廣西大學(xué) 馬士偉

1 中國宏觀調(diào)控政策導(dǎo)向

2020年，受疫情影響，短期內(nèi)國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量大幅下滑的局面是不可避免的?；趪业恼邔?dǎo)向，以及內(nèi)循環(huán)的需要，國家為了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，出臺了一系列刺激新能源汽車行業(yè)發(fā)展的方案，新能源汽車行業(yè)的未來發(fā)展是必然的，而特斯拉電動(dòng)車的發(fā)展無疑是處在該行業(yè)的最頂端，也是最值得我們?nèi)パ芯亢完P(guān)注的。

2 特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈分析

特斯拉整車成本結(jié)構(gòu)包括：設(shè)備20%，車體12%，底盤7%，驅(qū)動(dòng)15%，電池35%，其他11%。其產(chǎn)業(yè)鏈部分包含動(dòng)力系統(tǒng)、電驅(qū)系統(tǒng)、充電、底盤、車身、其他構(gòu)件、中控系統(tǒng)、內(nèi)飾和外飾等，其直接和間接供應(yīng)商超過幾十家。以下從產(chǎn)業(yè)鏈角度觀察，主要按如下部分做深入分析。

(1)汽車零部件部分。從傳統(tǒng)的燃油車到現(xiàn)在的電動(dòng)化汽車，汽車零部件將會(huì)從原來的20000多個(gè)減少到2000個(gè)左右，市場的集中度會(huì)比現(xiàn)在高。由于電動(dòng)車核心技術(shù)和應(yīng)用更加偏向科學(xué)技術(shù)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)更大，客戶壁壘也更高，未來龍頭企業(yè)的份額可能就會(huì)達(dá)到25%～35%，甚至更高。同時(shí)未來龍頭企業(yè)的車廠盈利能力將會(huì)比現(xiàn)在更高，目前龍頭車企凈利率集中在7%～12%。

建議關(guān)注：

拓普集團(tuán)：2016年，其產(chǎn)品輕量化鋁合金底盤結(jié)構(gòu)件被特斯拉認(rèn)可，向特斯拉供貨，可用于特斯拉某車型。

旭升股份：旭升股份自2014年起，與特斯拉全面合作，從供應(yīng)個(gè)別零部件起步，發(fā)展到全面供應(yīng)傳動(dòng)系統(tǒng)、懸掛系統(tǒng)、電池系統(tǒng)，公司已經(jīng)成為特斯拉動(dòng)力單元支架的主要供應(yīng)商；2018年，特斯拉對公司的營收占比為61.51%。

岱美股份：企業(yè)的汽車零部件產(chǎn)品，已經(jīng)成功切入特斯拉零部件配套體系。

(2)電動(dòng)車的電回路技術(shù)和熱回路技術(shù)。和燃油車相比，電動(dòng)車除了動(dòng)力系統(tǒng)，其電回路系統(tǒng)和熱回路系統(tǒng)是變化是很大的。

第一，電動(dòng)車的電回路。

汽車高壓回路將會(huì)大幅增加，電壓也會(huì)不斷提升。電動(dòng)車充電、驅(qū)動(dòng)、電動(dòng)壓縮機(jī)等均是高壓回路，未來隨著更多執(zhí)行器高壓化發(fā)展，高壓回路和電壓還會(huì)進(jìn)一步增加。未來汽車中的電阻、電容、電感等MLCC被動(dòng)元器件用量也都會(huì)大幅提升，而且高壓電回路中，高壓直流繼電器用量將會(huì)比現(xiàn)在大幅增加。

建議關(guān)注：

宏發(fā)股份：宏發(fā)股份是國內(nèi)繼電器龍頭企業(yè)，目前高壓直流繼電器占國內(nèi)份額約45%，目前已經(jīng)向特斯拉小批量供應(yīng)預(yù)充電繼電器。

第二，電動(dòng)車的熱回路。

未來電動(dòng)車多路熱源包括剎車、功率器件、電動(dòng)機(jī)、空調(diào)等回路將會(huì)集成化，且隨著冷媒的改變，回路壓力將會(huì)從20bar提高到100bar，閥、泵、管路用量也都會(huì)大幅增加。未來電動(dòng)車的熱回路集成化、高壓化的趨勢比較明顯。

建議關(guān)注：

三花智控：其產(chǎn)品制冷控制元器件領(lǐng)先全球，其子公司三花汽零成功通過特斯拉認(rèn)證，可供應(yīng)產(chǎn)品，且簽署了長期合作協(xié)議。

騰龍股份：公司現(xiàn)階段通過翰昂美國公司向特斯拉提供熱管理系統(tǒng)零部件，占公司整體營收比例較小。

(3)電動(dòng)車動(dòng)力電池供應(yīng)鏈。電動(dòng)車中電池的成本通常占到35%左右，是車體成本中最高也是最重要的部分，因此降低電池成本成為了降低電動(dòng)車車價(jià)的主要途徑，誰控制電池成本誰就控制了電動(dòng)車的銷量。而國內(nèi)電池材料的全面替代化不可忽視，國內(nèi)的電池原材料在成本和性能上具備一定的優(yōu)勢。以特斯拉為首的電動(dòng)車已經(jīng)呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長，對于電池原材料的需求也要逐步地提高，這將帶動(dòng)全球一線材料供應(yīng)體系以及設(shè)備龍頭的加速發(fā)展，目前特斯拉鋰電池供應(yīng)商主要是LG電池、寧德時(shí)代電池和松下電池。

建議關(guān)注：

寧德時(shí)代：公司和特斯拉在2020年2月簽訂協(xié)議，將其鋰離子動(dòng)力電池產(chǎn)品提供給特斯拉。

恩捷股份：恩捷股份國內(nèi)濕法隔膜龍頭，已進(jìn)入松下鋰電池生產(chǎn)供應(yīng)鏈體系，后者是特斯拉動(dòng)力電池供應(yīng)商。

先導(dǎo)智能：特斯拉和先導(dǎo)智能在2018年12月份，成功簽訂了卷繞機(jī)、圓柱電池組裝線及化成分容系統(tǒng)等鋰電池生產(chǎn)設(shè)備的采購合同。

科達(dá)利：科達(dá)利是特斯拉的直接供應(yīng)商，給特斯拉供應(yīng)鋰電池結(jié)構(gòu)件。

中國寶安：中國寶安旗下貝特瑞為松下提供負(fù)極材料，貝特瑞是鋰電池負(fù)極材料領(lǐng)域全球龍頭。

(4)上游的原材料。鋰電池上游原材料主要是由鈷礦、鋰礦、石墨礦組成。中游的電池材料和電芯主要由正極材料、負(fù)極材料、電解液和隔膜組成，然后通過電芯制造和Pack的封裝，再到下游端電動(dòng)車和消費(fèi)電子的應(yīng)用，從而組成了一個(gè)完整的鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈。

根據(jù)大數(shù)據(jù)預(yù)估，2020年動(dòng)力電池出貨的量將達(dá)到48.7GWh，對應(yīng)的四大關(guān)鍵材料需求規(guī)模：正極原材料138億元，負(fù)極原材料30億元，電解液20億元，隔膜25億元。而一輛電動(dòng)車對于原材料的消費(fèi)量，大約是碳酸鋰45克，鈷11克，石墨50克。

據(jù)悉特斯拉在中國的銷量一直處在攀升狀態(tài)，2020年9月上險(xiǎn)數(shù)量公布之后，Model 3已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月銷量超過1萬輛，而未來3-5年特斯拉的銷售量將大幅度增長，這對于原材料的消耗也是數(shù)倍的增長，當(dāng)然特斯拉銷售量的增長是循序漸進(jìn)的，原材料的消耗也將是漸進(jìn)的過程。由于特斯拉零部件國產(chǎn)化替代得越來越多，特斯拉的售價(jià)也會(huì)越來越低，這又將為特斯拉增加了極大的市場空間和競爭優(yōu)勢。

第一，鈷原材料。

鈷材料一直是電池中不可或缺的部分，雖然現(xiàn)在已推出無鈷的電池組，但是對于長續(xù)航的電池組鈷的含量依然不可缺少，2019年新能源車對于鈷的需求在2萬噸左右，如果按特斯拉銷量步步攀升的節(jié)奏看，每年鈷需求上漲50%是可能的，這意味著將來的3-5年鈷需求量會(huì)達(dá)到4萬噸以上，可見鈷需求量極大，未來漲價(jià)空間也是極大的。

建議關(guān)注：

寒銳鈷業(yè)：寒銳鈷業(yè)是國內(nèi)國外重要的鈷粉供應(yīng)商，是比較完整的鈷產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，公司從原材料的開發(fā)、收購、加工等直到鈷粉的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，具有完整的產(chǎn)業(yè)流程。

華友鈷業(yè)：華友鈷業(yè)是國內(nèi)鈷行業(yè)龍頭企業(yè)，其產(chǎn)品的銷量國內(nèi)排名第一，是鋰電三元前驅(qū)體產(chǎn)品重要供應(yīng)商，公司形成了從鈷原材料、鈷化學(xué)品、三元前驅(qū)體、鋰電正極材料到資源回收利用的完整生態(tài)鏈。

第二，鋰原材料。

國家政策上大力發(fā)展電動(dòng)車行業(yè)，我們預(yù)計(jì)未來3-5年以特斯拉為首的新能源車將進(jìn)入大爆發(fā)時(shí)期，這對于上游鋰礦的需求將會(huì)大幅增長。

建議關(guān)注：

天齊鋰業(yè)：天齊鋰業(yè)是全球領(lǐng)先的鋰資源為核心的原材料供應(yīng)商，世界第二大鋰礦生產(chǎn)商，公司旗下泰利森擁有世界上開采存儲(chǔ)量最大、品質(zhì)最好的鋰礦。

贛鋒鋰業(yè)：其公司贛鋒國際和特斯拉在2018年9月簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，其公司的電池級氫氧化鋰產(chǎn)品，供貨給特斯拉，總量為公司年總產(chǎn)能的20%。

億緯鋰能：億緯鋰能是國內(nèi)最大的鋰原電池供貨商，持續(xù)保持國際領(lǐng)先地位，公司消費(fèi)性鋰電池在電子霧化器和可穿戴應(yīng)用市場處于領(lǐng)先地位，公司的產(chǎn)品動(dòng)力儲(chǔ)能電池已經(jīng)形成規(guī)模化生產(chǎn)，擁有方形磷酸鐵鋰、圓柱形三元電池和軟包三元電池生產(chǎn)線。

(5)特斯拉的PCB板塊：特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈中PCB板塊也是增長較快的行業(yè)，PCB的價(jià)值也比較大，預(yù)計(jì)超過5000元，而且其供應(yīng)商大多是中國本地企業(yè)。例如，現(xiàn)有的特斯拉Model 3車型，該車型所用的PCB載版大部分都有國內(nèi)廠商供應(yīng)，其數(shù)量超過九成，且在其他關(guān)鍵的系統(tǒng)材料中占據(jù)領(lǐng)先地位。其動(dòng)力電池需要的電源系統(tǒng)的PCB載版，也同樣由國內(nèi)的廠商供貨，目前其規(guī)模也有一定程度的擴(kuò)大和發(fā)展。

建議關(guān)注：

生益電子： 其子公司生產(chǎn)PCB板，2019年，生益電子PCB銷售77.95萬平方米，上市公司印制線路板實(shí)現(xiàn)營收30.42億元，占比23.32%。

滬電股份：滬電股份是PCB行業(yè)的重要龍頭企業(yè)，企業(yè)通訊板、汽車板差異品種是公司主要產(chǎn)品，高頻高速板是企業(yè)的強(qiáng)項(xiàng)， 在5G中收益較大。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，公司優(yōu)勢產(chǎn)品為8-16層多層板。

勝宏科技：其產(chǎn)品高密度多層VGA、PCB全球市場份額第一，目前的客戶包括富士康、戴爾、惠普等。

景旺電子：景旺電子是PCB內(nèi)資龍頭，國內(nèi)少數(shù)全面覆蓋雙面及多層剛性電路板、柔性電路板和金屬基電路板廠商。客戶包括OPPO、VIVO等消費(fèi)電子廠商，海拉等汽車電子廠商，艾默生、霍尼韋爾等能源工控廠商。

依頓電子：依頓電子是印制電路板行業(yè)內(nèi)的重要品牌之一，行業(yè)知名度、優(yōu)質(zhì)客戶認(rèn)可度較高；是汽車電子和高階消費(fèi)電子PCB優(yōu)勢廠商，主力產(chǎn)品雙層和四層線路板毛利率較高。

世運(yùn)電路：世運(yùn)電路是我國PCB行業(yè)的先進(jìn)企業(yè)之一，2019年全球前50名PCB制造商。產(chǎn)品涉及高多層硬板、高精密互連HDI、FPC、軟硬結(jié)合板(含HDI)和金屬基板，廣泛應(yīng)用于汽車電子，主要客戶包括特斯拉、松下、三菱、偉創(chuàng)力、摩比斯等。

鵬鼎控股：鵬鼎控股是全球最大的PCB生產(chǎn)廠商，客戶包括蘋果、微軟、google、Nokia、Sony、OPPO、VIVO等全球領(lǐng)先的電子品牌。公司FPC的生產(chǎn)技術(shù)和生產(chǎn)產(chǎn)能處于業(yè)界領(lǐng)先水平。

東山精密：其FPC業(yè)務(wù)全球前三，整體PCB業(yè)務(wù)位居全球前五。2016年介入柔性電路板，2018年通過垂直整合覆蓋印刷電路板全產(chǎn)業(yè)鏈。其FPC供貨蘋果，在新能源汽車FPC新品研發(fā)方面亦獲得客戶高度認(rèn)可。

3 特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的投資策略

基于以上產(chǎn)業(yè)鏈分析，以及從特斯拉的成本結(jié)構(gòu)分析，可以重點(diǎn)把投資方向偏向特斯拉的設(shè)備和電池組，這兩個(gè)板塊在國內(nèi)有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，且后續(xù)國產(chǎn)化要求將會(huì)大幅增長，對相關(guān)企業(yè)的凈利潤增長也將會(huì)起到正相關(guān)的作用。

特斯拉上海工廠繼續(xù)擴(kuò)張，且特斯拉在柏林近郊勃蘭登堡州格倫黑德的超級工廠正在快速建設(shè)中。2020年12月3日，投行高盛將特斯拉評級從中性上調(diào)至買進(jìn)，目標(biāo)價(jià)達(dá)到780美元。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)2020年10月新能源汽車銷量16萬輛，同比增長104.5%；歐洲9月銷量16.5萬輛，同比增長181%。隨著新能源車深入人心以及經(jīng)濟(jì)性增強(qiáng)，行業(yè)正以更加市場化的方式發(fā)展，龍頭電池廠商的擴(kuò)產(chǎn)步伐不斷提速。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2021-2022年，全球新建動(dòng)力電池產(chǎn)能將超過250GWh.

特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的資金投資配置是電池組部分65%，設(shè)備部分35%，其具體投資組合見表1。

表1 投資組合配置表

4 結(jié)語

通過本文的探討，讓讀者了解到在國內(nèi)宏觀內(nèi)循環(huán)的政策導(dǎo)向中，特斯拉產(chǎn)業(yè)是重要風(fēng)向標(biāo)；新能源汽車產(chǎn)業(yè)是可以橫跨傳統(tǒng)行業(yè)和科技行業(yè)的重要經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，因此帶來了一些重要產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)，相信會(huì)給予投資者一定的投資回報(bào)。