陳 丹 王珊珊 劉 暢

1（吉林大學(xué)管理學(xué)院，長(zhǎng)春 130022） 2（國(guó)網(wǎng)天津市電力公司城南供電分公司，天津 300000）

引 言

早在上世紀(jì)末，我國(guó)便已確立了股權(quán)質(zhì)押制度，但是其相關(guān)業(yè)務(wù)卻是近年來才真正得以全面發(fā)展。這主要得益于《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法》的頒布。該法案發(fā)布于2013年，于2018年修訂試行。通過調(diào)查Wind數(shù)據(jù)庫，可知A股市場(chǎng)2018年全年的質(zhì)押股權(quán)總量為6345億股，總市值已達(dá)到了4.23萬億元，可見股權(quán)質(zhì)押規(guī)模非常龐大。數(shù)據(jù)還表明A股市場(chǎng)上已有95.97%的公司發(fā)生了股權(quán)質(zhì)押，而這些股權(quán)質(zhì)押行為的實(shí)施者中，控股股東的占比超過了總數(shù)的一半。相較于普通股東而言，控股股東對(duì)于公司的經(jīng)營(yíng)決策享有更為強(qiáng)有力的干預(yù)權(quán)。一旦他們的股權(quán)質(zhì)押行為面臨危機(jī)，將極大地危害上市公司的整體內(nèi)部管理、經(jīng)營(yíng)績(jī)效和股票價(jià)值等。若是同時(shí)強(qiáng)制平倉數(shù)支股票，那么不良后果將會(huì)波及整個(gè)資本市場(chǎng)。

從短期來看，控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為可以緩解融資約束，同時(shí)引入外部治理，從而利于公司當(dāng)下的發(fā)展。然而從長(zhǎng)期來看，控股股東為了實(shí)現(xiàn)短期業(yè)績(jī)的美觀，采取的盈余管理、決策操縱等措施并不能實(shí)質(zhì)性地使企業(yè)提升其價(jià)值，同時(shí)還可能損害到其他利益相關(guān)者甚至公司自身的利益。企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的目標(biāo)，需要重視內(nèi)部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的各個(gè)相關(guān)因素帶來的影響。本文所研究的控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為正是其中一個(gè)關(guān)鍵的因素，因此本文將探究其對(duì)企業(yè)價(jià)值究竟影響如何。

股權(quán)質(zhì)押行為本身就存在風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)考慮到控股股東這一角色的特殊性，一旦出現(xiàn)問題，將會(huì)導(dǎo)致杠桿化風(fēng)險(xiǎn)以及控制權(quán)讓位危機(jī)，因此控股股東往往基于自身利益考慮，利用職務(wù)優(yōu)勢(shì)，避免某些高額、高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)投資活動(dòng)，擾亂公司正常的投資和發(fā)展計(jì)劃。在這種情況下，投資者將受到信息不對(duì)稱性的誤導(dǎo)，判斷失常。隨著市場(chǎng)機(jī)制的影響，他們將會(huì)錯(cuò)失越來越多有著良好發(fā)展前景的公司，反而篩選留下了整體狀況并不優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，導(dǎo)致 “逆向選擇”的出現(xiàn)。而研發(fā)活動(dòng)作為金額巨大、風(fēng)險(xiǎn)不可控的典型代表之一，同時(shí)具備著可操縱性強(qiáng)的特點(diǎn)。控股股東面對(duì)這樣一項(xiàng)舉足輕重的酌量性投資項(xiàng)目，既有動(dòng)機(jī)、也有空間實(shí)施對(duì)其的削減。然而，這種操縱短期利潤(rùn)的手段卻往往與企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)背道而馳。所以探索公司的研發(fā)投入是否在控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為和其企業(yè)價(jià)值的關(guān)系中發(fā)揮著作用很有必要。

基于以上研究背景，本文將實(shí)證探究控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)價(jià)值間的關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上探索研發(fā)投入是否在二者之間產(chǎn)生中介作用，實(shí)證研究三者的關(guān)系與傳導(dǎo)機(jī)制。

1 文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

1.1 控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)價(jià)值

從控股股東股權(quán)質(zhì)押行為的目的來看：（1）為拓展上市公司資金渠道，以備生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需[1]；（2） 為了從公司獲利而增強(qiáng)自身控制權(quán)[2]；（3）借機(jī)套出資金，對(duì)公司及其他利益相關(guān)者進(jìn)行利益侵占[3]。第1種動(dòng)機(jī)能夠表現(xiàn)出控股股東在公司經(jīng)營(yíng)決策活動(dòng)中的積極形象，但據(jù)統(tǒng)計(jì)而言，我國(guó)上市公司控股股東，在通過股權(quán)質(zhì)押得到資金后，絕大多數(shù)都并沒有將其投回上市公司本身，而是選擇了投向股東自身或者其他第三方[4]；相對(duì)而言，持后兩種動(dòng)機(jī)者顯然并未考慮過上市公司的利益，而是從控股股東自身的利益角度出發(fā)。根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)，目前多數(shù)學(xué)者更傾向于控股股東中第3種動(dòng)機(jī)者居多，這一結(jié)果進(jìn)一步說明控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為給與上市公司帶來的影響中負(fù)面居多，極有可能導(dǎo)致出現(xiàn)逆向選擇的結(jié)果。

從控股股東股權(quán)質(zhì)押行為的最終結(jié)果來看：（1）雖然這種行為本身并沒有造成控制權(quán)的變動(dòng)，但是卻導(dǎo)致了現(xiàn)金流權(quán)的下降，使得現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)分離。這將導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜程度更為惡化，埋下控股股東進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易的隱患，為其操縱、轉(zhuǎn)移利潤(rùn)創(chuàng)造便利條件[5]；（2）會(huì)導(dǎo)致上市公司的風(fēng)險(xiǎn)額外增加[6]。過度杠桿化不利于企業(yè)價(jià)值的提升[7]，同時(shí)會(huì)使上市公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的傾向更為保守，可能導(dǎo)致其錯(cuò)失利用高收益項(xiàng)目提升企業(yè)價(jià)值的機(jī)會(huì)[8]；（3）控股股東為避免不良后果出現(xiàn)，會(huì)更加敏感地應(yīng)對(duì)股價(jià)的波動(dòng)，甚至?xí)ㄟ^采取盈余管理等操縱方式來平滑股價(jià)，盈余管理等操縱手段成為控股股東股權(quán)質(zhì)押后的普遍行為，而且出現(xiàn)更高程度的真實(shí)盈余管理[9]。這種盈余管理或許能夠?qū)崿F(xiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)的短期上漲，但由于其并非從實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的角度出發(fā)，長(zhǎng)此以往，必將顯露端倪，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值負(fù)向發(fā)展，進(jìn)而引發(fā)逆向選擇。

1.2 控股股東股權(quán)質(zhì)押與研發(fā)投入

由信號(hào)傳遞理論可知，投資者會(huì)根據(jù)上市公司的重大決策傳遞出的信號(hào)對(duì)企業(yè)的整體狀況做出評(píng)價(jià)，進(jìn)而影響其投資決策。而控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為往往意味著企業(yè)缺乏資金，面臨著并不良好的經(jīng)營(yíng)狀況。這將會(huì)向市場(chǎng)傳遞出代表上市公司的負(fù)面信號(hào)，使其股價(jià)出現(xiàn)動(dòng)蕩。一旦股價(jià)出現(xiàn)下跌現(xiàn)象，將會(huì)極大增加控股股東控制權(quán)的轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)[10]，進(jìn)而使得控股股東對(duì)股價(jià)更為敏感[11]。所以在這種情況下，充分的理由促使控股股東做出干預(yù)企業(yè)重大決策的行為，他們往往根據(jù)自身利益需要，有彈性地對(duì)開發(fā)支出進(jìn)行調(diào)整，通過對(duì)其資本化或費(fèi)用化的劃分來實(shí)現(xiàn)盈余管理的目標(biāo)[12]，借此誤導(dǎo)投資者的判斷。此外，這一股權(quán)質(zhì)押行為還將作用于高管的決策判斷，導(dǎo)致上市公司內(nèi)非效率投資比例的上升[13]。

研發(fā)投入有以下幾個(gè)關(guān)鍵特征：（1）股權(quán)質(zhì)押與研發(fā)活動(dòng)相比，研發(fā)需要的周期較長(zhǎng)；（2）研發(fā)活動(dòng)占用資金成本很高；（3）研發(fā)活動(dòng)成功與否并不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，預(yù)期收益非常不穩(wěn)定；（4）研發(fā)活動(dòng)信息不對(duì)稱的程度是十分顯著的；（5）研發(fā)投入作為一種酌量性費(fèi)用，可操縱性很強(qiáng)[14]。由此導(dǎo)致控股股東在股權(quán)質(zhì)押后有更強(qiáng)的傾向去減少研發(fā)投入，以避免自身的利益受到損害，但這種行為罔顧公司利益，也增加了市場(chǎng)上逆向選擇的風(fēng)險(xiǎn)。

1.3 研發(fā)投入的中介作用

控股股東在股權(quán)質(zhì)押過程中能夠?qū)窘?jīng)營(yíng)決策產(chǎn)生影響的基礎(chǔ)在于其并未因股權(quán)質(zhì)押而失去控制權(quán)。而出于對(duì)自身利益的保護(hù)，在股權(quán)質(zhì)押的整個(gè)期間，控股股東會(huì)盡可能地保持股價(jià)的穩(wěn)定，以防止控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。因此他們往往選擇減少如研發(fā)投入這種金額巨大、風(fēng)險(xiǎn)極高的投資活動(dòng)。然而根據(jù)現(xiàn)有研究，像研發(fā)投入這類密切影響技術(shù)創(chuàng)新的因素，對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)、績(jī)效均起到積極的影響[15]。研發(fā)投入促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的途徑包括以下幾項(xiàng)：（1）有利于企業(yè)生產(chǎn)效率的提高[16]；（2） 能夠有效促進(jìn)產(chǎn)品的創(chuàng)新[17]；（3） 有助于形成企業(yè)內(nèi)部的良性循環(huán)。企業(yè)通過研發(fā)投入來提升創(chuàng)新水平，方能在同行業(yè)領(lǐng)域享有一定的競(jìng)爭(zhēng)力，有利于收益的可持續(xù)性增長(zhǎng)，促進(jìn)企業(yè)提升價(jià)值?？梢?，控股股東在股權(quán)質(zhì)押之后，為了短期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)選擇降低研發(fā)投入，卻損害了企業(yè)未來的發(fā)展。從長(zhǎng)期來看，不僅對(duì)企業(yè)價(jià)值有消極作用，還將增加市場(chǎng)整體面臨逆向選擇的風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，股權(quán)質(zhì)押對(duì)上市公司價(jià)值有不利的影響，進(jìn)而導(dǎo)致逆向選擇問題。而研發(fā)投入作為一項(xiàng)可操縱、能影響企業(yè)價(jià)值的重要支出，可能在控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)制中發(fā)揮中介作用?；谝陨戏矫妫疚奶岢黾僭O(shè)如下：

H1：若其他條件不變，控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)，且企業(yè)價(jià)值的下降程度與其質(zhì)押比例成正比。

H2：若其他條件不變，控股股東在股權(quán)質(zhì)押之后，會(huì)減少企業(yè)的研發(fā)投入，且研發(fā)投入的下降程度與其質(zhì)押比例成正比。

H3：研發(fā)投入是控股股東股權(quán)質(zhì)押作用于企業(yè)價(jià)值的中介因素，即股權(quán)質(zhì)押后的控股股東將通過研發(fā)投入的降低對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生消極作用。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本數(shù)據(jù)選取

本文的初始樣本選定為2013～2018年間A股上市公司的數(shù)據(jù)，之后進(jìn)一步剔除了樣本中的金融業(yè)上市公司、曾被ST或?ST的公司以及一些指標(biāo)缺失和異常的上市公司。

2.2 變量與模型設(shè)計(jì)

（1） 變量設(shè)計(jì)

本文根據(jù)研究需要設(shè)計(jì)了相關(guān)的各類變量，借助現(xiàn)有的學(xué)術(shù)研究中認(rèn)可度較高的衡量標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)各變量進(jìn)行定義，具體如表1所示。

表1 變量設(shè)計(jì)

（2） 模型構(gòu)建

對(duì)應(yīng)相應(yīng)假設(shè)，結(jié)合滯后性的考慮，本文構(gòu)建出如下幾個(gè)模型。

為了驗(yàn)證控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)價(jià)值二者之間的關(guān)系，檢驗(yàn)H1，建立模型（1）。

為了驗(yàn)證控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為與研發(fā)投入二者之間的關(guān)系，檢驗(yàn)H2，建立模型（2）。

為了驗(yàn)證研發(fā)投入是否在控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)價(jià)值影響過程中起到中介作用，檢驗(yàn)H3，在模型（1）的基礎(chǔ)上引入研發(fā)投入變量，建立模型（3）。

3 實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)各變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，TQ表現(xiàn)出參差不齊的狀態(tài)。PLE的平均值為0.360，上市公司整體的控股股東股權(quán)質(zhì)押率達(dá)到36%。我國(guó)預(yù)計(jì)在2020年全社會(huì)RD強(qiáng)度達(dá)到2.5%，而樣本數(shù)據(jù)中RD的平均值顯然已經(jīng)超過此目標(biāo)。這表明我國(guó)的A股上市公司積極響應(yīng)國(guó)家鼓勵(lì)創(chuàng)新的號(hào)召，十分重視研發(fā)投入，促進(jìn)了國(guó)家整體研發(fā)投入水平的提高。國(guó)際上普遍認(rèn)為，企業(yè)保證生存的最低研發(fā)投入強(qiáng)度需達(dá)到2%；若想具備一定水平的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，則需要達(dá)到5%以上。從我國(guó)A股上市公司研發(fā)投入強(qiáng)度的數(shù)據(jù)來看，其均值已高于5%，可見其已具備一定競(jìng)爭(zhēng)能力。然而其中位數(shù)的數(shù)據(jù)顯示，仍有近半數(shù)上市公司的研發(fā)投入強(qiáng)度低于3.6%，說明有超過一半的上市公司還不具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，因此需要進(jìn)一步加大研發(fā)投入力度。

3.2 相關(guān)性分析

本文對(duì)變量進(jìn)行了P值檢驗(yàn)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表3?？梢钥闯?，TQ與PLE負(fù)相關(guān)，在置信水平為1%的條件下顯著，初步驗(yàn)證了假設(shè)1的正確性。RD與PLE之間的相關(guān)系數(shù)在置信水平為5%的條件下顯著為負(fù)，初步驗(yàn)證了假設(shè)2的正確性。從表2可知各變量間相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值基本集中在0.1左右，最大值不過0.440，依然小于0.8，可見變量之間不存在多重共線性。

表2 主要變量的Pearson相關(guān)系數(shù)表

3.3 多元線性回歸分析

本文根據(jù)各模型分別將數(shù)據(jù)代入進(jìn)行線性回歸分析；同時(shí)，為了進(jìn)一步深化研究的結(jié)果，將樣本按照研發(fā)投入強(qiáng)度的大小分為兩組，經(jīng)過分組后，得到低研發(fā)投入組（A組）和高研發(fā)投入組（B組），分別代入模型?；貧w結(jié)果如表3所示（簡(jiǎn)表省略部分控制變量數(shù)據(jù)）。

根據(jù)模型（1）的回歸結(jié)果，在全樣本中，PLE的系數(shù)在置信水平為1%的條件下顯著小于0。在高研發(fā)組和低研發(fā)組中，PLE的系數(shù)在置信水平分別為5%和10%的條件下也顯著為負(fù)。因此假設(shè)1得到驗(yàn)證?？毓晒蓶|的股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)向相關(guān)，而且企業(yè)價(jià)值會(huì)隨著其股權(quán)質(zhì)押比率的升高而降低。

根據(jù)模型（2）的回歸結(jié)果，在全樣本中，PLE的系數(shù)在置信水平為1%的條件下顯著小于0，驗(yàn)證了假設(shè)2的正確性，控股股東股權(quán)質(zhì)押行為會(huì)使企業(yè)減少研發(fā)投入，且研發(fā)投入的下降程度與控股股東股權(quán)質(zhì)押比率成正比。在分樣本中，PLE的系數(shù)在高研發(fā)組中通過了顯著性檢驗(yàn)，而在低研發(fā)組卻未能通過檢驗(yàn)。結(jié)果說明在研發(fā)投入較高的上市公司，控股股東有更便利的條件調(diào)整研發(fā)投入、進(jìn)行盈余操縱，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值。但是對(duì)于研發(fā)投入較低的上市公司而言，控股股東想要干預(yù)研發(fā)投入的空間較小，需要付出更高的代價(jià)來進(jìn)行操縱。這種條件下帶來的好處基本無法抵銷研發(fā)投入過低導(dǎo)致的市場(chǎng)消極的反饋，這并不是控股股東股權(quán)質(zhì)押之后極力穩(wěn)定股價(jià)背后的目的，因此研發(fā)投入較低的上市公司或許并不傾向于通過減少研發(fā)投入來進(jìn)行操縱。

模型（3）為進(jìn)一步檢驗(yàn)研發(fā)投入是否在控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系當(dāng)中起中介作用，采用逐步檢驗(yàn)法[18]來進(jìn)行驗(yàn)證。在全樣本和高研發(fā)投入組中，PLE與RD、TQ呈現(xiàn)出了較為顯著的負(fù)向相關(guān)性，在模型（3）的回歸結(jié)果中，PLE和RD的系數(shù)也均通過了顯著性檢驗(yàn)，驗(yàn)證了假設(shè)3，研發(fā)投入在控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響中的確存在中介作用。具體來講，控股股東股權(quán)質(zhì)押會(huì)通過操縱行為使企業(yè)研發(fā)投入水平下降，進(jìn)而對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生消極影響。但是在低研發(fā)組中，結(jié)論卻并不相同，這是因?yàn)槟Ｐ停?）中PLE的系數(shù)未能通過檢驗(yàn)。兩組對(duì)比實(shí)驗(yàn)結(jié)果深化了研究結(jié)論，并不是全部上市公司的控股股東在股權(quán)質(zhì)押后都會(huì)為了實(shí)現(xiàn)個(gè)人目的而作出減少研發(fā)投入的操作行為進(jìn)而危害企業(yè)價(jià)值，高研發(fā)投入水平的上市公司有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)與更便利的條件來進(jìn)行這種行為。

表3 回歸結(jié)果表（簡(jiǎn)表）

3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

出于檢驗(yàn)以上研究結(jié)果是否具備穩(wěn)健性的目的，本文更改如下設(shè)計(jì)，再次進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)：（1）解釋變量（控股股東股權(quán)質(zhì)押）的替換，用控股股東在年末仍處于質(zhì)押期的股權(quán)數(shù)量與上市公司所有股權(quán)數(shù)量的比值來表示；（2）中介變量（研發(fā)投入）的替換，用研發(fā)投入除以總資產(chǎn)的值來表示；（3）對(duì)滯后期進(jìn)行調(diào)整，將滯后一期改為滯后2期。按照上述3種方式分別對(duì)研究樣本進(jìn)行檢驗(yàn)，得到了與前文實(shí)證結(jié)果較為相符的結(jié)果，說明實(shí)證結(jié)果具備穩(wěn)健性。

4 研究結(jié)論與建議

本文通過對(duì)A股上市公司數(shù)據(jù)的實(shí)證分析，證實(shí)了控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為和企業(yè)價(jià)值的確存在著確切關(guān)系，在此基礎(chǔ)上，探索研發(fā)投入在其中存在的中介作用，實(shí)證三者之間的傳導(dǎo)機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的研發(fā)投入下降，同時(shí)也使企業(yè)價(jià)值降低，隨著控股股東股權(quán)質(zhì)押比率的升高，研發(fā)投入和企業(yè)價(jià)值將會(huì)不斷下降，逆向選擇趨勢(shì)愈發(fā)明顯；并且，研發(fā)投入在控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)價(jià)值兩者關(guān)系間確實(shí)發(fā)揮中介作用，即控股股東股權(quán)質(zhì)押能夠借助降低研發(fā)投入這一手段導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值降低。在進(jìn)一步的分組研究中，高研發(fā)組的結(jié)果與上述結(jié)論保持一致，但低研發(fā)組的結(jié)果與上述結(jié)論卻并非全部統(tǒng)一，盡管在低研發(fā)組中控股股東股權(quán)質(zhì)押與研發(fā)投入依然保持負(fù)向相關(guān)關(guān)系，可是其沒能通過顯著性檢驗(yàn)?？梢娍毓晒蓶|在質(zhì)押股權(quán)后，通過削減研發(fā)投入等操縱來滿足私心的行為更可能發(fā)生在高研發(fā)投入水平的上市公司中。因此需要更多地關(guān)注這類公司通過降低研發(fā)投入而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值受到損害、面臨逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)的問題。

基于上述結(jié)論，本文提出相應(yīng)建議如下：

（1）針對(duì)現(xiàn)有缺陷，相關(guān)部門應(yīng)加快股權(quán)質(zhì)押方面法律法規(guī)的完善，同時(shí)應(yīng)當(dāng)逐步彌補(bǔ)當(dāng)前上市公司融資渠道的不足之處，并采取多種有效措施來加強(qiáng)監(jiān)管控股股東的行為；（2）上市公司自身應(yīng)逐步完善公司的規(guī)章制度與治理機(jī)制，以達(dá)到股東、董事、監(jiān)事、經(jīng)理層各方的牽制、制約，進(jìn)而保護(hù)公司自身的利益；（3）中小股東作為利益相關(guān)者，需要時(shí)刻警惕控股股東在股權(quán)質(zhì)押與研發(fā)投入等重要項(xiàng)目上的異常行為，積極監(jiān)控后期情況變化，利用有效的公開數(shù)據(jù)辨別企業(yè)真實(shí)狀況，避免自身利益被侵害。