□文/張夢玉

（西安石油大學經(jīng)濟管理學院 陜西·西安）

［提要］本文從分析師關注、分析師評價和分析師預測質(zhì)量三個方面，分析企業(yè)戰(zhàn)略差異對分析師行為的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：企業(yè)戰(zhàn)略差異越大，分析師關注越低、分析師評價越低、預測質(zhì)量越差。

一、前言

在全球化發(fā)展步伐的向前邁進下，企業(yè)的外部競爭和內(nèi)部競爭愈演愈烈。要想在激烈的競爭環(huán)境下站穩(wěn)腳跟，企業(yè)必須制定行之有效的發(fā)展戰(zhàn)略來為自己找好立足點，以此來抵御市場的各種風暴。個別企業(yè)在發(fā)展上選擇了循規(guī)蹈矩，如諾基亞公司、柯達公司等。就是因為沒有做到與時俱進，而最終落幕。還有部分企業(yè)在發(fā)展中融入了與所在行業(yè)大相徑庭的業(yè)務，如重慶啤酒自主研發(fā)乙肝疫苗失敗。與此同時，也有許多企業(yè)建立在現(xiàn)有發(fā)展基礎之上，嚴格按照市場發(fā)展方向規(guī)劃，與時俱進，一直在行業(yè)中名列前茅，如九陽股份公司、格力空調(diào)等。企業(yè)要想在市場上凸顯出優(yōu)勢，科學的戰(zhàn)略制定是必不可少的。只有這樣，才能有效把自身核心競爭力提升起來，長遠發(fā)展下去。而不合理的戰(zhàn)略只會拉低企業(yè)價值，成為企業(yè)發(fā)展的阻力。處于我國經(jīng)濟發(fā)展飛快的大環(huán)境下，國家相關部門正在積極提倡企業(yè)創(chuàng)新。同時，也應考慮到資本市場中的投資者保護和風險信息披露等因素。公司的戰(zhàn)略選擇與公司自身及其利益相關者息息相關，對企業(yè)戰(zhàn)略選擇的經(jīng)濟后果進行分析，不但對企業(yè)發(fā)展來說意義重大，而且有利于企業(yè)利益相關者深入了解企業(yè)戰(zhàn)略決策對自己產(chǎn)生的作用，進而能夠積極加入到保護投資者利益和優(yōu)化資本市場信息披露制度工作中。

二、分析師行為的影響因素

就分析師影響因素的研究，國內(nèi)外更加側(cè)重于上市公司對分析師預測行為和行為所產(chǎn)生的影響所投入的關注度。

（一）對分析師關注行為的影響。Tan（2015）和O’Brien在研究后得出，分析師在對投資組合進行選擇時，會考慮到公司行業(yè)共性這一因素。并且，以此為依據(jù)對其進行業(yè)績預測和關注。換句話說，分析師投資組合在一定程度上受公司供應關系、產(chǎn)品相似性、特征等因素影響。因為處于同一行業(yè)領域的公司在發(fā)展機遇、技術和經(jīng)濟環(huán)境上具有一定的共性，因此分析師在選定跟進企業(yè)時一般會在相似行業(yè)或同一行業(yè)范疇內(nèi)。

（二）對分析師預測行為的影響。分析師的預測行為受公司規(guī)模、預測時間、企業(yè)盈余的可持續(xù)性、企業(yè)不確定性、媒體關注度、上市公司的披露政策等因素的影響。也有部分學者對分析師行為受多元化的作用進行了研究，得出結(jié)論公司多元化程度越深，分析師就越難拿到信息成本。與此同時，其預測質(zhì)量和分析師關注也就越低。

三、企業(yè)戰(zhàn)略差異對分析師行為的影響

最近幾年，學界越來越注重企業(yè)大視角下的戰(zhàn)略差異對資本市場參與主體和企業(yè)微觀行為所產(chǎn)生的作用。而在資本市場中，分析師算是一個必不可少的參與主體，他所做出的行為會或多或少受企業(yè)戰(zhàn)略的影響。第一，在企業(yè)非財務信息中，戰(zhàn)略信息自帶傳遞性能，可以在分析師對上市公司信息進行分析時的信息風險評估和重心造成誤導，進而對分析師的行為選擇、風險敏感變化和信息感知能力產(chǎn)生影響。第二，分析師在對企業(yè)戰(zhàn)略風險的認識進行調(diào)整時，需要參考上市公司的相關財務數(shù)據(jù)，進而選擇最佳投資組合，把預測結(jié)果公布在市場中并為其推薦性價比較高的股票。第三，分析師的風險感知以及關注與預測行為，也會受到機構(gòu)投資者、分析師間的競爭程度、企業(yè)信息透明度、企業(yè)信息可獲得性和高管變動等多種因素的綜合影響。

（一）戰(zhàn)略差異對分析師關注行為的影響。分析師的行為在很大程度上取決于企業(yè)戰(zhàn)略差異，分析師的行為調(diào)整和風險感知會被戰(zhàn)略風險性直接影響。新制度經(jīng)濟學理論提出，上市公司應嚴格按照行業(yè)標準，把行業(yè)相關政策和制度落實到實處，進而拿到更多的行業(yè)資源，增強穩(wěn)定性，走上長期發(fā)展道路。以外部法制環(huán)境視角來研究，基于常規(guī)戰(zhàn)略模式，企業(yè)應快速對行業(yè)法律環(huán)境進行適應，把法律訴訟風險降到最低程度。盡管企業(yè)的發(fā)展不能通過循規(guī)蹈矩來實現(xiàn)，但是差異化戰(zhàn)略選擇也無法為企業(yè)增強競爭力提供保障。由于一個行業(yè)在發(fā)展中需要經(jīng)歷不同的階段，每一個階段都可以為其積攢到一定的經(jīng)驗，最終浮現(xiàn)出最適合的發(fā)展模式。然而，因為受到技術革新和競爭激烈化等因素的沖擊，大部分企業(yè)會轉(zhuǎn)向差異化戰(zhàn)略，進而與本行業(yè)中的常規(guī)戰(zhàn)略所偏離。Tang等（2011）認為，行業(yè)常規(guī)戰(zhàn)略和企業(yè)戰(zhàn)略所凸顯出的差異性越大，其面臨的風險也會隨之增加，財務業(yè)績起伏也就越大。在企業(yè)向一個全新的行業(yè)遷徙時，因為與常規(guī)戰(zhàn)略完全背道而馳，所以企業(yè)需要面對更大的挑戰(zhàn)和風險，甚至損耗嚴重。而分析師在信息供給上，會受到信息不對稱的強烈影響。鑒于此，分析師更喜歡選擇盈余起伏較小、風險較低的公司作為分析對象，分析師的模糊厭惡心理在此得到集中體現(xiàn)。企業(yè)的不確定性風險在差異化戰(zhàn)略的加入下會變得更大，因此分析師作為信息中介負責人，應在第一時間識別、預測企業(yè)戰(zhàn)略差異所引發(fā)的風險，改變行為軌跡。依據(jù)模糊厭惡理論，分析師會減少對戰(zhàn)略差異較大企業(yè)的信息供給，即分析師關注會降低。

（二）戰(zhàn)略差異對分析師評價行為的影響。一般而言，分析師具有發(fā)布樂觀偏差預測報告和評級的傾向。但是，當企業(yè)的戰(zhàn)略選擇偏離行業(yè)平均戰(zhàn)略較大時：第一，企業(yè)的不確定性風險會變得更大，不是承擔嚴重損耗就是拿到可觀利益。同時，在盈余起伏上，也會有所變大，使企業(yè)信息的不對稱程度更甚，對分析師對樂觀傾向報告的公布產(chǎn)生消極作用。第二，分析對分析師跟進投資組織產(chǎn)生作用的因素，得出分析師所跟進的投資組合基本都是相似行業(yè)或同一行業(yè)。如此一來，分析師便可以把信息溢價作用發(fā)揮到最大化。而戰(zhàn)略差異會與常規(guī)戰(zhàn)略較大的公司完全背道而馳，把分析師置于一個陌生的環(huán)境，其成本、信息處理和信息獲取也會難度更大。心理學家認為，偏好理論提到對于自己喜歡、熟悉的事物，人們的認同度會更高一些。而對于自己完全陌生的事物，其在評價上會偏向負面。立足于心理學視角，熟悉的人和事物可以快速建立安全感，其在風險溢價補償上的需求也會較低一些。行為經(jīng)濟學家提出，在投資活動中，熟悉偏好會導致投資者按照自己的熟悉情況而對個人風險認知產(chǎn)生影響。對于事物的熟悉程度越深，大腦在對信息進行加工時效率就越高，人們的體驗感也會更加深刻，在評價上會更傾向積極的一面。戰(zhàn)略差異表現(xiàn)過大的企業(yè)，不但與分析者關注行業(yè)專業(yè)化的選擇所偏離，而且會造成信息處理的成本和難度大幅增加。所以，企業(yè)戰(zhàn)略的差異化程度，會直接作用到分析師評價上。差異化程度越大，分析師評價越消極。

（三）戰(zhàn)略差異對分析師預測質(zhì)量的影響。在預測質(zhì)量時，分析師會受到許多因素的綜合作用，如企業(yè)不確定性、信息透明度和會計穩(wěn)健性等。在研究上從企業(yè)特征視角出發(fā)，企業(yè)戰(zhàn)略差異過大會引發(fā)企業(yè)特質(zhì)風險信息變大，進而導致企業(yè)信息透明度越來越低，企業(yè)在今后發(fā)展中的收益和風險會更加不穩(wěn)定，以上種種都會對分析師的預測質(zhì)量造成不利影響。在分析師看來，企業(yè)戰(zhàn)略差異若是過大，不僅會使信息收集的成本和難度變大，而且會影響到分析師預測，對預測質(zhì)量的提高來說毫無益處。立足于心理學視角，分析師對戰(zhàn)略差異較大企業(yè)越陌生，其預測質(zhì)量就越低。整體來說，戰(zhàn)略帶有極強的不確定性和風險性，而在一定程度上作用到企業(yè)的經(jīng)營活動、籌資和投資上。戰(zhàn)略差異引發(fā)的風險以公司財務信息和非財務信息為媒介，向資本市場輸送。而在企業(yè)信息中，分析師與其利益有著密不可分的聯(lián)系，可以對其戰(zhàn)略差異風險進行精準把握進行預測。

四、結(jié)語

在對公司戰(zhàn)略差異對分析師行為的影響研究上，本文從分析師預測質(zhì)量、評價和關注三個層面出發(fā)。得出結(jié)論：企業(yè)戰(zhàn)略差異越大，分析師預測質(zhì)量越低、分析師評價越差、分析師關注也就更低。下面對這一結(jié)論進行詳明闡述：（1）基于行為心理學視角，公司戰(zhàn)略差異的加大，會導致其未來風險性越高，基于模糊厭惡理論，分析師會減少信息供給，基于熟悉偏好理論，戰(zhàn)略差異過大的公司，分析師在評價上會更傾向于消極的一面。再加上其過于陌生，分析師在預測上會有失精準度。（2）基于風險承擔視角，企業(yè)所凸顯出的戰(zhàn)略差異越大，分析師在進行風險跟進時所要面臨的風險也會隨之加大，會對分析師進行推薦和評價造成影響。（3）基于信息溢價視角，行業(yè)常規(guī)戰(zhàn)略與戰(zhàn)略差異性過大的企業(yè)，分析師在組合投資者時會稍有費力。（4）基于分析師拿到信息成本視角，因為管理層能夠自如對公司財務信息和非財務信息選擇性披露。若是管理層刻意隱瞞的話，分析師根本無法憑借個人渠道獲取。

本文研究對于市場投資者、證券監(jiān)管部門、上市公司和分析師來說，均有幫助：（1）對分析師把控戰(zhàn)略差異風險時，有一定幫助，可以促使投資者正確對投資對象進行挑選。（2）對上市公司戰(zhàn)略選擇、認識風險信息傳遞機制來說，有一定幫助。筆者認為，在戰(zhàn)略風險信息披露的質(zhì)量和數(shù)量上，上市公司應有所增加，使企業(yè)信息趨于對稱狀態(tài)。（3）對公司戰(zhàn)略風險信息的披露政策的完善和規(guī)范來說，具有一定幫助，可以有效提升信息披露的準確性和及時性。（4）有助于投資者理解企業(yè)戰(zhàn)略差異的風險性和收益性，進而更加理性地選擇投資策略。