潘雨薇　吉余峰

摘要：本文利用2010-2017年滬深兩市主板A 股上市公司的微觀企業(yè)數(shù)據(jù)并結合Scott R.Baker等人[1]聯(lián)合發(fā)布的經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)（EPU指數(shù)），通過多元線性回歸分析實證檢驗了經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)出口行為的影響;同時，從全要素生產(chǎn)率和產(chǎn)權性質(zhì)角度入手，分別研究了全要素生產(chǎn)率對經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)出口關系的調(diào)節(jié)作用，并進一步區(qū)分不同產(chǎn)權性質(zhì)進行分析研究;研究結果顯示：其一，經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)的出口行為有負向作用，即經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)的升高會抑制企業(yè)出口行為;其二，全要素生產(chǎn)率在經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)出口行為之間有一定的調(diào)節(jié)作用，即全要素生產(chǎn)率越高的企業(yè)出口行為會較少的受到經(jīng)濟政策不確定性的影響;其三，與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)中全要素生產(chǎn)率的調(diào)節(jié)作用更明顯。本文最后在研究結論的基礎上提出了相關政策建議，以期促進我國經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展以及企業(yè)出口的穩(wěn)健增長。

關鍵詞：經(jīng)濟政策不確定性? 全要素生產(chǎn)率? 企業(yè)出口行為

一、引言

所謂經(jīng)濟政策不確定性（Economic Policy Uncertainty簡稱EPU指數(shù)）是指市場經(jīng)濟主體在經(jīng)營管理活動中無法預測宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整時間及調(diào)整策略，尤其是在經(jīng)濟波動期間。Gulen and Ion（2015）等認為經(jīng)濟政策不確定性是指市場參與者因無法準確地預知政府改變經(jīng)濟政策的具體時間以及改變形式，致使市場參與主體面臨著較高的政策風險[2]。對于企業(yè)來說，不確定性不同于風險，風險可通過資源合理配置進行防范，而不確定性無法規(guī)避，易對企業(yè)造成巨大沖擊。中國作為全球第一貿(mào)易大國和第二大經(jīng)濟體，出口一直是促進經(jīng)濟發(fā)展的重要動力，而近年來受到中美貿(mào)易戰(zhàn)和國內(nèi)經(jīng)濟政策的頻繁波動，中國的出口貿(mào)易將面臨更為嚴峻的形勢。經(jīng)濟政策的變動以及近年來貿(mào)易環(huán)境的惡化不得不使我們將目光轉移到經(jīng)濟政策不確定性對出口貿(mào)易行為的影響上來。通常來說，經(jīng)濟政策的波動除了會影響宏觀經(jīng)濟之外，還會抑制企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營、投資、創(chuàng)新等行為，比如企業(yè)會延期投資與雇傭勞動力等等，以避免不確定可能給企業(yè)造成的損失。企業(yè)往往由于信息不對稱以及風險厭惡，往往會等到政策明朗之后再進行相關投資活動以確?？梢缘玫捷^高的收益。但是經(jīng)濟政策不確定性的上升是否會引起企業(yè)出口行為的變化并抑制企業(yè)的出口行為？此外，國內(nèi)外學者基于企業(yè)異質(zhì)性理論提出的“自我選擇效應”認為企業(yè)進行出口貿(mào)易活動通常需要克服一定的門檻和市場壁壘，因此只有全要素生產(chǎn)率較高的企業(yè)才能夠從事出口行為。那么，全要素生產(chǎn)率比較高的企業(yè)在出口貿(mào)易中是否能較少的受到經(jīng)濟政策不確定性的影響？基于以上問題，本文將在異質(zhì)性企業(yè)理論的基礎上采用2010-2017年滬深兩市主板A股上市公司的數(shù)據(jù)進行多元線性回歸分析，檢驗我國經(jīng)濟政策不確定性對出口貿(mào)易行為的影響以及全要素生產(chǎn)率起到的相關調(diào)節(jié)作用，并進一步基于產(chǎn)權性質(zhì)的不同對國有企業(yè)和非國有企業(yè)進行對比分析。

二、理論基礎

現(xiàn)有研究表明，經(jīng)濟政策不確定性會直接和間接地對企業(yè)出口行為產(chǎn)生抑制作用。首先，企業(yè)會基于不確定性規(guī)避以及風險厭惡來延遲企業(yè)的出口貿(mào)易行為;同時經(jīng)濟政策不確定性升高后會通過抑制企業(yè)投資[3]、抑制企業(yè)創(chuàng)新[4]、減少企業(yè)勞動力雇傭、影響產(chǎn)品出口質(zhì)量來間接影響企業(yè)出口行為[5];其次，政策不確定性的上升會導致企業(yè)進入出口市場的生產(chǎn)率門檻提高，生產(chǎn)率本身較高的企業(yè)受到的競爭力減少，規(guī)模反而會增加。我們推斷全要素率在經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)出口之間會起到一定的調(diào)節(jié)作用，生產(chǎn)率偏高的企業(yè)能較少的收到政策波動帶來的影響;最后，國有企業(yè)往往由由中央政府或地方政府控股，與非國有企業(yè)相比會較少的受到融資約束的影響，國家在制定經(jīng)濟政策時會對國有企業(yè)有一定的傾斜來保障民生發(fā)展和調(diào)節(jié)市場經(jīng)濟，國有企業(yè)也會較少地受到信息不對稱的影響。同時國有企業(yè)管理層往往存在多元目標，因此，當國有企業(yè)面臨經(jīng)濟政策波動時，不必過于擔心經(jīng)濟不確定性對企業(yè)中長期業(yè)績的影響，全要素生產(chǎn)率在政策不確定性與企業(yè)出口行為之間的調(diào)節(jié)作用也更為明顯?；谝陨侠碚摲治?，我們提出本文的相關假設：

H1：經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)的出口行為有負向作用，即經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)的升高會抑制企業(yè)出口行為。

H2a：全要素生產(chǎn)率在經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)出口行為之間有一定的調(diào)節(jié)作用，即全要素生產(chǎn)率越高的企業(yè)出口行為會較少的受到經(jīng)濟政策不確定性的影響。

H2b：在其他條件一定的情況下，與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)中全要素生產(chǎn)率在經(jīng)濟政策不確定性與出口行為之間的調(diào)節(jié)作用更顯著。

三、實證分析

（一）樣本選取

本文研究了經(jīng)濟不確定性對企業(yè)出口行為的影響，檢驗了全要素生存率對經(jīng)濟不確定性與企業(yè)出口行為的影響之間的調(diào)節(jié)作用;本文選取 了從2010到2017年的滬深兩市主板A 股上市公司的相關數(shù)據(jù)作為研究樣本;主要研究數(shù)據(jù)包括了我國滬深A股上市公司的財務數(shù)據(jù)和企業(yè)性質(zhì)數(shù)據(jù)、我國出口上市企業(yè)清單和經(jīng)濟不確定指數(shù);財務相關數(shù)據(jù)以及企業(yè)性質(zhì)相關數(shù)據(jù)主要通過中國財務研究數(shù)據(jù)庫、國泰安數(shù)據(jù)庫、CCER數(shù)據(jù)庫、同花順數(shù)據(jù)庫以及手工進行收集;本文的出口行為相關數(shù)據(jù)主要來自基于中國海關貿(mào)易數(shù)據(jù)庫;本文的經(jīng)濟不確定指數(shù)采用《南華早報》或《人民日報》與《光明日報》的新聞報道為基礎構建的經(jīng)濟政策不確定指數(shù)。為了保證文章數(shù)據(jù)結果的可靠性、準確性和穩(wěn)定性，本文通過EXCEL、STATA15.0對所采用數(shù)據(jù)進行了原始數(shù)據(jù)的處理及篩選，以確保實證結果的穩(wěn)定和準確性。

（二）指標選取

對本文實證分析所使用的被解釋變量、主要解釋變量和其他控制變量的相關說明如表1所示。

（三）模型建立

為了實證檢驗經(jīng)濟不確定性對企業(yè)出口行為之間的影響，并考察全要素生存率對經(jīng)濟不確定性與企業(yè)出口行為兩者關系的調(diào)節(jié)作用，本文構建了如下模型：

1.模型1（驗證假設H1）。

若LEPU的回歸系數(shù)，表明經(jīng)濟不確定性越大，出口業(yè)務收入越低，則本文假設1得證。

2.模型2（驗證假設H2a）。

模型（2）在模型（1）的基礎上加入了LEPU與Ltfp的交乘項以及Ltfp控制項，Ltfp分別表示Ltfp_op與Ltfp_lp。若假設H1成立，那么模型（2）中的交乘項回歸系數(shù)β1>0時，表明全要素生產(chǎn)率越高的企業(yè)，經(jīng)濟不確定性對出口的影響越弱，則本文假設H2a得證。

3.模型3（驗證假設H2b）。

當Soe=1時：

當Soe=0時：

將樣本分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩組分別回歸，得到的兩組交乘項回歸系數(shù)中，若顯著大于則表明全要素生產(chǎn)率的調(diào)節(jié)作用在國有企業(yè)更加明顯，則本文假設H2b得證。

（四）回歸結果分析

為了檢驗經(jīng)濟不確定指數(shù)（LEPU）與企業(yè)出口行為（SEXP）之間的關系，本文擬運用多元線性回歸模型進行實證檢驗;回歸結果顯示，經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)出口由抑制作用，與模型1假設一致。

為了檢驗全要素生產(chǎn)率（Ltfp_op、Ltfp_lp）對經(jīng)濟不確定性（LEPU）與企業(yè)出口行為（SEXP）兩者關系的調(diào)節(jié)作用，本文在對全樣本進行檢驗時設置了交互項LEPU* Ltfp_op、LEPU* Ltfp_lp。回歸結果顯示，全要素生產(chǎn)率在經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)出口之間有顯著的調(diào)節(jié)作用，與模型2假設一致。

本文借鑒現(xiàn)有的研究文獻，將總樣本分為國有企業(yè)組與非國有企業(yè)組，分別檢驗全要素生存率（Ltfp_op，Ltfp_lp）對經(jīng)濟不確定性（LEPU）與企業(yè)出口行為（SEXP）關系的調(diào)節(jié)作用的差異?；貧w結果顯示，與非國有企業(yè)相比，全要素生產(chǎn)率在經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)出口之間的調(diào)節(jié)作用更明顯，與模型3假設一致。

四、結論與建議

通過上述理論分析及實證研究可知，經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)的出口行為會產(chǎn)生抑制作用，但是由于全要素生產(chǎn)率比較高的企業(yè)在生產(chǎn)能力、生產(chǎn)效率以及盈利能力等方面明顯優(yōu)于生產(chǎn)率較低的企業(yè)，因而能更好地抵御不確定性帶來的風險，增加企業(yè)出口，實證檢驗證實了生產(chǎn)率較高的企業(yè)會較少的受到政策不確性帶來的沖擊。此外，國家在制定經(jīng)濟政策時往往會向國有企業(yè)傾斜，且國有企業(yè)會較少的受到市場監(jiān)管及股東約束，企業(yè)生產(chǎn)率一般較高，生產(chǎn)率的調(diào)節(jié)作用也更加明顯。為了維持經(jīng)濟政策的穩(wěn)定性以及出口企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，進一步改善企業(yè)的貿(mào)易環(huán)境，本文將從政府和企業(yè)自身兩個角度出發(fā)提出相關政策建議來在一定程度上緩解經(jīng)濟政策變動帶來的不良影響，增強企業(yè)的抗風險能力。

從政府的角度來看，政府應做到：其一，提升政策制定的透明度;其二，保持政策的一致性;其三，對不同所有制企業(yè)應盡量做到“一視同仁”;其四，加強經(jīng)濟風險的監(jiān)管，為企業(yè)提供良好的營商環(huán)境。

從企業(yè)的角度來看，企業(yè)應做到：其一，增強出口企業(yè)的抗風險能力;其二，企業(yè)應提升自己的學習和創(chuàng)新能力，增強企業(yè)生產(chǎn)率和出口競爭力;其三，以“一帶一路”作為發(fā)展契機;其四，推動出口企業(yè)產(chǎn)業(yè)結構轉型，積極應對政策風險。

參考文獻：

[1]BakerSR，BloomN，DavisSJ.MeasuringEconomicPolicyUncertainty[R].NBERWorkingPaperNo.21633，2013.

[2]Gulen H，Ion M.Policy Uncertainty and Corporate Investment [J].Review of Financial Studies，2016，29：523-564.

[3]李鳳羽，楊墨竹.經(jīng)濟政策不確定性會抑制企業(yè)投資嗎？——基于中國經(jīng)濟政策不確定指數(shù)的實證研究[J].金融研究，2015（04）：115-129.世界經(jīng)濟，2010，33（07）：64-81.

[4]郝威亞，魏瑋，溫軍.經(jīng)濟政策不確定性如何影響企業(yè)創(chuàng)新？——實物期權理論作用機制的視角[J].經(jīng)濟管理，2016，38（10）：40-54.

[5]張瑩，朱小明.經(jīng)濟政策不確定性對出口質(zhì)量和價格的影響研究[J].國際貿(mào)易問題，2018（05）：12-25.

作者單位：東華大學旭日工商管理學院