對中國股市來說，長期處于低迷的運(yùn)行狀態(tài)，這與以往指數(shù)編制方案設(shè)置有所偏差等因素有著或多或少的聯(lián)系性。不過，對股票市場來說，歸根到底還是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，但這些年來，中國股市的波動表現(xiàn)卻與經(jīng)濟(jì)環(huán)境的表現(xiàn)有所偏差，并未很好反映出經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用。

談及上證指數(shù)，對投資者來說，總會產(chǎn)生出一種感慨，即上證指數(shù)長期處于停滯不前的運(yùn)行狀態(tài)。10年前中國股市只有3000點(diǎn)附近的點(diǎn)位，但10年后的今天，上證指數(shù)仍然處于3000點(diǎn)的位置。假如把時(shí)間向前推移幾年，上證指數(shù)最早觸及3000點(diǎn)的時(shí)間，則是在13年前。

多年來，中國股市長期處于牛短熊長的運(yùn)行狀態(tài)，而3000點(diǎn)更被市場認(rèn)為是一種強(qiáng)大的魔咒效應(yīng)。但是隨著指數(shù)編制重大改革的到來，這一系列問題可能會得到較好的修正。

滬弱深強(qiáng)成為市場常態(tài)化現(xiàn)象

這些年來，對A股投資者來說，感受最深刻的莫過于滬弱深強(qiáng)的運(yùn)行格局。不過，相對于深市市場，上證指數(shù)或者上證綜指在指數(shù)編制的過程中，難免會存在一些差異化的表現(xiàn)。例如，上證綜指的樣本股是在上海證券交易所全部上市的股票，包括A股和B股，并反映出上海證券交易所上市股票價(jià)格的變化情況。與之相比，深證成指則是深圳證券交易所的主要股指，且按照一定標(biāo)準(zhǔn)選出500家具有代表性的上市公司作為樣本股。與此同時(shí)，深證成指用樣本股的自由流通股數(shù)作為權(quán)數(shù)，采取派氏加權(quán)法編制而成的股價(jià)指標(biāo)。

值得一提的是，這些年來深市市場出現(xiàn)了一輪轟轟烈烈的擴(kuò)容過程，中小板以及創(chuàng)業(yè)板的擴(kuò)容速度明顯提升，且聚集了大量的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)或科技創(chuàng)新企業(yè)，為深市市場帶來了新的元素以及新的投資活力。

與之相比，上證指數(shù)的樣本股，則更多反映在傳統(tǒng)周期行業(yè)身上，且四大行、兩桶油以及一批傳統(tǒng)周期股票占據(jù)了上證指數(shù)很高的權(quán)數(shù)比重。但是縱觀這些年來傳統(tǒng)周期股票的走勢，卻出現(xiàn)了陰跌不止或長期筑底的行情，由此導(dǎo)致市場指數(shù)的長期低迷，這也是上證指數(shù)牛短熊長的真實(shí)寫照。

歷史上的三次指數(shù)編制方案調(diào)整

回顧上證指數(shù)的發(fā)展歷史，從1991年7月15日開始正式發(fā)布，時(shí)至目前，已經(jīng)有29年的歷史。不過，歷史數(shù)據(jù)顯示，上證綜指經(jīng)歷了三次重要的指數(shù)編制調(diào)整，分別是1999年、2002年以及2007年。但是從這三次的指數(shù)編制調(diào)整方案來看，均與新股計(jì)入時(shí)間有著密切的聯(lián)系。

但是從現(xiàn)行的指數(shù)編制狀況分析，卻存在著一些漏洞。例如，新股上市后的第11個(gè)交易日開始計(jì)入指數(shù)，但在實(shí)際情況下，對不少新股來說，在上市之后的第11個(gè)交易日，往往存在一定的價(jià)格溢價(jià)，待新股創(chuàng)出了一個(gè)階段性新高之后，則迎來了漫長的調(diào)整行情，后來可以重返這一高點(diǎn)的股票為數(shù)不多。

與此同時(shí)，因以往上證綜指的樣本股設(shè)置原因，卻給予傳統(tǒng)周期股票以及部分大盤權(quán)重股很高的權(quán)數(shù)比重。由此一來，上證綜指的表現(xiàn)在一定程度上受到這類股票的約束，并導(dǎo)致市場長期低迷的走勢。

實(shí)際上，上述兩個(gè)原因，也是導(dǎo)致市場指數(shù)長期低迷的原因之一。對指數(shù)編制的重要性改革，就顯得非常關(guān)鍵，甚至稱得上迫在眉睫。

指數(shù)編制迎來重要性的改革

千呼萬喚始出來，多年來市場期盼著上證綜指指數(shù)編制改革措施的出爐。讓人感到振奮的消息是，上交所從今年7月22日起修訂上證綜合指數(shù)的編制方案，將會從一定程度上扭轉(zhuǎn)中國股市長期低迷的運(yùn)行格局。

具體而言，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

首先，指數(shù)樣本被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示，將會從被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示措施次月的第二個(gè)星期五的下一交易日起將其從指數(shù)樣本中剔除。

其次，日均總市值排名在滬市前10名的新上市證券，將于上市滿3個(gè)月之后計(jì)入指數(shù)，而其余新上市證券將會在上市滿1年之后計(jì)入指數(shù)，從而避免了以往上市第11個(gè)交易日計(jì)入新股，導(dǎo)致指數(shù)波動加劇，市場指數(shù)趨向于失真的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，針對今年7月22日起的指數(shù)編制方案重大改革，增加了更多的新元素，包括紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證、科創(chuàng)板上市的證券等，將有望計(jì)入上證綜合指數(shù)。

雖然歷史上出現(xiàn)了多次指數(shù)編制方案的改革，但與以往幾次相比，這一次的改革方案更顯誠意。

例如，對被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示股而言，將會被剔除樣本股，這將會降低績差股或問題股對市場指數(shù)帶來的干擾影響。經(jīng)過這一輪洗牌，實(shí)際上將會提升市場的投資活力。

又如，對以往新股上市后第11個(gè)交易日計(jì)入市場指數(shù)的舉措，卻從一定程度上加劇了市場指數(shù)的調(diào)整壓力。但是，從新方案內(nèi)容來看，對普通新股來說，在上市滿一年之后計(jì)入指數(shù)，而對日均總市值排名前十名的新股，則在上市滿3個(gè)月后計(jì)入，這較好減緩了新股上市初期的大幅波動風(fēng)險(xiǎn)，降低了次新股上市后股價(jià)波動對市場指數(shù)的沖擊影響。

此外，增加了新的元素，如科創(chuàng)板企業(yè)、新經(jīng)濟(jì)企業(yè)等，這些企業(yè)的納入將會從一定程度上提升整個(gè)市場的投資活力。隨著未來科創(chuàng)板市場的持續(xù)擴(kuò)容，估計(jì)未來科創(chuàng)板企業(yè)對上證綜指的影響也會趨于提升，未來上證綜指也將會逐漸減少對傳統(tǒng)周期股票的束縛與依賴，更有利于提升市場指數(shù)的活力。

對中國股市來說，長期處于低迷的運(yùn)行狀態(tài)，這與以往指數(shù)編制方案設(shè)置有所偏差等因素有著或多或少的聯(lián)系。不過對股票市場來說，歸根到底還是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，但這些年來，中國股市的波動表現(xiàn)卻與經(jīng)濟(jì)環(huán)境的表現(xiàn)有所偏差，并未很好反映出經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用。由此可見，隨著市場指數(shù)編制改革的到來，將會逐漸糾正以往經(jīng)濟(jì)晴雨表功能失靈的表現(xiàn)，并通過增加新的元素、新的標(biāo)的等，來不斷提升中國股市的投資活力，增強(qiáng)中國股市的長期投資吸引力，此舉具有非常積極的戰(zhàn)略性意義。

郭施亮

畢業(yè)于北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。曾任南方基金首席策略分析師、基金經(jīng)理?，F(xiàn)任前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家與執(zhí)行總經(jīng)理，任CCTV-2財(cái)經(jīng)頻道特約評論員。

A股編制方案扭轉(zhuǎn)中國股市的表現(xiàn)

首先，指數(shù)樣本被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示。

其次，日均總市值排名在滬市前10名的新上市證券，將于上市滿3個(gè)月之后計(jì)入指數(shù)，而其余新上市證券將會在上市滿1年之后計(jì)入指數(shù)。

此外，針對今年7月22日起的指數(shù)編制方案重大改革，增加了更多的新元素。