子鑒

“玻尿酸、肉毒素、光子嫩膚、超聲刀、熱瑪吉”隨著近幾年醫(yī)美行業(yè)的蓬勃發(fā)展正在成為眼下熱搜詞。與不斷涌現(xiàn)的醫(yī)美機(jī)構(gòu)和行業(yè)的火爆相對比，醫(yī)美行業(yè)上市公司在A股中尚屬稀缺物種。在去年華熙生物與昊海生科在科創(chuàng)板IPO之前，在A股里面純粹的醫(yī)美上市公司更是屬于“絕品”。

從市場表現(xiàn)來看，華熙生物上市不滿一年，市值一度超過770億元，市場對于醫(yī)美行業(yè)的追逐可見一斑。近日，與以上兩家企業(yè)并稱為透明質(zhì)酸行業(yè)三巨頭之一的愛美客技術(shù)發(fā)展股份有限公司（以下簡稱“愛美客”）即將登陸資本市場，成為創(chuàng)業(yè)板醫(yī)美第一股。坐擁醫(yī)美這條高速增長的黃金賽道，憑借自身優(yōu)勢，愛美客或?qū)⒌玫劫Y金的持續(xù)關(guān)注。

玻尿酸市占率國內(nèi)第一

提起醫(yī)美行業(yè)，玻尿酸這幾年絕對是第一熱詞，而愛美客正是國內(nèi)玻尿酸細(xì)分領(lǐng)域名副其實(shí)的第一。作為首家取得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)用于面部軟組織修復(fù)的注射用透明質(zhì)酸鈉醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊證書的國內(nèi)企業(yè)，愛美客自主研發(fā)的首款產(chǎn)品逸美早在2009年即取得醫(yī)療器械注冊證并上市，同時(shí)公司國內(nèi)玻尿酸市場占有率在本土企業(yè)中位列第一。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2018年中國排名前三的本土企業(yè)占比為23.4%，國內(nèi)玻尿酸市場前四名仍然被國際巨頭占據(jù)，進(jìn)口品牌產(chǎn)品仍占據(jù)市場的主導(dǎo)地位，但本土產(chǎn)品的市占率逐步提高，尤其是愛美客，市場占有率從2016年的5.7%大幅提高到2018年的8.6%，國產(chǎn)替代空間巨大。

公司招股書披露，目前公司擁有多款針對面部、頸部褶皺皮膚修復(fù)的產(chǎn)品，六款產(chǎn)品取得醫(yī)療器械注冊證，各系列產(chǎn)品具有適用范圍不同、適用層次不同、修復(fù)效果不同等特點(diǎn)，且均系公司自主研發(fā)。其中嗨體產(chǎn)品作為國內(nèi)目前惟一獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的專門用于頸部皺紋修復(fù)產(chǎn)品，市場需求旺盛。近年來，公司進(jìn)入高速發(fā)展期，產(chǎn)品應(yīng)用涵蓋醫(yī)療美容、外科修復(fù)以及代謝疾病治療等多領(lǐng)域，形成了較為完整的產(chǎn)品體系，確立了在行業(yè)內(nèi)的產(chǎn)品優(yōu)勢。

營收利潤高增長凈資產(chǎn)收益率連續(xù)四年超過28%

招股書數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入由2017年的2.22億元，增長到2019年的5.58億元，每年增長率分別達(dá)到58.09%、44.28%、73.74%，年復(fù)合增長率高達(dá)58.54%。同期公司凈利潤從2017年的0.82億元，增長到3.06億元，年復(fù)合增長率高達(dá)93.18%，利潤增速高于營收，呈現(xiàn)高速健康發(fā)展態(tài)勢。

此外，得益于行業(yè)景氣度與產(chǎn)品壁壘，公司產(chǎn)品毛利率優(yōu)勢顯著，2017-2019年，公司產(chǎn)品毛利分別高達(dá)86.15%、89.34%、92.63%。更為值得關(guān)注的是，同期公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）分別高達(dá)28.44%、35.17%、44.01%。作為價(jià)值投資者量化選股的重要指標(biāo)，ROE是企業(yè)盈利能力的重要體現(xiàn)，連續(xù)10年ROE大于20%的上市公司在A股更是鳳毛麟角。而《紅周刊》通過梳理公開數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：愛美客2014-2019年的凈資產(chǎn)收益率分別達(dá)到37.50%、16.88%、29.93%、28.44%、35.17%、44.01%。而從愛美客過去的經(jīng)營業(yè)績和生意屬性上看，未來愛美客或有望延續(xù)此盈利強(qiáng)勁的勢頭。

黃金賽道加持儲(chǔ)備產(chǎn)品未來前景可觀

超高毛利和ROE源自公司的優(yōu)質(zhì)賽道和護(hù)城河。生物醫(yī)用材料行業(yè)技術(shù)、資質(zhì)和資金壁壘較高，行業(yè)競爭主要集中在少數(shù)具備技術(shù)優(yōu)勢且已經(jīng)形成規(guī)模的企業(yè)之間展開，市場集中度較高。同時(shí)，全球醫(yī)美步入穩(wěn)步增長階段，中國已成為全球第二大醫(yī)美市場，醫(yī)美市場已迎來黃金發(fā)展期。

根據(jù)弗若斯特沙利文分析，受監(jiān)管的中國醫(yī)療美容市場規(guī)模在2018年達(dá)到1，216.7億元人民幣，并預(yù)計(jì)在2023年達(dá)到3，601.3億元人民幣，復(fù)合增長率為24.2%。細(xì)分來看，2014-2018年以玻尿酸為代表的中國醫(yī)療美容注射產(chǎn)品市場中，國產(chǎn)品牌銷售收入復(fù)合增長率達(dá)32.2%。

面對行業(yè)巨大的發(fā)展機(jī)遇，愛美客近年來發(fā)力新產(chǎn)品布局，打開成長天花板。公司目前已有多項(xiàng)重磅產(chǎn)品在研，其中，醫(yī)用含修飾聚左旋乳酸微球的透明質(zhì)酸鈉凝膠預(yù)計(jì)將于2020年末取得產(chǎn)品注冊證書，手術(shù)防粘連產(chǎn)品醫(yī)用聚羧甲基葡糖胺聚糖凝膠已經(jīng)處于注冊申報(bào)階段，用于硬腦膜和軟組織修復(fù)III類醫(yī)療器械醫(yī)用生物補(bǔ)片具有良好的機(jī)械性能和生物相容性能，也已經(jīng)進(jìn)入注冊檢驗(yàn)階段，募投項(xiàng)目主要用于糖尿病及肥胖癥治療的基因重組蛋白藥物重組人胰高血糖樣肽-1（GLP-1）類似物和A型肉毒毒素產(chǎn)品前景廣闊。產(chǎn)品線儲(chǔ)備的豐富，為愛美客后續(xù)增長注入了源源不斷的動(dòng)力，同時(shí)也將助力愛美客成為技術(shù)領(lǐng)先、具有國際競爭力的知名企業(yè)。