□文/劉宇含

（西安石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 陜西·西安）

［提要］上市公司的經(jīng)營狀況是投資者在長期投資中所關(guān)注的重要因素。本文通過對格力的基本情況分析、財(cái)務(wù)分析以及估值分析，得出2020年前三季度公司的營運(yùn)能力、盈利能力、成長能力和償債能力整體運(yùn)營情況日趨成熟。同時(shí)，運(yùn)用市盈率和市凈率相結(jié)合的方法從不同角度對股價(jià)進(jìn)行預(yù)測?？傮w來說，發(fā)現(xiàn)格力未來有很大的利潤空間，適合做中長期投資。

一、公司概況

格力電器股份有限公司成立于20世紀(jì)90年代并在深交所掛牌上市。公司現(xiàn)有15個(gè)研究院，在2019年國家知識產(chǎn)權(quán)局排行榜中，格力排名家電行業(yè)第一。20世紀(jì)90年代公司主要依靠組裝生產(chǎn)家用空調(diào)，現(xiàn)已發(fā)展成為多元化和科技型的全球工業(yè)集團(tuán)。格力時(shí)刻關(guān)注著行業(yè)的未來發(fā)展趨勢并走在前列。格力十分注重科研研發(fā)體現(xiàn)在科研資金的大量投入。同時(shí)，格力也非常重視人才的選拔培養(yǎng)和激勵，在“尊重人才、重用人才”的理念指引下，建立了人才培養(yǎng)機(jī)制和激勵獎勵機(jī)制，極大地加強(qiáng)了員工的歸屬感和事業(yè)心。公司用企業(yè)共同的價(jià)值觀來激發(fā)全體員工共同奮斗。2017年、2018年、2019年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 1，500億元、2，000億元、2，005億元。2020年第一季度、第二季度、第三季度分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入209億元、497億元、569億元。

二、行業(yè)現(xiàn)狀及企業(yè)競爭力分析

（一）行業(yè)現(xiàn)狀

1、高端市場成為盈利亮點(diǎn)。中國的激烈競爭已經(jīng)把家電通信和IT行業(yè)變成了微利行業(yè)。低端產(chǎn)品成本無法降低，很多定位低端市場的企業(yè)都經(jīng)歷了不可避免的虧損。相比之下，高端市場的利潤率較高，可以保證企業(yè)的利潤和研發(fā)等再生產(chǎn)方面的投資。

2、四座大山抑制家電的需求。經(jīng)過近二三十年發(fā)展每家用戶對家電的需求趨近于飽和。而人生的四座大山“養(yǎng)老、醫(yī)療、住房、教育”隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展變得越來越重要。這些都抑制了居民對家用電器的需求。

3、人民幣升值帶來機(jī)遇。手機(jī)、彩電、空調(diào)等家電出口企業(yè)要把握住人民幣持續(xù)升值的大經(jīng)濟(jì)環(huán)境，盡快提升質(zhì)量以及加大技術(shù)創(chuàng)新力度，加強(qiáng)家電企業(yè)品牌建設(shè)與管理。

4、房地產(chǎn)業(yè)和氣溫影響家電的需求。隨著居民住房條件的改善和人們對家電用品精致和智能的要求越來越高，使得人們對家電產(chǎn)品的需求數(shù)量增加。而夏季和冬季的高溫和低溫刺激了對家電產(chǎn)品的升級換購需求。

5、未來發(fā)展趨勢。進(jìn)入21世紀(jì)以來各行各業(yè)面對的國外國內(nèi)競爭日益激烈。隨著人們對家電用品精致和智能的要求越來越高，各家電企業(yè)必須朝著多元化和智能化的方向不斷發(fā)展和創(chuàng)新，滿足消費(fèi)者精致化和智能化的家電用品需求。只有這樣才能大大提升人們的生活質(zhì)量和工作效率。只有這樣才能提升人們的生活幸福指數(shù)并以此獲得用戶的持久滿意度。長久的用戶滿意度使企業(yè)盈利得到保證并在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。當(dāng)智能家電實(shí)現(xiàn)智能功能時(shí)，可以與住宅中的其他家用電器設(shè)施互聯(lián)，能夠自動感知家電本身開關(guān)的狀態(tài)以及用戶房屋空間狀態(tài)。

表1 格力償債能力財(cái)務(wù)指標(biāo)一覽表

表4 格力發(fā)展能力財(cái)務(wù)指標(biāo)一覽表

（二）企業(yè)競爭力分析

1、品牌影響。格力電器的核心競爭力很強(qiáng)，格力擁有極好的產(chǎn)品質(zhì)量和極高的品牌力。格力電器的銷量規(guī)模大，規(guī)模效應(yīng)明顯，比一般的同行業(yè)企業(yè)更賺錢。2020年第二季度格力空調(diào)的銷售收入占到了所有產(chǎn)品總收入的59.47%。2019年末格力空調(diào)的銷售收入占到了所有產(chǎn)品總收入的69.98%，而2019年中格力空調(diào)的銷售收入占到了所有產(chǎn)品總收入的81.53%。2018年末格力空調(diào)的銷售收入占到了所有產(chǎn)品總收入的78.58%。由此可見，一個(gè)企業(yè)必須要有核心的品牌產(chǎn)品。即一個(gè)企業(yè)必須要有它的核心競爭力。

2、產(chǎn)業(yè)鏈深度整合。格力電器不斷向產(chǎn)業(yè)鏈上游進(jìn)行深度整合，足夠大的銷量規(guī)模使格力進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合，強(qiáng)化格力電器的競爭力。這不僅使產(chǎn)品質(zhì)量得到保證，而且使產(chǎn)業(yè)鏈上的利潤得到深度利用。

3、發(fā)展空間充裕。格力電器還有很大的發(fā)展空間。空調(diào)消費(fèi)習(xí)慣相對成熟的日本，中國作為發(fā)展中國家，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒達(dá)到天花板。農(nóng)村空調(diào)普及尤其低。格力電器還有很大的發(fā)展空間。

三、財(cái)務(wù)分析

上市公司的經(jīng)營狀況是投資者在長期投資中所關(guān)注的重要因素，而財(cái)務(wù)分析是評估公司經(jīng)營狀況的重要方法，以下對格力2020年前三季度的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，對格力的經(jīng)營狀況進(jìn)行全面了解。

（一）償債能力分析。結(jié)合表1可以了解到2020年前三季度格力電器都保持著略低且較為穩(wěn)定的流動比率和速動比率。格力電器的流動比率雖然比較低，但該公司的短期償債能力并沒有因此受到任何不利影響。2020年前三季度格力電器一直保持著57%到59%的資產(chǎn)負(fù)債率，總體水平比較高。格力電器2020年第三季度資產(chǎn)負(fù)債率為57.57%，比上年同期下降7.35%。理論上認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率不宜超過50%，2020年前三季度該指標(biāo)稍微偏高，企業(yè)應(yīng)當(dāng)綜合考慮收益和風(fēng)險(xiǎn)因素，進(jìn)一步優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)提高盈利水平。（表1）

（二）盈利能力分析。2020年三季度ROE為11.74%。毛利率為23.37%，凈利率為10.96%。2020中報(bào)ROE為5.57%，毛利率為21.11%，凈利率為9.24%。格力電器方面稱，受上半年疫情影響，格力電器前三季度的凈資產(chǎn)收益率和貿(mào)易率以及凈利率顯著高于第一季度和第二季度，但伴隨三季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步回暖，企業(yè)在產(chǎn)品創(chuàng)新、經(jīng)營模式變革等領(lǐng)域取得明顯成果，三季度期內(nèi)營收基本與去年第三季度持平。值得一提的是，格力的渠道變革正在以領(lǐng)導(dǎo)者全國巡回直播的方式推動。在6.18直播取得超過100億元的銷售額之后，全國多地政府邀請其進(jìn)行直播，從第三季度開始格力電器與地方政府合作進(jìn)行的直播全面開啟。第三季度時(shí)間內(nèi)，直播總銷售額占格力電器當(dāng)期總營業(yè)收入超過40%。（表2）

（三）營運(yùn)能力分析。結(jié)合表3可以了解到2020第三季度總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.46，格力電器前三季度的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體來說在逐年增加，反映了第三季度企業(yè)資產(chǎn)的利用效率和營運(yùn)質(zhì)量在提高。第一季度和第二季度由于疫情影響使該指標(biāo)有所下降，伴隨三季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步回暖，公司的營業(yè)收入將逐漸增加，企業(yè)利用資產(chǎn)創(chuàng)造收入的能力增強(qiáng)。格力電器從第一季度到第三季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)逐漸減少，說明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度變快，這是由于隨著新冠疫情好轉(zhuǎn)帶來全國各行業(yè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，所以格力收入增加速度變快。（表3）

格力電器從第一季度到第三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)基本上呈現(xiàn)遞減的趨勢，此指標(biāo)的減少表明格力的產(chǎn)品存貨周轉(zhuǎn)速度越快。這是由于疫情逐漸好轉(zhuǎn)，倉庫之前的產(chǎn)成品庫存的銷售情況不斷好轉(zhuǎn)，格力從第一季度到第三季度管理存貨的效率也變得越來越高。自2020年6月1日第四次直播起，格力電器直播先線上成交銷售額，再安排線下的經(jīng)銷商就近發(fā)貨來保證客戶良好的購物體驗(yàn)。

（四）發(fā)展能力分析。格力電器2020年第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入569億元，同比下降2.52%，環(huán)比二季度增幅14.44%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤73.4億元，同比下降12.32%，環(huán)比二季度增幅52.71%。格力電器2020年第三季度凈利潤為73.4億元，前兩季度的凈利潤分別為48億元和15.6億元，表明企業(yè)渠道變革初見成效，經(jīng)營步入正軌，說明此時(shí)格力電器獲取報(bào)酬及利潤的潛力非常良好。（表4）

（五）財(cái)務(wù)分析結(jié)論。基于格力電器2020年前三季度的財(cái)務(wù)報(bào)表，通過對報(bào)表內(nèi)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，可以清楚地看出格力具有良好的經(jīng)營條件、強(qiáng)大的盈利能力和償付能力，發(fā)展?jié)摿薮蟆９疚磥砭哂泻艽蟮陌l(fā)展?jié)摿Α?/p>

四、估值分析

（一）市盈率估值法。公司的2020年11月27日的每股凈收益3.08元/股，家電行業(yè)市盈率的平均值是21.17，由該行業(yè)的平均市盈率與格力電器每股凈收益（3.08）的乘積即為與格力電器按照行業(yè)平均市盈率的每一股股價(jià)的合理估值，也就是65.21元。（表5）

表2 格力盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)一覽表（單位：%）

表3 格力營運(yùn)能力財(cái)務(wù)指標(biāo)一覽表

表5 2020年11月27日市盈率情況一覽表

表6 2020年11月27日市凈率情況一覽表

表7 2020年前三季度格力每股凈資產(chǎn)情況一覽表（單位：元）

（二）市凈率估值法。市凈率（PB）=股票價(jià)格/每股凈資產(chǎn)，根據(jù)表6可知格力的市凈率和行業(yè)平均水平基本保持一致，取同行業(yè)平均市凈率作為格力市凈率的預(yù)測值，即格力市凈率預(yù)測值為3.42。（表6）

由表7可知，2020年前三季度格力每股凈資產(chǎn)分別為19.0753元、18.8859元、18.7747元，近3年每股凈資產(chǎn)先下降后上升，但波動幅度較小。因此，可以選取近3年每股凈資產(chǎn)的平均值作為公司每股凈資產(chǎn)的預(yù)測值，則格力每股凈資產(chǎn)的預(yù)測值為18.912，即公司的股票價(jià)格為64.68元。（表7）

五、結(jié)論

本文主要通過對格力的財(cái)務(wù)分析以及估值，得出2020年前三季度公司整體的運(yùn)營情況日趨成熟，同時(shí)運(yùn)用市盈率和市凈率相結(jié)合的方法從不同角度對股價(jià)進(jìn)行了預(yù)測。分別得出預(yù)測值為65.21元和64.68元。通過和公司目前的股價(jià)66.66元相比較，公司股價(jià)均被低估。結(jié)合公司的財(cái)務(wù)分析和股票市場上的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)其未來有很大的利潤空間，適合做中長期投資。