基于財(cái)務(wù)視角的農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)研究

陳 歡，李艷利

(金陵科技學(xué)院商學(xué)院, 江蘇 南京 211169)

我國(guó)是農(nóng)業(yè)大國(guó)，農(nóng)業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)與發(fā)展的基礎(chǔ)，對(duì)政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的和諧安定起到重要保障作用。農(nóng)業(yè)上市公司是農(nóng)業(yè)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)相結(jié)合的產(chǎn)物，在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化和市場(chǎng)化的過(guò)程中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。目前，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司在一定程度上存在經(jīng)營(yíng)狀態(tài)不穩(wěn)定、整體績(jī)效水平有待提高的情況。本文采用因子分析法，以我國(guó)30家農(nóng)業(yè)上市公司2016—2019年的年報(bào)為數(shù)據(jù)來(lái)源，選取12個(gè)指標(biāo)作為因變量進(jìn)行因子分析，對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效展開(kāi)研究，并提出改善農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的建議。

一、文獻(xiàn)綜述

目前，已有研究多運(yùn)用EVA指標(biāo)、多變量分析法、Logit模型對(duì)上市公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析[1-2]。有學(xué)者關(guān)注到不同財(cái)務(wù)指標(biāo)間存在相關(guān)性與共線性，遂引入因子分析法評(píng)價(jià)醫(yī)藥行業(yè)[3]、房地產(chǎn)行業(yè)[4]、汽車行業(yè)[5]的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，農(nóng)業(yè)行業(yè)也不例外。近年來(lái)，為了加快農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，國(guó)家鼓勵(lì)農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)上市，旨在引導(dǎo)社會(huì)資本更好地參與鄉(xiāng)村振興，助力農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展[6]。然而由于農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大且比較效益低下，加之公司戰(zhàn)略導(dǎo)向不清晰，致使農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況不佳[7]，甚至部分企業(yè)被曝財(cái)務(wù)造假，如萬(wàn)福生科與獐子島的財(cái)務(wù)造假事件。因此，從財(cái)務(wù)視角出發(fā)，客觀評(píng)價(jià)農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效便顯得尤為迫切。彭曉潔等[8]和邢妮[9]運(yùn)用因子分析法對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行了評(píng)價(jià)，但未進(jìn)一步揭示農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的時(shí)間變化趨勢(shì)。常嘯等[10]以33家農(nóng)業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，對(duì)其2016—2018年的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，但未進(jìn)一步揭示不同子行業(yè)間農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的差異。

本文基于30家農(nóng)業(yè)上市公司2016—2019年的面板數(shù)據(jù)，從財(cái)務(wù)視角采用因子分析法測(cè)算農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，分析其經(jīng)營(yíng)績(jī)效變化的趨勢(shì)，比較不同子行業(yè)間農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效差異，為農(nóng)業(yè)上市公司提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效提出對(duì)策建議。

二、評(píng)價(jià)體系設(shè)計(jì)

(一)指標(biāo)選取

為準(zhǔn)確、全面地評(píng)價(jià)農(nóng)業(yè)上市公司的績(jī)效，本研究基于財(cái)務(wù)視角，從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力四個(gè)維度選擇指標(biāo)建立綜合績(jī)效評(píng)價(jià)體系并對(duì)樣本公司的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行分析、評(píng)價(jià)，具體指標(biāo)設(shè)置如表1所示。

表1 農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)體系

(二)數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選擇在2015年之前上市并在2015—2019年持續(xù)出具財(cái)務(wù)報(bào)告的A股農(nóng)業(yè)類上市公司為研究總體，為保持?jǐn)?shù)據(jù)的可比性和連續(xù)性，剔除了ST股農(nóng)業(yè)上市公司、*ST股農(nóng)業(yè)上市公司以及已經(jīng)退市的農(nóng)業(yè)上市公司，最終選取30家農(nóng)業(yè)上市公司作為樣本公司。本研究的數(shù)據(jù)來(lái)源為國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)和各公司年報(bào)。

三、農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效綜合評(píng)價(jià)

(一)因子分析

1.KMO和Bartlett球形檢驗(yàn)。本文采用KMO和Bartlett球形檢驗(yàn)驗(yàn)證指標(biāo)是否適合因子分析，結(jié)果顯示，KMO抽樣適度檢驗(yàn)值為0.627(大于0.6)，同時(shí)Bartlett球形檢驗(yàn)值為191.341，且相伴概率值P小于5%。這說(shuō)明樣本數(shù)據(jù)的相關(guān)性較強(qiáng)，適宜進(jìn)行因子分析。

2.計(jì)算特征值與方差貢獻(xiàn)率。本文采用主成分分析法提取公共因子并確定初始載荷矩陣，有四個(gè)因子的特征值均大于1，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為75.063%，即得到公因子F1、F2、F3、F4(表2)。

表2 解釋的總方差

3.公因子的提取與命名。本文用具有Kaiser標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法對(duì)成分進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣如表3所示。表3中數(shù)據(jù)的正負(fù)代表對(duì)成分影響的方向，絕對(duì)值大小代表對(duì)成分影響的強(qiáng)弱。在因子載荷矩陣中，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、每股收益、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率在F1上的因子載荷值較大，因此將F1命名為盈利因子；流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率在F2上的因子載荷值較大，因此將F2命名為償債因子；凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在F3上的因子載荷值較大，因此將F3命名為發(fā)展因子；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率在F4上的因子載荷值較大，因此將F4命名為營(yíng)運(yùn)因子。

表3 旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣

4.因子得分計(jì)算。根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣，可以得出公因子得分計(jì)算公式

F1=0.224×X1-0.103×X2+0.291×X3-

0.006×X4+0.007×X5+0.027×X6-

0.162×X7-0.031×X8+0.024×X9+

0.376×X10+0.345×X11

F2=-0.017×X1+0.042×X2+0.013×X3+

0.396×X4+0.394×X5-0.239×X6-

0.084×X7-0.070×X8+0.125×X9+

0.082×X10-0.053×X11

F3=-0.044×X1+0.493×X2+0.013×X3-

0.065×X4-0.092×X5-0.298×X6+

0.370×X7+0.181×X8-0.407×X9-

0.123×X10-0.149×X11

F4=0.193×X1-0.039×X2+0.058×X3+

0.035×X4+0.039×X5+0.072×X6+

0.533×X7-0.711×X8+0.033×X9-

0.206×X10-0.083×X11

5.綜合得分。對(duì)各個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理后，得到因子分析的綜合得分計(jì)算公式：F=0.350×F1+0.301×F2+0.208×F3+0.140×F4。根據(jù)公式計(jì)算出2016—2019年農(nóng)業(yè)上市公司的各因子得分及其綜合得分，并對(duì)30家公司的績(jī)效得分進(jìn)行綜合排序(表4)。

表4 2016—2019年30家樣本公司績(jī)效總得分及排名情況

(二)農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析

1.整體績(jī)效分析。2016年和2019年經(jīng)營(yíng)績(jī)效大于0的公司數(shù)量分別11家和13家，低于樣本企業(yè)的半數(shù);2017年和2018年經(jīng)營(yíng)績(jī)效大于0的公司數(shù)量均為16家，略高于樣本企業(yè)的半數(shù)。2016—2019年，民和股份、香梨股份、圣農(nóng)發(fā)展的綜合績(jī)效得分均高于平均值且居于行業(yè)前列；而獐子島、敦煌種業(yè)等公司的綜合績(jī)效得分均為負(fù)數(shù)且居于行業(yè)末端。可見(jiàn)，不同年份經(jīng)營(yíng)狀況好的公司與經(jīng)營(yíng)狀況較差公司之間平均經(jīng)營(yíng)績(jī)效差異明顯。

2.各公司績(jī)效分析。從單個(gè)公司的績(jī)效得分來(lái)看，香梨股份、圣農(nóng)發(fā)展的綜合績(jī)效表現(xiàn)比較穩(wěn)定，均能保持在前十名。需要注意的是，香梨股份的績(jī)效得分呈下降趨勢(shì)，2019年其綜合績(jī)效得分為0.92，較2016年下降48.60%。究其原因主要在于，2019年香梨股份的盈利能力下降，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為負(fù)，因此其需進(jìn)一步優(yōu)化經(jīng)營(yíng)策略。北大荒、開(kāi)創(chuàng)國(guó)際的綜合績(jī)效得分呈上升趨勢(shì)，分別從2016年的-0.09、-0.01提高至2019年的0.42、0.34，這說(shuō)明其財(cái)務(wù)狀況有所改善。獐子島等公司這幾年的綜合績(jī)效得分均靠后，主要原因在于其盈利能力、償債能力均處于較低水平。

3.所屬于行業(yè)分析。從不同行業(yè)來(lái)看，2016—2019年畜牧業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效均值為0.17，位居第一；林業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效均值為-0.01，位居第二；農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效均值為-0.03，位居第三；農(nóng)林牧漁服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效均值為-0.04，位居第四；漁業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效均值為-0.07，位居第五。幾大行業(yè)間，只有畜牧業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效為正，其原因主要在于近年來(lái)市場(chǎng)對(duì)肉蛋奶產(chǎn)品的需求逐漸增加，畜牧業(yè)上市公司的盈利能力、發(fā)展能力和營(yíng)運(yùn)能力均顯著提升。農(nóng)業(yè)、林業(yè)、漁業(yè)和農(nóng)林牧漁服務(wù)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效均為負(fù)，除了受到農(nóng)業(yè)行業(yè)弱質(zhì)性的影響外，還與其產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、產(chǎn)品類型單一且缺乏品牌效應(yīng)有關(guān)。

4.因子權(quán)重結(jié)果分析。比較發(fā)現(xiàn)，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司在盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力與發(fā)展能力四個(gè)方面的發(fā)展并不均衡。以2019年為例，在綜合績(jī)效得分靠前的3家公司中，益生股份的盈利能力、償債能力得分比較靠前，而發(fā)展能力和營(yíng)運(yùn)能力得分排在第18位和第29位；民和股份的盈利能力、償債能力和營(yíng)運(yùn)能力三個(gè)方面得分較為靠前，而發(fā)展能力落后；香梨股份的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力得分比較靠前，而盈利能力、發(fā)展能力得分分別排在第29位和第27位。

四、結(jié)論與建議

(一)研究結(jié)論

經(jīng)過(guò)上述分析，我們可以得出以下結(jié)論：

1.農(nóng)業(yè)行業(yè)大部分上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效兩級(jí)分化嚴(yán)重，總體財(cái)務(wù)績(jī)效有待提高。通過(guò)30家農(nóng)業(yè)上市公司的綜合績(jī)效得分排名可以看出，得分最高和最低的公司綜合績(jī)效差異很大，且少數(shù)實(shí)力強(qiáng)的公司績(jī)效連年第一，績(jī)效差的公司可能連年倒數(shù)，每年都有半數(shù)左右的公司綜合績(jī)效得分為負(fù)。這說(shuō)明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司整體經(jīng)營(yíng)績(jī)效有待提高。

2.我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效受盈利能力和償債能力的影響最大。2016年，償債因子在所有公因子中所占權(quán)重最大，第二是盈利因子；2017—2019年，在公因子中權(quán)重最高的因子變成了盈利因子，其次是償債因子。

3.農(nóng)業(yè)行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力有待提高。通過(guò)因子分析可以看出，大部分農(nóng)業(yè)上市公司的營(yíng)運(yùn)因子和發(fā)展因子得分為負(fù)，說(shuō)明它們的營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力不高。

4.農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效按照子行業(yè)排序，由高到低依次排序?yàn)樾竽翗I(yè)、林業(yè)、農(nóng)業(yè)、農(nóng)林牧漁服務(wù)業(yè)、漁業(yè)。

(二)建議

第一，深入推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，切實(shí)提高農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。不同于其他產(chǎn)業(yè)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)具有季節(jié)性，其經(jīng)營(yíng)主體的財(cái)務(wù)狀況不僅受到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，還受到自然災(zāi)害的影響。政府應(yīng)該為農(nóng)業(yè)上市公司營(yíng)造有序的市場(chǎng)環(huán)境，為農(nóng)業(yè)上市公司提供技術(shù)、信貸方面的支持，改善農(nóng)業(yè)的弱質(zhì)性。

第二，整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈，提高農(nóng)業(yè)上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。農(nóng)業(yè)上市公司普遍推行多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略以降低農(nóng)業(yè)比較效益低下及分散經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)該在聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，整合與其核心業(yè)務(wù)相關(guān)的上下游產(chǎn)業(yè)，從而提升規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，提高企業(yè)盈利水平。政府部門可通過(guò)財(cái)稅、金融支持等手段對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司涉足非農(nóng)行業(yè)進(jìn)行適當(dāng)引導(dǎo)，規(guī)范農(nóng)業(yè)上市公司的有序發(fā)展。