互聯(lián)網(wǎng)寡頭并購動因研究

東北電力大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院

依托龐大的用戶規(guī)模與良好的市場條件，我國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)孵育了體積巨大的互聯(lián)網(wǎng)公司，截至2019年12月，我國在境內(nèi)外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)總數(shù)達(dá)135家，總市值為11.12萬億人民幣，全球市值前30名的互聯(lián)網(wǎng)公司中，我國占據(jù)9個。根據(jù)2019年《互聯(lián)網(wǎng)趨勢》報告，被列為寡頭行列的7家中國互聯(lián)網(wǎng)公司騰訊控股、阿里巴巴、美團(tuán)點(diǎn)評、京東、百度、網(wǎng)易、小米集團(tuán)總市值占我國互聯(lián)網(wǎng)上市公司總市值的80.08%。

一、互聯(lián)網(wǎng)寡頭概念及測量方法

寡頭壟斷也可稱為寡占，是由少數(shù)賣方主導(dǎo)市場的市場狀態(tài)，少數(shù)幾家企業(yè)壟斷了某一產(chǎn)業(yè)或市場及相應(yīng)產(chǎn)品的大部分市場份額，從而控制了這一行業(yè)的供給?；ヂ?lián)網(wǎng)寡頭指在互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)中的某一細(xì)分行業(yè)或市場占主導(dǎo)地位的少數(shù)賣方（或服務(wù)提供方）。

互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)中大多企業(yè)的應(yīng)用與服務(wù)為免費(fèi)形式，企業(yè)往往更關(guān)心用戶使用數(shù)量，而用戶使用數(shù)量越多可以得出企業(yè)的應(yīng)用與服務(wù)被接受程度越高，故使網(wǎng)頁月度覆蓋人數(shù)與APP月度獨(dú)立設(shè)備數(shù)指標(biāo)對互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)行測算。劉茂紅（2011）通過集中比率和赫芬達(dá)爾—赫希曼指數(shù)計算互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)集中度[1]。

二、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)寡頭市場結(jié)構(gòu)分析

由于細(xì)分行業(yè)數(shù)量過多，本文選取艾瑞網(wǎng)PC Web指數(shù)中月度覆蓋人數(shù)較多的三個細(xì)分行業(yè)作為代表性行業(yè)進(jìn)行分析，分別是搜索服務(wù)251789萬、在線視頻102543萬、網(wǎng)絡(luò)購物104006萬；且依據(jù)2020年《中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計報告》所披露，截至2020年3月，我國手機(jī)即時通訊用戶規(guī)模最大，為8.90億。故選取艾瑞網(wǎng)移動APP指數(shù)中的月度獨(dú)立設(shè)備數(shù)較多的四個細(xì)分行業(yè)與前述三個細(xì)分行業(yè)進(jìn)行對比分析，分別是網(wǎng)絡(luò)購物130000萬、搜索服務(wù)55294萬、在線視頻198066萬、即時通訊189440萬。

月度覆蓋人數(shù)表示2019年12月網(wǎng)站獨(dú)立訪問用戶數(shù)，用戶如果重復(fù)訪問也只計算1人。月度獨(dú)立設(shè)備數(shù)表示該月使用過該APP的設(shè)備總數(shù)，單個設(shè)備重復(fù)使用不重復(fù)統(tǒng)計。根據(jù)各個網(wǎng)頁、APP逐個查找所屬公司，個別網(wǎng)頁、APP無法查詢到相應(yīng)公司，但份額很小，不會對最終計算結(jié)果產(chǎn)生影響。將各個公司擁有的月度覆蓋人數(shù)與月度獨(dú)立設(shè)備數(shù)進(jìn)行匯總，以此計算各公司在該領(lǐng)域的市場份額。市場集中度計算結(jié)果如表1、表2。

表1 市場集中度（基于網(wǎng)頁月度覆蓋人數(shù)）

表2 市場集中度（基于APP月度獨(dú)立設(shè)備數(shù)）

根據(jù)貝恩的市場結(jié)構(gòu)分類與HHI指數(shù)高低，挑選互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)中各細(xì)分領(lǐng)域的寡頭。貝恩（1981）根據(jù)CR4和CR8指標(biāo)將市場結(jié)構(gòu)分為寡占Ⅰ型、寡占Ⅱ型、寡占Ⅲ型、寡占Ⅳ型、寡占Ⅴ型和競爭型等六種類型[2]。李兵（2008）采用美國《橫向合并指南》橫向并購后的產(chǎn)業(yè)集中度分為非集中狀態(tài)、中等集中狀態(tài)、高度集中狀態(tài)，且當(dāng)合并后HHI指數(shù)低于1500以及增幅低于100則不認(rèn)為會限制競爭，當(dāng)合并后HHI指數(shù)在1500至2500之間以及增幅為100至200則認(rèn)為可能導(dǎo)致“重大競爭關(guān)切”，當(dāng)合并后HHI指數(shù)大于2500以及增幅大于200[3]。

搜索服務(wù)行業(yè)中，基于網(wǎng)頁月度覆蓋人數(shù)計算的市場集中度顯示CR4=90.28%，HHI=3246，行業(yè)處于寡占Ⅰ型及高度集中狀態(tài)，百度公司、奇虎科技、搜狗科技三家市場集中率已經(jīng)達(dá)到85.58%，但考慮HHI指數(shù)時，百度公司、奇虎科技兩家合并HHI指數(shù)可達(dá)到3109，合并搜狗科技后HHI指數(shù)增幅僅為91。基于APP月度獨(dú)立設(shè)備數(shù)計算的市場集中度顯示CR4=99.30%，HHI=8437，行業(yè)處于寡占Ⅰ型及高度集中狀態(tài)，但百度一家市場占有率為91.57%，且當(dāng)考慮HHI指數(shù)時，市場占有率排名前2的兩家公司百度公司、搜狗科技兩家合并后，HHI指數(shù)為8437，HHI指數(shù)增幅僅為52。綜合上述兩項統(tǒng)計，本文挑選百度公司、奇虎科技作為搜索服務(wù)行業(yè)寡頭進(jìn)行研究。依照此方法，分別在網(wǎng)絡(luò)購物、在線視頻、即時通訊行業(yè)中，挑選阿里巴巴、京東、愛奇藝、騰訊視頻、優(yōu)酷視頻、騰訊作為代表性行業(yè)寡頭進(jìn)行研究。

三、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)寡頭并購規(guī)模分析

依據(jù)前述對互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)市場結(jié)構(gòu)的測量，本文選取百度、奇虎科技、愛奇藝、騰訊視頻、優(yōu)酷、阿里巴巴、京東、騰訊的并購資料進(jìn)行分析，其中騰訊視頻暫未從騰訊中拆分，故暫不分析。本文并購數(shù)據(jù)來自Bloomberg并購數(shù)據(jù)庫中所披露時間截至至2020年6月30日的并購案例，共167發(fā)生起并購，由于部分案例尚在進(jìn)行或交易撤回，故只選擇交易現(xiàn)狀為“Completed”的并購案例，總共78起。

（一）并購方式分析

并購方式的劃分方法較多，如按并購雙方所處行業(yè)、是否有中介機(jī)構(gòu)參與、目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式等，為更好進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)寡頭并購特點(diǎn)分析，本節(jié)采用并購雙方所處行業(yè)劃分方法，將并購方式分為橫向并購、縱向并購和混合并購三種。

對7家代表性互聯(lián)網(wǎng)寡頭并購的78家目標(biāo)公司所處行業(yè)按主營業(yè)務(wù)進(jìn)行逐一分析、整理后，得出三種并購方式的數(shù)量分布為橫向并購13起，縱向并購12起，混合并購53起，混合并購占67.95%，證明互聯(lián)網(wǎng)寡頭在維持自身行業(yè)地位的同時，仍在努力尋找企業(yè)新的發(fā)展機(jī)會。

（二）并購特點(diǎn)分析

全球化布局。在中國互聯(lián)網(wǎng)人口紅利期逐漸結(jié)束，互聯(lián)網(wǎng)市場結(jié)構(gòu)處于寡占市場的背景下，想要獲取新的流量或從其他寡頭手中搶占份額越來越困難，而歐美等發(fā)達(dá)地區(qū)有比中國更強(qiáng)的消費(fèi)能力，東南亞、印度等地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于快速成長期且擁有較多尚待發(fā)掘的人口紅利，面對海外更為廣闊的市場誘惑，進(jìn)行全球化布局成了互聯(lián)網(wǎng)寡頭們的最佳選擇，甚至是唯一的選擇。從地域分布分析，我國互聯(lián)網(wǎng)寡頭共完成22起海外并購，除中國外，歐洲完成并購案例最多，為11起。從時間順序分析，86.36%的海外并購發(fā)生在近六年時間內(nèi)，體現(xiàn)出近年來，互聯(lián)網(wǎng)寡頭們越來越重視海外市場。

多元化趨勢。除了在優(yōu)勢領(lǐng)域進(jìn)行橫向并購鞏固市場份額或縱向并購?fù)晟飘a(chǎn)業(yè)鏈配套能力外，開拓新市場，探索向新領(lǐng)域擴(kuò)張的可能性是互聯(lián)網(wǎng)寡頭們進(jìn)行并購的動因之一。美團(tuán)王興受《有限與無限的游戲》一書的啟發(fā)，認(rèn)為有限游戲以獲勝為目標(biāo)，旨在以一位參與者的勝利來終結(jié)比賽，而無限游戲以延續(xù)游戲為目的，不斷探索邊界，追尋企業(yè)新的發(fā)展點(diǎn)。互聯(lián)網(wǎng)寡頭們通過并購快速輸出基礎(chǔ)能力，獲得進(jìn)入新領(lǐng)域的機(jī)會，以期達(dá)到構(gòu)建企業(yè)戰(zhàn)略生態(tài)圈的目的。

四、互聯(lián)網(wǎng)寡頭并購動因

根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)特點(diǎn)，本文認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)寡頭進(jìn)行并購主要是為了鞏固市場地位，產(chǎn)業(yè)布局需要，探索企業(yè)邊界。通過并購動因分析，闡明了互聯(lián)網(wǎng)寡頭為何會對被并購企業(yè)績效產(chǎn)生影響。

（一）鞏固市場地位

互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)中產(chǎn)品更新迭代速度較快，用戶對產(chǎn)品的喜好程度是企業(yè)能否發(fā)展成功的關(guān)鍵因素，而用戶喜好并不根據(jù)現(xiàn)有行業(yè)格局決定，僅僅在于產(chǎn)品本身，這為新興企業(yè)挑戰(zhàn)現(xiàn)有行業(yè)格局提供了可能性?，F(xiàn)有互聯(lián)網(wǎng)寡頭對新興企業(yè)進(jìn)行并購雖然往往需要進(jìn)行溢價收購，但可有效鞏固市場地位，保障互聯(lián)網(wǎng)寡頭的行業(yè)話語權(quán)。同時，基于互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的特性，橫向并購還可產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，即并購?fù)瓿珊蠡ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)用戶實現(xiàn)增長，但網(wǎng)絡(luò)成本不會出比例提高。這種網(wǎng)絡(luò)的特殊性使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)呈現(xiàn)邊際收益遞增的趨勢。

（二）產(chǎn)業(yè)布局需要

互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)競爭激烈，僅靠單一產(chǎn)品參與市場競爭易受社會經(jīng)濟(jì)波動、產(chǎn)業(yè)鏈合作效率等因素的影響，當(dāng)企業(yè)有能力在現(xiàn)有領(lǐng)域外進(jìn)行布局時，完善在產(chǎn)業(yè)鏈中的產(chǎn)品矩陣，構(gòu)建自身的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈對企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展具有支持作用。并購作為快速高效的方法之一，是互聯(lián)網(wǎng)寡頭們進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈布局的常用手段。

（三）探索企業(yè)邊界

在進(jìn)入新領(lǐng)域時，把握住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的窗口期對于進(jìn)入新領(lǐng)域的企業(yè)而言是至關(guān)重要的，并購對比新建的優(yōu)勢在于降低企業(yè)的試錯成本，新建企業(yè)往往需要耗費(fèi)更多時間，而并購可以跳過前期準(zhǔn)備，擁有較為成熟的商業(yè)模式。在互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)中，由于人的心理反應(yīng)和行為慣性，在一定條件下，優(yōu)勢或劣勢一旦出現(xiàn)并達(dá)到一定程度，就會導(dǎo)致不斷加劇而自行強(qiáng)化，出現(xiàn)“滾雪球”似的累積效果，這樣的馬太效應(yīng)使得“強(qiáng)者恒強(qiáng)”。而對于新興領(lǐng)域的中小企業(yè)而言，利用其對該細(xì)分市場資源的初步積累，把握住互聯(lián)網(wǎng)寡頭進(jìn)入該細(xì)分領(lǐng)域時機(jī)，通過被互聯(lián)網(wǎng)寡頭并購可以提高自身在該細(xì)分領(lǐng)域的市場份額。