王心怡

(蘇州大學(xué)，江蘇蘇州215301)

一、 我國證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

(一)證券公司發(fā)展現(xiàn)狀

2015 年股災(zāi)至今，證券公司業(yè)績壓力逐年遞增。 如圖1所示，2015 年125 家證券公司合計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5751.55 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤2447.63 億元。 但是在接下來的4 年間，證券公司業(yè)績出現(xiàn)嚴(yán)重下滑，凈利潤與營業(yè)收入出現(xiàn)負(fù)增長。2019 年，133 家證券公司營業(yè)收入3604.83 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤463.66 億元。 雖然營業(yè)收入小幅度回升，但凈利潤持續(xù)下滑，下降30.4%。

圖1 2015～2019 年證券行業(yè)收入情況

(二)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

在我國，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)指證券公司通過其設(shè)立的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，接受客戶委托并按客戶指令代為買賣證券的業(yè)務(wù)，本質(zhì)是提供通道服務(wù)的業(yè)務(wù)。 作為證券公司收入的主要來源，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一直被視為證券業(yè)的重要支柱。

圖2 2015～2019 年證券公司經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)收入情況

如圖2 所示，2015 年至2018 年間，受總交易量下降的影響，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入大幅下滑。 2019 年全行業(yè)實(shí)現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入(含席位租賃收入)787.63 億元，雖較2018年有小幅度提升，但遠(yuǎn)低于2015 年的2691 億元。 從各業(yè)務(wù)收入占比情況來看，從2015 年至今，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比總體下降，持續(xù)下滑至2018 年的26.93%。 從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易傭金率角度來看，2010 年起，交易傭金率從1%開始逐年下滑，2017 年降至0.378%，至2018 年末降到0.34%左右。

總體而言，由于近年來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率的逐漸下行，傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)盈利模式受到很大的挑戰(zhàn)。 證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)遭受打擊，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型刻不容緩。

二、 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的原因

(一)內(nèi)部原因

首先，近年來證券公司傭金收入逐年下降，盈利模式脆弱單一。 一方面，客戶的資金流動和交易渠道被不斷放開，證券公司傭金比例由1%跌破0.3%，若依靠價格戰(zhàn)的舊競爭策略勢必會造成惡性循環(huán)。 另一方面，證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入與股票行情走勢高度正相關(guān)具有極強(qiáng)的周期性。 在行情低迷時，可能會出現(xiàn)投資者積極性下降、成交量銳減的情況，進(jìn)而造成經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入減少。

其次，在倒逼機(jī)制下，公司運(yùn)營成本與業(yè)績壓力明顯。倒逼機(jī)制使得證券企業(yè)在摸索創(chuàng)新的同時，承擔(dān)著較重的收入業(yè)績壓力。 居高不下的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)營成本與新客戶的長時間開發(fā)投入，使得證券公司當(dāng)期業(yè)績壓力不斷加重。

最后，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)產(chǎn)品與服務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，市場供求錯位。長期以來，證券公司在新產(chǎn)品開發(fā)及服務(wù)提升方面有所欠缺，公司的產(chǎn)品與服務(wù)同質(zhì)現(xiàn)象嚴(yán)重，對老客戶黏性不高，對新客戶吸引力也不大。 此外，由于存在經(jīng)紀(jì)營銷業(yè)務(wù)與投資顧問業(yè)務(wù)銜接轉(zhuǎn)化的問題，提供個性化信息的大數(shù)據(jù)分析應(yīng)用系統(tǒng)相對薄弱等問題，在面對不同層次客戶的差異化需求，證券公司沒有能力深度分析和開發(fā)客戶需求。 故而，從供需層面上看，由于產(chǎn)品與服務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，證券公司與其客戶存在嚴(yán)重錯層。

(二)外部原因

首先，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的國際競爭日益嚴(yán)峻。 目前，我國高端財富管理業(yè)務(wù)存在較大空缺。 近年來，為增強(qiáng)市場競爭活力，國家允許國外證券公司進(jìn)入中國市場，并逐步放開牌照資源和股權(quán)比例限制，這勢必會對我國證券公司形成強(qiáng)烈沖擊，中國證券公司改革進(jìn)程被迫提前。

其次，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的蓬勃意味著證券公司利用互聯(lián)網(wǎng)擴(kuò)大銷售渠道的同時，一旦出現(xiàn)紕漏，就可能造成客戶流失，這考驗(yàn)著證券公司線上與線下服務(wù)的一致性和協(xié)調(diào)性。

故而，在內(nèi)外部原因的共同作用下，我國證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)亟須改革。

三、 美國投資銀行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的經(jīng)驗(yàn)借鑒

(一)美國經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場結(jié)構(gòu)

當(dāng)前美國經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場呈現(xiàn)出一種“金字塔”結(jié)構(gòu)。 具體來講，最上層為數(shù)不多的全能經(jīng)紀(jì)商占據(jù)著市場經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的主導(dǎo)地位；第二層為精品經(jīng)紀(jì)商，通過細(xì)分市場并提供具有鮮明特點(diǎn)的子項(xiàng)目服務(wù)占據(jù)市場。 位居金字塔第三層的是迷你經(jīng)紀(jì)商，通常規(guī)模偏小、市場份額較低，致力于研究如何服務(wù)小型對沖基金，以幫助投資者節(jié)省成本。

(二)美國投行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)特點(diǎn)及轉(zhuǎn)型案例

1. 全能經(jīng)紀(jì)商——高盛模式

作為全能經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)者，高盛能取得如今的輝煌，很大程度上歸功于其完備的組織結(jié)構(gòu)。 完備的組織體系為高盛構(gòu)筑起一個不受時空限制的綜合高效的金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，使其憑借全球交易執(zhí)行和托管清算網(wǎng)絡(luò)以及強(qiáng)大的客戶基礎(chǔ)，為對沖基金客戶提供全方位高質(zhì)量的服務(wù)，在股權(quán)策略和全球宏觀策略對沖基金市場上占據(jù)主導(dǎo)地位。

2. 精品經(jīng)紀(jì)商——Charles Schwab 模式

精品經(jīng)紀(jì)商分為兩類，一類是大型金融機(jī)構(gòu)附屬部門，在某個區(qū)域市場上具有極強(qiáng)競爭力；另一類為精品投行，依靠現(xiàn)有優(yōu)勢業(yè)務(wù)和特定的客戶群體展開差異化競爭。 作為精品經(jīng)紀(jì)商轉(zhuǎn)型標(biāo)桿，嘉信模式的特點(diǎn)主要在于其果斷地從簡單的線下實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)向線上線下協(xié)同發(fā)展模式轉(zhuǎn)型，果斷利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)行創(chuàng)新，從而更有針對性地服務(wù)個人投資者。 同時，嘉信專注于財富管理的綜合金融理財模式，不斷鉆研實(shí)踐，將業(yè)務(wù)做精做透徹。

3. 迷你經(jīng)紀(jì)商——Linear 模式

迷你經(jīng)紀(jì)商大多專注于證券服務(wù)業(yè)務(wù)，注重通過金融科技的應(yīng)用降低交易成本，實(shí)現(xiàn)資源匹配，如Linear Investment，一家大宗經(jīng)紀(jì)商和對沖基金服務(wù)平臺。 其通過分擔(dān)客戶原有煩瑣工作，提高基金經(jīng)理進(jìn)行交易策略和投資組合維護(hù)的專注度，從而幫助客戶實(shí)現(xiàn)輕盈化經(jīng)營，有效降低運(yùn)營成本。

四、 我國證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的對策與建議

(一)拓展盈利模式，降低金融風(fēng)險

盡管經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的交易傭金率不斷下降，但依舊是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入的重要來源之一，不可荒廢。 穩(wěn)定傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時，證券公司應(yīng)該積極尋找利潤新方向，改變高度依賴傭金的傳統(tǒng)盈利模式，降低周期性風(fēng)險。 此外，鑒于我國牌照紅利，大型證券公司在新業(yè)務(wù)試點(diǎn)資源上具有較大優(yōu)勢，故而可以抓住機(jī)遇，借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展例如 CDR 存托憑證、場外股票期權(quán)等新業(yè)務(wù)，在藍(lán)海中搶占先機(jī)。

(二)加快國際化進(jìn)程，增強(qiáng)全球服務(wù)能力

國外的全能經(jīng)紀(jì)商大都業(yè)務(wù)遍布全球，能夠?yàn)榭蛻籼峁┤蛐缘母咝зY產(chǎn)交易執(zhí)行服務(wù)。 反觀國內(nèi)，由于過去政策、經(jīng)營模式等原因，全球化服務(wù)能力偏弱。 隨著我國資本市場雙向開放穩(wěn)步推進(jìn)，私募基金和機(jī)構(gòu)客戶對于全球交易的需求將會持續(xù)增長。 為滿足資本市場需求，國內(nèi)大型證券機(jī)構(gòu)可以通過并購或新設(shè)海外業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)或者與國外領(lǐng)先的全能經(jīng)紀(jì)商達(dá)成業(yè)務(wù)合作關(guān)系，提升全球服務(wù)能力。

(三)根據(jù)自身特點(diǎn)，追求差異化經(jīng)營發(fā)展

當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，市場供需出現(xiàn)嚴(yán)重錯層。 故而，國內(nèi)證券公司可以效仿美國的金字塔模式，根據(jù)自身特點(diǎn)制定適宜的戰(zhàn)略，重點(diǎn)發(fā)揮優(yōu)勢項(xiàng)目，展開差異化競爭。 對于實(shí)力較弱的證券公司而言，可以充分發(fā)掘自身的特色和優(yōu)勢，重點(diǎn)突出一項(xiàng)或幾項(xiàng)特色服務(wù)，朝著精品經(jīng)紀(jì)商轉(zhuǎn)型升級。

(四)強(qiáng)化互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)運(yùn)用，提高服務(wù)創(chuàng)新能力

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的深入應(yīng)用為證券人才優(yōu)勢的發(fā)揮提供渠道。 一方面，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)構(gòu)建出一個不限時空的全球交易平臺，交易效率顯著提高；另一方面，通過信息系統(tǒng)的應(yīng)用，證券公司可實(shí)現(xiàn)對目標(biāo)客戶的精準(zhǔn)營銷，實(shí)現(xiàn)差異化的專業(yè)服務(wù)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營銷效果和客戶服務(wù)質(zhì)量有望得到實(shí)質(zhì)性提升。