朱暉 北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

目前我國中小企業(yè)融資一直存在“兩多兩難”問題，即“中小企業(yè)多，融資難”和“市場資金多，投資難”，歸根結(jié)底其實(shí)質(zhì)是資金與中小企業(yè)之間對接的問題。中小企業(yè)在發(fā)展過程中有著不同的融資需求，所對應(yīng)的融資渠道和融資方式也不同，面對日益增多的融資方式，多樣化的融資工具，中小企業(yè)在做融資決策時(shí)需要考慮更多的因素，如何選擇正確適合的融資策略對中小企業(yè)的快速發(fā)展起到至關(guān)重要的作用。

一、中小企業(yè)融資方式現(xiàn)狀

總體來講，中小企業(yè)融資分為內(nèi)源性融資和外源性融資。其中內(nèi)源性融資主要包括創(chuàng)始人的原始投資（通常包括向親朋借款）、留存收益、折舊等，一般融資成本低，籌資快，但是資金有限。外源性融資是指通過金融市場進(jìn)行融資，主要包括直接融資和間接融資，前者包括證券融資、風(fēng)險(xiǎn)投資以及民間借貸，后者主要指以貸款為主要渠道的融資形式。

（一）內(nèi)源融資與外源融資

按照資金的來源方式可劃分為內(nèi)源融資和外源融資，內(nèi)源融資是指企業(yè)積累的自有資金，主要包括企業(yè)實(shí)收資本、折舊以及留存收益，這類資金具有低成本、自主性高等特點(diǎn)，是企業(yè)資金的重要來源；相對于內(nèi)源融資而言，外源融資主要是指企業(yè)通過一定方式從外部融入資金用于生產(chǎn)經(jīng)營，包括銀行信貸、股權(quán)和債券融資、商業(yè)信用、融資租賃、擔(dān)保、各類信用證等，這類資金具有靈活高效且量大的特點(diǎn)，是企業(yè)獲取融通資本的重要方式。

（二）直接融資與間接融資

按照資金來源渠道可劃分為直接融資和間接融資，直接融資是指企業(yè)融資不經(jīng)過金融中介機(jī)構(gòu)的方式，包括企業(yè)發(fā)行股票和債券、商業(yè)信用以及同企業(yè)和個(gè)人之間的直接借貸，這類資金具有低成本，但風(fēng)險(xiǎn)程度相對不一的特點(diǎn)；間接融資是指企業(yè)通過金融中介機(jī)構(gòu)融通資金的方式，企業(yè)不與資金所有者發(fā)生直接聯(lián)系，通過商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托機(jī)構(gòu)等渠道產(chǎn)生信用關(guān)系，如貸款、貼現(xiàn)等。

（三）股權(quán)融資和債權(quán)融資

按照不同的權(quán)益關(guān)系可劃分為股權(quán)融資和債權(quán)融資。股權(quán)融資是指企業(yè)通過增資的方式引進(jìn)新股東的融資方式，總股本增加，股權(quán)融資所獲得的資金企業(yè)無須還本付息，如發(fā)行股票、私募股權(quán)等，對于中小企業(yè)來說股權(quán)融資沒有債務(wù)壓力，經(jīng)營壓力較小；債權(quán)融資是指企業(yè)按照約定的還本付息方式融入資金，相對于股權(quán)融資，債券融資不會(huì)影響企業(yè)的控制權(quán)，且成本較低，融資速度也較快，但還款壓力增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)融資包括為銀行信貸、債券融資、信托融資、商業(yè)信用、項(xiàng)目融資、融資租賃、民間信貸等。

二、不同發(fā)展階段的中小企業(yè)的融資方式選擇

企業(yè)的發(fā)展有著生命周期，不同的生命周期階段企業(yè)會(huì)有不同的特征和需求，因此根據(jù)企業(yè)的生命周期來選擇合適的融資模式對融資的有效性與可行性具有十分重要的意義。企業(yè)金融生命周期理論將企業(yè)的金融生命周期劃分為四個(gè)階段，分別是創(chuàng)立期、成長期、成熟期、衰退期，企業(yè)的融資方式因企業(yè)每個(gè)發(fā)展階段的資金需求、銷售情況和盈利能力等不同而不同。

（一）創(chuàng)立期中小企業(yè)融資方式選擇

創(chuàng)立期的中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用“內(nèi)源融資為主，積極尋求外源融資”的模式。處于創(chuàng)立期的中小企業(yè)處于持續(xù)投入及產(chǎn)品打開市場的階段，其盈利能力幾乎為負(fù)，此時(shí)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)最高，融資難度最大，所以在這個(gè)階段的中小企業(yè)資金的主要來源為內(nèi)源融資。然而創(chuàng)立期的中小企業(yè)資金需求量較大，內(nèi)源融資是無法滿足其融資需求，積極尋求外源融資以彌補(bǔ)內(nèi)源融資的不足就成為必要。

在外源融資的具體選擇上，雖然這個(gè)階段的中小企業(yè)難以獲得銀行信貸的支持，通過獲得財(cái)政融資可以間接地促進(jìn)其獲得銀行信貸支持。此外，具有高成長性與發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)可以尋求天使投資的幫助，與風(fēng)險(xiǎn)投資相比，天使投資這種個(gè)人行為的直接投資，資金注入時(shí)不需要過多煩瑣的手續(xù)，融資速度較快，更適合處于創(chuàng)立期的中小企業(yè)。因此中小企業(yè)在創(chuàng)立期的主要融資模式是“內(nèi)源融資為主，積極尋求外源融資”，具體來講就是內(nèi)源融資、銀行信貸、財(cái)政融資、天使投資、小額貸款或者資產(chǎn)典當(dāng)這6種融資方式的組合，其中內(nèi)源融資占主要地位。

（二）成長期中小企業(yè)融資方式選擇

成長期的中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用“債權(quán)融資為主，積極尋求風(fēng)險(xiǎn)投資”的模式。由于這個(gè)階段的中小企業(yè)已經(jīng)初步具有盈利能力，產(chǎn)品和業(yè)務(wù)也有了一定的市場認(rèn)可度，企業(yè)的潛力與擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值也開始顯現(xiàn)，其逐漸被銀行等金融機(jī)構(gòu)認(rèn)可，可以獲得較大額度的債權(quán)融資，如銀行信貸、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資等，因此成長期的中小企業(yè)應(yīng)以債權(quán)融資為主的融資方式。同時(shí)由于處于成長期的中小企業(yè)市場前景較好，具備一定的發(fā)展?jié)摿?，希望有更多的資金投入到生產(chǎn)經(jīng)營與市場開發(fā)，此時(shí)引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資更為適合處于成長期的中小企業(yè)。與天使投資相比，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所能提供的資金支持更為雄厚。

因此成長期的中小企業(yè)主要融資模式為“債權(quán)融資為主，積極尋求風(fēng)險(xiǎn)投資”，具體來講就是內(nèi)源融資、銀行信貸、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資、股權(quán)融資（新三板掛牌）、風(fēng)險(xiǎn)投資、融資租賃這6種融資方式的組合。其中，以銀行信貸與知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押為代表的債權(quán)融資占主導(dǎo)地位。

（三）成熟期中小企業(yè)融資方式選擇

成熟期的中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)采取“外源融資為主，積極籌備上市”的模式。由于成熟期的中小企業(yè)已經(jīng)具備很強(qiáng)的實(shí)力，無論是盈利能力、可抵押資產(chǎn)還是企業(yè)規(guī)模都極佳，銀行等金融機(jī)構(gòu)愿意以較低的利率為其提供大量的信貸支持，企業(yè)也可以通過上市以公開發(fā)行股票的方式進(jìn)行股權(quán)融資。此時(shí)的中小企業(yè)在融資上占據(jù)主導(dǎo)地位，可以有很多的選擇，這個(gè)階段主要通過外源融資進(jìn)行融資，并積極籌備上市。

因此，處于成熟期的中小企業(yè)融資模式是“外源融資為主，積極籌備上市”，具體來講是內(nèi)源融資、股權(quán)融資（IPO 和增發(fā)股票）、銀行貸款、可轉(zhuǎn)換債券融資這 4 種融資方式的組合。在這個(gè)組合中，內(nèi)源融資所占的比例非常少，通常采取銀行信貸、股權(quán)融資結(jié)合的方式，具體融資結(jié)構(gòu)需要依據(jù)企業(yè)自身融資戰(zhàn)略確定。

（四）衰退期中小企業(yè)的融資方式選擇

衰退期的中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)采取“并購重組為主”的模式。企業(yè)此時(shí)已從中小企業(yè)成長為大中型企業(yè)，部分企業(yè)已上市，處于衰退期的中小企業(yè)面臨兩個(gè)抉擇：破產(chǎn)清算或者重組獲得新生，繼續(xù)經(jīng)營。若是選擇重組以獲新生，則資金需求量較大，企業(yè)可以選擇并購重組的融資模式，企業(yè)重組后重新利用銀行信貸、債券融資與股權(quán)融資等進(jìn)行融資。

三、結(jié)語

隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，可供中小企業(yè)選擇的融資方式也越來越多，只有秉著誠信規(guī)范經(jīng)營的理念，中小企業(yè)才能在發(fā)展的過程中獲得更多的融資機(jī)會(huì)。中小企業(yè)在做融資決策時(shí)不僅要正確認(rèn)識(shí)自身實(shí)力，也要全面了解融資方式，拓寬融資渠道，使企業(yè)發(fā)展不被資金所困，能夠更好更快的蓬勃發(fā)展。同時(shí)中小企業(yè)管理者也要不斷學(xué)習(xí)金融相關(guān)知識(shí)并加以靈活運(yùn)用以實(shí)現(xiàn)企業(yè)最優(yōu)融資策略，政府和金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)提供更加靈活有效的金融政策解決中小企業(yè)融資困難的問題。