楊開裕 四川省商貿(mào)學(xué)校

從2020 年8 月24 日起，創(chuàng)業(yè)板注冊制開始實施，對中國股市的影響是巨大的，甚至可以說是翻天覆地的，資金的逐利性，在股市上體現(xiàn)的淋漓盡致，甚至一度出現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板成交金額超過主板成交金額的現(xiàn)象。A股市場一直以來都是熊多牛少，長期搞價值投資的搞不過投機的，散戶斗不過游資和機構(gòu)，投機成為一種慣性思維，導(dǎo)致市場投機現(xiàn)象濃厚，這在全球資本市場都是少見的。在創(chuàng)業(yè)板實行注冊制期初隨著天山生物、長方集團、豫金剛石等妖股的連續(xù)漲停，使市場投機氛圍達到了高潮，雞毛飛上天，這與注冊制改革的原則相背離。“注冊制改革的初衷不僅是打造規(guī)范、透明、開放、有活力，有韌性的資本市場，也是解決A 股長期存在體制機制問題的治本之策，注冊制的核心在于理順市場和政府的關(guān)系，注冊制的巧妙之處就在于既能較好的解決發(fā)行人與投資者信息不對稱的問題，又可以規(guī)范監(jiān)管部門的職責(zé)邊界，避免監(jiān)管部門的過度干預(yù)，讓市場在配置資源中發(fā)揮決定性作用。推進注冊制可以帶動和促進資本市場相關(guān)領(lǐng)域的改革。不搞注冊制，退市制度很難實行，監(jiān)管的體制很難轉(zhuǎn)型，法律的修改難以促進，投資者的保護也很難落到實處”；2021 年將是全面推進A 股注冊制的一年，隨著注冊制將在A 股的不斷深化，對資本市場和企業(yè)而言都是全新的篇章，做了多年股票的老股民感嘆，現(xiàn)在的市場越來越不認識了，指數(shù)不斷的漲，手中的個股不斷的跌，但從長遠來看，投機慣性思維應(yīng)該換換角度了。注冊制對市場資金的影響個人有以下看法。

一、公司的內(nèi)在價值將是市場資金參與的重要參考依據(jù)

公司的價值將是市場投資的重要參考，特別是有潛力快速成長的公司、新興產(chǎn)業(yè)、超級品牌等。原因是內(nèi)在價值的本質(zhì)在于“企業(yè)未來生命周期內(nèi)凈現(xiàn)金流的折現(xiàn)值之和”，“投資價值的本質(zhì)是：公司內(nèi)在價值與股價的正差額，即性價差。（或者說投資收益的來源是性價差），產(chǎn)生性價差的主要原因是預(yù)期差，即不同的評估主體對公司內(nèi)在價值的評估不同，也即不同評估主體對企業(yè)未來生命周期內(nèi)凈現(xiàn)金流的折現(xiàn)值之和的預(yù)期不同。這種對預(yù)期的評估涉及兩個因素，一是對凈現(xiàn)金流多少的預(yù)期；二是對折現(xiàn)率的預(yù)期；前者受公司經(jīng)營好壞的影響，后者受無風(fēng)險收益率的影響。前者影響可能的幅度大，后者影響可能的幅度小。”在注冊制下，市場資金將更加看重企業(yè)未來的規(guī)模和發(fā)展，新興產(chǎn)業(yè)、超級品牌代表著市場的未來與市場的核心資產(chǎn)，市場資金歷來喜歡強者恒強，越有發(fā)展的企業(yè)投資的價值就越大，隨著市場投機慣性思維的轉(zhuǎn)變，主流資金包括機構(gòu)和大的游資都已經(jīng)意識到公司的內(nèi)在價值對投資的重要性，與此同時主流資金對上市公司的性價差研究將會越來越深入，市場的潮流將會圍繞這個主題不斷的輪回轉(zhuǎn)動。

二、資金抱團核心資產(chǎn)，核心資產(chǎn)可能存在泡沫化現(xiàn)象

2021 年1 月以來，以貴州茅臺為首，超級品牌金龍魚、科技龍頭北方華創(chuàng)、隆基股份等為代表的市場核心資產(chǎn)迎來一波大漲，其中的原因有很多，其中管理層對將在主板部分藍籌股試行注冊制表態(tài)，對市場資金起到了引導(dǎo)作用，市場資金對充分挖掘核心資產(chǎn)的原因包括：價值投資理念開始逐漸深入人心，市場上優(yōu)質(zhì)公司太少可選擇面小，外資的涌入，扎堆的基金、社保金等不斷進入市場等因素，催生了市場核心資產(chǎn)的不斷上漲，同時也出現(xiàn)了藍籌股泡沫化的情況，另一方面，隨著注冊制的實行，管理層對市場理性投資的倡導(dǎo)，投機思維慣性的逐漸轉(zhuǎn)變，業(yè)績差的公司將越來越邊緣化，股票價格仙股化直至退市，但這些情況在美國股市、香港股市已經(jīng)是比較普遍存在的現(xiàn)象，這也是一個市場不斷自我進化，優(yōu)勝劣汰不斷完善，走向成熟的標(biāo)志。

三、中國股市未來將是結(jié)構(gòu)化市場

在注冊制推行后，A 股市場出現(xiàn)了部分個股或者部分板塊不斷上漲帶動指數(shù)上漲的情況，這種情況可以看做是結(jié)構(gòu)化牛市的現(xiàn)象，這與大多數(shù)股上漲的全面性牛市有明顯的差別。如果認為只有普漲才算是牛市的到來，而現(xiàn)在的部分個股上漲，部分板塊上漲的結(jié)構(gòu)性行情，那么現(xiàn)在還不算是牛市。假如對于市場的認知還處在這個階段，那說明對于什么是牛市還有較大的認知誤區(qū)。過去牛市的到來同時伴隨到來的是金融、券商股的不斷上漲打頭陣，但是從2021 年1 月后，A 股指數(shù)在不斷創(chuàng)新高，但是金融、券商股的腳步卻慢了下來，很明顯指數(shù)的上漲和傳統(tǒng)金融、券商系統(tǒng)的帶動上漲有了很大的不同，真正推動指數(shù)上漲的是市場熱門大盤股，在結(jié)構(gòu)性市場下，市場偏好，或者市場的主流資金的偏好，決定了資金的集結(jié)方向，其實就是直接決定了市場定價，推動板塊上漲，從而帶動市場行情上漲，所以最應(yīng)該在意的是市場主流資金的流向，注重市場偏好，以及隨之產(chǎn)生的市場偏好定價模式，隨著內(nèi)外雙循環(huán)模式的不斷深化，可以預(yù)見的是我國資本市場的自主性和獨立性將不斷增強，也會避免西方資本市場等因不確定因素對我們帶來的干擾。