宋光宇

〔內(nèi)容提要〕在商業(yè)信用職能剝離的背景下，金融主管部門與商業(yè)銀行在落實(shí)金融政策問(wèn)題上的委托—代理關(guān)系愈發(fā)緊密，信貸政策制定將更注重與財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合，形成對(duì)商業(yè)銀行的協(xié)同激勵(lì)。本文在回顧國(guó)內(nèi)外委托代理理論及其在金融領(lǐng)域應(yīng)用的相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)建立雙任務(wù)共同代理模型，分析金融主管部門與政府部門之間在不同信息集差異環(huán)境下對(duì)商業(yè)銀行落實(shí)金融政策的激勵(lì)問(wèn)題，結(jié)果顯示出透明信息環(huán)境的重要性，強(qiáng)調(diào)金融政策落實(shí)難度和激勵(lì)差異對(duì)商業(yè)銀行資源稟賦在不同政策任務(wù)間配置的影響，并提出相關(guān)建議。

〔關(guān)鍵詞〕宏觀政策 商業(yè)銀行 激勵(lì)機(jī)制

在新冠疫情蔓延全球的負(fù)面影響向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)的背景下，中央政治局會(huì)議提出了“六穩(wěn)”目標(biāo)和“六?！狈结?，通過(guò)財(cái)政金融等宏觀政策共同發(fā)力、配合聯(lián)動(dòng)，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)筑牢經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)妥回歸高質(zhì)量發(fā)展正軌和全面建成小康社會(huì)提供支撐和保障。在這種情況下，結(jié)合當(dāng)前逆周期調(diào)節(jié)的宏觀政策調(diào)整，如何通過(guò)激勵(lì)手段加強(qiáng)與財(cái)政政策協(xié)同配合，引導(dǎo)商業(yè)銀行提高落實(shí)金融政策的努力從而增加政策績(jī)效，是金融主管部門著力研究的現(xiàn)實(shí)課題。

一、文獻(xiàn)綜述

委托代理理論是信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要理論之一。Holmstrom和Milgrom（1987）指出多任務(wù)代理建立理論分析框架，并指出一項(xiàng)任務(wù)和其他任務(wù)信息的可觀測(cè)性都會(huì)影響該項(xiàng)任務(wù)的激勵(lì)水平。Desgagne（1999）通過(guò)縮小委托人與代理人之間信息不對(duì)稱的差距，多任務(wù)間替代關(guān)系可轉(zhuǎn)化為互補(bǔ)關(guān)系。Hoppe和Kusterer（2011）兩個(gè)代理人同時(shí)承擔(dān)兩項(xiàng)任務(wù)時(shí)比分別承擔(dān)一項(xiàng)任務(wù)付出的努力水平更低。

委托代理模型及其擴(kuò)展模型在金融領(lǐng)域特別是金融監(jiān)管和改革方面得到了廣泛的應(yīng)用。在模型擴(kuò)展方面，陳其安等（2015）通過(guò)建立主次委托人條件下的委托代理模型，指出主委托人的期望收益受代理人為次委托人付出的努力，代理人在主次委托人條件下的總收益將高于單一委托人。趙宸元（2016）構(gòu)建基于公平動(dòng)機(jī)的鏈?zhǔn)胶突谑找娣峙涔狡玫亩嘀匚写砟Ｐ?，并研究了相關(guān)激勵(lì)和努力的問(wèn)題。模型應(yīng)用方面，楊勝剛等（2007）探討監(jiān)管機(jī)構(gòu)與商業(yè)銀行在反洗錢方面的博弈關(guān)系，認(rèn)為監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)向商業(yè)銀行分配反洗錢追繳資金，以反洗錢成效和社會(huì)聲譽(yù)機(jī)制激勵(lì)商業(yè)銀行。江曙霞（2013）運(yùn)用委托代理模型研究金融監(jiān)管有效性時(shí)指出，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)提高監(jiān)管強(qiáng)度，對(duì)高、低經(jīng)營(yíng)效率金融機(jī)構(gòu)分別采用原則導(dǎo)向、規(guī)則導(dǎo)向的方式區(qū)分監(jiān)管。董成武（2017）指出金融主管部門有迎合中央政府監(jiān)管預(yù)期的動(dòng)機(jī)，監(jiān)管目標(biāo)產(chǎn)出要素稟賦顯示了主管部門履職能力的標(biāo)志，也是中央對(duì)主管部門考核的重點(diǎn)。當(dāng)審慎監(jiān)管產(chǎn)出和市場(chǎng)發(fā)展產(chǎn)出不能覆蓋消費(fèi)者權(quán)益損失時(shí)，監(jiān)管中心將會(huì)偏移，但中央政府不改變考核機(jī)制監(jiān)管部門仍會(huì)對(duì)某一監(jiān)管任務(wù)“理性無(wú)視”。

國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有文獻(xiàn)為本文提供了兩點(diǎn)主要支撐：一是委托代理及其擴(kuò)展模型可應(yīng)用于金融領(lǐng)域研究金融政策與激勵(lì)問(wèn)題。二是監(jiān)管績(jī)效是監(jiān)管部門的利益，在委托代理模型中可用來(lái)解釋委托人的期望收益?，F(xiàn)有文獻(xiàn)的空白在于注重集中探討金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)微觀委托代理關(guān)系上，而政策層面運(yùn)用模型研究宏觀委托代理問(wèn)題的文獻(xiàn)較少。在現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)和金融背景下，收緊監(jiān)管在推動(dòng)銀行信貸投放上作用有限，金融主管部門應(yīng)思考建立更為完善的激勵(lì)機(jī)制引導(dǎo)商業(yè)銀行，這種機(jī)制可以是管理利差，一定的利差可以激勵(lì)銀行擴(kuò)大信貸投放，或剝離不良，通過(guò)不良的剝離減少銀行的擔(dān)憂，這比釋放流動(dòng)性更為有效（周小川，2012）。因此，結(jié)合服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革兩項(xiàng)現(xiàn)實(shí)任務(wù)，研究和探索更為有效的金融激勵(lì)策略對(duì)金融主管部門開(kāi)展工作具有一定的指導(dǎo)意義。

二、基本分析框架

本文以x為代理人的努力行動(dòng)，假定x為一維變量，即商業(yè)銀行落實(shí)金融政策的努力程度。θ為不受雙方控制的外生隨機(jī)變量，滿足期望均值為0、方差為σ2。x和θ共同決定一個(gè)“產(chǎn)出”y（x，θ）表示金融政策落實(shí)績(jī)效，現(xiàn)實(shí)中可用社會(huì)融資規(guī)?；蛏孓r(nóng)、小微企業(yè)貸款增量等指標(biāo)衡量，是可監(jiān)測(cè)的。y是x的嚴(yán)格遞增的凹函數(shù)即？y/？x>0，y是θ嚴(yán)格遞增函數(shù)。假設(shè)委托人和代理人的期望效用函數(shù)分別為v（y-s）和u（s-c），其中v>0，v"≤0；u>0，u"≤0；c>0，c">0，即雙方都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避或者中性的，努力的邊際效用的絕對(duì)值是遞減的。由上面假設(shè)，？y/？x>0與c>0代表委托人希望代理人多付出努力和代理人偷懶的沖突，需要委托人以激勵(lì)換努力。

委托人的期望效用函數(shù)可表示為：

（P）∫v（y-s）g（θ）dθ

其中g(shù)（θ）是θ的密度函數(shù)，S是委托人的激勵(lì)支付，委托人的問(wèn)題是選擇X和S以最大化期望效用，這時(shí)委托人要面臨來(lái)自代理人的兩個(gè)約束條件：一是代理人從接受委托代理關(guān)系中得到的期望效用不能小于不接收時(shí)能得到的最大期望效用ū，即參與約束（IR）。二是委托人希望的代理人努力程度x必須通過(guò)給予代理人相應(yīng)的期望收益，該收益大于代理人其他可選擇的任何行動(dòng)x時(shí)的收益，即激勵(lì)相容約束（IC）。委托代理問(wèn)題就是在滿足（IR）和（IC）兩個(gè)約束條件時(shí)最大化自身期望效用函數(shù)（P）：

三、金融政策目標(biāo)落實(shí)激勵(lì)問(wèn)題的模型分析

（一）委托代理關(guān)系的確立

2018年，我國(guó)金融監(jiān)管體系升級(jí)為“一行兩會(huì)”格局，為有效應(yīng)對(duì)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)做好頂層設(shè)計(jì)。制定和執(zhí)行好金融政策是金融主管部門的職責(zé)，而中央政府通過(guò)檢驗(yàn)政策實(shí)施的績(jī)效來(lái)考核主管部門的努力，由此強(qiáng)化貨幣政策傳導(dǎo)，提高普惠金融效率是金融主管部門提升績(jī)效的主要措施。商業(yè)銀行的企業(yè)性質(zhì)決定其必然以盈利為首要目標(biāo)，在落實(shí)金融政策的過(guò)程中，商業(yè)銀行即握有調(diào)整執(zhí)行努力大小的主動(dòng)權(quán)，又有努力程度與結(jié)果的信息，而金融主管部門由于監(jiān)管強(qiáng)度或現(xiàn)有能力等因素限制，不能完全獲取商業(yè)銀行執(zhí)行金融政策努力程度以及政策績(jī)效的全部信息，政策效果的信息經(jīng)商業(yè)銀行傳遞至主管部門過(guò)程中必然會(huì)受到某些噪聲干擾而失真，商業(yè)銀行會(huì)借助信息優(yōu)勢(shì)傾向選擇更為利己的行動(dòng)和策略，進(jìn)而導(dǎo)致金融主管部門在金融政策傳導(dǎo)與落地上不能達(dá)到效果最大化目標(biāo)，這就要求主管部門通過(guò)構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和激勵(lì)約束機(jī)制，引導(dǎo)商業(yè)銀行的行動(dòng)選擇。隨著金融監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)提升和技術(shù)的不斷成熟，實(shí)時(shí)透明的全面監(jiān)管狀態(tài)或?qū)⒊蔀榭赡埽F(xiàn)階段金融主管部門在能力和技術(shù)上不能對(duì)商業(yè)銀行實(shí)施實(shí)時(shí)透明的完全監(jiān)管，信息劣勢(shì)仍然存在，可通過(guò)獎(jiǎng)懲政策引導(dǎo)后者為政策推進(jìn)實(shí)施服務(wù)，商業(yè)銀行在利潤(rùn)與發(fā)展的考量下，也有規(guī)避監(jiān)管意圖和消極落實(shí)的可能。因此，以金融主管部門為委托人，商業(yè)銀行為代理人的委托代理關(guān)系成立。

（二）雙任務(wù)共同代理激勵(lì)問(wèn)題分析

所謂共同代理，即多個(gè)委托人的情況下，一個(gè)代理人從事多項(xiàng)任務(wù)的代理關(guān)系。共同代理中代理人的任務(wù)之間可以是獨(dú)立的，也可以是相互依存的；可以是相同難度，也可以是不同難度的；可以是相互替代的，也可是相互互補(bǔ)的。共同代理模型在研究金融政策落實(shí)問(wèn)題可發(fā)揮重要的理論作用，我國(guó)商業(yè)銀行在落實(shí)金融政策時(shí)一般會(huì)面臨完成金融主管部門與地方政府之間杠桿結(jié)構(gòu)優(yōu)化任務(wù)，即調(diào)整信貸資產(chǎn)在各種行業(yè)和不同規(guī)模企業(yè)間的分布，現(xiàn)有財(cái)政分權(quán)與金融集權(quán)的體制決定了金融主管部門對(duì)金融過(guò)熱的抑制與地方政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的刺激與之間的博弈。因此，本文在HM模型的基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究和分析雙委托人、雙重任務(wù)情況下商業(yè)銀行落實(shí)金融政策激勵(lì)問(wèn)題。

假設(shè)商業(yè)銀行為唯一代理人是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的，兩個(gè)委托人是風(fēng)險(xiǎn)中性的（i=1，2），分別是委托人1代表中央銀行，委托人2代表地方政府。同時(shí)，委托人1的任務(wù)較為困難，委托人2的任務(wù)較為容易。究其原因，對(duì)占大多數(shù)的非發(fā)達(dá)地區(qū)的地方政府而言，房地產(chǎn)行業(yè)和大中型企業(yè)的稅收是財(cái)政收入的主要來(lái)源，在政府背書(shū)下商業(yè)銀行更傾向于為金融過(guò)熱行業(yè)或大中型企業(yè)提供支持，而實(shí)體行業(yè)或民營(yíng)、小微企業(yè)有效需求不足信貸支持難度較大。假設(shè)金融主管部門和地方政府的任務(wù)之間是相互依存且相互替代的，即完成一個(gè)任務(wù)會(huì)增加完成另一個(gè)任務(wù)的難度或成本。商業(yè)銀行的努力成本函數(shù)為：

四、分析結(jié)論與政策建議

（一）分析結(jié)論

理論研究表明：由于宏觀審慎框架下的資本約束，商業(yè)銀行落實(shí)中央銀行信貸政策與滿足地方政府信貸投向需求這兩項(xiàng)任務(wù)是相互依存的且相互替代的。在信息對(duì)稱條件下，商業(yè)銀行落實(shí)金融政策的努力能夠達(dá)到最優(yōu)帕累托水平，即強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下商業(yè)銀行將全力實(shí)現(xiàn)相關(guān)政策。金融主管部門的委托支付及商業(yè)銀行的收益是固定值，金融主管部門無(wú)激勵(lì)的必要，商業(yè)銀行也不承擔(dān)任何政策風(fēng)險(xiǎn)。最優(yōu)激勵(lì)合同中，完成一項(xiàng)任務(wù)的努力程度隨著完成該項(xiàng)任務(wù)付出單位努力的成本的提高而降低，隨著付出單位努力的績(jī)效的提高而提高。在非對(duì)稱信息條件下，無(wú)法達(dá)到最優(yōu)激勵(lì)合同條件，次優(yōu)激勵(lì)合同中委托支付的改變可以調(diào)整商業(yè)銀行不同任務(wù)間努力稟賦的配置，委托人之一提高自己的委托支付則商業(yè)銀行會(huì)提高在其布置任務(wù)上的努力程度。委托人的政策存在難易差別時(shí)，商業(yè)銀行落實(shí)政策更傾向于將努力稟賦投入在完成較容易的任務(wù)上，監(jiān)管當(dāng)局或地方政府往往也愿意給予商業(yè)銀行更多的政策激勵(lì)。

（二）政策建議

1.創(chuàng)新激勵(lì)方式降低激勵(lì)支出。一是建立商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好管控體制，建立對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的評(píng)估體系，形成偏好政策執(zhí)行與結(jié)果的反饋機(jī)制，根據(jù)銀行偏好差異對(duì)資本充足率、杠桿率、撥備覆蓋率、流動(dòng)性覆蓋率、不良容忍等監(jiān)管指標(biāo)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。二是激勵(lì)政策應(yīng)采取差別化實(shí)施策略：一方面，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較高的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)給予其更多的正向激勵(lì)。另一方面，應(yīng)針對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)厭惡的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，通過(guò)提高金融業(yè)市場(chǎng)化水平擴(kuò)大和深化與非銀機(jī)構(gòu)在落實(shí)金融政策上的合作，以競(jìng)爭(zhēng)倒逼提升銀行風(fēng)險(xiǎn)管理能力。三是將落實(shí)政策績(jī)效與貨幣政策工具操作相掛鉤，貨幣政策工具操作與否、對(duì)象資格、操作規(guī)模與頻次以及成本收益都應(yīng)根據(jù)商業(yè)銀行金融政策落實(shí)績(jī)效進(jìn)行科學(xué)確定，對(duì)落實(shí)金融政策有力的機(jī)構(gòu)應(yīng)予以更多的政策紅利。四是完善央行政策支持性政策，逐步降低申請(qǐng)業(yè)務(wù)時(shí)對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，通過(guò)加強(qiáng)后續(xù)督導(dǎo)考核激勵(lì)其用對(duì)用好專項(xiàng)資金避免道德風(fēng)險(xiǎn)。五是著力降低激勵(lì)成本，以市場(chǎng)為導(dǎo)向動(dòng)態(tài)收放商業(yè)銀行專項(xiàng)資金息差，鼓勵(lì)其以自有盈利彌補(bǔ)政策執(zhí)行成本，強(qiáng)化商譽(yù)等非物質(zhì)類激勵(lì)措施的運(yùn)用。

2.強(qiáng)化政策聯(lián)動(dòng)降低政策傳導(dǎo)成本。一是統(tǒng)籌金融主管部門和政府部門之間的政策目標(biāo)，努力尋求二者之間期望績(jī)效的最優(yōu)均衡點(diǎn)，尋求貨幣與監(jiān)管、宏觀與微觀、金融與財(cái)政之間政策利益的相容和一致。二是加強(qiáng)激勵(lì)政策配合，改變以往金融部門通過(guò)拉大息差、財(cái)政部門通過(guò)稅費(fèi)優(yōu)惠等分散激勵(lì)的做法，更多地依靠向政策支持性貸款予以貼息、提供擔(dān)保等合作方式，以政策合力引導(dǎo)銀行將政策紅利傳導(dǎo)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)，減少政策內(nèi)耗，降低因銀行效率約束帶來(lái)的政策傳導(dǎo)阻滯。三是著力降低商業(yè)銀行政策落實(shí)難度和成本，指導(dǎo)銀行健全內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)不良貸款形成原因的甄別，落實(shí)盡職免責(zé)要求，進(jìn)一步調(diào)動(dòng)基層信貸投放積極性，優(yōu)化短板領(lǐng)域、普惠領(lǐng)域金融服務(wù)監(jiān)管考核辦法，提高商業(yè)銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意愿。

3.提升監(jiān)管能力和信息整合水平。通過(guò)不斷推進(jìn)金融監(jiān)管改革，構(gòu)建科學(xué)合理的監(jiān)管體系，充實(shí)監(jiān)管資源加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，與時(shí)俱進(jìn)創(chuàng)新監(jiān)管技術(shù)、手段和方式，以監(jiān)管的升級(jí)與自我完善提高監(jiān)管的覆蓋力、穿透力、甄別力和反應(yīng)力。應(yīng)加快推進(jìn)信用信息綜合服務(wù)平臺(tái)建設(shè)，完善多方信用信息共享機(jī)制，不斷整合企業(yè)社會(huì)信息和銀行信貸信息，破除政銀企對(duì)接的信息障礙，提高宏觀政策傳導(dǎo)效率，為監(jiān)測(cè)、考核和施政提供完善的基礎(chǔ)設(shè)施和信用環(huán)境。

（作者單位：中國(guó)人民銀行沈陽(yáng)分行營(yíng)業(yè)管理部）