從交易結(jié)算角度淺析我國(guó)信用債市場(chǎng)

項(xiàng)振南

摘要：本文介紹了我國(guó)信用債市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，主要從交易結(jié)算角度分析了我國(guó)信用債市場(chǎng)存在的一些問(wèn)題，并結(jié)合實(shí)際提出相應(yīng)的政策建議，希望為我國(guó)信用債市場(chǎng)健康發(fā)展提供參考。最后指出信用債市場(chǎng)健康發(fā)展對(duì)投資者、發(fā)行人以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要作用。

關(guān)鍵詞：交易結(jié)算 信用債 問(wèn)題

一、我國(guó)信用債市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

2019年，我國(guó)共發(fā)行信用債14.85萬(wàn)億元。截至2019年12月31日，我國(guó)債券市場(chǎng)中信用債存量為32.89萬(wàn)億元，占整個(gè)債券市場(chǎng)債券存量的比重是33.87%。雖然較以往年度有所提升，但與利率債相比占比仍然較低，說(shuō)明債券市場(chǎng)還未成為公司、企業(yè)等的主要融資渠道。目前，信用債存在規(guī)模較小、對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策作用實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)效率較低、市場(chǎng)流動(dòng)性較差、違約率較高等問(wèn)題。下面，筆者將僅從交易結(jié)算角度來(lái)分析目前我國(guó)信用債市場(chǎng)存在的問(wèn)題。

二、從交易結(jié)算角度看我國(guó)信用債市場(chǎng)存在的問(wèn)題

（一）信用債市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施有待進(jìn)一步完善

前臺(tái)信用債的交易以及后臺(tái)信用債的登記、托管和清算結(jié)算都屬于信用債市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的范疇，信用債市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施為信用債市場(chǎng)的有效運(yùn)行提供了強(qiáng)有力的保障。目前，銀行間債券市場(chǎng)托管的信用債金額將近交易所市場(chǎng)所托管信用債金額的二倍。不同的信用債子市場(chǎng)對(duì)應(yīng)不同的交易結(jié)算服務(wù)機(jī)構(gòu)，而各個(gè)交易結(jié)算服務(wù)機(jī)構(gòu)之間并未實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，不同的托管機(jī)構(gòu)因?yàn)榻灰捉Y(jié)算規(guī)則不一致，嚴(yán)重影響了信用債投資者參與交易的便利度。

伴隨著國(guó)家政策的放開(kāi)，越來(lái)越多的中小商業(yè)銀行有資格參與到交易所信用債市場(chǎng)的交易中來(lái)。交易所市場(chǎng)負(fù)責(zé)交易結(jié)算的服務(wù)機(jī)構(gòu)是中證登，商業(yè)銀行購(gòu)買(mǎi)交易所信用債要通過(guò)證券公司開(kāi)通三方存管賬戶(hù)，認(rèn)購(gòu)信用債繳款時(shí)存在經(jīng)手費(fèi)和傭金等，同時(shí)在凈價(jià)結(jié)算、全價(jià)結(jié)算以及結(jié)算價(jià)格所保留小數(shù)位數(shù)上也與銀行間債券市場(chǎng)的交易結(jié)算機(jī)制存在差異。但投資者自身的交易管理系統(tǒng)的記賬規(guī)則是唯一的，因此，會(huì)造成投資者記賬金額與實(shí)際發(fā)生賬務(wù)金額不一致的情形，需要投資者逐筆對(duì)賬并進(jìn)行手工調(diào)賬。另外，信用債中有一些債券付息頻率比較高，還有一部分信用債涉及到本金的攤還，銀行間市場(chǎng)債券付息還本是直接付到投資者收息賬戶(hù)上的，而交易所市場(chǎng)債券付息還本是付到投資者在券商開(kāi)立的三方存管賬戶(hù)上的，需要投資者在收到相應(yīng)款項(xiàng)后做證銀轉(zhuǎn)賬再轉(zhuǎn)到收息賬戶(hù)上做賬務(wù)處理。這與負(fù)責(zé)銀行間債券市場(chǎng)交易結(jié)算的服務(wù)機(jī)構(gòu)中央結(jié)算公司和上清所的交易結(jié)算規(guī)則有很大區(qū)別。信用債市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的不統(tǒng)一給投資者后續(xù)結(jié)算增添了很多不便。

（二）信用債評(píng)級(jí)有待進(jìn)一步規(guī)范

信用債的評(píng)級(jí)結(jié)果是投資者決定是否參與某只信用債交易的一項(xiàng)重要指標(biāo)。在一只信用債成立初期，投資者一般通過(guò)該信用債的發(fā)行公告獲取該只債券的相關(guān)信息，比如評(píng)級(jí)等。在信用債發(fā)行公告上的評(píng)級(jí)是受雇于信用債發(fā)行人的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所作出的評(píng)級(jí)，同一只信用債，在發(fā)行一段時(shí)間后，會(huì)有其他評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)作出評(píng)級(jí)，比如再評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。通過(guò)Wind金融終端不難發(fā)現(xiàn)，發(fā)行人委托的評(píng)級(jí)方式公告的評(píng)級(jí)結(jié)果明顯高于其他模式的評(píng)級(jí)結(jié)果。

從交易結(jié)算角度而言，投資者不僅會(huì)參與債券市場(chǎng)的投資，還會(huì)參與同業(yè)市場(chǎng)的投資。在同業(yè)市場(chǎng)中，基金、信托、資產(chǎn)管理計(jì)劃、理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品的底層資產(chǎn)有很多是信用債，因此，信用債的評(píng)級(jí)結(jié)果不僅對(duì)投資者是否投資該只債券有影響，還對(duì)投資者是否投資以該債券為底層的產(chǎn)品產(chǎn)生一定影響。在金融機(jī)構(gòu)向監(jiān)管部門(mén)報(bào)送的報(bào)表中，會(huì)涉及到信用債按評(píng)級(jí)分類(lèi)的統(tǒng)計(jì)，也會(huì)涉及到同業(yè)投資底層資產(chǎn)中的信用債評(píng)級(jí)情況。通常以AA+為分界線(xiàn)，假如在相近的評(píng)級(jí)日期，兩家評(píng)級(jí)公司給出的信用評(píng)級(jí)分別為AAA和AA，那么就會(huì)被劃分在不同的類(lèi)別中。因此，信用評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)不一會(huì)給一家投資機(jī)構(gòu)前期的投資決策、后續(xù)的投資管理以及報(bào)表報(bào)送等方面帶來(lái)影響，給投資者的前中后臺(tái)均帶來(lái)困惑，影響交易、風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)算。

（三）信用債的信息披露有待進(jìn)一步完善

在中證登托管的信用債有些部分還本付息頻率較高，比如資產(chǎn)支持證券，但只有在交易所掛牌轉(zhuǎn)讓公告的附件中提到了付息日期，在每個(gè)付息日前投資者在交易所網(wǎng)站及Wind金融終端均無(wú)法查詢(xún)到單獨(dú)的付息公告，有些付息公告會(huì)直接發(fā)給業(yè)務(wù)經(jīng)辦人，但付息日期與前述提到的掛牌轉(zhuǎn)讓公告的付息日期有時(shí)會(huì)有所出入。如前面所述，中證登托管的債券還本付息是結(jié)算到投資者開(kāi)立在券商的三方存管賬戶(hù)上的，投資者查詢(xún)到收益到賬后，要做證銀轉(zhuǎn)賬并將該筆收益劃回進(jìn)行相應(yīng)賬務(wù)處理。如果由于發(fā)行人信息披露的不及時(shí)或不準(zhǔn)確，投資者就不會(huì)在收息當(dāng)日及時(shí)進(jìn)行賬務(wù)處理，因此，及時(shí)、準(zhǔn)確、醒目的付息公告就顯得尤為重要。

另外，因交易所債券特有的交易結(jié)算方式，認(rèn)購(gòu)信用債的繳款日與債券成立日期間的活期利息要按協(xié)議約定在債券成立后的一定時(shí)間段內(nèi)劃回到投資者賬戶(hù)，但承銷(xiāo)商支付這一筆利息時(shí)，并沒(méi)有計(jì)息利率及劃付金額的相關(guān)說(shuō)明，導(dǎo)致投資者收到相應(yīng)利息后無(wú)法識(shí)別款項(xiàng)來(lái)自于哪筆業(yè)務(wù)，利率也需要倒推出來(lái)，給投資者結(jié)算帶來(lái)一定困擾。

三、政策建議

（一）加快債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通建設(shè)

從目前信用債托管機(jī)構(gòu)不同、交易結(jié)算不統(tǒng)一的分割現(xiàn)狀來(lái)看，建立一個(gè)相對(duì)統(tǒng)一的交易結(jié)算制度顯得尤為重要，從而提高投資者跨市場(chǎng)交易的便利性。另外，信用債各個(gè)子市場(chǎng)在交易結(jié)算上監(jiān)管機(jī)構(gòu)的統(tǒng)一也有利于債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通?？梢钥紤]建立一套統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則，使信用債的清算結(jié)算更加高效順暢。

（二）統(tǒng)一信用債券評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)

現(xiàn)在我國(guó)信用債市場(chǎng)評(píng)級(jí)結(jié)果不一樣，主要原因是信用債評(píng)級(jí)公司不唯一，評(píng)級(jí)公司作出評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)存在差異性。更深層次的原因在于評(píng)級(jí)公司所受雇的主體不同，受雇于發(fā)行人的評(píng)級(jí)公司所作出的評(píng)級(jí)一般會(huì)較高一些。因此，我國(guó)應(yīng)加強(qiáng)信用債的評(píng)級(jí)體系建設(shè)，使各個(gè)評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)逐漸趨于一致。另外，投資者在決定是否交易前應(yīng)多方面參考不同評(píng)級(jí)公司所作出的評(píng)級(jí)結(jié)果，特別是獨(dú)立第三方的評(píng)級(jí)結(jié)果更具決策價(jià)值。我們以后也可以探索拋棄單獨(dú)以發(fā)行人委托的評(píng)級(jí)方式，讓發(fā)行人和投資者共同選舉決定信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，讓信用債評(píng)級(jí)結(jié)果更加獨(dú)立公正，更好的為投資者交易結(jié)算服務(wù)。

（三）完善信用債信息披露

債券發(fā)行人應(yīng)把信用債付息公告以及其他款項(xiàng)清算付款信息通過(guò)公開(kāi)方式及時(shí)向投資者公告，因特殊原因變更部分還本付息時(shí)間需及時(shí)作出說(shuō)明。我國(guó)應(yīng)加強(qiáng)信用債的信息披露建設(shè)，債券發(fā)行后，積極披露債券信用評(píng)級(jí)及付息公告等相關(guān)信息，及時(shí)、準(zhǔn)確為投資者后續(xù)結(jié)算提供強(qiáng)有力支持，促進(jìn)信用債市場(chǎng)健康發(fā)展。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，雖然近年來(lái)我國(guó)信用債取得了一定程度的發(fā)展，但也伴隨產(chǎn)生很多問(wèn)題。從交易結(jié)算的角度看，信用債市場(chǎng)在債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、信用評(píng)級(jí)和信息披露等方面都需要不斷加以完善。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，加快債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通建設(shè)、統(tǒng)一信用債券評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)以及完善信用債信息披露不僅會(huì)提高投資者參與市場(chǎng)交易結(jié)算的便利性，也為企業(yè)提供了良好有序的融資渠道，助力我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

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作者單位：寧夏銀行股份有限公司