李柏秋 白 珺

（中國人民銀行長春中心支行，吉林長春 130051）

一、研究背景與意義

2020年，新冠疫情的出現(xiàn)對我國實體經(jīng)濟產(chǎn)生了嚴重沖擊,此次疫情的發(fā)生阻斷了人們之間的生活聯(lián)系，使得實體經(jīng)濟尤其是中小微企業(yè)普遍面臨停工停產(chǎn)、資金緊張、融資困難等復(fù)雜嚴峻的形勢。在全國疫情發(fā)生的大背景下，吉林省經(jīng)濟也受到了一定程度的影響。深入研究各項貨幣政策貫徹落實情況，了解政策執(zhí)行中面臨的痛點和堵點，研究制定改進措施，對于疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，提升貨幣政策的直達性和精準(zhǔn)性，有效助推穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

二、貨幣政策的調(diào)整與實施效果分析

（一）新冠疫情以來貨幣政策調(diào)整梳理

1.下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率

2020年以來，央行對存款準(zhǔn)備金共做了3次調(diào)整，具體情況如下表：

表1 2020年法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)情況

通過降準(zhǔn)，釋放了近1.75萬億元長期資金補充市場流動性，截至2020年上半年，廣義貨幣供應(yīng)量為213.49萬億元。

2.公開市場操作

2月3日，公開市場操作投放1.2萬億元；2月4日，央行追加逆回購5000億元。兩次公開市場操作加大了逆周期調(diào)節(jié)強度，保持金融市場流動性合理充裕，推動融資成本持續(xù)下行。

3.提供專項額度再貸款、再貼現(xiàn)

2月10日，發(fā)放3000億疫情防控專項再貸款；2月26日，增加5000億再貸款、再貼現(xiàn)專用額度，同時下調(diào)支農(nóng)支小再貸款利率，由2.75%調(diào)整為2.5%，下調(diào)0.25個百分點；4月3日，普惠性再貸款、再貼現(xiàn)增加1萬億元，累計再貸款再貼現(xiàn)額度1.8萬億元。

4.新型貨幣政策工具

為提高金融支持政策的精準(zhǔn)性和直達性，推動實現(xiàn)保市場主體、保就業(yè)的最終政策目標(biāo)，央行發(fā)布了 “普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具” 與“普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃” 兩項特殊目的工具。

5.吉林省貨幣政策實施現(xiàn)狀

在國家提供專項額度再貸款、再貼現(xiàn)政策的大力支持下，2020年1-10月，吉林省累計發(fā)放支農(nóng)、支小再貸款143.75億元，再貼現(xiàn)122.40億元①數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行內(nèi)部數(shù)據(jù)；7月開始，實施兩項新型貨幣政策，截至10月，吉林省貸款延期支持工具為全省金融機構(gòu)累計補貼1058.57萬元，信用貸款支持計劃累計發(fā)放3.29億元。②數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行內(nèi)部數(shù)據(jù)

（二）貨幣政策實施效果分析

貨幣政策的效果主要體現(xiàn)在政策實施后是否達到了政策所希望的最終目標(biāo)。我國貨幣政策的最終目標(biāo)是 “保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”③來自《中國人民銀行法》，與此同時，物價事關(guān)老百姓衣食住行，因此物價穩(wěn)定也至關(guān)重要。根據(jù)上述理論，結(jié)合吉林省當(dāng)?shù)厍闆r以及數(shù)據(jù)的可獲得性，本文將從經(jīng)濟增長、物價水平、工業(yè)生產(chǎn)情況、金融機構(gòu)人民幣存貸比四個方面入手研究貨幣政策對吉林省整體社會經(jīng)濟情況的影響。

1.經(jīng)濟增長

本文以吉林省地區(qū)生產(chǎn)總值指數(shù)（以下簡稱GDP指數(shù)）作為分析經(jīng)濟增長情況的指標(biāo)。

圖1 2019-2020年吉林省GDP指數(shù)變化④數(shù)據(jù)來源：吉林省統(tǒng)計局

國家統(tǒng)計局于4月17日公布了一季度中國經(jīng)濟運行的主要數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示在疫情沖擊下，一季度我國GDP明顯下滑，同比下降6.8%。圖1顯示，2019年吉林省GDP水平始終在穩(wěn)定區(qū)間內(nèi)波動，2020年受疫情影響，一季度GDP呈直線下降趨勢，同比下降6.6%，但高于全國平均水平0.2個百分點；從第二季度開始GDP水平逐步回升，到第三季度GDP同比增長1.5%，比上半年提高了1.9個百分點。

吉林省經(jīng)濟具有韌性，整體趨勢向好。上述分析說明在全國GDP增速同比下降的形勢下，吉林省GDP增速高于全國平均水平，雖然上半年受疫情影響呈負增長狀態(tài)，但從各項貨幣政策開始實施后，吉林省經(jīng)濟水平呈逐漸好轉(zhuǎn)趨勢，貨幣政策的實施對經(jīng)濟增長起到了積極的促進作用。

2.物價水平

疫情最直接的影響就是供給與需求的變化，這種變化決定了價格，居民消費價格指數(shù)（CPI）是衡量價格水平是否穩(wěn)定的常用指標(biāo)。圖2顯示，2019年吉林省物價基本穩(wěn)定，從2020年開始，1-6月CPI水平直線下降，今年7月，物價水平開始初步回升，并在8、9月份逐漸趨于穩(wěn)定。

圖2 2019年9月-2020年9月吉林省居民消費價格指數(shù)走勢

貨幣政策傳導(dǎo)生效存在一定滯后性。上圖數(shù)據(jù)表明，上半年物價水平持續(xù)下降，居民購買欲望不強，市場總需求緊縮，針對疫情的一系列專項政策并沒有達到或及時達到穩(wěn)定物價的目標(biāo)，貨幣政策的實施傳導(dǎo)可能存在一定滯后性。

3.工業(yè)生產(chǎn)情況

作為東北老工業(yè)基地，工業(yè)是拉動GDP的重要因素。吉林省2020年前三季度工業(yè)增加值占總GDP比重達到30%以上，因此，單獨研究疫情對工業(yè)的影響以及貨幣政策對工業(yè)類企業(yè)的效果十分必要。

圖3 2019年、2020年吉林省工業(yè)增加值增速

從上圖3可以看出2019年與2020年吉林省工業(yè)增加值增速趨勢明顯不同。2019年，全省工業(yè)增加值水平在極其平穩(wěn)的趨勢下穩(wěn)步發(fā)展，到2020年2月，工業(yè)增加值增速同比降低22.3%。

貨幣政策對工業(yè)企業(yè)具有極強實效性。吉林省工業(yè)增加值前三季度工業(yè)變化極為明顯，增速快速由負轉(zhuǎn)正，可以判斷貨幣政策提供的流動性絕大多數(shù)流向吉林省工業(yè)企業(yè)，貨幣政策的實施在工業(yè)領(lǐng)域發(fā)揮了極大作用。

4.全省金融機構(gòu)人民幣存貸比

本項指標(biāo)能直接體現(xiàn)出全省金融機構(gòu)的存款與貸款余額情況，是判斷經(jīng)濟政策情況最直觀的重要指標(biāo)。

圖4 2019年9月-2020年9月吉林省金融機構(gòu)人民幣存貸比

從政策梳理部分可知，2020年國家貨幣政策實施到位時間分別為2月、4月和7月，結(jié)合圖4進行分析，發(fā)現(xiàn)存貸比指標(biāo)在2、4、7月開始有明顯下降趨勢，與政策實施時間高度吻合，即每當(dāng)政策實施釋放了流動資金時，存款余額大幅增加或貸款余額大幅減少。

貨幣政策整體傳導(dǎo)投放程度不足，銀行信貸能力未充分釋放。從經(jīng)驗分析，金融機構(gòu)從中央銀行獲得大量的流動性投向中小微企業(yè)后，貸款余額總量應(yīng)迅速增多，存貸比增加，但吉林省存貸比卻呈下降趨勢，可認為金融機構(gòu)對中小微企業(yè)提供的資金支持依然不足。

三、產(chǎn)生問題的原因分析

上述部分的分析反映了貨幣政策的實施對經(jīng)濟產(chǎn)生了積極成效的同時也存在著一定問題，本文認為產(chǎn)生問題的原因主要有以下幾點：

1.貨幣政策制度與其他部門監(jiān)管制度矛盾沖突。央行規(guī)定對符合條件的金融機構(gòu)可對其發(fā)放再貸款，但從銀保監(jiān)部門制度角度來說，符合央行條件的某家金融機構(gòu)可能不良貸款率偏高，從而不能新增貸款規(guī)模；此外，數(shù)據(jù)監(jiān)管部門為統(tǒng)一統(tǒng)計數(shù)據(jù)口徑，要求金融機構(gòu)從2021年開始使用今年貨幣政策的支持資金，導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)的滯后性。

2.金融機構(gòu)對資金的使用存在一定顧慮。以貸款延期支持工具為例，這項政策到年末結(jié)束，最晚可延期至明年3月份歸還，屆時集中還款壓力巨大，金融機構(gòu)擔(dān)心出現(xiàn)逾期不良。另外，對于具體如何使用專項資金尚未有明確規(guī)定，由于擔(dān)心后續(xù)出現(xiàn)審計方面相關(guān)風(fēng)險與問題，也導(dǎo)致了一些金融機構(gòu)對于有專項資金而不能用、不敢用的情況。

3.企業(yè)自身短板制約信貸融資能力。中小微企業(yè)不符合貸款支持政策有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，或者缺少有效的抵押擔(dān)保，銀行無法通過信貸、稅務(wù)或銀行流水等方式確定授信額度，無法發(fā)放信用貸款。

4.缺少具有生機活力的中小微企業(yè)。中小微企業(yè)大多是服務(wù)業(yè)，吉林省是工業(yè)大省，服務(wù)業(yè)還有很大發(fā)展空間。盡管貨幣政策的傳導(dǎo)使得全省金融機構(gòu)可用于發(fā)放貸款的資金充足，但缺少急需使用貸款資金的中小微企業(yè)也是導(dǎo)致貨幣政策無法及時有效落實的重要原因。

四、結(jié)論與建議

通過研究可以看出，自疫情發(fā)生以來，貨幣政策的傳導(dǎo)對吉林省域經(jīng)濟起到了積極的促進作用，且對工業(yè)產(chǎn)業(yè)的影響尤為明顯，但取得一定成效的同時也存在著許多亟待解決的問題。針對本文研究結(jié)果，提出相關(guān)建議如下：

1.加強有關(guān)部門協(xié)調(diào)，建立定期協(xié)商機制。積極協(xié)調(diào)銀保監(jiān)等相關(guān)部門允許符合貨幣政策工具使用標(biāo)準(zhǔn)的金融機構(gòu)新增貸款；允許獲得再貸款等資金支持的銀行及時放貸。

2.完善激勵約束措施，建立考核評價機制。建立健全金融機構(gòu)服務(wù)中小微企業(yè)監(jiān)管評價和績效評價，進一步明確激勵約束措施，督促金融機構(gòu)提升支持中小微企業(yè)貸款比重。將金融機構(gòu)貨幣政策工具執(zhí)行情況納入宏觀審慎評估考核體系，帶動金融機構(gòu)面向中小微企業(yè)放貸的積極性，提升貨幣政策傳導(dǎo)效率。

3.適當(dāng)放寬政策門檻，建立風(fēng)險補償機制。對于不符合標(biāo)準(zhǔn)的中小微企業(yè)根據(jù)其實際情況適當(dāng)放寬政策門檻，產(chǎn)生的風(fēng)險問題可以通過建立有關(guān)風(fēng)險補償機制解決。例如：財政部門可設(shè)置專項經(jīng)費作為中小微企業(yè)貸款的風(fēng)險補償基金，使得中小微企業(yè)貸款風(fēng)險損失得到分散和補償。

4.大力發(fā)展吉林省服務(wù)業(yè)，建立 “內(nèi)引外聯(lián)” 機制。吉林省應(yīng)加快培育龍頭服務(wù)業(yè)企業(yè)、引進大型服務(wù)企業(yè)、幫扶中小微企業(yè)。例如，支持歐亞集團等本地龍頭企業(yè)對產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)品升級、擴大經(jīng)營領(lǐng)域和連鎖經(jīng)營業(yè)態(tài)，并帶動中小企業(yè)集群發(fā)展。