雷漢云，譚卓敏

(新疆財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，新疆 烏魯木齊 830012)

一、引言

在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的背景下，我國(guó)家庭財(cái)富不斷增長(zhǎng)①，但與高收入、高財(cái)富積累相對(duì)應(yīng)的是居民個(gè)體不容樂(lè)觀的養(yǎng)老情況。隨著人們生活水平的不斷提高，老齡化現(xiàn)象越來(lái)越普遍，“空巢”老人現(xiàn)象逐漸成為典型的社會(huì)問(wèn)題。為應(yīng)對(duì)這一狀況，一方面，我國(guó)政府需要不斷豐富和完善養(yǎng)老政策和養(yǎng)老制度；另一方面，在養(yǎng)老問(wèn)題上也需要家庭居民發(fā)揮自身的能動(dòng)性，更加靈活地選擇符合自身實(shí)際的方式，強(qiáng)調(diào)規(guī)劃先行，主動(dòng)進(jìn)行規(guī)劃。居民養(yǎng)老規(guī)劃需要以個(gè)人退休后的實(shí)際生活需要作為出發(fā)點(diǎn)，合理安排自身當(dāng)前擁有的資產(chǎn)，從而形成長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃，未雨綢繆，提前為自身養(yǎng)老生活做好規(guī)劃與準(zhǔn)備。要提前為自己退休生活進(jìn)行規(guī)劃，對(duì)不少人來(lái)說(shuō)絕非易事，這需要的不僅僅是自主養(yǎng)老意識(shí)的覺(jué)醒，還需要過(guò)硬的金融知識(shí)作為支撐?，F(xiàn)實(shí)中，中國(guó)居民個(gè)體的金融知識(shí)儲(chǔ)備普遍不夠。據(jù)中國(guó)人民銀行發(fā)布的消費(fèi)者金融素養(yǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)居民金融素養(yǎng)平均分剛過(guò)及格線②，很多人對(duì)于金融素養(yǎng)的理解僅僅還停留在如何存錢(qián)和花錢(qián)上，甚至隨著消費(fèi)主義的盛行，一些人大肆提前消費(fèi)，使得家庭負(fù)債累累，陷入債務(wù)的深淵。而隨著金融理財(cái)產(chǎn)品的推出和日益普及，居民的金融理財(cái)觀念有所改變，越來(lái)越多的居民選擇將閑置資金投入金融市場(chǎng)，購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，家庭居民投資的目的也由簡(jiǎn)單的銀行固息保值向投資增值轉(zhuǎn)變。越來(lái)越豐富的金融理財(cái)產(chǎn)品不斷出現(xiàn)在金融市場(chǎng)上，家庭居民進(jìn)行養(yǎng)老規(guī)劃有了更多的選擇?；谏鲜霰尘?，本文主要探討居民金融素養(yǎng)對(duì)其養(yǎng)老規(guī)劃的影響，并分析兩者之間的相互關(guān)系。

二、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于金融素養(yǎng)的研究起源于20世紀(jì)90年代。自一項(xiàng)關(guān)于校園學(xué)生的金融知識(shí)調(diào)查后，金融素養(yǎng)這一概念逐漸興起，并且在學(xué)術(shù)界引起廣泛的熱議和研究。首先,關(guān)于金融素養(yǎng)的定義。關(guān)于金融素養(yǎng)的含義盡管眾多，但卻具有一定的內(nèi)在一致性。主流的觀點(diǎn)認(rèn)為金融素養(yǎng)主要是基于金融知識(shí)培養(yǎng)出的金融能力，從而使得人們?cè)谟龅缴婕敖疱X(qián)相關(guān)的決策和選擇時(shí)，能夠更加理性而科學(xué)地做出相關(guān)金融決策。通過(guò)研讀國(guó)內(nèi)外的相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，更多的學(xué)者認(rèn)為金融素養(yǎng)還應(yīng)包含金融態(tài)度及金融行為這兩個(gè)要素。經(jīng)合組織提出了相對(duì)完善并被廣泛采用的定義：金融素養(yǎng)是指做出明智的金融決策并最終實(shí)現(xiàn)個(gè)人金融福祉所必需的認(rèn)知、知識(shí)、技能、態(tài)度和行為的結(jié)合。其中,態(tài)度和行為是指做出合理金融決策的信心和動(dòng)機(jī)。其次，關(guān)于金融素養(yǎng)的測(cè)度。現(xiàn)有研究主要從三個(gè)角度對(duì)金融素養(yǎng)進(jìn)行了測(cè)度。第一，從個(gè)體對(duì)相關(guān)金融產(chǎn)品概念的了解程度出發(fā)，即從個(gè)體主觀出發(fā)，用金融素養(yǎng)水平的自我評(píng)價(jià)進(jìn)行測(cè)度(Lusardi and Mitchell，2014)；Jappelli and Padula，2015))[1-2]。第二，從個(gè)體客觀掌握的相關(guān)金融知識(shí)與技能出發(fā)，用客觀金融素養(yǎng)指標(biāo)測(cè)度消費(fèi)者金融素養(yǎng)水平(Chen,1998)[3]。第三,是將主觀和客觀金融素養(yǎng)測(cè)度指標(biāo)結(jié)合起來(lái)對(duì)居民個(gè)體的金融素養(yǎng)水平進(jìn)行測(cè)度(胡振、臧日宏，2017；吳錕、吳衛(wèi)星，2017)[4-5]。此方法主要是國(guó)內(nèi)學(xué)者在前兩種方法的基礎(chǔ)上，綜合前兩者的優(yōu)點(diǎn)對(duì)金融素養(yǎng)進(jìn)行測(cè)度。本文將采用上述的第三種方法對(duì)受訪個(gè)體的金融素養(yǎng)進(jìn)行測(cè)度。最后，關(guān)于金融素養(yǎng)對(duì)個(gè)體居民行為的影響，如對(duì)儲(chǔ)蓄行為(Anderson et al.，2017)[6]、投資行為如股票投資(Rooij et al.，2011;伍再華等，2017)[7-8]、投資概率(B?nte & Filipiak，2012)[9]、投資組合(彭倩等，2019)[10]。金融素養(yǎng)除影響相關(guān)金融行為之外，還顯著影響居民的其他經(jīng)濟(jì)行為活動(dòng)，例如消費(fèi)(宋全云等，2019)[11]及家庭居民參與創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的積極性(尹志超等，2015)[12]。已有研究表明，具有較高的金融素養(yǎng)可以更好地指引家庭居民在涉及相關(guān)選擇時(shí)能夠做出正確的決策，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，家庭單元提升金融素養(yǎng)是非常有必要的。

根據(jù)已有的文獻(xiàn)研究和分析，可以得出居民金融素養(yǎng)與養(yǎng)老規(guī)劃兩者之間有著緊密的聯(lián)系。Lusardi(2006)[13]研究發(fā)現(xiàn)，居民個(gè)體的金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老規(guī)劃影響應(yīng)該是正向且顯著的。之后，高超(2014)[14]在其研究中也印證了這一觀點(diǎn)。同時(shí)，金融素養(yǎng)會(huì)對(duì)家庭、個(gè)人財(cái)務(wù)情況產(chǎn)生重大影響，當(dāng)具有較低的金融素養(yǎng)的居民個(gè)體無(wú)法做出良好的養(yǎng)老規(guī)劃時(shí)，則其可能在退休時(shí)，與進(jìn)行了養(yǎng)老規(guī)劃的個(gè)體相比，其所積累的財(cái)富只有進(jìn)行了養(yǎng)老規(guī)劃的居民個(gè)體財(cái)富的一半(Lusardi and Mitchell，2014)[1]。張杰(2015)[16]指出，金融素養(yǎng)對(duì)人們養(yǎng)老規(guī)劃概念的理解及其具體行為的產(chǎn)生、形成具有較大影響力。通過(guò)對(duì)已有文獻(xiàn)的梳理，可以進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，金融素養(yǎng)相對(duì)較高的家庭居民，他們自身更有強(qiáng)烈的欲望去了解更多的與金融市場(chǎng)相關(guān)的概念，進(jìn)而促進(jìn)了家庭居民對(duì)養(yǎng)老規(guī)劃這一重大金融決策的認(rèn)知。與此同時(shí)，有關(guān)金融素養(yǎng)對(duì)家庭居民養(yǎng)老規(guī)劃的研究不多，基于中國(guó)家庭居民數(shù)據(jù)的研究有待深入。

三、數(shù)據(jù)、變量與方法

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取了清華大學(xué)公開(kāi)發(fā)行的家庭居民消費(fèi)金融調(diào)查的相關(guān)數(shù)據(jù)①，該數(shù)據(jù)庫(kù)從微觀層面較為全面地反映了中國(guó)家庭居民金融方面的信息。并且這一數(shù)據(jù)主要是分層概率抽樣形成的，其樣本并沒(méi)有局限于某一地區(qū)，也沒(méi)有局限于某一個(gè)特定群體，覆蓋了分布于中國(guó)東部、中部和西部的 24 個(gè)城市，主要選擇了3122個(gè)不同的家庭。由于樣本是隨機(jī)抽樣，其所搜集的個(gè)人和家庭的信息具有較好的代表性。本文采用計(jì)量軟件Stata15.0 進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

(二)變量描述

1.金融素養(yǎng)

金融素養(yǎng)是本研究的核心解釋變量，參考胡振等(2017)[4]的已有文獻(xiàn)，從家庭居民的主觀層面與客觀層面兩個(gè)維度來(lái)構(gòu)建金融素養(yǎng)指標(biāo),形成兩個(gè)不同層面的金融素養(yǎng)：主觀金融素養(yǎng)(SFL)與客觀金融素養(yǎng)(OFL)。一方面，由于客觀金融素養(yǎng)是體現(xiàn)受訪居民客觀擁有的金融知識(shí)與技能的指標(biāo)，為更好地體現(xiàn)這一指標(biāo)，本研究從調(diào)查問(wèn)卷中的金融知識(shí)部分選取9個(gè)典型的金融知識(shí)問(wèn)題來(lái)對(duì)受訪者的客觀金融素養(yǎng)進(jìn)行測(cè)度②。每道題滿分1分，答對(duì)1道題記1分，回答錯(cuò)誤不得分，最后通過(guò)累計(jì)加總評(píng)分算出客觀金融素養(yǎng)水平。這一指標(biāo)更多地展現(xiàn)出居民客觀的金融素養(yǎng)狀況，很難因?yàn)槠渲饔^認(rèn)識(shí)的不同而帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的影響，從而從這個(gè)層面上來(lái)說(shuō)，能夠更加客觀地測(cè)度出受訪者金融知識(shí)水平。而主觀的金融素養(yǎng)體現(xiàn)的是個(gè)體對(duì)于金融方面主觀認(rèn)識(shí)上的不同。本文選取了調(diào)查問(wèn)卷中詢(xún)問(wèn)受訪者對(duì)有關(guān)股票、基金、債券、儲(chǔ)蓄利率等相關(guān)概念的了解程度的4個(gè)問(wèn)題③，具體問(wèn)題的每一個(gè)答案賦值為1～5，其中，1表示不了解，5表示非常了解，以此類(lèi)推。然后根據(jù)回答情況，根據(jù)得分將這4個(gè)問(wèn)題的分值累加，最后通過(guò)累加評(píng)分可求得主觀金融素養(yǎng)水平。通過(guò)上述方式，可以更加詳細(xì)地了解到受訪者真實(shí)的主觀及客觀的金融素養(yǎng)情況，為研究居民金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老規(guī)劃的影響提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

2.養(yǎng)老規(guī)劃

本研究的被解釋變量為養(yǎng)老規(guī)劃，其具體通過(guò)以下兩個(gè)方面表現(xiàn)。一方面，是否制訂理財(cái)規(guī)劃(PP)，主要通過(guò)問(wèn)卷中的“您家有以下退休養(yǎng)老保障嗎”的多選題來(lái)變現(xiàn)，有任一養(yǎng)老規(guī)劃產(chǎn)品賦值為1，選擇“都沒(méi)有”的為0，其為二元離散變量。另一方面，養(yǎng)老規(guī)劃的多樣性(PPkind)，即家庭有多少種養(yǎng)老保障方式，問(wèn)卷中列出了當(dāng)前主要的幾種養(yǎng)老保障方式，這幾個(gè)選項(xiàng)涉及了單位社保、壽險(xiǎn)、為養(yǎng)老進(jìn)行的長(zhǎng)投等方面。PPkind的最大值為4，最小值為0。

下面圖1是主觀金融素養(yǎng)與養(yǎng)老規(guī)劃參與比重及養(yǎng)老規(guī)劃多樣性的折線圖。從圖中可以看出，雖然有些許波動(dòng)，但隨著主觀金融素養(yǎng)(SFL)水平的提高，參與養(yǎng)老規(guī)劃的比例與養(yǎng)老規(guī)劃的多樣性整體上在提高。圖2是客觀金融素養(yǎng)與養(yǎng)老規(guī)劃與比重及養(yǎng)老規(guī)劃多樣性的折線圖。

圖1 主觀金融素養(yǎng)與養(yǎng)老規(guī)劃

圖2 客觀金融素養(yǎng)與養(yǎng)老規(guī)劃

圖2與圖1類(lèi)似，但橫坐標(biāo)為客觀金融素養(yǎng)水平(OFL)，整體上顯示OFL越高的家庭，有養(yǎng)老規(guī)劃家庭的比例越高，同時(shí)養(yǎng)老規(guī)劃的多樣性也越豐富。綜上，金融素養(yǎng)與參與養(yǎng)老規(guī)劃的比例及養(yǎng)老規(guī)劃的多樣性程度在大體上是正相關(guān)關(guān)系，所以，金融素養(yǎng)對(duì)于居民養(yǎng)老規(guī)劃帶來(lái)的是較為積極的影響力，金融素養(yǎng)越高的家庭，更愿意積極地參與養(yǎng)老規(guī)劃。

3.其他控制變量

借鑒其他類(lèi)似文獻(xiàn)的做法，本文選取了12個(gè)主要的控制變量，這些變量與家庭整體的養(yǎng)老規(guī)劃行為息息相關(guān)，都在不同程度上影響著整個(gè)家庭在養(yǎng)老規(guī)劃行為方面的具體決策。這些變量在一定程度上能夠反映出個(gè)體的經(jīng)濟(jì)能力與行為偏好，進(jìn)而影響居民個(gè)體的養(yǎng)老規(guī)劃。第一，在實(shí)際生活中，不同年齡段的家庭居民在考慮養(yǎng)老問(wèn)題方面、在考慮問(wèn)題的程度，以及參與養(yǎng)老規(guī)劃行為的積極性方面必然會(huì)有所不同。第二，由于金融產(chǎn)品市場(chǎng)及產(chǎn)品的復(fù)雜性，以及新聞與網(wǎng)絡(luò)上詐騙案的頻繁報(bào)道，許多家庭居民對(duì)新興的市場(chǎng)產(chǎn)品產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避態(tài)度，再加上人們對(duì)金融知識(shí)的缺乏，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較高的人群更加不愿意參與金融市場(chǎng)，更談不上進(jìn)行科學(xué)的養(yǎng)老規(guī)劃。第三，家庭居民的健康情況具有差異性，健康情況會(huì)直接影響到其對(duì)壽命的預(yù)期、醫(yī)療費(fèi)用支出的預(yù)期。健康狀況差的居民對(duì)其壽命的預(yù)期將會(huì)縮短，同時(shí)醫(yī)療費(fèi)用支出的預(yù)期將會(huì)增加，而這些考慮必然會(huì)影響居民個(gè)體對(duì)養(yǎng)老的規(guī)劃安排。第四，個(gè)人收入與資產(chǎn)情況將會(huì)直接決定居民個(gè)體進(jìn)行養(yǎng)老規(guī)劃的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。往往收入更高、持有資產(chǎn)更多的居民個(gè)體持有的養(yǎng)老產(chǎn)品的種類(lèi)將會(huì)更多。第五，受教育情況是一個(gè)人學(xué)識(shí)的綜合體現(xiàn)。不同學(xué)歷的人對(duì)待養(yǎng)老這一問(wèn)題的態(tài)度也會(huì)有所差異。

4.變量的描述性統(tǒng)計(jì)

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示：第一，本研究所選取的戶主平均年齡為34.2歲，整體戶主比較年輕。第二，本研究選取的樣本以男性、已婚的家庭受訪者為主，且在計(jì)劃生育的國(guó)策下，大多數(shù)戶主只擁有一個(gè)小孩。第三，受訪戶主的整體受教育水平偏低，但許多戶主接受過(guò)經(jīng)濟(jì)及金融等方面的知識(shí)。第四，在受訪的戶主中，大多擁有一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，收入來(lái)源的穩(wěn)定性較高且擁有一定的資產(chǎn)。第五，在樣本中的戶主整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)持以厭惡的態(tài)度。這表明我國(guó)家庭參與股票、基金等有風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)意愿較低。

表1 各變量的描述統(tǒng)計(jì)

(三)方法

本文研究的是金融素養(yǎng)對(duì)家庭養(yǎng)老規(guī)劃的影響，主要分為兩部分，第一部分為金融素養(yǎng)對(duì)家庭參與養(yǎng)老規(guī)劃意愿的影響，此時(shí)，由于被解釋變量“是否進(jìn)行養(yǎng)老規(guī)劃(PP)”為“0-1”型的虛擬變量，故此部分采用離散選擇模型中的Probit模型來(lái)分析金融素養(yǎng)對(duì)家庭參與養(yǎng)老規(guī)劃意愿的影響?；貧w方程的形式設(shè)定為：

PPi=α+β1fli+β2Xi+εi

(1)

(2)

其中，式(2)中的PPkind*是潛變量(Latent Variable), 式(1)中的PPi是0～1類(lèi)型虛擬變量。當(dāng)家庭參與進(jìn)行了養(yǎng)老規(guī)劃時(shí)，用PPi=1來(lái)表示；反之，當(dāng)家庭未參與養(yǎng)老規(guī)劃時(shí)，用PPi=0來(lái)表示。

第二部分為金融素養(yǎng)對(duì)家庭養(yǎng)老規(guī)劃多樣性的影響，不同家庭的養(yǎng)老規(guī)劃多樣性都有所不同，其中有一定比例的家庭未參與進(jìn)行養(yǎng)老規(guī)劃，即養(yǎng)老規(guī)劃多樣性(PPkind)為0，當(dāng)養(yǎng)老規(guī)劃多樣性作為被解釋變量時(shí)，這種數(shù)據(jù)就屬于刪改或截取數(shù)據(jù)情況,在模型的選擇時(shí)則主要需要選擇Tobit模型來(lái)具體進(jìn)行分析，其具體的方程式如下:

PPkindi=α+βfli+β2Xi+εi

(3)

(4)

其中，式(4)中的PPkind*是潛變量，從式(3)中的PPkindi可以看出家庭養(yǎng)老規(guī)劃的多樣性的具體情況，其他要素與第一部分變化不大。這一方程式主要體現(xiàn)的是金融素養(yǎng)的高低對(duì)于養(yǎng)老規(guī)劃的多樣性實(shí)現(xiàn)程度的影響，由此也可以看出，其在面臨不同變量過(guò)程中展現(xiàn)的細(xì)微差距。

在分析金融素養(yǎng)對(duì)家庭養(yǎng)老規(guī)劃的多樣性影響時(shí)，為了精確地刻畫(huà)在不同的多樣性水平下，金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老規(guī)劃多樣性的異質(zhì)性影響，我們將采用分位數(shù)回歸模型。分位數(shù)回歸模型如下：

Qy(τ丨x)=α0+α1sumfl+α2Xi+Qu(τ)

(5)

其中，sumfl為客觀金融素養(yǎng)與主觀金融素養(yǎng)加總后的金融素養(yǎng)總體指標(biāo)，這時(shí)我們可以選擇線性規(guī)劃法來(lái)進(jìn)行具體分析和計(jì)算:

Qy=argminαE[ρτ(Yi-α0-α1sumfl+α2Xi)]

(6)

其中檢驗(yàn)函數(shù)(Check Function)為：ρτ(μ)=(τ-1(μ≤0))μ

四、實(shí)證分析

(一)金融素養(yǎng)對(duì)家庭養(yǎng)老規(guī)劃參與的影響

從前面圖1與圖2可以看出，金融素養(yǎng)與養(yǎng)老規(guī)劃參與二者存在正相關(guān)關(guān)系，但假如需要看出金融素養(yǎng)對(duì)家庭養(yǎng)老規(guī)劃參與影響的大小，則需要更加專(zhuān)業(yè)的回歸分析。根據(jù)上面的方法介紹，由于被解釋變量居民養(yǎng)老規(guī)劃參與(PP)為0～1型的虛擬變量，所以此處將采取離散選擇模型中的Probit模型進(jìn)行實(shí)證分析，實(shí)證分析中的核心解釋變量為客觀金融素養(yǎng)(OFL)與主觀金融素養(yǎng)(SFL)。其實(shí)證結(jié)果如表2所示。

由表2第(1)列和第(3)列可以看出，對(duì)于家庭養(yǎng)老規(guī)劃參與意愿，客觀金融素養(yǎng)(OFL)系數(shù)值在1%的顯著性水平上顯著為正，說(shuō)明家庭戶主客觀金融素養(yǎng)的提高有效地增加了家庭養(yǎng)老規(guī)劃的參與意愿。與此同時(shí)，主觀金融素養(yǎng)(SFL)系數(shù)值亦在1%的顯著性水平上顯著為正，也說(shuō)明家庭戶主主觀金融素養(yǎng)的提高能有效地增加家庭養(yǎng)老規(guī)劃的參與意愿?？傮w來(lái)說(shuō)，家庭戶主金融素養(yǎng)的提高有效地增加了家庭戶主養(yǎng)老規(guī)劃的參與意愿。戶主的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度(riskattitude)的系數(shù)值在1%的顯著性水平上對(duì)家庭養(yǎng)老規(guī)劃參與行動(dòng)的影響顯著為負(fù)，說(shuō)明了家庭戶主風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的加深有效地抑制了家庭戶主的養(yǎng)老規(guī)劃意愿，這主要是由家庭戶主對(duì)于眾多養(yǎng)老產(chǎn)品及活動(dòng)持有的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避態(tài)度而導(dǎo)致的結(jié)果。他們往往認(rèn)為養(yǎng)老規(guī)劃過(guò)多地消耗了家庭單位當(dāng)前的資金耗用，并且其結(jié)果往往具有不確定性，從而不愿意投入更多的資源和金錢(qián)，產(chǎn)生了較為消極的影響。

表2 金融素養(yǎng)與養(yǎng)老規(guī)劃參與

考慮到金融素養(yǎng)與養(yǎng)老規(guī)劃之間可能存在內(nèi)生性的問(wèn)題，一方面，當(dāng)家庭戶主開(kāi)始進(jìn)行養(yǎng)老規(guī)劃后可能更加關(guān)注相關(guān)的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品信息及相關(guān)的金融知識(shí)，促進(jìn)了對(duì)相關(guān)知識(shí)的了解和認(rèn)識(shí)，從而可能產(chǎn)生反向因果的問(wèn)題；另一方面，回歸模型也未必就是完全正確的，在變量的選擇上也可能出現(xiàn)一些遺漏，而這些被遺漏的變量可能同時(shí)影響到金融素養(yǎng)與養(yǎng)老規(guī)劃，從而使得結(jié)果的可信度大打折扣。為避免這種潛在的內(nèi)生性問(wèn)題，本研究采用IV-Probit模型來(lái)進(jìn)行處理。首先，參考吳衛(wèi)星等(2018)[16]的研究，本文更加傾向于選擇戶主自身的教育學(xué)歷這一指標(biāo)作為工具變量。戶主自身教育學(xué)歷這一指標(biāo)對(duì)于家庭戶主金融素養(yǎng)的高低將產(chǎn)生直接影響，并且家庭戶主的教育學(xué)歷是事前變量，即戶主的教育學(xué)歷基本在戶主成家之前就已經(jīng)確定，不會(huì)受到成家之后的養(yǎng)老規(guī)劃行為影響。因此，這一指標(biāo)對(duì)于結(jié)果的影響應(yīng)該是較為可信的。而通過(guò)具體的研究活動(dòng)，我們也進(jìn)一步驗(yàn)證了這一點(diǎn)。由表2的第(2)列和第(4)列報(bào)告的IV-Probit回歸結(jié)果可知，第(2)列中DWH檢驗(yàn)報(bào)告的P值為0.0031，因此主觀金融素養(yǎng)存在內(nèi)生性問(wèn)題。其次，在兩階段工具變量估計(jì)中，一階段估計(jì)F統(tǒng)計(jì)量的值為58.2，由于F值大于10%偏誤水平下的臨界值為16.38，不存在弱工具變量問(wèn)題，因此采用家庭戶主的教育學(xué)歷作為主觀金融素養(yǎng)的工具變量是合適的。兩階段的估計(jì)結(jié)果顯示，主觀金融素養(yǎng)估計(jì)系數(shù)值在5%的顯著性水平上顯著為正。因此，兩階段回歸結(jié)果進(jìn)一步表明，主觀金融素養(yǎng)水平的提高確實(shí)對(duì)家庭戶主養(yǎng)老規(guī)劃參與的意愿產(chǎn)生了顯著的積極影響，主觀金融素養(yǎng)越高的家庭戶主更加愿意參加養(yǎng)老規(guī)劃。而后第(4)列DWH檢驗(yàn)的P值為0.0021，因此客觀金融素養(yǎng)也存在內(nèi)生性問(wèn)題。接著在兩階段工具變量估計(jì)中，一階段估計(jì)F統(tǒng)計(jì)量的值為17.83，大于一般臨界值，不存在弱工具變量問(wèn)題，因此，采用家庭戶主的教育學(xué)歷作為客觀金融素養(yǎng)的工具變量也是合適的。兩階段的估計(jì)結(jié)果顯示主觀金融素養(yǎng)估計(jì)系數(shù)值在1%水平上顯著為正，進(jìn)一步表明，客觀金融素養(yǎng)水平的改善同樣提高了家庭戶主養(yǎng)老規(guī)劃參與的意愿。

綜上，由表2實(shí)證分析可以得出，無(wú)論是從客觀角度還是主觀角度出發(fā)，金融素養(yǎng)水平越高的家庭，其家庭戶主參與養(yǎng)老規(guī)劃的可能性越高。他們更加認(rèn)可養(yǎng)老規(guī)劃這一問(wèn)題的重要性和必要性，愿意在早期加強(qiáng)投入，希望通過(guò)長(zhǎng)期的持續(xù)的投入行為，以期在退休后得到相對(duì)豐厚的回報(bào)，從而為整個(gè)家庭提供更加堅(jiān)實(shí)的未來(lái)依靠，減少因收入、工作、健康等變化帶來(lái)的家庭單元的急劇崩塌。這一認(rèn)識(shí)的實(shí)現(xiàn)使得整個(gè)家庭的養(yǎng)老規(guī)劃變得更加多樣，形成了多元化的呈現(xiàn)結(jié)果，這也正是在金融素養(yǎng)提升的背景下逐步實(shí)現(xiàn)的，是在其潛移默化的影響下逐步達(dá)成的。

(二)金融素養(yǎng)與家庭養(yǎng)老規(guī)劃的多樣性

表2表明了金融素養(yǎng)對(duì)家庭養(yǎng)老規(guī)劃參與的影響，但并未能有效分析金融素養(yǎng)對(duì)家庭養(yǎng)老規(guī)劃多樣性的影響。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，92.93%的樣本家庭養(yǎng)老產(chǎn)品持有種類(lèi)大于0，這表明，仍有少數(shù)家庭完全沒(méi)有持有相關(guān)的家庭養(yǎng)老產(chǎn)品。因此，此處養(yǎng)老規(guī)劃多樣性(PPkind)這一被解釋變量屬于典型的刪改或截取數(shù)據(jù)的情況，如本文方法部分所述，此時(shí)需要用專(zhuān)門(mén)處理此種數(shù)據(jù)類(lèi)型的因變量受限(Tobit)模型來(lái)實(shí)現(xiàn)研究目標(biāo)。實(shí)證分析結(jié)果如表3所示。

表3 金融素養(yǎng)與養(yǎng)老規(guī)劃多樣性

首先，從表3的第(1)列和第(3)列可以看出，對(duì)于家庭養(yǎng)老規(guī)劃參與行為，客觀金融素養(yǎng)OFL系數(shù)值在1%的顯著性水平上顯著為正，這說(shuō)明家庭戶主的客觀金融素養(yǎng)的提高有效地增加了家庭養(yǎng)老規(guī)劃的多樣性，使家庭戶主持有了更多的養(yǎng)老產(chǎn)品。與此同時(shí)，主觀金融素養(yǎng)SFL系數(shù)值亦在1%的顯著性水平上顯著為正，說(shuō)明家庭戶主的主觀金融素養(yǎng)的提高同樣有效地增加了家庭養(yǎng)老規(guī)劃的多樣性。綜上所述，家庭戶主金融素養(yǎng)的提高能有效地增加家庭戶主養(yǎng)老規(guī)劃的多樣性。其次，除了核心變量之外，Tobit模型結(jié)果顯示，年齡、健康狀況及孩子的數(shù)量對(duì)養(yǎng)老規(guī)劃多樣性影響不顯著，而戶主的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度(riskattitude)的系數(shù)值在1%的顯著性水平上對(duì)家庭養(yǎng)老規(guī)劃參與行動(dòng)的影響顯著為負(fù)，說(shuō)明了家庭戶主的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的加深有效地抑制了家庭戶主的養(yǎng)老規(guī)劃多樣性。這也許是由于家庭戶主對(duì)于眾多養(yǎng)老產(chǎn)品以及活動(dòng)持有的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避態(tài)度，從而導(dǎo)致其不愿意持有更多的養(yǎng)老產(chǎn)品。最后，戶主的凈資產(chǎn)總額及家庭收入的系數(shù)值，對(duì)家庭養(yǎng)老規(guī)劃多樣性的影響顯著為正，說(shuō)明了家庭戶主持有的凈資產(chǎn)總額的增加與收入的提高有效地增加了家庭養(yǎng)老規(guī)劃的多樣性。這也許是由于隨著家庭戶主資產(chǎn)的增加、財(cái)富的積累，家庭更有經(jīng)濟(jì)能力去選擇持有更多的養(yǎng)老產(chǎn)品。

與此同時(shí)，為解決可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題，此部分亦選取了受訪戶主的教育學(xué)歷作為工具變量。第(2)列與第(4)列為使用工具變量法進(jìn)行兩階段估計(jì)的結(jié)果，其中，第(2)列報(bào)告的DWH檢驗(yàn)顯示P值為0.0031。這表明，在1%的顯著性水平下，拒絕原假設(shè)，主觀金融素養(yǎng)存在內(nèi)生性問(wèn)題。第(2)列兩階段估計(jì)結(jié)果顯示金融素養(yǎng)估計(jì)系數(shù)在1%水平上正向顯著，與第(1)列回歸結(jié)果正負(fù)符號(hào)、顯著性一致。同樣，第(4)列的DWH檢驗(yàn)的P值為0.0021，這表明，客觀金融素養(yǎng)也存在內(nèi)生性，且第(4)列兩階段估計(jì)結(jié)果顯示金融素養(yǎng)估計(jì)系數(shù)在1%水平上正向顯著，與第(3)列回歸結(jié)果正負(fù)符號(hào)、顯著性一致。由此可知，不管是從主觀的認(rèn)知還是客觀的知識(shí)技能出發(fā)，隨著戶主金融素養(yǎng)水平的提高，都提高了家庭養(yǎng)老規(guī)劃的多樣性。

(三)金融素養(yǎng)與養(yǎng)老規(guī)劃多樣性：分位數(shù)回歸分析

表2和表3考察的分別是金融素養(yǎng)對(duì)是否參與養(yǎng)老規(guī)劃及養(yǎng)老規(guī)劃多樣性的影響，但這些均屬于對(duì)樣本的均值回歸。通過(guò)這一分析，我們希望能夠看出在不同的多樣性水平下金融素養(yǎng)能呈現(xiàn)出具體影響力的變化情況，這是我們理清金融素養(yǎng)和養(yǎng)老規(guī)劃二者之間關(guān)系的重要參考，但是通過(guò)均值回歸分析的方法我們并沒(méi)有得出相關(guān)結(jié)果。而這一點(diǎn)在相關(guān)政策的制定過(guò)程中卻是重要的決策依據(jù)，因此我們改用分位數(shù)回歸分析的方式得到了相關(guān)的結(jié)論。正如圖3所展現(xiàn)的，我們可以看出家庭金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老規(guī)劃的多樣性的影響顯著為正。從總體的趨勢(shì)上還可以看出，總體金融素養(yǎng)水平對(duì)養(yǎng)老規(guī)劃多樣性的影響呈現(xiàn)出起伏上升的態(tài)勢(shì)，并且總體金融素養(yǎng)水平對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)品種數(shù)多的家庭的影響要大于養(yǎng)老產(chǎn)品種數(shù)少的家庭。從分段的趨勢(shì)來(lái)看，具體來(lái)說(shuō)，我們以60%分位點(diǎn)為界，可以看出，持有養(yǎng)老產(chǎn)品種類(lèi)較少的60%的個(gè)體，其主要形成的影響力具體呈現(xiàn)出倒U型，而對(duì)于其他個(gè)體其影響力則主要展現(xiàn)出不明顯的倒U形。從這個(gè)層面上，我們可以看出，其對(duì)于家庭養(yǎng)老規(guī)劃多樣性的影響是不對(duì)稱(chēng)的，展現(xiàn)出不同的分布特點(diǎn)，這一點(diǎn)也需要我們加以關(guān)注和重視。

圖3 總體金融素養(yǎng)水平與養(yǎng)老規(guī)劃多樣性：分位數(shù)回歸

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，本文采用因子分析法分別測(cè)算出客觀金融素養(yǎng)指數(shù)、主觀金融素養(yǎng)指數(shù)與總體金融素養(yǎng)水平指數(shù)來(lái)替代上述回歸分析中使用的具體指標(biāo)。從表4中我們可以清晰地看出，無(wú)論是使用評(píng)分累加法還是使用因子分析法，客觀金融素養(yǎng)與主觀金融素養(yǎng)的提高都能顯著地提高家庭養(yǎng)老規(guī)劃參與的意愿，表明回歸結(jié)果穩(wěn)健。

表4 金融素養(yǎng)(因子分析測(cè)度)與養(yǎng)老規(guī)劃參與

(2)表中報(bào)告的是估計(jì)的回歸系數(shù)而非邊際效應(yīng)

表5是采用Tobit模型的回歸結(jié)果，從回歸結(jié)果可以看出，用因子分析構(gòu)造的金融素養(yǎng)指標(biāo)替代評(píng)分累加構(gòu)造的金融素養(yǎng)指標(biāo)后，客觀和主觀的金融素養(yǎng)不斷提升對(duì)于家庭養(yǎng)老規(guī)劃的多樣性都產(chǎn)生顯著的正向影響，推動(dòng)著家庭規(guī)劃多樣性走向更加良好的發(fā)展方向，所以從這個(gè)角度來(lái)看，表明回歸結(jié)果穩(wěn)健。

表5 金融素養(yǎng)(因子分析測(cè)度)與養(yǎng)老規(guī)劃多樣性

圖4是采用因子分析法構(gòu)建的總體金融素養(yǎng)指標(biāo)并使用分位數(shù)回歸模型所得出的結(jié)果。從圖中可看出，總體回歸結(jié)果與前文所得出的結(jié)果趨勢(shì)基本一致，表明回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。

圖4 總體金融素養(yǎng)水平(因子分析)與養(yǎng)老規(guī)劃多樣性：分位數(shù)回歸

六、研究結(jié)論及政策建議

本文基于2012年中國(guó)城市居民消費(fèi)金融調(diào)查數(shù)據(jù)來(lái)研究分析居民的金融素養(yǎng)對(duì)家庭養(yǎng)老規(guī)劃的影響，其中，金融素養(yǎng)指標(biāo)包括主觀金融素養(yǎng)、客觀金融素養(yǎng)及總體金融素養(yǎng)三個(gè)方面。運(yùn)用離散選擇模型、受限因變量模型及分位數(shù)回歸模型三種方法進(jìn)行回歸分析，并選取了合適的工具變量解決了內(nèi)生性問(wèn)題。本研究拓展了金融素養(yǎng)對(duì)家庭養(yǎng)老規(guī)劃影響的研究。主要結(jié)論如下:

第一，無(wú)論從主觀層面還是客觀層面上考察，金融素養(yǎng)總體上與家庭養(yǎng)老規(guī)劃的參與意愿呈正相關(guān)關(guān)系，且樣本總體上來(lái)說(shuō)家庭養(yǎng)老規(guī)劃的參與意愿較高。與此同時(shí)，主觀金融素養(yǎng)、客觀金融素養(yǎng)對(duì)家庭養(yǎng)老規(guī)劃參與意愿具有顯著的正向影響，而家庭戶主的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，即風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度對(duì)其參與意愿具有顯著的抑制作用。

第二，主觀金融素養(yǎng)、客觀金融素養(yǎng)對(duì)家庭養(yǎng)老規(guī)劃的多樣性具有顯著的正向影響，同時(shí)，戶主的收入、資產(chǎn)規(guī)模對(duì)養(yǎng)老規(guī)劃的多樣性的影響也是顯著為正。而家庭戶主的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，即風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度對(duì)其養(yǎng)老規(guī)劃的多樣性具有顯著的負(fù)向影響。

第三，總體金融素養(yǎng)水平對(duì)不同養(yǎng)老規(guī)劃的多樣性影響存在非對(duì)稱(chēng)性，總體呈現(xiàn)出以60%分位點(diǎn)為界的雙倒U形。

基于以上研究結(jié)論，本研究提出以下政策建議：第一，家庭居民需要更多地關(guān)注自身金融素養(yǎng)，科學(xué)客觀地評(píng)估自身的金融素養(yǎng)狀況，如發(fā)現(xiàn)自身在這一方面處于較低的水平，則需要及時(shí)補(bǔ)足，通過(guò)對(duì)相關(guān)專(zhuān)業(yè)知識(shí)的汲取，提升自身的相關(guān)金融知識(shí)與技能，并且加強(qiáng)對(duì)實(shí)踐行動(dòng)的參與，從而便于在涉及養(yǎng)老問(wèn)題時(shí)能夠更加科學(xué)地進(jìn)行決策和選擇。第二，政府相關(guān)部門(mén)需要積極行動(dòng)起來(lái)，在涉及養(yǎng)老規(guī)劃相關(guān)政策的推行過(guò)程中，更多地是要考慮到不同的家庭具有不同的金融素養(yǎng)水平，通過(guò)科學(xué)測(cè)評(píng)以及分類(lèi)行為，將社會(huì)居民分為不同的類(lèi)型，從而針對(duì)不同金融素養(yǎng)水平的家庭居民，選擇不同的金融教育相關(guān)產(chǎn)品，最終達(dá)到對(duì)居民整體金融素養(yǎng)普遍提高的目的。第三，相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)品的宣傳，使居民能夠充分了解有關(guān)養(yǎng)老規(guī)劃的產(chǎn)品，減少因?yàn)槿狈?duì)養(yǎng)老產(chǎn)品的了解而產(chǎn)生的畏懼心理。

注 釋?zhuān)?/p>

① 該調(diào)查由清華大學(xué)中國(guó)金融研究中心(China Center for Financial Research，CCFR)開(kāi)展和實(shí)施，并得到國(guó)家自然科學(xué)基金和美國(guó)花旗集團(tuán)基金會(huì)資助和支持。

② 這9個(gè)問(wèn)題分別涉及利率、通貨膨脹、分散化投資、外匯牌價(jià)、銀行制度、保險(xiǎn)等方面的內(nèi)容。

③ 這4個(gè)問(wèn)題涉及有關(guān)股票、基金、債券、儲(chǔ)蓄利率等方面的內(nèi)容。