南夷佳

“一帶一路”倡議自2013年提出以來，得到了越來越多國家和國際組織的積極響應(yīng)，影響力日益擴(kuò)大，我國承包商在國際大型基建項(xiàng)目中的參與度快速提高。2019年，我國承包商與“一帶一路”沿線的62個(gè)國家新簽對(duì)外承包工程項(xiàng)目合同6 944份，新簽合同額達(dá)1 548.9億美元，完成營業(yè)額達(dá)979.8億美元。

“走出去”面臨的風(fēng)險(xiǎn)問題一直是國內(nèi)有關(guān)高校和企業(yè)研究的熱點(diǎn)問題。經(jīng)過多年的研究和總結(jié)，對(duì)于境外風(fēng)險(xiǎn)問題，目前國內(nèi)學(xué)術(shù)界和企業(yè)界比較一致的觀點(diǎn)是：我國承包商在境外開展投資合作過程中，所遭遇的比較難以防范的風(fēng)險(xiǎn)往往是與自身產(chǎn)品、技術(shù)無關(guān)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)，如政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)安全風(fēng)險(xiǎn)等。匯率風(fēng)險(xiǎn)就是其中一個(gè)主要經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

2013年以來，全球經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)乏力，大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)加劇，部分資源依賴型國家匯率波動(dòng)劇烈，匯率風(fēng)險(xiǎn)在多國凸顯。現(xiàn)以我國某承包商在拉美承建的某大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目為例，對(duì)承包商的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略和方法予以解析。

匯率風(fēng)險(xiǎn)的普遍性及管理措施

匯率風(fēng)險(xiǎn)的普遍性

匯率風(fēng)險(xiǎn)指外幣資產(chǎn)和負(fù)債因匯率變動(dòng)而受損失的可能性。企業(yè)在國際經(jīng)營過程中，其外幣資產(chǎn)與外幣負(fù)債不相匹配的部分就將承受匯率風(fēng)險(xiǎn)。

具體到國際工程承包行業(yè)，如承包商的合同收入與成本支出的貨幣幣種不一致，就必然面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前國際工程項(xiàng)目通常采用美元、歐元或東道國當(dāng)?shù)刎泿沤Y(jié)算支付，少數(shù)項(xiàng)目可能采用人民幣結(jié)算支付。成本支出則以當(dāng)?shù)貛?、人民幣為主，涉及第三國采購的則需使用美元、歐元。鑒于美元、歐元、人民幣等主要幣種間均存在匯率波動(dòng)，當(dāng)?shù)刎泿排c主要貨幣之間的匯率波動(dòng)則可能更加劇烈，故匯率風(fēng)險(xiǎn)幾乎存在于所有國際項(xiàng)目中，具體情況如下。

（1）承包商收取美元、歐元后需兌換為人民幣/當(dāng)?shù)貛旁谥袊?所在國使用的，如采購時(shí)相對(duì)收匯時(shí)美元、歐元兌人民幣/當(dāng)?shù)貛刨H值，承包商將面臨匯率損失，反之將獲取匯率收益。

（2）承包商收取當(dāng)?shù)貛藕笮鑳稉Q成美元或歐元等國際貨幣在第三國使用的，如收匯時(shí)相對(duì)換匯時(shí)美元或歐元升值，承包商將面臨匯率損失，反之將獲取匯率收益。

匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的常見措施

有經(jīng)驗(yàn)的承包商對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)一般具備一套相對(duì)成熟的管理措施，以達(dá)到規(guī)避、轉(zhuǎn)移和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的管理目標(biāo)，具體方式如下。

（1）對(duì)于允許承包商自行申請(qǐng)支付貨幣的國際金融機(jī)構(gòu)融資項(xiàng)目、中國融資項(xiàng)目，在投標(biāo)時(shí)根據(jù)成本支出計(jì)劃合理確定結(jié)算支付幣種和比例，減少收入與支出貨幣錯(cuò)配。

（2）若合同結(jié)算支付貨幣為匯率波動(dòng)較大的當(dāng)?shù)貛?，則可根據(jù)國際慣例和《發(fā)展中國家工業(yè)項(xiàng)目締約指南》在合同中設(shè)置鎖定匯率條款或匯損補(bǔ)償條款。

（3）在聯(lián)營、分包合同中合理選擇支付幣種，結(jié)合聯(lián)營方、分包商資金使用計(jì)劃，合理分配外幣收入，共同承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（4）對(duì)于匯率風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期明顯且無法通過優(yōu)化商業(yè)模式予以規(guī)避的，可以在項(xiàng)目投標(biāo)報(bào)價(jià)中記取匯率風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)，但此方式將導(dǎo)致承包商在國際競爭性投標(biāo)中喪失一定的價(jià)格競爭力。

（5）在項(xiàng)目執(zhí)行過程中，結(jié)合項(xiàng)目資金計(jì)劃選擇合理的兌換時(shí)點(diǎn)，減少匯率損失。如果預(yù)測(cè)應(yīng)支付的外幣匯率上升，可提前換匯，反之則推遲換匯。

（6）通過使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯、外匯期貨套期保值、外匯期權(quán)交易、外匯互換合約等金融工具對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，但此方式將增加財(cái)務(wù)管理成本，使用不當(dāng)可能造成額外損失。

案例分析

背景情況

C項(xiàng)目（下稱“項(xiàng)目”）位于拉美某國，是由當(dāng)?shù)卣ㄏ路Q“業(yè)主”）發(fā)包的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。2012年，我國某承包商（下稱 “中國公司”）與當(dāng)?shù)毓韭?lián)營體（下稱“聯(lián)營體”）通過國際公開競標(biāo)方式獲得項(xiàng)目承包權(quán)。2013年，聯(lián)營體與業(yè)主簽署商務(wù)合同，合同工期66個(gè)月，合同金額超過50億美元。項(xiàng)目建設(shè)資金的85%由我國金融機(jī)構(gòu)提供融資，15%由業(yè)主自籌。其中，部分工程款以美元支付，其余工程款以當(dāng)?shù)貛胖Ц丁?015年，項(xiàng)目正式開工。

匯率風(fēng)險(xiǎn)情況

本項(xiàng)目的匯率風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在當(dāng)?shù)貛艃睹涝⒚涝獌度嗣駧艃蓚€(gè)方面。

（1）當(dāng)?shù)貛艃睹涝膮R率風(fēng)險(xiǎn)。自2013年美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策開始退出后，美元流動(dòng)性收緊，當(dāng)?shù)貛艃睹涝獏R率隨之大跌，僅2013年一年當(dāng)?shù)貛偶促H值超過30%。相對(duì)于2012年的投標(biāo)價(jià)，若未采取有效應(yīng)對(duì)措施，項(xiàng)目未開工，中國公司就可能面臨巨大的匯率損失。

2016年當(dāng)?shù)卣畵Q屆后，新政府解除外匯管制，匯率再次出現(xiàn)暴跌。2018年，當(dāng)?shù)貛诺谌纬霈F(xiàn)大幅貶值。截至2018年年底，與2012年投標(biāo)時(shí)相比，當(dāng)?shù)貛乓牙塾?jì)貶值超過500%。如果在項(xiàng)目執(zhí)行過程中，中國公司需要大量以當(dāng)?shù)貛艃稉Q美元用于項(xiàng)目實(shí)施，匯率損失將非常巨大。

（2）美元對(duì)人民幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)。2012年項(xiàng)目投標(biāo)基準(zhǔn)日人民幣兌美元匯率為6.29：1。當(dāng)時(shí)，人民幣處于一個(gè)長期的升值周期中。2014年1月，人民幣兌美元匯率觸及6.04：1后呈雙向波動(dòng)。截至2020年3月，人民幣兌美元匯率未突破6.04～7.19的區(qū)間。

中國公司在項(xiàng)目執(zhí)行過程中，需要以美元兌換人民幣用于項(xiàng)目實(shí)施，如人民幣匯率高于投標(biāo)基準(zhǔn)日匯率，中國公司將獲得匯率收益，反之將面臨匯率損失。

匯率風(fēng)險(xiǎn)分析

本項(xiàng)目的匯率風(fēng)險(xiǎn)由聯(lián)營體中的中國公司和當(dāng)?shù)毓竟餐袚?dān)。

（1）當(dāng)?shù)毓緦?shí)施部分。根據(jù)聯(lián)營體協(xié)議中確定的實(shí)施模式，項(xiàng)目土建部分主要由聯(lián)營體中的當(dāng)?shù)毓緦?shí)施，自負(fù)盈虧。當(dāng)?shù)毓镜某杀倔w現(xiàn)為本幣，受匯率波動(dòng)的影響有限。根據(jù)合同及當(dāng)?shù)毓补こ谭ǖ膬r(jià)格調(diào)整機(jī)制，當(dāng)?shù)毓精@得18億當(dāng)?shù)貛诺难a(bǔ)償，覆蓋了當(dāng)?shù)毓疽騾R率變化承受的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)?shù)毓境袚?dān)的匯率風(fēng)險(xiǎn)處于可控狀態(tài)。

（2）中國公司實(shí)施部分。中國公司擬從中國采購的總額度約為11億美元，結(jié)算幣種為美元。2012年投標(biāo)時(shí)人民幣對(duì)美元處于升值周期，報(bào)價(jià)中這部分按人民幣對(duì)美元年升值4%記取了約4 500萬美元的匯率風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)。這部分匯率風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)可能逐漸轉(zhuǎn)化為項(xiàng)目收益。

除此之外，中國公司還負(fù)責(zé)部分當(dāng)?shù)赝两üぷ?，這部分工程以當(dāng)?shù)貛沤Y(jié)算，存在當(dāng)?shù)貛艃睹涝懊涝獌度嗣駧烹p重風(fēng)險(xiǎn)。按投標(biāo)時(shí)匯率測(cè)算，該部分合同收入如需兌換為美元將形成巨大的匯率損失。因此，中國公司大力推行員工屬地化招聘、材料和設(shè)備屬地化采購等措施，在當(dāng)?shù)乇M量消耗當(dāng)?shù)貛?，降低換匯額度。

綜上所述，通過以上措施，聯(lián)營體通過有效的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理措施，經(jīng)受住了2012—2018年間當(dāng)?shù)貛艆R率暴跌和美元匯率波動(dòng)的多次考驗(yàn)，沒有出現(xiàn)大額經(jīng)濟(jì)損失。

承包商匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略分析

充分識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)

中國公司在進(jìn)入該拉美國家基建市場(chǎng)時(shí)，進(jìn)行了充分的商情調(diào)查。結(jié)合我國國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、商務(wù)部、外交部等部委的國別指引，以及當(dāng)?shù)芈蓭熓聞?wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所的咨詢意見，提前識(shí)別了當(dāng)?shù)氐臐撛趨R率風(fēng)險(xiǎn)，并將匯率風(fēng)險(xiǎn)管理作為衡量該項(xiàng)目成敗的關(guān)鍵點(diǎn)。

中國公司在簽約前按照當(dāng)?shù)貛拍曩H值10%、20%、30%進(jìn)行了敏感性分析，對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了量化評(píng)估和測(cè)算，并籌劃了一系列匯率風(fēng)險(xiǎn)管理措施。雖然當(dāng)?shù)貛诺馁H值幅度最終超過了簽約前的預(yù)測(cè)，但這些措施最終達(dá)到了防控匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理目標(biāo)。

在項(xiàng)目實(shí)施過程中，該公司對(duì)當(dāng)?shù)貛艆R率風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)監(jiān)控，按季度進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)管理措施有效性的評(píng)估，為換匯時(shí)間點(diǎn)的選擇提供了依據(jù)。

優(yōu)化商業(yè)模式

積極利用中國融資優(yōu)勢(shì)，變更關(guān)鍵性條款。原招標(biāo)文件中，本項(xiàng)目為100%當(dāng)?shù)貛庞?jì)價(jià)支付，聯(lián)營體借助融資政策中對(duì)中國成分的要求，在投標(biāo)文件中提出了偏差并獲得了業(yè)主認(rèn)可，最終以部分美元、部分當(dāng)?shù)貛诺男问胶炇鹆撕贤?。美元部分?shí)現(xiàn)了境外支付、境外使用，并且獲得了部分額外的匯率收益。

發(fā)揮聯(lián)營體優(yōu)勢(shì)，合理劃分工作范圍。當(dāng)?shù)毓緦?duì)當(dāng)?shù)貛艆R率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不敏感，故雙方約定當(dāng)?shù)貛胖Ц兜墓ぷ髦饕僧?dāng)?shù)毓緦?shí)施，美元支付的工作范圍主要由中國公司實(shí)施，彼此風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)、盈虧自負(fù)。

項(xiàng)目執(zhí)行過程中，中國公司對(duì)于當(dāng)?shù)貛胖Ц兜耐两ú糠?，采用屬地化管理、屬地化采購等措施加大?dāng)?shù)貛畔?，通過降低換匯額度的方式減少了匯率損失。

經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

國際工程項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別框架應(yīng)至少包含國別風(fēng)險(xiǎn)及項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)層次。承包商不能僅僅關(guān)注項(xiàng)目本身的技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)、合同等風(fēng)險(xiǎn)，必須將項(xiàng)目所在國的政府換屆、法律變更、匯率大幅變動(dòng)等外在因素納入風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的范圍。

承包商無法控制匯率波動(dòng)，但在具體項(xiàng)目中可以實(shí)現(xiàn)匯率風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、分析和應(yīng)對(duì)。實(shí)踐證明，持續(xù)監(jiān)測(cè)匯率波動(dòng)，通過商務(wù)管理措施分散、轉(zhuǎn)移、降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，是一套行之有效的風(fēng)險(xiǎn)管理方案。

國際工程風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)以市場(chǎng)開發(fā)階段為主。在招投標(biāo)及合同談判過程中，承包商可以通過合同在項(xiàng)目的各方之間形成風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制或記取合同風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)。如果承包商在進(jìn)入項(xiàng)目執(zhí)行后再開始制定及執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理策略，其效果將遠(yuǎn)低于預(yù)期。

匯率風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估必須采取量化的方式。在準(zhǔn)確確定匯率風(fēng)險(xiǎn)的邊界條件后，可以對(duì)單一變量的假設(shè)進(jìn)行敏感性分析，合理評(píng)估匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果是采取具體措施的依據(jù)，也是評(píng)估具體措施有效性的依據(jù)。

風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇共存。匯率風(fēng)險(xiǎn)是一種典型的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，既可能帶來虧損，也可能帶來收益。承包商一般不主動(dòng)追求匯率收益，但在條件允許的情況下，也應(yīng)在具體匯率的高點(diǎn)或低點(diǎn)抓住窗口期及時(shí)換匯，獲取一定的超額收益。

結(jié)語

匯率風(fēng)險(xiǎn)將與承包商國際化經(jīng)營長期共存，對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的有效管理是檢驗(yàn)承包商風(fēng)險(xiǎn)管理能力的一塊試金石。為了在“走出去”的道路上行穩(wěn)致遠(yuǎn)，承包商需要做出堅(jiān)持不懈的努力。