裴麗園 李光輝

摘 要：目前我國民辦高校取得了跨越式的發(fā)展，進(jìn)一步充實(shí)我國高等教育教學(xué)力量，但民辦高校的融資問題日益凸顯，逐漸成為困擾其生存發(fā)展的關(guān)鍵問題。本文圍繞我國民辦高校上市融資這一融資方式進(jìn)行研究，分析民辦高校的上市融資的現(xiàn)狀、意義和基礎(chǔ)以及上市融資存在的問題，并提出相應(yīng)的對策建議。

關(guān)鍵詞：民辦高校;上市融資;問題;對策

1 我國民辦高校上市融資的現(xiàn)狀

近年來，我國經(jīng)濟(jì)水平不斷提高，人們對高等教育需求越來越大，高等教育的普及率也越來越高。我國民辦高校不僅是高等教育行業(yè)中不可替代的重要部分，還為社會輸送了一批又一批多元化人才。我國民辦高校在辦學(xué)規(guī)模上發(fā)展非?？?，已經(jīng)逐步進(jìn)入到新的發(fā)展階段。隨著辦學(xué)規(guī)模不斷擴(kuò)張，民辦本科和碩士研究生的招生規(guī)模也逐年增長，在辦學(xué)層次上也不斷提高，尤其是2019年我國普通本?？普猩哌_(dá)219.69萬人，比上年增加35.75萬人，增長率為19.43%，在校生為708.83萬人，比上年增加59.23萬人，增長率為9.12%，而碩士研究生招生876人，在學(xué)1865人。

《2019年全國教育事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》數(shù)據(jù)顯示，2019年我國民辦高等學(xué)校共有757所（含獨(dú)立學(xué)院257所，成人高校1所），比上年增加7所。由此可見，我國民辦高校發(fā)展呈現(xiàn)逐漸增長的趨勢，且招生規(guī)模也逐漸擴(kuò)大。但在我國民辦高校蓬勃發(fā)展且發(fā)展勢頭迅猛的同時，辦學(xué)資金短缺的問題也日益突出，逐漸成為阻礙民辦高校生存發(fā)展的絆腳石。我國大部分民辦高校主要依賴學(xué)費(fèi)收入和學(xué)雜費(fèi)收入來辦學(xué)，自負(fù)盈虧。其中，個別民辦高校學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)幾乎占據(jù)了辦學(xué)總經(jīng)費(fèi)的60%～70%。至此，融資困難的問題、融資渠道單一和融資結(jié)構(gòu)不合理等都成為了影響民辦高校長期穩(wěn)定健康發(fā)展的制約因素。

為了進(jìn)一步緩解我國民辦高校融資困難的問題，民辦高校也在積極探索多元化融資方式。隨著《民辦教育促進(jìn)法》的不斷修正和修改，教育領(lǐng)域逐漸向資本市場開放，民辦高校也積極向資本市場邁進(jìn)，在資本市場中吸引大量社會資本籌措辦學(xué)資金。據(jù)統(tǒng)計，2018年上市的互聯(lián)網(wǎng)教育類企業(yè)共12家，其中民辦高校占4家。2019年初，我國共有2家民辦高校上市，此外還有2家民辦高校遞交了招股說明書，民辦高校上市融資動作頻繁，上市融資競爭激烈。

2 我國民辦高校上市融資的意義

我國民辦高校在資金籌措方面投入了非常大的心血，也做了多方面的嘗試和努力?！睹褶k教育促進(jìn)法》等有關(guān)民辦高校的新法新規(guī)頒布，進(jìn)一步推進(jìn)民辦高校投融資的發(fā)展，為我國民辦高校在投融資方面的改革創(chuàng)新指明了新方向。民辦高校上市融資具有以下幾點(diǎn)意義：

2.1 有效緩解民辦高校融資困難

融資困難的問題一直是困擾我國民辦高校的重大問題，缺乏辦學(xué)經(jīng)費(fèi)致使學(xué)校最大限度地招收學(xué)生，通過擴(kuò)大招生規(guī)模來補(bǔ)充經(jīng)費(fèi)，將會使得生源質(zhì)量難以保證，辦學(xué)質(zhì)量也很難保持在穩(wěn)定的水平上。我國民辦高校通過上市融資可以較好地與資金市場建立聯(lián)系。民辦高校一旦成功上市，將會從資本市場中吸收大量的社會資本用于辦學(xué)，將在很大程度上緩解民辦高校融資困難的問題。

2.2 不斷豐富民辦高校融資渠道

民辦高校通過上市這一融資方式對豐富融資渠道和打破民辦高校融資傳統(tǒng)思維方式有重要意義。一直以來，各大民辦高校主要依賴學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)來滿足學(xué)校日常運(yùn)營的資金需求。民辦高校也依靠銀行發(fā)放的貸款來進(jìn)行學(xué)校教育基礎(chǔ)設(shè)施的擴(kuò)建和發(fā)展。開辟了民辦高校上市融資的道路以后，各大民辦高校紛紛積極籌劃上市融資計劃，主動地找尋市場，考察市場環(huán)境狀況，調(diào)整自身的融資戰(zhàn)略，通過塑造自身競爭優(yōu)勢，借助資本市場各方面的力量，有利于打破融資瓶頸，最終實(shí)現(xiàn)自身的可持續(xù)增長。

2.3 進(jìn)一步規(guī)范民辦高校的辦學(xué)

民辦高校成功上市后，將要求公開學(xué)校的所有信息，尤其是財務(wù)信息，上市后的民辦高校要接受來自社會公眾的監(jiān)督。目前非上市學(xué)校的內(nèi)部信息特別是財務(wù)信息均處于不公開的情況。民辦高校信息透明化有利于接受政府、其他高校和社會的監(jiān)督，督促學(xué)校依法依規(guī)地進(jìn)行教學(xué)活動，加強(qiáng)規(guī)范管理能力。

2.4 促進(jìn)民辦高校健康穩(wěn)定發(fā)展

民辦高校上市融資與資本市場緊密結(jié)合后有助于加快高等教育與市場經(jīng)濟(jì)的融合步伐，也有助于優(yōu)化高等教育的資源配置。一方面，民辦高校利用資本市場融資，既能引導(dǎo)社會上的閑散資金向教育行業(yè)匯聚，也能緩解高等教育教學(xué)質(zhì)量的提高。另一方面，民辦高校利用資本市場可以更好地專注自身發(fā)展，重視人才的培養(yǎng)和科研成果的研發(fā)，增強(qiáng)高校綜合競爭力，實(shí)現(xiàn)科學(xué)技術(shù)知識等方面成果的轉(zhuǎn)化和投產(chǎn)。

3 我國民辦高校上市融資的基礎(chǔ)

3.1 法律基礎(chǔ)

2015年11月，《高等教育法》刪除了“設(shè)立高等學(xué)校以盈利為目的”的相關(guān)條款，為民辦高校融資開辟了上市的道路。2016年11月，《民辦教育促進(jìn)法》的修訂和通過，進(jìn)一步說明民辦高校舉辦者可以自主選擇設(shè)立營利性或非營利性學(xué)校，放開對營利性民辦教育的限制。

同時，《營利性民辦學(xué)校監(jiān)督管理實(shí)施細(xì)則》和《民辦學(xué)校分類登記實(shí)施細(xì)則》的頒布，以及《國務(wù)院關(guān)于鼓勵社會力量興辦教育促進(jìn)民辦教育健康發(fā)展的若干意見》和《國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步激發(fā)社會領(lǐng)域投資活力的意見》的發(fā)布，都為民辦高校進(jìn)入資本市場提供了法律依據(jù)。在民辦學(xué)校分類管理以后，規(guī)定營利性民辦學(xué)校可以直接上市，明確了“舉辦者可以依法募集資金舉辦營利性民辦學(xué)校”，這為營利性民辦學(xué)校的上市提供了有力的政策支持。

3.2 財務(wù)基礎(chǔ)

民辦高校在上市融資過程中具有一定的財務(wù)基礎(chǔ)。從運(yùn)營能力上看，我國民辦高校發(fā)展迅猛，無論是在民辦高校的數(shù)量上還是招生人數(shù)上都呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭。同時，隨著學(xué)生數(shù)量的增加，教學(xué)設(shè)備等基礎(chǔ)設(shè)施的利用率相應(yīng)提高，即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相應(yīng)提高，說明民辦高校教育資源的運(yùn)營能力較好。從償債能力來看，由于民辦高校主要經(jīng)費(fèi)來源為學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)，銀行等金融機(jī)構(gòu)給予民辦高校的貸款額度也較低，銀行短期貸款和長期貸款少，因此學(xué)校的流動比率較高，資產(chǎn)負(fù)債率低，說明民辦高校的償債能力較好。就發(fā)展能力而言，我國民辦高校取得了跨越式的發(fā)展，高校在教學(xué)創(chuàng)新和科學(xué)研究方面的產(chǎn)出是比較大的，對科研的重視程度和投入也較大，技術(shù)和無形資產(chǎn)的投入比重較高，總資產(chǎn)增長率提高，說明民辦高校有較強(qiáng)的發(fā)展能力和廣闊的發(fā)展前景。

3.3 技術(shù)基礎(chǔ)

民辦高校上市主要有三種形式，分別是借殼上市、上市公司投資或收購民辦學(xué)校和利用VIE結(jié)構(gòu)在美國、香港兩地證券交易所上市。VIE結(jié)構(gòu)稱為“協(xié)議控制”，其實(shí)質(zhì)是境內(nèi)主體為實(shí)現(xiàn)在境外上市的目的，先在境外設(shè)立上市實(shí)體，而境外上市實(shí)體則在境內(nèi)設(shè)立全資子公司。通過VIE結(jié)構(gòu)具有以下特點(diǎn)和優(yōu)勢：一是方便融資，更容易獲得資金;二是規(guī)避了限制外資的領(lǐng)域;三是簡化了上市程序;四是實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營權(quán)和收益權(quán)的分離。目前我國民辦高校大多數(shù)均采用VIE結(jié)構(gòu)上市融資，此種方式能夠滿足民辦高校融資需要，也能借鑒其他學(xué)校上市融資的經(jīng)驗(yàn)，積累一定的技術(shù)基礎(chǔ)。

4 我國民辦高校上市融資存在的問題

通過上市融資的確能夠幫助民辦高校突破融資的瓶頸，但是在上市融資的過程中也存在著以下問題：

一是上市融資熱度過高，逐利行為非常顯著。《民辦教育促進(jìn)法》修訂實(shí)行以后，國內(nèi)民辦高校在并購收購、協(xié)議轉(zhuǎn)賬和籌劃上市融資等方面的熱情昂揚(yáng)，民辦高校上市成為一種潮流。據(jù)《中國教育在線數(shù)據(jù)》統(tǒng)計，我國現(xiàn)有的23個民辦高等教育集團(tuán)中，已有14個在香港上市。

目前已上市民辦高校的凈利潤率平均處于50%以上，與普通企業(yè)相比盈利水平較高，且每年民辦高校的生源數(shù)量較多，擁有比較穩(wěn)定的營業(yè)收入。由于上市的民辦高校越來越多，競爭激烈的情況下，出現(xiàn)了部分高校為了先進(jìn)入資本市場，只追求短期數(shù)據(jù)的增長，迅速獲利的方式更能博取投資機(jī)構(gòu)和投資者的眼球，滿足投資者的需求。逐利行為的出現(xiàn)將促使民辦高校盲目擴(kuò)大規(guī)模、提高學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)，違背高等教育發(fā)展規(guī)律，造成民辦高校的教學(xué)質(zhì)量難以保證，與教書育人的辦學(xué)目標(biāo)背道而馳，甚至?xí)诿褶k高校之間形成惡性競爭，不利于民辦高校整體的健康發(fā)展。

二是普遍通過VIE結(jié)構(gòu)上市，各項風(fēng)險均比較大。我國目前上市的民辦高校大多是采用VIE結(jié)構(gòu)進(jìn)行上市，這種結(jié)構(gòu)面臨著非常大的政策不確定性，受到政策的影響較大。同時，通過VIE結(jié)構(gòu)上市如果失敗，那么付出的沉沒成本則非常昂貴。民辦高校與資本市場形成連接，將按照市場的運(yùn)行規(guī)律進(jìn)行自由交易。這樣就難免會遇到外匯管制風(fēng)險、稅務(wù)風(fēng)險和控制風(fēng)險。教育是一項需要不斷投入、回報周期較長的投資，資本市場則非?；钴S，受到資本市場的影響，會對高等教育發(fā)展造成不良影響。尤其是一旦資金鏈斷裂或者股市出現(xiàn)較大的震蕩，將會對民辦高校形成毀滅式的打擊。

三是資本市場建設(shè)滯后，融資環(huán)境不夠?qū)捤?。民辦教育資本市場的建設(shè)相對于民辦高校發(fā)展而言還是滯后的，且民辦高校上市融資環(huán)境也有待進(jìn)一步改善。我國股票市場對于上市企業(yè)的管理和公開財務(wù)信息等有非常嚴(yán)苛的要求和規(guī)定。同時，銀行等金融機(jī)構(gòu)為民辦高校提供的信用貸款的額度也較低，沒有專門為民辦高校設(shè)置的金融產(chǎn)品。由于《物權(quán)法》《擔(dān)保法》以及《營利性民辦學(xué)校監(jiān)督管理實(shí)施細(xì)則》的規(guī)定，民辦高校想要通過擔(dān)保增信獲取融資的這一途徑也受到了較大的限制。

5 我國民辦高校上市融資建議和對策

為了加快民辦高校上市融資的步伐，順利地從資本市場取得辦學(xué)資金，針對民辦高校上市融資存在的問題，提出以下對策：

首先，順應(yīng)高等教育發(fā)展規(guī)律，加強(qiáng)內(nèi)涵式發(fā)展。民辦高校在上市熱度過高的情況下，更需要冷靜地立足實(shí)際發(fā)展情況和根據(jù)自身發(fā)展特點(diǎn)來確定融資金額和選擇融資方式，不能盲目地跟風(fēng)上市，甚至突擊上市。擁有上市條件的民辦高校則應(yīng)該注重教育質(zhì)量，努力實(shí)現(xiàn)學(xué)校規(guī)模、質(zhì)量和效益的統(tǒng)一，遵循高等教育的發(fā)展規(guī)律，從教學(xué)、科研、師資和人才培養(yǎng)等方面進(jìn)行深耕。此外，民辦高校還需要從各個方面推進(jìn)內(nèi)涵式發(fā)展，一是要加強(qiáng)學(xué)科建設(shè)，形成具有特色的學(xué)科;二是要根據(jù)社會發(fā)展需要設(shè)置專業(yè)，比如高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)對人才的需求旺盛，民辦高?？蓳?jù)此開設(shè)新專業(yè);三是營造良好學(xué)習(xí)氛圍，加強(qiáng)校園文化建設(shè)，逐漸形成校園文化軟實(shí)力，打造民辦高校品牌。

其次，建立健全風(fēng)險控制體系，增強(qiáng)抗風(fēng)險能力。民辦高校上市以后，不僅面臨學(xué)校運(yùn)營上的相關(guān)風(fēng)險，還將面臨資本市場的風(fēng)險。因此必須建立健全風(fēng)險控制機(jī)制，成立上市融資風(fēng)險控制委員會等決策部門，或者引進(jìn)專業(yè)的風(fēng)險決策咨詢機(jī)構(gòu)對民辦高校上市后的教育投資、兼并或并購和關(guān)聯(lián)交易等重大活動進(jìn)行風(fēng)險識別、風(fēng)險評估和風(fēng)險預(yù)警，及時提出針對性的風(fēng)險預(yù)案和應(yīng)對方案。尤其是投融資方面的決策，民辦高校更需要著重關(guān)注市場風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，逐步建立和完善風(fēng)險控制體系，防止股票市場劇烈動蕩和學(xué)校的財務(wù)風(fēng)險對學(xué)校的不利影響。

最后，加強(qiáng)教育資本市場建設(shè)，改善融資的環(huán)境。根據(jù)新法新政的修訂和頒布，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)民辦教育資本市場建設(shè)，引導(dǎo)和鼓勵金融機(jī)構(gòu)對其進(jìn)行金融產(chǎn)品的開發(fā)和設(shè)計。同時，積極創(chuàng)造上市融資的條件，擴(kuò)容新三板對民辦高校上市融資尤為重要。新三板的上市融資政策環(huán)境更為寬松，在財務(wù)門檻上也較低，申請手續(xù)較為簡單。對營利性民辦高校而言，可以為準(zhǔn)備上市融資的民辦高校設(shè)立創(chuàng)業(yè)板和A股市場的上市試點(diǎn)，并逐步向符合上市條件的民辦高校開放，促進(jìn)融資環(huán)境的不斷改善。

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