尋找醫(yī)藥行業(yè)的細(xì)分龍頭

胡語文

2020年8月第二周，我們遠(yuǎn)赴華中地區(qū)進(jìn)行調(diào)研，考察當(dāng)?shù)厣鲜泄镜慕?jīng)營(yíng)情況，獲得了一手資料。

我們備選的兩家公司都是醫(yī)藥行業(yè)上市公司，一家是專業(yè)眼藥公司，另一家是上游原料的行業(yè)龍頭。通過對(duì)兩家公司的現(xiàn)場(chǎng)拜訪及調(diào)研，基本能夠加深對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況及各方面的認(rèn)識(shí)。

對(duì)于第一家眼藥公司的分析，剛開始本來相對(duì)樂觀，但后面深入了解情況之后，反而沒那么樂觀?；镜脑u(píng)價(jià)是公司大股東對(duì)公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略的偏離存在不可推卸的責(zé)任。

一家本來處于行業(yè)領(lǐng)先地位的眼藥公司，因?yàn)榇蠊蓶|的頻繁變更，導(dǎo)致公司主營(yíng)業(yè)務(wù)無法持續(xù)穩(wěn)健的發(fā)展，偏離了核心業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略發(fā)展軌道，使得公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)能力大大削弱，并被新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手趕超。

進(jìn)一步而言，大股東將房地產(chǎn)業(yè)務(wù)納入公司主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍，也是一種戰(zhàn)略失誤。

一方面，對(duì)突出公司眼科用藥的主營(yíng)特征不利;另一方面，導(dǎo)致上市公司對(duì)大股東的關(guān)聯(lián)交易及擔(dān)保等連帶責(zé)任導(dǎo)致上市公司財(cái)務(wù)狀況惡化，不利于公司健康發(fā)展。尤其是在民企資金鏈較為緊張的當(dāng)下，房地產(chǎn)這種重資產(chǎn)和高杠桿業(yè)務(wù)對(duì)上市公司醫(yī)藥主業(yè)的發(fā)展是明顯不利的。

更重要的是，公司大股東在前幾年將上市公司的優(yōu)質(zhì)眼藥資產(chǎn)賣給了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，則是明顯的戰(zhàn)略失誤，導(dǎo)致上市公司失去了實(shí)現(xiàn)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流補(bǔ)充的較好手段。

所以，盡管筆者看好眼科、眼藥行業(yè)的發(fā)展，但是在考察了這家上市公司的發(fā)展歷程之后，其結(jié)果實(shí)在是讓我們感覺痛心，一家歷史悠久的眼科藥業(yè)公司最終消失在了茫茫的市場(chǎng)中，其結(jié)局和原因的分析值得認(rèn)真反思。

第二家公司是上游原料的龍頭公司，公司的創(chuàng)始人是具備實(shí)干精神的企業(yè)家，這家公司在創(chuàng)始人的帶領(lǐng)下經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)良好。眾所周知，投資一家企業(yè)就是投資企業(yè)家本人。而這家公司的領(lǐng)導(dǎo)人就具備創(chuàng)始企業(yè)家的鮮明特征。同時(shí)，公司下游屬于食品飲料行業(yè)，國(guó)際國(guó)內(nèi)幾大客戶的需求相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)公司的產(chǎn)能消化較有利。

所以，在對(duì)比第一家和第二家公司的基本面因素之后，我們可以得出：

1、第一個(gè)結(jié)論是，兩家市值相距不大，但前者收入和現(xiàn)金流明顯弱于第二家公司，第二家公司行業(yè)龍頭地位在逐步鞏固，且經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額每年都有2-3個(gè)億，但凈利潤(rùn)僅為1個(gè)億不到，這說明公司業(yè)績(jī)低估的概率較大。我預(yù)計(jì)公司未來幾年會(huì)加大利潤(rùn)釋放的機(jī)會(huì)，尤其是在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)下降之后;

2、第二個(gè)結(jié)論是，第二家公司所處行業(yè)可能受益于新的國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，與發(fā)達(dá)國(guó)家的同類行業(yè)及滲透率做比較，當(dāng)下行業(yè)正面臨新的戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇期，未來行業(yè)的成長(zhǎng)空間仍較大;

3、第三個(gè)結(jié)論，第二家公司估值合理，甚至便宜，公司對(duì)下游客戶的把控能力較強(qiáng)，定價(jià)能力較強(qiáng)，存在較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。