基于事件研究法的疫情影響滬深兩市醫(yī)藥板塊實(shí)證研究

【摘 要】 文章運(yùn)用事件研究法分析滬深兩市醫(yī)藥板塊股票價(jià)格對(duì)新冠疫情期間實(shí)時(shí)信息的反映程度，選擇市場(chǎng)模型對(duì)預(yù)期收益率進(jìn)行估計(jì)，將實(shí)際收益率與其比較，得到醫(yī)藥板塊的異常收益率，并計(jì)算累計(jì)異常收益率，最后輔以顯著性檢驗(yàn)。結(jié)果顯示新冠疫情短期內(nèi)對(duì)我國(guó)醫(yī)藥板塊的股價(jià)并無(wú)顯著性影響，但長(zhǎng)期影響有待進(jìn)一步分析。

【關(guān)鍵詞】 新冠疫情 醫(yī)藥板塊 事件研究法

一、引言

新冠疫情爆發(fā)之初，醫(yī)藥板塊逆勢(shì)反漲令人矚目。早在2020年1月底，新冠疫情尚未真正全面爆發(fā)時(shí)，醫(yī)藥制造板塊便領(lǐng)漲，病毒防治、中藥等概念板塊均大幅上漲。2月3日疫情真正爆發(fā)與股市開市后，在絕大多數(shù)板塊大幅下跌的背景下，與抗擊疫情相關(guān)的醫(yī)藥股繼續(xù)逆勢(shì)上漲，口罩、診斷試劑、抗病毒藥物等概念股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

疫情對(duì)醫(yī)藥板塊的具體影響有助于市場(chǎng)有效性分析和行業(yè)研究。針對(duì)醫(yī)藥板塊的股票價(jià)格對(duì)新冠疫情期間新信息的具體反映程度與反映方式進(jìn)行分析研究，對(duì)研究我國(guó)股市市場(chǎng)有效性和和信息傳導(dǎo)具有一定的意義。

二、文獻(xiàn)綜述

事件研究法最早起源于二十世紀(jì)三十年代，Dolley （1933）觀察了股本分散對(duì)價(jià)格的影響。Mayersan （1948），Bakay （1956， 1957， 1958），Ashley （1962）在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了進(jìn)一步的研究和改進(jìn)，祛除了干擾性的事件的影響。二十世紀(jì)六十年代末，Ball與Brown （1968），F(xiàn)ama （1969）等人再次完善了事件研究法，此后，事件研究法初步定型，為以后的學(xué)者沿用至今。二十世紀(jì)七十年代起，事件研究法開始被廣泛運(yùn)用于不同商業(yè)領(lǐng)域。Khotari與Warner （2006）將其分為事件研究方法論、檢驗(yàn)效率、輔助融資決策、股權(quán)交易與會(huì)計(jì)領(lǐng)域等六大領(lǐng)域。

國(guó)內(nèi)學(xué)者自二十世紀(jì)九十年代起開始運(yùn)用事件研究法分析相應(yīng)問(wèn)題，相關(guān)研究多側(cè)重于事件研究法的實(shí)際運(yùn)用。段瑞強(qiáng)（2004）的研究簡(jiǎn)單介紹了事件研究法;白仲光與藍(lán)翔（2003）具體分析了事件研究法概念、一般研究步驟和局限性。陳漢文與陳向民（2002）結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)研究發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)模型存在一定局限性;但陳信元與江鋒（2005）的研究卻表明，無(wú)論事件研究中各公司事件是否相近或重疊，都應(yīng)采用市場(chǎng)模型為基礎(chǔ)的非參數(shù)秩檢驗(yàn)方法。

綜上所述，事件研究法是一種在經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域研究被廣泛認(rèn)可的研究方法。它起源于二十世紀(jì)三十年代，此后不斷被修正、改進(jìn)以適用于不同細(xì)分領(lǐng)域的研究。國(guó)內(nèi)相關(guān)學(xué)者對(duì)事件研究法的研究起步較晚，并側(cè)重實(shí)際應(yīng)用研究。運(yùn)用事件研究法時(shí)，更多的學(xué)者傾向于選擇市場(chǎng)模型來(lái)估計(jì)正常收益。

三、事件研究法運(yùn)用在金融計(jì)量中的一般步驟

（一）定義事件

事件研究通常在事件發(fā)生的時(shí)間軸上分為三個(gè)窗口：估計(jì)窗、事件窗與事后窗。以市場(chǎng)第一次獲得新信息的時(shí)間t=0為事件發(fā)生日，t=T1+1至t=T2為事件窗口，其長(zhǎng)度為L(zhǎng)1=T2-T1。t=T0至t=T1為估計(jì)窗口，其長(zhǎng)度為L(zhǎng)2=T1-T0;t=T2+1至T3為事后窗口，其長(zhǎng)度為L(zhǎng)3=T3-T2。

（二）選擇研究樣本

選擇研究樣本時(shí)，應(yīng)考慮樣本代表性與可獲得性，提前制定好選擇標(biāo)準(zhǔn)。

（三）選擇模型

常量均值收益模型是指將估計(jì)窗口內(nèi)標(biāo)的證券的平均收益作為事件窗口標(biāo)的證券的正常收益。

其中：是第i支股票t期間收益，是擾動(dòng)項(xiàng)。

市場(chǎng)模型是一個(gè)依據(jù)某一證券收益與市場(chǎng)投資組合收益相關(guān)的統(tǒng)計(jì)模型，其模型表達(dá)式為

其中：為t期間市場(chǎng)收益。

（四）估計(jì)異常收益

異常收益是指事件窗期間實(shí)際收益率和期望收益率的差額。累計(jì)異常收益是指事件窗期間異常收益之和。異常收益的表達(dá)式為

其中為t期間實(shí)際收益。

累計(jì)異常收益表達(dá)式為

（五）檢驗(yàn)異常收益

異常收益計(jì)算之后，對(duì)其進(jìn)行t檢驗(yàn)。提出假設(shè)，備擇假設(shè)。

在顯著性水平α=0.05下，若T的絕對(duì)值遠(yuǎn)大于2，則在0.05顯著性水平下?？梢哉J(rèn)為AR顯著不等于0，否則接受原假設(shè)，認(rèn)為AR顯著等于0。

（六）實(shí)證結(jié)果和解釋

根據(jù)以上步驟得出異常收益的估計(jì)和檢驗(yàn)以后，對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析。

四、疫情影響滬深兩市醫(yī)藥板塊實(shí)證分析

（一）疫情爆發(fā)與股市表現(xiàn)時(shí)間梳理

萌芽期：從2019年12月8日武漢出現(xiàn)第1例不明肺炎患者，至1月23日大年夜前夕武漢宣布封城。這一期間，股市并未聞到危險(xiǎn)訊號(hào)，走勢(shì)基本平穩(wěn)。但在A股春節(jié)休市前最后一個(gè)交易日，武漢突然宣布封城，恐慌情緒開始初步在市場(chǎng)萌芽，上證指數(shù)當(dāng)日跌2.75%。

爆發(fā)期：從1月23日起至2020年2月14日新增確診拐點(diǎn)到來(lái)。1月23日至2月2日，我國(guó)股市休市，但國(guó)內(nèi)疫情在此期間持續(xù)升級(jí)，市場(chǎng)恐慌情緒不斷積累。2月3日開市后，上證指數(shù)大跌7.7%，收盤價(jià)2746.61，深指跌8.45%，創(chuàng)業(yè)板跌6.85%，截至收盤超3000只個(gè)股跌停。2月4日至2月14日，盡管疫情仍處于爆發(fā)期，但市場(chǎng)信心逐步回歸，上證指數(shù)在此期間穩(wěn)步回升，2月14日收盤2917.01點(diǎn)。

后期：2月14日以后。2月中旬直到3月初，國(guó)內(nèi)疫情基本得到控制，國(guó)外疫情尚未爆發(fā)，我國(guó)股市持續(xù)走強(qiáng)后維穩(wěn)。但3月初國(guó)際疫情爆發(fā)以來(lái)，全球股市短期內(nèi)均出現(xiàn)大幅下跌，我國(guó)股市股市未能幸免。從3月初至3月底，我國(guó)股市再次迎來(lái)了大幅度的下跌，2020年3月19日盤中一度跌至2646.80。2020年4月以來(lái)至今，國(guó)際疫情增勢(shì)開始有所放緩，我國(guó)股市緩慢回升。

（二）定義事件

新冠疫情不同于一般外部突發(fā)重大事件的地方在于疫情爆發(fā)之初，我國(guó)股市正處于休市階段，非交易日內(nèi)疫情相關(guān)信息無(wú)法傳導(dǎo)至相關(guān)股票的價(jià)格。1月23日，上證指數(shù)收跌2.75%，疫情初步發(fā)酵，并未真正爆發(fā)。2月3日，是疫情真正爆發(fā)后我國(guó)股市開市后的首個(gè)交易日，上證指數(shù)在這一天創(chuàng)下疫情期間單日最大跌幅7.72%。疫情的真正爆發(fā)和公布主要在1月23日以后，并集中于2月3日開始集中傳導(dǎo)至我國(guó)股票市場(chǎng)。綜合來(lái)看，選取2020年2月3日作為事件發(fā)生日更為合適。

選取2020年1月9日至2020年2月18日共11個(gè)交易日作為事件窗口，2019年9月4日至2020年6月18日共181個(gè)交易日作為估計(jì)窗口。

（三）選擇研究樣本

選取中證全指醫(yī)藥指數(shù)作為研究樣本。中證全指醫(yī)藥指數(shù)選自中證全指樣本股的醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)，其樣本股兼具流動(dòng)性和市場(chǎng)代表性。

（四）選擇模型

選取市場(chǎng)模型作為正常收益的估計(jì)模型。

（五）估計(jì)異常收益

將估計(jì)期內(nèi)上證指數(shù)收益率對(duì)醫(yī)藥板塊收益率做線性回歸分析。結(jié)果如表1所示：

其中，R-squared等于0.07527，估計(jì)窗口的整體數(shù)據(jù)擬合度較好。D-W值等于1.971733，介于0與2之間，估計(jì)窗口的數(shù)據(jù)不存在嚴(yán)重的自相關(guān)性。C即表示α，其T值的絕對(duì)值小于2，α顯著等于0，即表明該正常收益模型不含截距項(xiàng)。SER01即表示β，其T值的絕對(duì)值大于2，表明β顯著不等于0。

因此，正常收益的表達(dá)式為

（六）檢驗(yàn)異常收益

將事件窗的上證指數(shù)收益率日數(shù)據(jù)代入公式（6），計(jì)算事件窗期間醫(yī)藥板塊的期望收益率。根據(jù)異常收益的公式（3），得到醫(yī)藥板塊事件窗期間每日異常收益和累計(jì)異常收益，累計(jì)異常收益圖1所示：

再對(duì)以上所得的事件窗每日異常收益數(shù)據(jù)代入公式（5）進(jìn)行檢驗(yàn)，均符合標(biāo)準(zhǔn)。

（七）實(shí)證結(jié)果和解釋

圖1中，在2020年2月3日當(dāng)天，中證全指醫(yī)藥出現(xiàn)唯一一次較大幅度的異常收益率，但在2月4號(hào)及以后，異常收益率迅速回歸正常水平并保持穩(wěn)定。聯(lián)系到整體股票市場(chǎng)在2月3日及以后的表現(xiàn)，中證醫(yī)藥指數(shù)的走勢(shì)基本符合大盤趨勢(shì)。

表2中，T的絕對(duì)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于2，由此我們接受原假設(shè)AR=0，即異常收益不存在顯著性差異，表明新冠疫情對(duì)醫(yī)藥板塊不具有顯著性影響。

五、結(jié)論與不足

短期來(lái)看，新冠疫情對(duì)于我國(guó)滬深兩市整體醫(yī)藥板塊的影響并不顯著。盡管新冠疫情爆發(fā)以來(lái)，疫情利好的相關(guān)醫(yī)藥股票在短時(shí)間內(nèi)被大肆炒作，但整體醫(yī)藥行業(yè)并未受到大范圍的影響。醫(yī)藥板塊整體收益率走勢(shì)并沒(méi)有大幅度偏離上證指數(shù)大盤走勢(shì)。

長(zhǎng)期來(lái)看，新冠疫情對(duì)世界經(jīng)濟(jì)政治格局對(duì)會(huì)有潛在性影響，包括世界范圍內(nèi)的醫(yī)藥行業(yè)。在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間范圍內(nèi)，新冠疫情一類突發(fā)性公共衛(wèi)生事件爆發(fā)可能性仍將存在，人類對(duì)其潛在不確定的擔(dān)憂將會(huì)推動(dòng)我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)乃至全球范圍內(nèi)的醫(yī)藥行業(yè)價(jià)值重塑。

本文存在兩個(gè)主要不足之處。第一，新冠疫情與一般外部性突發(fā)事件相比，持續(xù)時(shí)間更為長(zhǎng)，范圍更大，是否存在潛在外部影響抵消、或放大疫情對(duì)于醫(yī)藥板塊的影響有待進(jìn)一步的研究。第二，估計(jì)窗口較短，可能對(duì)線性回歸的結(jié)果的準(zhǔn)確性和穩(wěn)定性造成一定影響，進(jìn)而影響實(shí)證結(jié)果。

【參考文獻(xiàn)】

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[2] Khotari， S.and J.Warner， Econometrics of event studies， working paper， 2006.

[3] 李懷祖.研究管理方法論（第2版）[M].西安：西安交通大學(xué)出版社，2004：172-181

作者簡(jiǎn)介：鄭泰旭（1997——）男，漢族，四川達(dá)州人，單位：云南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，碩士在讀，金融學(xué)專業(yè)