謝亞軒

全球“資產(chǎn)荒”與中國(guó)的進(jìn)一步開放共同提升了“中國(guó)資產(chǎn)”的吸引力。

2020年3月，受新冠疫情的沖擊，美國(guó)乃至全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩。美股多次熔斷，原油價(jià)格出現(xiàn)負(fù)值;除美元匯率之外，黃金等其他傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格全面下跌;國(guó)際資本從新興市場(chǎng)大舉撤離，規(guī)模超過(guò)2008年次貸危機(jī)。

本輪金融市場(chǎng)動(dòng)蕩堪比2001年“9.11”空襲，一方面，美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)沖擊均采取超級(jí)寬松貨幣政策，而且本輪寬松速度更快，力度更大;另一方面，由于美國(guó)金融體系健康，貨幣政策實(shí)施效果顯著，全球美元流動(dòng)性窘迫的局面快速得到緩解。

美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策立場(chǎng)由2013年以來(lái)的持續(xù)收緊轉(zhuǎn)變?yōu)槌?jí)寬松，這帶來(lái)兩個(gè)重要而深遠(yuǎn)的影響：一是，全球流動(dòng)性從收縮期進(jìn)入擴(kuò)張期，以國(guó)際資本流動(dòng)和一系列資產(chǎn)價(jià)格為標(biāo)志的全球金融周期（GFC）進(jìn)入復(fù)蘇和繁榮周期。二是，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，投資者開始減少持有作為安全資產(chǎn)的美元，推動(dòng)美元進(jìn)入9年左右的弱勢(shì)周期，美元指數(shù)有望回落到70左右的水平。

金融并非“面紗”，弱勢(shì)美元和全球金融周期的復(fù)蘇和繁榮對(duì)全球經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生顯著影響：一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有望停止“下臺(tái)階”，出現(xiàn)階段性回升;二是價(jià)格水平，美元指數(shù)與大宗商品價(jià)格之間具有“蹺蹺板”效應(yīng)，弱勢(shì)美元周期帶來(lái)全球價(jià)格水平的回升;三是國(guó)際貿(mào)易重新活躍，過(guò)去數(shù)年美元的強(qiáng)勢(shì)通過(guò)抑制國(guó)際貿(mào)易融資積極性對(duì)國(guó)際貿(mào)易產(chǎn)生負(fù)面影響，弱勢(shì)美元將帶動(dòng)全球商品貿(mào)易重新活躍;四是國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模上升，前期主要側(cè)重于證券項(xiàng)下國(guó)際資本流動(dòng)，中后期貿(mào)易信貸和直接投資等形式的國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模也將上升。五是新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景改善，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下降。

在此條件下，對(duì)大類資產(chǎn)未來(lái)走勢(shì)判斷如下。

一是看多非美貨幣匯率，包括歐元、日元，也包括澳元和加元等商品貨幣。2012年，以來(lái)人民幣兌美元即期匯率和美元指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)高達(dá)近0.8，美元弱，人民幣強(qiáng)，我預(yù)計(jì)2021年人民幣兌美元匯率將回到6.0左右的水平。

二是看多大宗商品，尤其是與新經(jīng)濟(jì)相關(guān)的新能源和新材料，近期CRB現(xiàn)貨指數(shù)的修復(fù)只是一個(gè)開始。

三是看多黃金，1970年代以來(lái)美元指數(shù)的高點(diǎn)逐級(jí)回落，黃金的美元標(biāo)價(jià)逐級(jí)上升。據(jù)此推測(cè)，本輪黃金價(jià)格的高點(diǎn)應(yīng)顯著高于上輪2000美元/盎司。

四是看空債券，特別是非美國(guó)家的債券價(jià)格。主要的出發(fā)點(diǎn)是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的恢復(fù)和價(jià)格水平的上升導(dǎo)致名義利率上升，利空債券價(jià)格。

五是看多新興經(jīng)濟(jì)體權(quán)益資產(chǎn)，從過(guò)去情況看，美元指數(shù)回落的過(guò)程中，MSCI新興市場(chǎng)股票指數(shù)跑贏MSCI發(fā)達(dá)國(guó)家指數(shù)。中國(guó)在MSCI新興市場(chǎng)股票指數(shù)中占比超過(guò)30%，因而尤其應(yīng)有出色的表現(xiàn)。

展望未來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)有望逐步走出低谷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望告別下臺(tái)階的狀態(tài)，全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下降，中國(guó)股票和債券資產(chǎn)價(jià)值被低估的局面有望得到改變。

我在2019年11月首次提出“中國(guó)資產(chǎn)”的概念，強(qiáng)調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去40年通過(guò)改革開放成功實(shí)現(xiàn)工業(yè)化并躋身全球產(chǎn)業(yè)鏈中心，成為全球最大的“世界工廠”，這為“中國(guó)資產(chǎn)”的崛起奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

新冠疫情沖擊加劇全球“資產(chǎn)荒”的局面，國(guó)際長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)不論從分散化投資還是從獲取阿爾法的角度看，都將選擇增持“中國(guó)資產(chǎn)”。這恰與中國(guó)希望通過(guò)開放金融市場(chǎng)來(lái)促進(jìn)中國(guó)金融發(fā)展和中國(guó)經(jīng)濟(jì)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的需求不謀而合。兩者可謂相得益彰，共同提升“中國(guó)資產(chǎn)”的吸引力。應(yīng)該說(shuō)，2020年，中國(guó)的股票和債券市場(chǎng)的表現(xiàn)充分體現(xiàn)了“中國(guó)資產(chǎn)”的價(jià)值。

圖1：廣義美元指數(shù)呈現(xiàn)17年時(shí)長(zhǎng)的周期

資料來(lái)源：Wind，招商證券

圖2：美元弱勢(shì)周期的大類資產(chǎn)表現(xiàn)

資料來(lái)源：Wind，招商證券

展望未來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)有望逐步走出低谷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望告別下臺(tái)階的狀態(tài)，全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下降，中國(guó)股票和債券資產(chǎn)價(jià)值被低估的局面有望得到改變。美元進(jìn)入弱勢(shì)周期，人民幣匯率將向6.0的方向升值，有助于金融股等大盤藍(lán)籌板塊修復(fù)偏低的估值。

大宗商品價(jià)格回升，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景趨于明朗，通過(guò)“一帶一路”和人民幣國(guó)際化等多維度的合作利好“中國(guó)資產(chǎn)”;國(guó)際貿(mào)易融資和國(guó)際經(jīng)貿(mào)活動(dòng)重新活躍，作為世界工廠的中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)上市公司顯著受益;全球金融周期復(fù)蘇和繁榮，帶動(dòng)國(guó)際資本特別是證券項(xiàng)下國(guó)際資本流向新興經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)作為新興經(jīng)濟(jì)體的代表是首選的目的地。

有鑒于此，“中國(guó)資產(chǎn)”崛起的時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨！