【摘 要】 風險承擔是指企業(yè)為了獲得高利潤而承擔風險的意愿和傾向,企業(yè)的風險承擔水平高指企業(yè)比較少放棄預期收益高但風險也高的投資機會。不管從微觀層面,還是宏觀層面來看,公司承擔適當?shù)娘L險水平非常重要。本文通過梳理企業(yè)風險承擔影響因素的文獻,從外部環(huán)境層面與企業(yè)層面兩個方向,對企業(yè)風險承擔水平的相關影響因素進行回顧并評述。
【關鍵詞】 企業(yè)風險承擔 投資決策 影響因素
1.引言
風險承擔是企業(yè)決策中重要的環(huán)節(jié),是企業(yè)在投資決策中對預期收益水平和預期風險水平的選擇,反映的是企業(yè)為追求高額利潤,所愿意承受風險的意愿和傾向,企業(yè)高風險承擔水平指企業(yè)比較少放棄預期收益高但風險也高的投資機會。公司承擔適當?shù)娘L險水平非常重要。從微觀層面來看,風險承擔有助于企業(yè)提高經營績效,增加股東財富,獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢(毛其淋和許家云,2016);在宏觀層面,風險承擔是實現(xiàn)經濟持續(xù)增長的根本動力之一,有助于加快社會資本積累以及促進技術進步,提高社會生產率(John et al.,2008;張敏等,2015;楊瑞龍等,2017)。因此,研究企業(yè)風險承擔的影響因素也有著重要意義。本文在梳理企業(yè)風險承擔影響因素文獻的基礎上,按照研究內容分類,從外部環(huán)境層面與企業(yè)層面兩個方向,對影響企業(yè)風險承擔水平的相關因素進行綜述。
2.外部環(huán)境因素
當宏觀經濟處于繁榮發(fā)展的階段時,企業(yè)容易從外部獲得投資,從而具有更高的風險承擔水平(Arif和Lee,2014);在制度因素方面,良好的投資者保護制度能有效約束管理者的風險厭惡傾向,使企業(yè)風險承擔水平得以提升,產權保護制度能提高民營化企業(yè)的風險承擔水平,但是較強的債權人保護制度,提高了企業(yè)的破產成本,使得企業(yè)降低了財務杠桿率,更易從事風險較低的投資,使企業(yè)風險承擔水平下降。有學者從政策不確定性角度發(fā)現(xiàn)官員變更提升了當?shù)仄髽I(yè)的風險承擔水平(羅黨論等,2016),但社會沖突對企業(yè)風險承擔水平存在負向影響。周澤將等(2019)研究發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)由于身份認同不足,導致企業(yè)產權和個人財富面臨潛在的法律安全風險,因此民營企業(yè)的風險承擔水平較低,在國有轉制型民營企業(yè)中尤為明顯,不過民營企業(yè)身份認同對風險承擔水平的負向影響在《國有資產法》頒布之后明顯減弱。張敏等(2015)的研究則發(fā)現(xiàn),企業(yè)的社會網絡越豐富,企業(yè)的風險承擔水平越高。
3.企業(yè)層面的影響因素
梳理現(xiàn)有文獻可以發(fā)現(xiàn),企業(yè)層面對風險承擔的影響因素可以分為股權性質、公司治理以及高管特征等幾個方面。
3.1 股權性質因素。在股權性質方面,李文貴和余明桂(2012)發(fā)現(xiàn)國有性質股權會降低企業(yè)風險承擔水平,國有企業(yè)在民營化轉型之后,風險承擔水平顯著提高(余明桂等,2013)。蘇坤(2016)研究認為在國有企業(yè)中,隨著控股結構金字塔層級的增加,政府減少了對企業(yè)的干預,顯著提高了企業(yè)的風險承擔水平。股權結構方面,大股東持股越分散,企業(yè)越可能積極承擔風險,選擇更多的風險性投資項目,機構投資者持股會顯著影響企業(yè)的風險承擔水平,夫妻共同持股的家族企業(yè),具有顯著更低的風險承擔水平。
3.2 公司治理因素。在公司治理因素,現(xiàn)有文獻主要從管理層激勵、董事會規(guī)模以及其他公司激勵機制等方面進行研究。由于現(xiàn)代企業(yè)普遍存在兩權分離現(xiàn)象,當企業(yè)內部的管理者擁有企業(yè)的經營決策權時,管理層出于對自身財富分散化程度較低、人力資本專用性及職業(yè)前景等方面的考慮(Kempf, A.,2009),他們的風險承擔意愿會顯著低于股東,于是會產生“風險承擔代理問題”。根據現(xiàn)有文獻,大多學者發(fā)現(xiàn)管理層的股權激勵和貨幣薪酬激勵能夠提高企業(yè)的風險承擔水平(王棟和吳德勝,2016),Wang(2012)發(fā)現(xiàn)小規(guī)模董事會更能促進企業(yè)的風險承擔行為,胡國柳和胡珺(2017)研究認為企業(yè)引入董事高管的責任保險制度能夠促進公司的風險承擔行為。
3.3 高管特征因素。余明桂等(2013)發(fā)現(xiàn)管理者自信程度越高,企業(yè)的風險承擔水平也會越高,F(xiàn)accio 等(2016)和宋建波等(2017)分別發(fā)現(xiàn)男性 CEO 管理以及存在海歸高管的公司擁有較高的風險承擔水平。企業(yè)CEO豐富的職業(yè)經歷可以提高企業(yè)的風險承擔水平,而且,跨地域、跨行業(yè)的職業(yè)經歷對企業(yè)風險承擔的正向作用更明顯。孟焰和賴建陽(2019)將董事來源分為內部董事、第一大股東派駐董事和其他股東派駐董事,研究發(fā)現(xiàn)董事來源異質性越高,董事會決策意見會面臨較大分歧,為協(xié)調不同方的利益訴求,決策結果會妥協(xié)于比較保守的投資項目,因此董事來源異質性會降低企業(yè)的風險承擔水平。
4.結語
企業(yè)選擇合適的風險承擔水平有助于企業(yè)把握成長機會,提升企業(yè)價值,對對社會經濟發(fā)展也非常重要。通過梳理以往文獻,我們可以發(fā)現(xiàn),學者們在企業(yè)風險承擔的影響因素研究方面取得了比較豐碩的成果,但是不同的影響因素會對企業(yè)風險承擔會有綜合性的影響嗎?因此,現(xiàn)有文獻缺乏從綜合視角考慮,對企業(yè)風險承擔的影響因素進行系統(tǒng)化和全面化的整合性分析,也忽視了當企業(yè)處于不同生命周期階段,各種影響因素是否會有動態(tài)性的變化。
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作者簡介:王利,女,漢族,湖南人,現(xiàn)為湘潭大學商學院會計學碩士研究生,研究方向為公司財務與公司治理。