吳新竹

2020年上半年，中興通訊（000063.SZ）的營(yíng)業(yè)收入為471.99億元，較上年同期增加了5.81%;扣非歸屬凈利潤(rùn)為9.02億元，較上年同期增加了47.37%。

盈利改善之際，中興通訊立即推出50億元規(guī)模的股權(quán)激勵(lì)，營(yíng)造出未來形勢(shì)大好的氣象。然而，考核指標(biāo)寬松，不及歷史業(yè)績(jī)，且2013年和2017年的股權(quán)激勵(lì)不僅沒有扭轉(zhuǎn)公司盈利式微的局面，反而使激勵(lì)對(duì)象多次巧妙完成業(yè)績(jī)目標(biāo)，非經(jīng)常性損益起到了決定性作用，這樣的股權(quán)激勵(lì)有變相發(fā)福利之嫌。

股權(quán)激勵(lì)考核寬松

近日，中興通訊推出了2020年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向激勵(lì)對(duì)象授予總量不超過1.63億份股票期權(quán)，相關(guān)股票約占公司已發(fā)行股本總額的3.54%，其中首次授予1.58億份，預(yù)留權(quán)益500萬份;計(jì)劃首次授予的激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)不超過6124人，約占公司目前在冊(cè)員工總數(shù)的8.84%。首次授予的股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格為每股34.47元，從首次授權(quán)日起12個(gè)月后的首個(gè)交易日起至首次授權(quán)日起24個(gè)月的最后一個(gè)交易日止為第一個(gè)行權(quán)期，以此類推，共分為三個(gè)行權(quán)期，每期行權(quán)比例均為1/3;預(yù)留授予的股票期權(quán)為兩個(gè)行權(quán)期，每期行權(quán)比例均為1/2。

三個(gè)行權(quán)期的業(yè)績(jī)考核條件分別為2020年凈利潤(rùn)不低于30億元、2020年和2021年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于64.7億元、2020年至2022年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于102.3億元。對(duì)于預(yù)留授予的股票期權(quán)，第一個(gè)行權(quán)期的業(yè)績(jī)考核條件為2020年和2021年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于64.7億元，第二個(gè)行權(quán)期條件為2020年至2022年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于102.3億元;凈利潤(rùn)特指歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤(rùn)。僅以凈利潤(rùn)為指標(biāo)，顯然，中興通訊此次股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)單一。從歷史盈利情況來看，中興通訊在2010年、2015年、2017年和2019年的歸屬凈利潤(rùn)均高于30億元，其中2019年的歸屬凈利潤(rùn)為51.48億元，遠(yuǎn)高于未來的業(yè)績(jī)目標(biāo)。2020年2月，公司通過非公開發(fā)行募集資金凈額114.59億元，其中擬使用91億元用于5G網(wǎng)絡(luò)演進(jìn)的技術(shù)研究和產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)目，其余用來補(bǔ)充流動(dòng)資金，募投項(xiàng)目將提高公司運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)生長(zhǎng)期效益，而公司的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)換算到2022年才達(dá)到37.6億元，帶有向激勵(lì)對(duì)象發(fā)福利的意味。

2020年一季度，中興通訊的營(yíng)業(yè)收入為214.84億元，較上年同期下降了3.23%，毛利率為39.34%，較上年同期下降了0.63個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率為32.01%，較上年同期上升了0.95個(gè)百分點(diǎn)。二季度單季，公司的營(yíng)業(yè)收入為257.15億元，較上年同期上升了14.76%，毛利率為28.50%，與上年同期的38.45%相比驟降，期間費(fèi)用率為25.66%，較上年同期下降了4.70個(gè)百分點(diǎn)。自2014年以來，中興通訊二季度單季的毛利率均在30%以上，2020年二季度的毛利率驟降顯得非同尋常。半年報(bào)指出，2020年上半年，本集團(tuán)毛利率較上年同期下降5.78個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)以及政企業(yè)務(wù)毛利率較上年同期下降所致。

雖然2020年上半年，中興通訊的毛利率有所下降，但歸屬凈利潤(rùn)達(dá)到了18.57億元，較上年同期增加了3.86億元，背后的原因除了期間費(fèi)用有所“節(jié)約”之外，公司的幾項(xiàng)減值損失較上年同期大幅減少。2020年上半年，公司的信用減值損失僅為2.79億元，其中2.06億元為應(yīng)收賬款減值損失，而上年同期信用減值損失高達(dá)14.16億元，其中10.74億元為應(yīng)收賬款減值損失。相比之下，公司2020年上半年末的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為168.98億元，較上年同期下降了45.68億元，應(yīng)收款項(xiàng)融資為39.87億元，較上年同期增加了16.35億元。也就是說，上市公司2020年上半年末的實(shí)際應(yīng)收款項(xiàng)較上年同期減少了29.33億元，信用減值損失卻減少12.10億元。

2020年上半年末，中興通訊的資產(chǎn)減值損失也驟然減少，由上年同期的4.70億元降低至1.42億元，其中存貨跌價(jià)損失為1.35億元，達(dá)到了2012年以來的最低值，而存貨周轉(zhuǎn)率僅為0.97，達(dá)到2004年以來的最低值;目前，公司的存貨賬面金額高達(dá)371.79億元，合同負(fù)債（即原預(yù)收款項(xiàng)科目）余額為145.62億元，較上年同期減少了9.36億元，一定程度上反映出公司在手訂單不是很充足。從業(yè)務(wù)部門來看，公司的三大經(jīng)營(yíng)分部運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)、消費(fèi)者業(yè)務(wù)和政企業(yè)務(wù)的信用減值損失和資產(chǎn)減值損失均大幅減少，為公司“擠”出了更多利潤(rùn)，2020年30億元的業(yè)績(jī)目標(biāo)似乎志在必得。

業(yè)績(jī)目標(biāo)達(dá)成有玄機(jī)？

在此之前，中興通訊的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃曾采用另一套考核標(biāo)準(zhǔn)，以加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）和歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為指標(biāo)。根據(jù)2013年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司擬向激勵(lì)對(duì)象授予總量不超過1.03億份的股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)格為每股13.69 元。考核標(biāo)準(zhǔn)為2014年ROE不低于6%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率較2013年不低于20%;2015年ROE不低于8%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率較2014年不低于20%;2016年ROE不低于10%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率較2014年不低于44%。

根據(jù)2017年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司擬向激勵(lì)對(duì)象授予總量不超過1.50億份的股票期權(quán)，約占當(dāng)時(shí)股本總額的3.6%?？己藰?biāo)準(zhǔn)為以38.25億元為基數(shù)，2017年ROE不低于10%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于10%，即不低于42.08億元;2018年ROE不低于10%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于20%，即不低于45.90億元;2019年ROE不低于10%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于30%，即不低于49.73億元。

實(shí)際上，2014年，中興通訊的ROE為11.11%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為93.98%，2015年，ROE為11.76%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為21.81%，2016年虧損，2017年ROE為15.74%，凈利潤(rùn)為45.68億元，2018年虧損，2019年ROE為19.91%，凈利潤(rùn)為51.48億元，除虧損年度外均達(dá)到了業(yè)績(jī)考核目標(biāo)。但需要指出的是，這樣的考核標(biāo)準(zhǔn)都把非經(jīng)常性損益計(jì)算在內(nèi)了，大大降低了實(shí)現(xiàn)難度。2017年，公司的投資凈收益高達(dá)25.40億元，其中23.25億元為處置長(zhǎng)期股權(quán)投資產(chǎn)生的;2019年，公司的資產(chǎn)處置收益為26.88億元，其中融資租賃收益高達(dá)26.63億元。這些一次性收益占公司當(dāng)期凈利潤(rùn)的50%以上，推動(dòng)其實(shí)現(xiàn)了考核目標(biāo)。

一般來說，A股上市公司的考核目標(biāo)都是不包含非經(jīng)常性損益的，如果全部按照扣非后統(tǒng)計(jì)，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，中興通訊的ROE在2010年以后再未超過10%，2019年僅為1.88%，幾乎不賺錢;2017年至2019年的扣非歸屬凈利潤(rùn)分別為9.03億元、-33.95億元和4.85億元，2020年上半年為9.02億元，與公司龐大的經(jīng)營(yíng)體量相比凈利率微乎其微。而股權(quán)激勵(lì)的出發(fā)點(diǎn)在于提高企業(yè)管理人員、技術(shù)人員等骨干的積極性，化解現(xiàn)代公司治理中的代理問題，作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制避免經(jīng)營(yíng)決策者的短期行為，從中興通訊的實(shí)際表現(xiàn)來看，恐怕沒有取得應(yīng)有的效果。

經(jīng)營(yíng)效率有待提高

常規(guī)業(yè)務(wù)模式下，增值稅退稅不計(jì)入非經(jīng)常性損益，國(guó)家規(guī)定軟件產(chǎn)品銷售的增值稅實(shí)際稅率超過3%部分即征即退，對(duì)相關(guān)企業(yè)起到扶持作用。2014年至2016年，中興通訊的增值稅退稅規(guī)模在20億元以上，公司的扣非歸屬凈利潤(rùn)也在20億元以上;2017年至2019年，軟件增值稅退稅金額分別為21.20億元、15.91億元和12.45億元，比公司的扣非歸屬凈利潤(rùn)還多，也就是說，如果沒有稅收優(yōu)惠政策扶持，公司近年來會(huì)陷入虧損。自2012年起，公司便將投資性房地產(chǎn)以經(jīng)營(yíng)租賃的形式出租給關(guān)聯(lián)方深圳市中興和泰酒店投資管理有限公司及其他非關(guān)聯(lián)方。2019年，中興通訊由于房屋及建筑物租賃產(chǎn)生的收入為2.95億元，未披露成本費(fèi)用情況，僅就體量而言相當(dāng)于扣非凈利潤(rùn)的60.82%，說明公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)還幾乎不賺錢。2020年上半年，公司的房屋及建筑物期末余額為78.95億元，投資性房地產(chǎn)為19.61億元，未披露房租收入情況。

近年來，中興通訊歐美及大洋洲的業(yè)務(wù)規(guī)模逐漸收縮，向亞洲及非洲轉(zhuǎn)移。2020年上半年，公司67.27%的收入來自中國(guó)市場(chǎng)，較上年同期提高了5.8個(gè)百分點(diǎn);三大分部中，消費(fèi)者業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著，由上年同期的4.55億元增長(zhǎng)至10.43億元，而運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)與政企業(yè)務(wù)分別較上年同期下降14.39%和25.78%。

如果以扣除土地使用權(quán)之后的無形資產(chǎn)代表企業(yè)的軟實(shí)力，中興通訊的員工人均無形資產(chǎn)為8.12萬元，在A股通訊設(shè)備制造行業(yè)中排不進(jìn)前十，公司要在5G時(shí)代恢復(fù)元?dú)?、?chuàng)造價(jià)值，需拿出令人信服的股權(quán)激勵(lì)方案。

截至發(fā)稿，中興通訊沒有回復(fù)《證券市場(chǎng)周刊》記者的采訪。