上市公司財務(wù)困境成因及對策分析

黃小霞

摘 要：近年來，隨著鐵路運輸?shù)陌l(fā)展和私家車的普及，市場對客車的需求逐漸變小，客車銷售出現(xiàn)大幅下降。許多客車上市公司受市場和新能源政策等因素的影響，陷入財務(wù)困境。以安徽安凱汽車股份有限公司為研究對象，淺析該公司2016—2018年的財務(wù)經(jīng)營狀況和陷入財務(wù)困境的原因，并提出相關(guān)對策，以期企業(yè)盡快走出財務(wù)困境。同時，從中總結(jié)經(jīng)營啟示，以幫助其他企業(yè)避免重蹈覆轍。

關(guān)鍵詞：安凱客車;財務(wù)困境;成因;對策;經(jīng)營啟示

中圖分類號：F275? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2020）31-0078-04

一、財務(wù)困境界定標(biāo)準(zhǔn)

文章借用我國學(xué)者魏守智等人（2008）在《淺談上市公司財務(wù)困境的概念及成因》中的觀點作為財務(wù)困境界定標(biāo)準(zhǔn)，即將因財務(wù)狀況異常而被特殊處理（Special Treatment，縮寫ST）的上市公司作為公司陷入財務(wù)困境的標(biāo)志。

二、安凱客車財務(wù)經(jīng)營狀況分析

安徽安凱汽車股份有限公司（以下簡稱“安凱客車”）成立于1966年，于1997年7月在深交所掛牌上市（股票代碼：000868）。主要從事整車制造、核心零部件制造，是國內(nèi)新能源客車產(chǎn)品線最全、新能源客車運營城市最多的客車企業(yè)。自上市以來，安凱客車運營狀況一直良好，然而2017年、2018年安凱客車卻連續(xù)兩個會計年度凈利潤為負(fù)值，2019年4月中旬企業(yè)被實行了“退市風(fēng)險警示”處理，股票簡稱由“安凱客車”變更為“*ST安凱”。如果2019年企業(yè)經(jīng)營狀況沒有較大改善，仍然處于虧損，那么企業(yè)將面臨退市。為了更加全面地分析企業(yè)的財務(wù)經(jīng)營狀況，下面將通過對比2016—2018年的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表分別對企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量進(jìn)行分析。

（一）基于資產(chǎn)負(fù)債表的財務(wù)狀況分析

資產(chǎn)負(fù)債表反映了一個企業(yè)的財務(wù)狀況，分析企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，能了解這個企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、短期和長期償債能力、資產(chǎn)的流動性，以及企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險的大小。

表1是2016—2018年安凱客車的合并資產(chǎn)負(fù)債表中個別項目的數(shù)據(jù)。從表1中數(shù)據(jù)可知，安凱客車的資產(chǎn)構(gòu)成中負(fù)債占比極高，且負(fù)債比例逐年擴(kuò)大。2016—2018年的資產(chǎn)負(fù)債率為84%、86%、94%，而同時期三家類似客車制造企業(yè)：宇通客車、中通客車和金龍汽車的資產(chǎn)負(fù)債率均值僅為71%、71%、70%。雖然由于有息負(fù)債的存在，企業(yè)能夠利用財務(wù)杠桿效應(yīng)獲取更大的效益，但是過度的負(fù)債經(jīng)營使得企業(yè)財務(wù)風(fēng)險增大。同時，高資產(chǎn)負(fù)債率也反映了安凱客車的長期償債能力較弱。再進(jìn)一步分析負(fù)債項目，可以發(fā)現(xiàn)安凱客車的負(fù)債中絕大部分屬于流動負(fù)債，三年的流動負(fù)債占比分別是90%、90%、89%，這意味著企業(yè)所面臨的償債壓力和經(jīng)營風(fēng)險很大。流動比率是反映企業(yè)短期償債能力的指標(biāo)，理論上比值為2最合適，即流動資產(chǎn)是流動負(fù)債的兩倍。而安凱客車2016—2018年流動比率均值僅為1.01，且呈逐年下降趨勢。2018年三家類似企業(yè)流動比率平均值為1.4，而安凱客車流動比率僅為0.94，說明在不考慮流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力的情況下，安凱客車的流動資產(chǎn)不足以償還流動負(fù)債。而事實上，安凱客車流動資產(chǎn)中存在大量的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)，2016—2018年應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的百分比分別是36%、34%、39%，由于應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)存在因不能如期收回而不能變現(xiàn)的風(fēng)險，進(jìn)一步削弱了企業(yè)償債能力。綜上所述，安凱客車目前面臨著資本結(jié)構(gòu)不合理、償債能力弱、償債壓力大等問題。

（二）基于利潤表的經(jīng)營成果分析

利潤表反映了一個企業(yè)的經(jīng)營成果，分析利潤表能夠了解一個企業(yè)的盈利能力、持續(xù)經(jīng)營能力以及企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的大小。

表2是2016—2018年安凱客車的合并利潤表中個別項目的數(shù)據(jù)。從表中數(shù)據(jù)可知，安凱客車營業(yè)收入總體呈下降趨勢，三年的銷售毛利率分別是-18%、10%、5%，而同期同行業(yè)三家企業(yè)的平均銷售毛利率為19%、20%、19%，與同行業(yè)相比，安凱客車的銷售毛利率明顯偏低。在期間費用中，2016—2018年企業(yè)的銷售費用和管理費用投入有所下降，但是占比仍然較大。而財務(wù)費用受債務(wù)融資成本增加影響，呈逐年上升趨勢。由于成本費用高，而營業(yè)收入下滑，安凱客車三年中只有2016年盈利，且虧損逐年擴(kuò)大。其中值得注意的是，雖然2016年凈利潤顯示盈利47萬元，但當(dāng)年營業(yè)利潤虧損高達(dá)1 891百萬元，而企業(yè)之所以能扭虧為盈，主要是依靠政府給予的1 974百萬元補(bǔ)助。綜上可以看出，安凱客車的盈利能力差，存在較大經(jīng)營風(fēng)險。

（三）基于現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流量分析

現(xiàn)金流量表反映了一個企業(yè)的現(xiàn)金流狀況，分析現(xiàn)金流量表能夠了解企業(yè)各板塊創(chuàng)造凈現(xiàn)金流量的能力。同時，通過現(xiàn)金凈流量與債務(wù)數(shù)額的對比分析，我們也可以了解一個企業(yè)的償債能力，因為最終償還債務(wù)的是企業(yè)的現(xiàn)金。

表3是2016—2018年安凱客車的合并現(xiàn)金流量表中個別項目的數(shù)據(jù)。從表3中數(shù)據(jù)可知，企業(yè)的現(xiàn)金流主要來源于籌資板塊，而非常規(guī)的經(jīng)營板塊。首先，經(jīng)營板塊產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額有兩年都為負(fù)值且數(shù)額巨大，其中2016年高達(dá)-1 256百萬元。其次，投資板塊產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額三年均為負(fù)值。其中，安凱客車對購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的投資在逐年下降，而投資支付的現(xiàn)金卻呈現(xiàn)猛增趨勢，增幅高達(dá)2760%，這暗示著企業(yè)將資金從對內(nèi)投資轉(zhuǎn)向?qū)ν馔顿Y。最后，籌資板塊產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額三年均為正值，但其中安凱客車用于償還前期債務(wù)支付的現(xiàn)金流出量巨大，并且流出量逐年增加。這意味著安凱客車新籌得的資金大部分用于償還到期債務(wù)，只有很小部分投入到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中。而前文分析資產(chǎn)負(fù)債表時有提到，安凱客車籌資主要依靠負(fù)債，2018年資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)94%，并且流動負(fù)債占比在90%左右，說明安凱客車很可能陷入了舉新債還舊債的泥沼中。綜上可見，安凱客車經(jīng)營板塊創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力弱，主要依靠籌資板塊創(chuàng)造現(xiàn)金流，償債能力弱。

三、安凱客車財務(wù)困境成因分析

（一）內(nèi)部原因

1.資本結(jié)構(gòu)不合理，高負(fù)債引發(fā)財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。安凱客車之所以陷入財務(wù)困境，與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理、高負(fù)債經(jīng)營有直接關(guān)系。財務(wù)杠桿效應(yīng)是指由于有息負(fù)債的存在，企業(yè)息稅前利潤較小的變動能引起每股收益較大的變動。適度的負(fù)債經(jīng)營能為企業(yè)帶來最大化收益，但是，過度的負(fù)債會引起財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。即隨著總負(fù)債增加，固定的成本費用增加，企業(yè)的定期支付壓力隨之增大。倘若無法償還到期債務(wù)，企業(yè)可能面臨訴訟甚至破產(chǎn)。經(jīng)過對比安凱客車2014—2018年的財務(wù)報表可以發(fā)現(xiàn)，安凱客車的負(fù)債規(guī)模呈逐年擴(kuò)大趨勢。并且，對比同行業(yè)三個類似客車生產(chǎn)企業(yè)：宇通客車、中通客車和金龍汽車，安凱客車的資產(chǎn)負(fù)債率明顯偏高。2018年宇通客車的資產(chǎn)負(fù)債率為54.47%，而同年安凱客車的資產(chǎn)負(fù)債率竟高達(dá)93.63%。更值得關(guān)注的是，在這些高額負(fù)債中，有90%左右都屬于流動負(fù)債，這意味著企業(yè)的償債壓力極大。隨著安凱客車營業(yè)收入不斷下降、投資虧損，企業(yè)自身無法創(chuàng)造足夠現(xiàn)金流來償還前期債務(wù)，于是安凱客車陷入了增加新負(fù)債來償還前期債務(wù)的死循環(huán)中，舉步維艱。

2.主營板塊盈利能力弱。一個企業(yè)的成敗在很大程度上取決于主營板塊的“造血”能力，即主營業(yè)務(wù)創(chuàng)造凈現(xiàn)金流入的能力，也就是盈利能力。而安凱客車主營板塊盈利能力弱，主要有三個原因造成。首先，主營產(chǎn)品毛利率低。通過對比分析安凱客車和同行業(yè)類似企業(yè)近五年的毛利率我們發(fā)現(xiàn)，安凱客車的毛利率一直很低，2018年三家類似企業(yè)的平均毛利率為18.56%，而安凱客車僅為4.72%。而造成安凱客車毛利率低的直接原因是產(chǎn)品的生產(chǎn)成本高，這與企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)落后以及固定資產(chǎn)投資不達(dá)預(yù)期產(chǎn)量從而導(dǎo)致單個產(chǎn)品承擔(dān)的折舊成本過高有密切關(guān)系。其次，安凱客車的市場占有率低，據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計2018年的客車市場占有率僅為4.1%（新浪網(wǎng)）。由于受市場總需求縮小影響，客車銷售量逐年下降。2018年安凱客車實現(xiàn)客車銷量為7 337臺，相較于去年同期下降了15.83%。營業(yè)收入較去年下降了42.25%，而2018年同行業(yè)的宇通客車、中通客車和金龍汽車的營業(yè)收入較去年分別下降4.44%、22.58%和3.13%。這說明，雖然客車企業(yè)營業(yè)收入均有所下滑，但是市場占有率低的安凱客車的下滑程度明顯更高。最后，安凱客車存在大客戶依賴嫌疑。安凱客車前五大客戶營業(yè)收入占總營業(yè)收入的比例高達(dá)41%，而同行業(yè)的三個企業(yè)平均占比僅為16%。雖然安凱客車在對深交所問詢回復(fù)函里用“雖然近幾年大客戶收入占比較高，但具體銷售客戶每年有一定變化”來避嫌，但企業(yè)并沒有披露具體銷售客戶的信息，因此不能完全避嫌。這也在一定程度上削弱了企業(yè)的主營板塊盈利能力。

3.過度依賴政府支持。安凱客車的經(jīng)營過度依賴政府支持也是導(dǎo)致企業(yè)深陷財務(wù)困境的重要原因之一。從安凱客車2014—2018年年報數(shù)據(jù)可知，安凱客車對政府補(bǔ)助的依賴度很高。五年中，安凱客車每年收到的政府補(bǔ)助分別為3 836萬元、4 493萬元、6 362萬元、6 639萬元、4 722萬元，政府補(bǔ)助占當(dāng)期凈利潤的比重分別為-6%、-22%、81%、2416%、58%。除此之外，安凱客車有大量的訂單來源于政府采購。政府給予企業(yè)補(bǔ)貼的初衷是分擔(dān)企業(yè)在新興領(lǐng)域的成本，幫助企業(yè)在一定時間內(nèi)形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低生產(chǎn)成本。但從安凱客車成本居高不下、毛利率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平來看，政府補(bǔ)貼不但沒有達(dá)到理想的效果，反而成為企業(yè)每年粉飾業(yè)績的“救命稻草”。但是，隨著新能源補(bǔ)貼的退坡，企業(yè)本身沒有足夠的盈利能力，政府補(bǔ)貼逐漸彌補(bǔ)不了企業(yè)的虧損。同時，政府補(bǔ)貼在時間上存在滯后性，這使得安凱客車的賬面上形成了大量的應(yīng)收項目，占用了大量資金，使得企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流不足，陷入財務(wù)困境。

（二）外部原因

1.市場總需求變小，產(chǎn)品銷售規(guī)模下降。隨著國家對社會公共交通的投入加大，動車、高鐵逐漸普及各個城市。高鐵和動車憑借自身的高效率和舒適度，漸漸成為老百姓日常長途旅行的主要交通工具。再加上經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，人民日漸富裕，私家車也不再是稀有物，憑借其便捷性和舒適度，逐漸成為人們?nèi)粘６掏境鲂械氖走x。由于私家車、高鐵和動車的增加，導(dǎo)致客車行業(yè)客流量大量流失，各大客車運輸企業(yè)面臨的競爭對手不再僅僅是同行業(yè)，市場競爭壓力加劇。因此，市場對客車的需求也大大下降。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2018年全國客車?yán)塾嬁備N量為48.52萬輛，同比下降7.98%。2019年1—11月全國客車銷量為41.1萬輛，同比下降1.9%（數(shù)據(jù)來源于騰訊網(wǎng)新聞）。由此可見，近兩年國內(nèi)客車市場總需求呈現(xiàn)下降趨勢。而安凱客車的市場占有率原本很低，2018年僅占總市場的4.1%，市場對客車的總需求下降使得安凱客車的銷售規(guī)模進(jìn)一步縮小，這對低毛利率經(jīng)營的安凱客車造成了較大的負(fù)面影響。

2.行業(yè)競爭激烈。由于客車行業(yè)的門檻低，再加上國家的新能源政策影響，使很多企業(yè)加入客車生產(chǎn)領(lǐng)域。據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，目前市場上的客車企業(yè)就有200家左右。面對如今市場需求的縮小，很多企業(yè)選擇低價銷售或虧本經(jīng)營來獲得購買訂單，以維持企業(yè)生存，競爭激烈。安凱客車面對如此激烈地市場競爭，雖然一直以低于同行業(yè)平均水平的毛利率銷售，但其經(jīng)營業(yè)績?nèi)圆怀錾?018年的市場占有率僅為4.1%，銷售額僅為宇通客車的1/10。

四、安凱客車擺脫財務(wù)困境的對策

第一，提高盈利能力。安凱客車擺脫財務(wù)困境的關(guān)鍵就是提高主營板塊的盈利能力。具體從兩方面入手：一方面，需要通過控制現(xiàn)有產(chǎn)品的原材料采購成本，降低物料消耗和各項費用，來提高現(xiàn)有主營產(chǎn)品的毛利率;另一方面，企業(yè)應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)技術(shù)改造項目，加快生產(chǎn)效率，提高產(chǎn)品品質(zhì)。利用核心技術(shù)和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力，擴(kuò)大銷售規(guī)模?？傊?，安凱客車需要保證主營板塊能為企業(yè)帶來充足的現(xiàn)金流，能夠自給自足，以維持企業(yè)繼續(xù)生存。同時，這也能夠在一定程度上減輕企業(yè)對政府補(bǔ)貼的依賴。

第二，加強(qiáng)資產(chǎn)管理。安凱客車應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)管理。首先，應(yīng)解決資本結(jié)構(gòu)不合理的問題，企業(yè)應(yīng)積極地多方面籌措資金，如引入戰(zhàn)略投資者、出售閑置資產(chǎn)等，降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，緩解企業(yè)財務(wù)壓力和經(jīng)營風(fēng)險。其次，應(yīng)加大預(yù)計可收回應(yīng)收賬款的催款力度，對于預(yù)計不可收回的應(yīng)收賬款及時做壞賬準(zhǔn)備會計處理，減少資產(chǎn)泡沫。在簽訂延期付款銷售訂單前，應(yīng)對購買方做信用和償付能力評估，應(yīng)盡量減少延期支付訂單。

第三，積極開拓新市場。從近幾年的銷售情況來看，安凱客車的現(xiàn)有產(chǎn)品在市場上的受歡迎程度不高，其市場占有份額較低。而事實上，目前的國內(nèi)客車市場已經(jīng)處于飽和狀態(tài)，安凱客車要想突破瓶頸，必須要開拓新的市場。具體可以從兩方面入手：一方面，引進(jìn)或自主研發(fā)新技術(shù)，推出新產(chǎn)品。創(chuàng)造新的市場需求，與現(xiàn)有國內(nèi)客車企業(yè)競爭國內(nèi)市場，提高市場占有份額。另一方面，開拓海外市場。隨著國際間經(jīng)濟(jì)交流合作的深入，海外市場銷量成為客車市場銷量的重要組成部分。據(jù)統(tǒng)計，當(dāng)前市場中的中通客車、宇通客車、金龍客車和江鈴客車仍是國內(nèi)客車出口的主力，如果安凱客車?yán)梦覈圃斐杀鞠鄬^低的優(yōu)勢，做好出口產(chǎn)品規(guī)劃，通過與國外企業(yè)合作的方式搶占海外市場，將能夠逆轉(zhuǎn)市場形勢。

總之，通過對安徽安凱客車股份有限公司財務(wù)困境的研究，從中得出經(jīng)營啟示：首先，企業(yè)應(yīng)注重提高主營板塊盈利能力，確保主營業(yè)務(wù)能為企業(yè)帶來充足現(xiàn)金流，切忌過度依賴投機(jī)或政府補(bǔ)貼。其次，企業(yè)應(yīng)確定合理的負(fù)債比例，充分利用財務(wù)杠桿效應(yīng)使企業(yè)利益最大化，避免過度負(fù)債引發(fā)財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。最后，企業(yè)應(yīng)積極開拓創(chuàng)新，努力適應(yīng)市場變化，增強(qiáng)市場競爭力。

參考文獻(xiàn)：

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