李喜梅 王亞欣 王若楠 劉哲寧

摘 要：貨幣供應(yīng)量與CPI二者的關(guān)系如何，前者對(duì)后者是否有影響一直備受學(xué)術(shù)界關(guān)注。本文基于近四年三個(gè)層次貨幣供應(yīng)量M0、M1、M2及CPI的月度數(shù)據(jù)，基于eviews 10軟件，運(yùn)用ADF檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)函數(shù)考察在不同貨幣統(tǒng)計(jì)口徑下，貨幣供應(yīng)量對(duì)CPI的不同影響。通過分析得到結(jié)論，在各層次貨幣供應(yīng)量中，M2與CPI的關(guān)聯(lián)度最高，即M2供應(yīng)量越大，越容易產(chǎn)生物價(jià)上漲，進(jìn)一步引起CPI增高。

關(guān)鍵詞：貨幣供應(yīng)量;CPI;Granger因果檢驗(yàn);脈沖響應(yīng)

一、引言

貨幣供應(yīng)量是一個(gè)靜態(tài)的存量概念，指在一定時(shí)點(diǎn)上一國(guó)的銀行體系所供給的債務(wù)總量。貨幣層次劃分的基本依據(jù)是流動(dòng)性，按照流動(dòng)性的大小，可以將其分為不同的層次，不同國(guó)家的層次劃分也不盡相同。2000年，我國(guó)人民銀行對(duì)貨幣投放的統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行了調(diào)整，根據(jù)調(diào)整后的統(tǒng)計(jì)報(bào)表，我國(guó)貨幣層次可粗略劃分為三個(gè)層次。第一層次M0，即流通中現(xiàn)金，指扣除金融機(jī)構(gòu)庫(kù)存現(xiàn)金之外的全部流通中的紙幣和硬幣之和。第二層次M1，即通常所說的狹義貨幣供應(yīng)量，指流通中的現(xiàn)金加上活期存款，即M1=M0+活期存款。第三層次M2，即廣義貨幣供應(yīng)量，指在狹義貨幣供應(yīng)量的基礎(chǔ)上加上準(zhǔn)貨幣，即M2=M1+準(zhǔn)貨幣，其中準(zhǔn)貨幣指的是企業(yè)單位定期存款、城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款、證券公司的客戶保證金存款以及其他存款等。

CPI即消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（Consumer Price Index），又稱為居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)。它是一項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，反映一定時(shí)期內(nèi)居民家庭所消費(fèi)商品及服務(wù)項(xiàng)目的價(jià)格水平的變動(dòng)情況，受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和貨幣供應(yīng)量的影響，其中貨幣供應(yīng)量主要通過物價(jià)水平影響CPI。由于M0、M1、M2這三個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量范圍不同，而且不同層次中，各個(gè)組成部分對(duì)物價(jià)水平有不同的影響，相應(yīng)地，M0、M1、M2對(duì)CPI的作用過程和效果也不盡相同，因此本文將對(duì)此展開分析。

二、Granger因果檢驗(yàn)理論介紹

Granger因果檢驗(yàn)是用來考察某個(gè)變量是否可以用來提高相關(guān)變量的預(yù)測(cè)能力。如果變量a引起變量b，則變量b的變化將優(yōu)先于a的變化?；诖?，Granger提出了Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)：當(dāng)時(shí)間序列{yt}和{xt}是平穩(wěn)序列時(shí)：

若時(shí)間序列{xt}前的系數(shù)不全為零，則說明x可以提高y的預(yù)測(cè)能力，即x為y的格蘭杰原因。

三、貨幣供應(yīng)量與CPI的實(shí)證分析及預(yù)測(cè)

1.變量選取與數(shù)據(jù)說明

為研究我國(guó)貨幣供應(yīng)量與CPI的關(guān)系，本文選取不同層次的貨幣供應(yīng)量作為研究對(duì)象，即M0、M1和M2。按照統(tǒng)計(jì)制度要求，我國(guó)CPI每五年進(jìn)行一次基期輪換，2016年1月開始使用2015年作為新一輪的對(duì)比基期，前三輪基期分別為2000年、2005年和2010年。為了數(shù)據(jù)前后的一致性，本文選取了2016年1月至2019年12月共48個(gè)月度數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，數(shù)據(jù)來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)。

2.實(shí)證分析

（1）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為了避免偽回歸問題，提高預(yù)測(cè)結(jié)果的有效性，需先對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文運(yùn)用Eviews10統(tǒng)計(jì)軟件分別對(duì)CPI、M0、M1、M2進(jìn)行ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

由ADF檢驗(yàn)可知，在5%的顯著水平下，CPI、M0、M2的統(tǒng)計(jì)量的p值分別為0、0.004、0.0003，均通過顯著性檢驗(yàn)，所以均為零階單整的平穩(wěn)時(shí)間序列，即I（0）。其中，CPI為帶有截距項(xiàng)的平穩(wěn)序列，M0為帶有截距項(xiàng)和確定趨勢(shì)項(xiàng)的平穩(wěn)序列，M2為帶有截距項(xiàng)和確定趨勢(shì)項(xiàng)的平穩(wěn)序列。而M1在1%、5%、10%的顯著水平下，三種形式的顯著性檢驗(yàn)均未通過，因此為非平穩(wěn)時(shí)間序列，故嘗試對(duì)M1作一階差分處理，處理后的序列記為D（M1）。

對(duì)差分后的數(shù)據(jù)再次進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，結(jié)果如表1所示?？梢钥闯鲆浑A差分序列D（M1）為帶有截距項(xiàng)的平穩(wěn)序列，故M1為一階單整（即I（1））過程。

（2）Granger因果檢驗(yàn)

由上述ADF檢驗(yàn)結(jié)果可知，CPI、M0、M2和D（M1）均為零階單整的平穩(wěn)序列（即I（0）），符合Granger因果檢驗(yàn)的條件，因此我們將進(jìn)行因果檢驗(yàn)。但是由于不同滯后階數(shù)會(huì)對(duì)Granger檢驗(yàn)的結(jié)果產(chǎn)生較大影響，為增強(qiáng)結(jié)論的可靠性，本文依次采用滯后2至6階，結(jié)果如表2、表3和表4所示：

由表2可知，原假設(shè)為D（M1）不是CPI變動(dòng)的格蘭杰原因時(shí)，在選取的5個(gè)不同的滯后期中，滯后期為2期、3期和4期時(shí)的概率均小于0.05，表明在5%顯著水平下拒絕原假設(shè);滯后5期和6期時(shí)的概率大于0.05，因此接受原假設(shè)。原假設(shè)為CPI不是D（M1）變動(dòng)的格蘭杰原因時(shí)，無論如何選擇滯后階數(shù)，概率都大于0.05，表明在5%的顯著水平下接受原假設(shè)。所以，CPI不是引起M1的增量變動(dòng)的原因，M1的增量變動(dòng)卻是引起CPI變動(dòng)的格蘭杰原因，但具有隨機(jī)性。

由表3表明，無論如何選擇滯后階數(shù)，M0不是CPI的格蘭杰原因的概率均大于5%，表明在5%的顯著水平下接受原假設(shè);CPI不是引起M0變動(dòng)的格蘭杰原因的概率也都是大于5%，表明在5%的顯著水平下也接受原假設(shè)。因此，M0不是CPI顯著的Granger原因，CPI也不是M0顯著的Granger原因。

表4顯示，原假設(shè)為M2不是CPI變動(dòng)的格蘭杰原因時(shí)，5個(gè)滯后期的概率均小于0.05，拒絕原假設(shè)，表明M2是CPI顯著的Granger原因。原假設(shè)為CPI不是M2變動(dòng)的格蘭杰原因時(shí)，當(dāng)滯后期為2期和3期時(shí)，概率均大于0.05，即在5%的顯著水平下接受原假設(shè);當(dāng)滯后期為4期、5期、6期時(shí)，概率均小于0.05，表明在5%的顯著水平下拒絕原假設(shè)。因此，M2是引起CPI變動(dòng)的格蘭杰原因，且該結(jié)論具有可靠性;CPI也是引起M2變動(dòng)的格蘭杰原因，但該結(jié)論具有隨機(jī)性。

（3）脈沖響應(yīng)函數(shù)

為研究我國(guó)貨幣供應(yīng)量與CPI之間任何一方的沖擊給另一方帶來的影響，選取10期為期限進(jìn)行考察，利用脈沖響應(yīng)函數(shù)，可以進(jìn)一步刻畫二者的動(dòng)態(tài)影響過程，結(jié)果如圖1、圖2、圖3所示，圖中縱軸表示脈沖響應(yīng)函數(shù)值，橫軸表示時(shí)期數(shù)。

由圖1可知，從整體來看，當(dāng)M1增量的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)受到?jīng)_擊后，會(huì)對(duì)CPI產(chǎn)生正向作用：在1-2期內(nèi)，其對(duì)M1增量的正向作用逐漸增大，第2期后逐漸減弱，第5期以后正向水平基本保持平穩(wěn)。而當(dāng)CPI的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)受到?jīng)_擊后，在1-2期內(nèi)，其對(duì)CPI的負(fù)向作用逐漸減小，在第3期降為零后接著對(duì)CPI產(chǎn)生正向作用，3-4期內(nèi)大小保持不變，隨之減弱，最后回到零線上，表明第6期后CPI的變化對(duì)M1增量無顯著影響。

從圖2可看出：當(dāng)M0的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)受到?jīng)_擊后，其對(duì)CPI有反應(yīng)迅速的正向影響，強(qiáng)度約為0.1，隨后逐漸減小在第2期減為零，接著產(chǎn)生負(fù)向影響，在之后幾期該影響波動(dòng)不明顯，到第6期以后影響強(qiáng)度基本保持穩(wěn)定的負(fù)向水平。而當(dāng)給CPI的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)施加沖擊后，其對(duì)M0的作用很微弱，幾乎一直在零線附近，說明CPI對(duì)M0無顯著影響。

由圖3可以觀察到，整體來看，當(dāng)M2的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)受到?jīng)_擊后，其對(duì)CPI具有迅速的正向作用，但強(qiáng)度呈波動(dòng)性減弱趨勢(shì)，具體表現(xiàn)為：CPI在第1-2期對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著的正向作用，第2期作用效果逐漸達(dá)到最大，第3期后作用效果呈波動(dòng)性逐漸減弱，在第4期之后影響強(qiáng)度基本保持穩(wěn)定的正向水平。而當(dāng)給CPI的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)施加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊后，對(duì)M2產(chǎn)生的正向影響呈波動(dòng)性，但強(qiáng)度基本保持不變。

四、結(jié)論

從格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果，我們可以知道，無論如何選擇滯后階數(shù)，M0均不是引起CPI變動(dòng)的格蘭杰原因，M1的增量變動(dòng)與CPI是否存在相互關(guān)系具有隨機(jī)性，也就是說M1的增量變動(dòng)與CPI的因果關(guān)系并不顯著。而無論滯后階數(shù)如何選擇，M2均是引起CPI變動(dòng)的格蘭杰原因，說明在三個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量中，M2 與CPI的相關(guān)度最高，即M2的供應(yīng)量的多少會(huì)對(duì)CPI的穩(wěn)定有一定影響。

通過對(duì)脈沖響應(yīng)函數(shù)的分析，三個(gè)不同層次的貨幣供應(yīng)量中，M0對(duì)CPI的影響幾乎保持穩(wěn)定的負(fù)向水平;M1增量變動(dòng)對(duì)CPI具有正向作用，但隨著時(shí)間的后延，其作用效果呈波動(dòng)性遞減的趨勢(shì);M2對(duì)CPI具有正向作用，且短期效果比長(zhǎng)期效果更顯著。

總的來說，在M0、M1、M2三個(gè)層次貨幣供應(yīng)量中，M2與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性最強(qiáng)，中央銀行通過對(duì)M2的控制和調(diào)節(jié)，就能夠使貨幣政策的最終目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，因此我國(guó)選其作為貨幣政策的中介目標(biāo)具備一定合理性。

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作者簡(jiǎn)介：李喜梅（1999.05- ），女，河南省駐馬店市人，河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院，專業(yè)：金融工程;王亞欣（1999.10- ），女，河南省新鄉(xiāng)市人，河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院，專業(yè)：金融學(xué);王若楠（2000.02- ），女，河南省濮陽縣人，河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院，專業(yè)：金融學(xué);劉哲寧（1999.05- ），男，河南省洛陽市人，河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院，專業(yè)：投資學(xué)（期貨方向）