基于哈佛分析框架下的聯創(chuàng)光電財務分析

摘 要：江西聯創(chuàng)光電科技股份有限公司成立于1999年6月，現已發(fā)展成為集LED、線纜、智能控制模塊三大支柱產業(yè)和軍工產業(yè)于一體的光電子骨干企業(yè)，建立了涵蓋LED芯片、器件、背光源、全彩顯示屏、照明光源的較完整LED產業(yè)鏈。目前，聯創(chuàng)光電除了電纜、LED等傳統(tǒng)業(yè)務外，新轉型開辟出了超導和激光兩個大的戰(zhàn)場，未來的業(yè)務板塊具有很大的想象空間。本文將引用哈佛框架對聯創(chuàng)光電進行財務分析，從聯創(chuàng)光電2014-2018年的財務報表出發(fā)，通過分析部分財務數據，為企業(yè)投資者提供一些有價值的參考信息。

關鍵詞：哈佛分析框架;聯創(chuàng)光電;財務分析

一、哈佛分析框架的概述

哈佛分析框架是從戰(zhàn)略分析、會計分析、財務分析和前景分析四個角度展開的新型財務分析框架。相比于很難適應市場需求的傳統(tǒng)財務分析，哈佛分析框架充分關注財務報表數據的生成及其背后的影響因素。

從整體上看，該框架以點帶面、由表及里的分析思路，利于管理者綜合把握企業(yè)未來發(fā)展方向;從內容上看，分析企業(yè)戰(zhàn)略、會計和財務利于評估企業(yè)的企業(yè)資產質量、盈利性和現金流量。具體而言，首先從戰(zhàn)略視角關注企業(yè)財務狀況，既包括企業(yè)基本財務信息，又包括企業(yè)的優(yōu)勢與劣勢、機會與挑戰(zhàn)的非財務信息，并在此基礎上對企業(yè)經營環(huán)境進行定性分析;其次，分析企業(yè)關鍵財務指標的變化趨勢，以判斷企業(yè)是否具有持續(xù)發(fā)展的潛力;最后，將戰(zhàn)略視角的定性分析和財務視角的定量分析結合起來，以預測企業(yè)未來的發(fā)展趨勢，并提出發(fā)展策略。由此可見，哈佛分析框架的邏輯系統(tǒng)性與科學性可以有效滿足投資者的決策需求。

二、戰(zhàn)略分析

（一）行業(yè)分析

受中美貿易摩擦、原材料價格上漲、質量控制成本大幅增加等因素影響，電纜、LED等傳統(tǒng)業(yè)務毛利率一直在走下坡路。而近一年，聯創(chuàng)光電完成了從電子、軍工兩個傳統(tǒng)賽道到增加超導、激光兩個新賽道的完整布局。

在超導業(yè)務方面，2019年8月，聯創(chuàng)光電成功研制全球首臺兆瓦級高溫超導感應加熱設備，使公司擁有高溫超導材料和磁體業(yè)務。高溫超導技術被喻為二十一世紀最具潛力的高新技術，將成為21世紀世界科技領域新的制高點，美國、日本、歐盟等發(fā)達國家/地區(qū)已將其上升到戰(zhàn)略高度，我國也陸續(xù)發(fā)布《“十三五”規(guī)劃》、《中國制造2025》等文件，將高溫超導技術列為重點支持的前沿技術。聯創(chuàng)光電的高溫超導材料和磁體未來適用面更廣，可在電力、能源、交通、軍工等領域廣泛應用。

在激光業(yè)務方面，根據2019年9月聯創(chuàng)光電與中國工程物理研究院應用電子學研究所（以下簡稱“物理研究院”）簽署的《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，雙方聯合成立一家研究院和一家合資公司，其中“物理研究院”主要開展光電產品與激光技術研發(fā)，合資公司負責科技成果轉化、形成批產。隨著國產激光器逐步崛起，核心零部件進口替代及推動激光解決方案的行業(yè)覆蓋成為業(yè)內公認的發(fā)展方向。因此，掌握激光核心器件研發(fā)及生產技術意義重大，加之激光市場整體需求仍在不斷增長，市場空間廣闊，都為聯創(chuàng)光電入局激光行業(yè)奠定了良好的基礎。

（二）戰(zhàn)略定位

面向2020，在全球技術一流的超導業(yè)務與激光業(yè)務的加持下，聯創(chuàng)光電計劃“四輪驅動”戰(zhàn)略。

聯創(chuàng)光電的第一個輪子——光電業(yè)務，也是聯創(chuàng)光電的立身之本。聯創(chuàng)光電是一家集LED、線纜和軍工產業(yè)于一體的光電子企業(yè)。在電纜、LED、背光源屏幕、家電智能控制器等傳統(tǒng)業(yè)務賽道上，聯創(chuàng)光電摘得國家火炬計劃重點高新技術企業(yè)、國家“863計劃”成果產業(yè)化基地、南昌國家半導體照明工程產業(yè)化基地核心企業(yè)等三塊金字招牌，這本身說明，作為A股上市公司的聯創(chuàng)光電也是這條舊賽道上的贏家。上市近18年，該公司已發(fā)展成為國內少數擁有從LED外延、芯片、器件、模組（包括顯示、智能控制模組等）到應用產品（包括背光源、照明等）全產業(yè)鏈LED企業(yè)之一，擁有國際先進水平的外延爐、芯片及器件封裝設備和測試儀器，已經形成了LED外延、芯片、器件、背光源及半導體照明光源等較完整的產業(yè)鏈和規(guī)?；a。背光源屏幕出貨量聯創(chuàng)光電是全國第二，家電智能控制器細分市場聯創(chuàng)光電占據市場龍頭地位。

聯創(chuàng)光電的第二個輪子——軍工。該公司在軍工方面根正苗紅，從歷史上看，聯創(chuàng)光電就一直在經營軍工業(yè)務，聯創(chuàng)前身是江西地區(qū)的軍工廠746廠和834廠合并而成，有著光輝出身及深厚底蘊，與軍方有長期合作關系，擁有眾多軍工業(yè)務資產。作為曾經的老國企、老軍企，聯創(chuàng)光電在經營軍工業(yè)務方面有著濃厚的家國情懷。從聯創(chuàng)光電科技園中運出去的設備、裝備，參加過歷年國慶閱兵。今年10月1日， 在70周年國慶閱兵的信息化方陣，多款電子對抗車、通信干擾車、通信車以及氣象觀測車、測繪導航車、電子檢測維修車等閃亮登場。在這其中，聯創(chuàng)光電貢獻了眾多通信裝備，助力國防信息化。

聯創(chuàng)光電的第三個輪子——超導。2019年8月，聯創(chuàng)光電披露成功研制了全球首臺兆瓦級高溫超導感應加熱設備。該設備主要從事高溫超導感應加熱技術研究及感應加熱材料、設備的設計、研發(fā)、生產及銷售，由此進入節(jié)能高端裝備領域。此設備據了解可解決我國包括軍用在內的各種金屬材料加工環(huán)節(jié)的諸多行業(yè)痛點，在民用和軍工高端制造方面具有重大意義。此外，聯創(chuàng)光電的高溫超導材料和磁體相對西部超導的中低溫超導業(yè)務，未來適用面更廣，可在電力、能源、交通、軍工等領域廣泛應用。

聯創(chuàng)光電的第四個輪子——激光。2019年11月，聯創(chuàng)光電與中國工程物理研究院應用電子學研究共同發(fā)起成立中久光電產業(yè)有限公司，經營范圍主要涉及大功率脈沖及連續(xù)光纖激光器、大功率半導體激光器、固體激光器、光學及光電子元器件、激光系統(tǒng)等。作為一家軍工底蘊深厚的上市公司，聯創(chuàng)光電與九院十所合作，將研發(fā)光電產品與激光技術，十所發(fā)揮自身在半導體激光、全固態(tài)激光等研究領域國內領先的優(yōu)勢，推進相關科研成果轉化，打造行業(yè)尖端自主可控的聯創(chuàng)激光產業(yè)鏈。

二、會計分析

該公司應收賬款、存貨、貨幣資金的總和在總資產中占比較大，公司財務信息的質量將會受到這些比重較大指標的影響，所以選取這三個指標來對聯創(chuàng)光電進行會計分析。

（一）應收賬款分析

通過對聯創(chuàng)光電財務報表進行分析，發(fā)現該公司在2014年到2018年應收賬款總量處于逐年增加的情況，由2014年的5.95億元增長到2018年的10.71億元。公司的應收賬款在近年占總資產比例也有所上升，由 2017 年占總資產19.21%增加到2018年占總資產的20.86%，說明企業(yè)現階段處于擴張階段，所以相對的賒銷也相對增加，引起應收賬款的增多。應收賬款的規(guī)模的上升，在給聯創(chuàng)光電帶來銷售業(yè)績的同時，也加大了金風科技的回款壓力，需要引起公司的重視。

（二）存貨分析

聯創(chuàng)光電的存貨總額從2014年的4.26億元上升到2018年的7.4億元。存貨占總資產比例也有所上升，由2015年的12.37%增加到2018年的14.43%。隨著 LED 產品應用領域的擴展，產品技術更新換代速度的加快，競爭變得越來越激烈，同時現階段我國電線電纜行業(yè)企業(yè)數量較多，企業(yè)在產品品種、選用技術方面存在嚴重趨同性，缺乏核心競爭力，這在一定程度就會造成存貨積壓。老一代生產線所生的大量 產品沒有及時處理，也會積壓庫存。在轉型期間，聯創(chuàng)光電研發(fā)的高溫超導材料和激光核心器件，能夠提升利潤減少庫存。

（三）貨幣資金分析

近五年聯創(chuàng)光電的貨幣資金總額由2014年的4.97億增加到2018年的6.57億。雖然總額在逐步增加，但其占總資產的比例總體呈下降趨勢，由2014年的15.49%降低到2018年的12.81%。且公司持有的貨幣資金，主要存放于國有控股銀行和其他大中型商業(yè)銀行等金融機構，具備較高信譽和資產狀況。總的來說，聯創(chuàng)光電近年來對貨幣資金有較好的運用，盈利能力有一定的增長;但是公司還是得保持一定數量的貨幣資金，以保證業(yè)務經營的正常需要。

三、財務分析

（一）償債能力分析

短期償債能力：流動比率和速動比率反映了企業(yè)的短期償債能力，其中流動比率為 2 速動比率為 1 時，企業(yè)的短期償債能力最正常。聯創(chuàng)光電 2014-2017年 4年流動比率平均數接近于1.4，速動比率始終大于1，表明企業(yè)這四年的短期償債能力較強，主要原因是企業(yè)的貨幣資金較多。而在2018年其流動比率和速動比率皆有所下降，故其短期償債能力減弱。原因其一是貸款規(guī)模增加導致短期借款增加，其二是收入增加，相應的采購額增加導致應付賬款及應付票據有所增加。

長期償債能力：企業(yè)的長期償債能力主要由產權比率和資產負債率來反映。近5年來聯創(chuàng)光電的產權比率皆低于1;資產負債率也低于50%，企業(yè)的長期償債能力較強。但2018年產權比率和資產負債率都在上升，原因即前文提到的流動負債的增加，因此企業(yè)財務狀況的穩(wěn)定性和安全性略有下降。

（二）盈利能力分析

由表2可知，聯創(chuàng)光電毛利率一直在走下坡路，但其盈利能力整體呈現上升趨勢，在2017年迎來爆發(fā)式增長。毛利率下降主要是受原材料價格上漲、質量控制成本大幅增加等因素影響，2017年盈利能力突然大幅上升的主要原因是上游芯片領域供需格局改善，整體芯片供不應求;中游封裝領域市場規(guī)模持續(xù)擴張;下游應用領域傳統(tǒng)應用增速放緩，新興應用不斷開拓，行業(yè)景氣度持續(xù)向好。2018年，外部經濟環(huán)境不確定性不斷強化，在中美貿易摩擦、人民幣匯率波動、經濟下行壓力加大等問題的影響下公司總體發(fā)展平穩(wěn)、穩(wěn)中有進，但同時也呈現穩(wěn)中趨緩態(tài)勢。

表 2? 聯創(chuàng)光電2014-2018年盈利能力指標

年份 2014 2015 2016 2017 2018

銷售凈利率 7.43% 6.04% 7.19% 7.53% 7.36%

銷售毛利率 15.29% 13.84% 15.65% 14.28% 12.48%

凈資產報酬率 7.73% 7.69% 7.94% 9.26% 9.68%

（三）營運能力分析

近5年，聯創(chuàng)光電營運能力較穩(wěn)定。在2016年有所減弱，主要是因為當年 LED行業(yè)大規(guī)模擴產，導致產能過剩，產品價格持續(xù)下跌，行業(yè)競爭進入白熱化狀態(tài)。電線電纜企業(yè)眾多、產品單一、競爭激烈、產業(yè)集中度低、利潤低的局面仍未得到改善。但隨著2016 年部分國外上游廠商收縮產線，產能過剩得以緩解，LED芯片、封裝價格開始觸底反彈;同時隨著 2016 年 10 月“禁白令”的全面鋪開，LED下游燈具市場需求進一步釋放，整體行業(yè)景氣度回升，2017迎來新一輪的增長，營運能力也有所提升。隨著 LED 產品應用領域的擴展，技術更新換代速度的加快，競爭變得越來越激烈，行業(yè)集中度進一步提升，2018年聯創(chuàng)光電的營運能力將逐漸趨于良性。

四、前景分析

近一年來，聯創(chuàng)光電從一家傳統(tǒng)的光電企業(yè)，變身“電子、軍工、超導、激光”四輪驅動前沿高科技企業(yè)。短短一年間，聯創(chuàng)光電就完成了從電子、軍工兩個傳統(tǒng)賽道到增加超導、激光兩個新賽道的完整布局。

從超導概念對比來看，目前整個A股市場，唯一擁有超導概念的為西部超導，擁有低溫超導材料和磁體業(yè)務，主要應用于醫(yī)用MRI，大科學裝置等領域。公司自登陸科創(chuàng)板以來，廣受追捧。此次聯創(chuàng)光電成功研制全球首臺兆瓦級高溫超導感應加熱設備，使公司擁有高溫超導材料和磁體業(yè)務，從而與西部超導形成“錯位競爭”。聯創(chuàng)取得了遠高于軍工、超導及大盤的市場表現，未來長遠發(fā)展值得期待。

同時，光纖激光器市場近年來的發(fā)展迅猛，這種勢頭在未來5-10年將繼續(xù)保持?！拔锢硌芯吭骸迸c企業(yè)這么深度的合作在九院歷史上絕無僅有，并且這種合作模式有助于后續(xù)將十所尖端的技術不斷的進行技術成果轉化，實現產業(yè)化促進聯創(chuàng)激光產業(yè)鏈的發(fā)展。聯創(chuàng)光電依托“物理研究院”的技術實力和關鍵技術，可望迅速改變我們激光產業(yè)的版圖，激光業(yè)務的破局指日可待?？紤]到“物理研究院”主要從事國防尖端高技術研究，一直擔任著我國高能激光領域國家隊的角色，從長遠看，未來“物理研究院”還將提供更多技術支持，發(fā)揮聯創(chuàng)光電極強的產業(yè)化能力，強強聯合一定能打造出國際領先的千億規(guī)模激光產業(yè)夢，疊加超導所擁有的技術與產品優(yōu)勢，公司有望迎來估值切換，未來長遠發(fā)展值得期待。

五、結論及建議

通過運用哈佛財務分析框架對聯創(chuàng)光電的戰(zhàn)略前景、財務指標等方面分析，本文得出結論：聯創(chuàng)光電作為國內集LED、線纜、智能控制模塊三大支柱產業(yè)和軍工產業(yè)于一體的光電子骨干企業(yè)，始終努力研發(fā)核心技術，實現盈利，除了政府的大力支持，與自身的努力也是分不開的。從目前來看，聯創(chuàng)光電技術領先，產能充足，市場份額較大，利潤增長點穩(wěn)定。今后，通過與物理研究院深度合作，聯創(chuàng)光電將成為“物理研究院”的技術成果轉化基地，由此背后出現一支強大的影子軍團，使其技術力量再次發(fā)生飛躍?？梢灶A見，超導與激光業(yè)務并駕齊驅，將成為聯創(chuàng)光電一個出奇制勝的業(yè)務增長點。聯創(chuàng)光電應該努力加強現代化大數據管理，建立精確的產銷計劃，減少生產成本和損耗，提高存貨周轉率;最后，提升財務人員的業(yè)務能力，降低財務費用，擴寬投資渠道，提升閑置資金的使用效率，增加企業(yè)收入。

參考文獻

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作者簡介：張悅（1999-03-），女，漢族，籍貫：內蒙古自治區(qū)通遼人，學歷：本科在讀，研究方向：會計。