淺談企業(yè)BOT項目投資的財務(wù)風險管控

楊陽

摘要：20世紀70年代前后，在經(jīng)濟增長持續(xù)發(fā)展的情況下，城市發(fā)展正在加速進行，在以后較長的時間段里，我國電力工程項目得到大力發(fā)展，但在電力資金短缺的阻礙之下，絕大部分地區(qū)都還存在電力工程項目運營效率較低的問題?；谏鲜鰡栴}逐漸創(chuàng)新出BOT、PPP等模式的投資項目，為企業(yè)以及政府提供更多的選擇。本文將會以電力工程企業(yè)作為應(yīng)用對象，針對企業(yè)BOT項目投資的財務(wù)風險問題進行深入剖析，提出企業(yè)BOT項目投資的財務(wù)風險管控策略。

關(guān)鍵詞：BOT項目投資 財務(wù)風險 企業(yè)管控

隨著我國經(jīng)濟發(fā)展的加速和國民生活水平的不斷提高，電力工程項目在計劃和準備施工時就需要著重考慮自然因素和社會人為因素所造成的影響，否則會讓電力工程項目在實施的過程中產(chǎn)生的風險變高。特別是近年來，電力工程項目的規(guī)模隨著經(jīng)濟水平和技術(shù)水平的不斷提高已經(jīng)擴大，在單一的電力工程項目中，對于資金的要求越來越高，不管是資金的保有量還是項目投資的方式和管理都對電力工程項目進行考驗，電力工程項目在某一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都會影響整個項目的經(jīng)濟效益和價值，所以電力工程項目如何選擇項目投資模式就成為了不得不考慮的問題。而且在經(jīng)濟快速發(fā)展的大條件下，傳統(tǒng)的項目投資方式難以滿足企業(yè)的發(fā)展需求，這就需要現(xiàn)代化的企業(yè)在進行項目投資時選擇合適的投資模式，其中BOT投資項目就是極為不錯的新型投資模式，但是企業(yè)進行BOT項目投資時不能忽視財務(wù)風險的管控，需要針對財務(wù)風險問題進行深入研究。

（一）BOT項目投資模式

BOT項目投資方式是電力工程項目中由私企進行投資，為社會提供公共服務(wù)的一種項目投資模式。BOT項目投資模式在每一個國家都有不同的叫法，在我國叫作“特許權(quán)”。BOT項目投資模式有下述幾個優(yōu)點：

首先，政府在資金不夠充分的情況下可以減少在電力工程項目中的預(yù)算金額，但電力工程項目仍然可以進行。這樣政府就可以把手中的資源讓投資電力工程項目的企業(yè)進行投標。BOT項目投資模式可以為政府提高信用程度，同時不會產(chǎn)生外債。

其次，BOT項目投資模式可以把私營企業(yè)中的施工工藝和流程運用到電力工程項目中，這樣就可以極大提高電力工程項目的施工質(zhì)量和施工進度。同時，政府也不用承擔電力工程項目中所產(chǎn)生的風險。

最后，BOT項目投資模式可以引進國外更加先進的技術(shù)和科學(xué)管理方法，為地方的經(jīng)濟電力做出相應(yīng)的貢獻。在電力地鐵、污水處理廠、收費站、發(fā)電站等電力工程項目中一般都會用BOT項目投資模式。

（二）BOT項目投資模式的優(yōu)劣勢

1.企業(yè)在運用BOT項目投資模式時的優(yōu)點。有效減少了自身資金的空缺。電力工程項目在BOT項目投資模式下，企業(yè)自身投入的資金只有一小部分，項目投資為企業(yè)籌得其他資金。為投資企業(yè)減輕了自身可能出現(xiàn)的債務(wù)負擔。電力工程項目中BOT項目投資模式下所產(chǎn)生的債務(wù)不計入承包企業(yè)股東的資產(chǎn)負債表。企業(yè)在投資電力工程項目時收益率和回報率升高。電力工程項目中BOT項目投資模式下，企業(yè)為了保證自身的收益，當企業(yè)在沒有達到自身的最低收益率時，政府將會對企業(yè)進行補助。

2.政府在運用BOT項目投資模式時的優(yōu)點。為政府解決自身資金的空缺。電力工程項目在BOT項目投資模式下，政府可以通過私企對電力工程項目的投資而減少自身投資，有效地解決了政府資金的空缺，減輕政府自身的資金負擔。降低了自身在項目中所存在的風險。電力工程項目在BOT項目投資模式下所產(chǎn)生的風險和責任都是由私企來承擔，這就降低了政府在電力工程項目中所需承擔的責任，提高了項目在日后使用中的效率和效益。電力工程項目在BOT項目投資模式下，企業(yè)為了既獲得較大的收益又可以降低自身在電力工程項目中所存在的風險，就需要運用更加先進的技術(shù)和科學(xué)管理方法，這就有利于提高電力工程項目在竣工之后使用中的收益率。

由于在BOT項目投資模式的組織結(jié)構(gòu)形式下，并沒有設(shè)立可以使參與電力工程項目各單位的收益完全處于滿意的機制，所有參與到電力工程項目的各單位都希望自身的經(jīng)濟利益達到最大化。但是其中一個單位的利益最大化就可能需要犧牲其他各單位的利益，這就可能出現(xiàn)利益沖突。

另外，電力工程項目在BOT項目投資模式下，由于需要投資的金額較大，項目在施工過程所需要的施工工期很久，而且在不同的地區(qū)施工對于施工條件的要求也不相同，電力工程項目在施工過程中就可能出現(xiàn)未知的風險，使得企業(yè)所承擔的風險和責任就變得更大。而且在BOT項目投資模式下，政府在和企業(yè)進行合作的前期又需要對企業(yè)進行調(diào)查和了解，這又會消耗時間，大大拉長了電力工程項目所需要的施工工期。由于政府在電力工程項目完工之后完全交給企業(yè)去經(jīng)營，而電力工程項目在運營的階段可能會有企業(yè)為了快速獲得利潤對項目的質(zhì)量不嚴格把關(guān)。在這樣的條件下，政府就可能失去對此電力工程項目的控制，從而產(chǎn)生一些不利的影響。

（一）企業(yè)BOT項目投資模式的有利因素

第一，電力工程項目中運用BOT項目投資模式，所產(chǎn)生的風險和責任都是由私企來承擔，這就降低了政府在電力工程項目中所需承擔的責任。

第二，電力工程項目中運用BOT項目投資模式，企業(yè)既可以獲得較大的收益又可以降低自身在電力工程項目中所存在的風險，其運用了更加先進的技術(shù)和科學(xué)管理方法，使施工的質(zhì)量上得到相應(yīng)的保障。

第三，電力工程項目中運用BOT項目投資模式，政府和企業(yè)合作的同時可以加快經(jīng)濟的發(fā)展，為民眾提供更多的就業(yè)機會，加強與外商之間的聯(lián)系，更有利于吸引外商投資。

第四，電力工程項目中運用BOT項目投資模式，政府和企業(yè)之間由于按照項目開始前所簽署的合同內(nèi)容進行利益分配，減少了由于利益分配不均所產(chǎn)生的矛盾，這就有利于保障電力工程項目在竣工之后使用的效率和效益。

（二）企業(yè)BOT項目投資模式的不利因素

第一，電力工程項目中運用BOT項目投資模式，政府為的是使社會收益最大化，而對于企業(yè)而言，就是為了實現(xiàn)自身利益最大化，因為沒有設(shè)立可以使參與電力工程項目的各單位收益完全處于滿意的機制，這就可能使得各單位之間出現(xiàn)利益沖突。

第二，電力工程項目中運用BOT項目投資模式，因為涉及產(chǎn)權(quán)的來回變更，政府在電力工程項目的施工期間和正式運營期間就失去了對整個項目的把控，增大了政府在項目中所承擔的風險。

第三，電力工程項目中運用BOT項目投資模式，對于企業(yè)而言，如果沒有中標，那么在項目的招投標階段花費的大量可行性研究的費用和初步設(shè)計的費用就會成為企業(yè)自身的損失。

（一）政策變化風險

電力工程項目中最為常見的就是電力企業(yè)在構(gòu)建垃圾焚燒項目時需要取得當?shù)卣呐鷾逝c授權(quán)，在進行垃圾焚燒BOT項目投資的過程中將會受到國家政府的全程監(jiān)管。同時國家宏觀經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃也對BOT項目投資有著極大的影響，比如國家利率調(diào)整、匯率變動、財稅政策變更等均會直接影響到BOT項目投資的預(yù)期收益，甚至直接削弱BOT項目的抗風險能力。另外就是地方政府是否可以按期支付該BOT項目投資的各類補貼與垃圾處理費也是項目企業(yè)籌劃過程中需要重點考慮的問題?？紤]地緣政治因素影響，各地地方政府的財政支付能力存在差異，所以對于BOT項目投資的財務(wù)具有不同程度的影響。由于電力工程企業(yè)中用于垃圾焚燒企業(yè)的現(xiàn)金流入基本上是政府支付的垃圾處理費與上網(wǎng)售電的收入，倘若因為地方政府原因?qū)е吕a貼費用到賬時間延期，就可能存在被債權(quán)方罰息，甚至會強制收回BOT項目投資的相關(guān)資產(chǎn)。

（二）資本結(jié)構(gòu)風險

因為生活垃圾焚燒發(fā)電BOT項目的投資回收周期比較長，通常在十年左右，而且總體所需要投入的資金較大，所以需要企業(yè)考慮到大量舉債所帶來的財務(wù)風險問題。比如本文通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)某垃圾焚燒發(fā)電廠總共投資資金3600萬元，其中資本金占比1000萬元，利用銀行長期借款2600萬元，盡管自由資金比例已經(jīng)達到政府的規(guī)定標準，然而在該BOT項目投資當中仍然過度地向銀行貸款，無法解救融資渠道單一的困境。而且如此大規(guī)模的貸款給該BOT項目投資所帶來的問題就是前期的債務(wù)償還壓力較大，而且現(xiàn)金流彈性比較小，賬面上基本很難有資金盈余。另外在改項目建設(shè)與運營環(huán)節(jié)中，已經(jīng)預(yù)先得知具有較高的負債情況，倘若需要追加投資，企業(yè)很難再從銀行獲得更多的授信額度。

其次就是當企業(yè)BOT項目投資前期遭遇重大不可抗力影響，損失十分慘重，債權(quán)人可能會綜合考慮后認為該BOT項目投資后續(xù)的財務(wù)風險較大，不會持續(xù)提供貸款，就會給企業(yè)財務(wù)帶來壓力。

（三）運營成本風險

企業(yè)BOT項目投資在建設(shè)與運營過程當中，直接接觸的外部環(huán)境存在不小的變動，或者項目企業(yè)自身在運營管理中不夠嚴謹，技術(shù)選擇出現(xiàn)一定的偏差，最終都會導(dǎo)致企業(yè)BOT項目投資中所產(chǎn)生的實際成本與原預(yù)定成本支出存在較大的差異。在BOT項目運營的過程中，盡管項目完成建設(shè)且投入使用，然而由于不同城市的定位不同，運營的實際情況與垃圾熱值、測算數(shù)據(jù)具有較大偏差，導(dǎo)致運營過程中生產(chǎn)成本較高，直接占據(jù)財務(wù)資金中較大的比重，直接給現(xiàn)金流帶來較大的壓力。

（四）項目收益風險

電力企業(yè)的收益風險通常是由發(fā)電量、上網(wǎng)售電收入以及垃圾處理補貼等構(gòu)成。首先是發(fā)電量、電價，通常來說垃圾焚燒發(fā)電廠的發(fā)電量受到城市垃圾清運量與所收集的垃圾熱值高低影響較大。因為我國尚未構(gòu)建統(tǒng)一完備的垃圾分類制度，城市居民生活方式也具有一定特征，而且與國外比較我國城市垃圾的含水率通常較高，而垃圾含水率就直接影響到垃圾燃燒時的熱值，最終會影響到項目收益。其次則是垃圾處理費收入，根據(jù)當下不同城市的垃圾生產(chǎn)規(guī)模，垃圾處理費用的補貼額度不一，但是隨著垃圾焚燒設(shè)備折舊年限增加，不可避免會造成垃圾焚燒耗材的增加，導(dǎo)致整體流水線工作效率下滑，最終就會無法避免地造成項目成本收益的風險。

（一）資本結(jié)構(gòu)風險管控策略

BOT項目投資的收益就是項目償還本金、支付利息的資金源泉，所以提升企業(yè)資金的使用效率是實現(xiàn)財務(wù)風險管控的重要措施。BOT項目運營管理與現(xiàn)金管理相輔相成，倘若BOT項目投資在運營過程中始終比較混亂，就會給項目帶來無法及時償還債務(wù)本金與利息的壓力。另外需要將項目運營成本費用管理進行強化，將所有成本費用均納入到全面預(yù)算管理范疇中，根據(jù)企業(yè)內(nèi)部不同部門以及崗位進行費用定額，將成本費用管控目標進行分解，降低財務(wù)風險當中的成本風險。

另外BOT項目投資需要適度負債，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。通過合理的資本結(jié)構(gòu)可以有效地降低企業(yè)占用資金的綜合籌資成本以及最大化投入產(chǎn)出比。所以企業(yè)在進行BOT項目投資中的財務(wù)風險管控時需要對資本金與債務(wù)資金比例進行嚴格的控制，確保BOT項目投資的資本結(jié)構(gòu)始終處于優(yōu)化狀態(tài)中。

（二）資金回收風險的管控策略

首先企業(yè)需要合理地保障企業(yè)的經(jīng)營收益，因為垃圾焚燒發(fā)電BOT項目投資的主要收益來源是上網(wǎng)售電收入與垃圾處理費，處理費補貼的多少主要是依賴當下城市的物價水平與項目企業(yè)的議價能力。所以企業(yè)需要定期針對綜合成本進行測算，以此作為基礎(chǔ)向政府部門請求適當?shù)卣{(diào)價，且約定一般調(diào)價周期與特殊狀況下的調(diào)價機制，從而為企業(yè)BOT項目投資的抗風險能力奠定基礎(chǔ)。

其次是充分發(fā)揮內(nèi)部審計監(jiān)督的作用，需要構(gòu)建完善的內(nèi)部審計機制，針對企業(yè)BOT項目投資的各種往來賬項以及成本支出進行監(jiān)督管理，嚴查克扣貨款、不必要的公務(wù)開支、重大失誤現(xiàn)象等，針對BOT項目投資的往來賬目設(shè)置科學(xué)的交收流程，針對收款記錄與賬款回收文件進行定期的核對，確保賬務(wù)記錄準確，資金流向留下痕跡。

（三）成本控制策略

任何一項經(jīng)濟活動最關(guān)鍵的基礎(chǔ)就是要進行成本計量與限定額度管理，同時也是企業(yè)財務(wù)管理模式是否有效的重要尺度。而垃圾焚燒企業(yè)盡管收入渠道與成本構(gòu)成與其他企業(yè)存在差異，但成本核算與定額管理的本質(zhì)并無差別。將企業(yè)季度需要進行支出的費用進行定額管理，是企業(yè)財務(wù)系統(tǒng)與經(jīng)營需求的目標，最有效的成本核算制度能最大程度地降低鋪張浪費與沒有必要的支出，也能夠?qū)⒏鞑块T、各崗位人員的經(jīng)濟責任進行落實。例如當燃燒后最終污染的處理支出，需要通過定額的方式確定在某一周期內(nèi)的費用總額，且以此作為成本控制的指標；其次是財務(wù)部門再逐漸將目標進行層層分解，將其細化到每一季度或者每月的小目標，編制詳細的成本控制表。針對企業(yè)生產(chǎn)運營的邊際因素進行實時分析，對企業(yè)BOT項目盈虧因素進行分析，且制定相應(yīng)的優(yōu)化策略。

（四）政策變化風險應(yīng)對策略

政策變化風險是企業(yè)BOT項目投資無法直接管控的，只能夠制定一系列的應(yīng)對策略降低政策變化給企業(yè)帶來的負面影響。企業(yè)為確保BOT項目的順利運作，通常會選擇直接抵押項目未來收益的形式獲得金融機構(gòu)的貸款，同時要求合約方政府在協(xié)議中約定提供項目擔保保證，且承諾在特定時間內(nèi)不重復(fù)投資與建議具有競爭關(guān)系的工程項目。另外項目企業(yè)還能夠?qū)⒃揃OT項目進行投保，與第三方保險企業(yè)簽訂保障計劃，為項目在建設(shè)與運營中所遭遇不可抗力因素加以庇護，將不同的風險進行轉(zhuǎn)移。

總而言之，企業(yè)BOT項目投資過程中將會面臨各式各樣的財務(wù)風險，需要針對不同的財務(wù)風險制定相應(yīng)的管控策略，從而促進BOT項目投資的順利運作，為企業(yè)的未來發(fā)展提供一定保障。

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作者單位：昆明滇池水務(wù)股份有限公司