張世曉

摘要：地方金融監(jiān)管是金融監(jiān)管體系中越來越重要的組成部分，通過發(fā)揮其特殊的信息優(yōu)勢，彌補(bǔ)中央政府金融監(jiān)管的不足。以地方財(cái)政金融監(jiān)管支出為代表指標(biāo)，所做的地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融發(fā)展影響的檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在控制經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)水平和公共服務(wù)水平的條件下，地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融發(fā)展有著較為顯著的正向作用，并且這種作用經(jīng)檢驗(yàn)是較為穩(wěn)健的。同時(shí)，地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融發(fā)展的正向作用存在區(qū)域差異性，東部較發(fā)達(dá)地區(qū)作用更為顯著，其他地區(qū)作用的顯著性下降。另外，機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融發(fā)展的影響主要通過金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的途徑發(fā)揮作用，尚未發(fā)現(xiàn)顯著的居民途徑機(jī)制作用。

關(guān)鍵詞：地方金融監(jiān)管;區(qū)域金融發(fā)展;區(qū)域差異性;作用機(jī)制

一、引言

金融業(yè)的重要性使其成為受到最嚴(yán)格監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)部門之一^[1]。在各國金融監(jiān)管體系中，地方金融監(jiān)管都受到不同程度的重視，如美國的金融中心紐約州在地方金融監(jiān)管立法方面就積累了較多的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)^[2]。改革開放以來，中國的地方金融監(jiān)管經(jīng)歷了一個(gè)不斷完善的過程。2002年從上海市開始，各地從省級(jí)政府一直到市、縣一級(jí)均設(shè)立了金融工作辦公室（金融辦），負(fù)責(zé)地方金融監(jiān)管和服務(wù)協(xié)調(diào)工作^[3];2017年第五次全國金融工作會(huì)議后開始明確地方對7類機(jī)構(gòu)和4類場所的監(jiān)管權(quán);2018年后陸續(xù)掛牌地方金融監(jiān)督管理局，職責(zé)是負(fù)責(zé)本區(qū)域內(nèi)的金融行業(yè)經(jīng)營秩序維護(hù)^[4～5]。在一行兩會(huì)金融監(jiān)管框架基礎(chǔ)上，地方金融監(jiān)管對于“7+4”機(jī)構(gòu)和場所的監(jiān)管成為金融監(jiān)管體系的重要構(gòu)成部分，尤其在金融科技日新月異的發(fā)展背景下，金融行業(yè)新業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，金融亂象存在加重風(fēng)險(xiǎn)，地方金融監(jiān)管成為維護(hù)區(qū)域金融秩序、保障區(qū)域金融業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行以及促進(jìn)區(qū)域金融環(huán)境不斷優(yōu)化的重要力量。

地方金融監(jiān)管是金融監(jiān)管體系的組成，其效率發(fā)揮主要體現(xiàn)在區(qū)域金融。但是，地方金融監(jiān)管是否發(fā)揮了應(yīng)有的作用，特別是地方財(cái)政金融監(jiān)管支出是否有效，就成為具有重要理論與實(shí)際意義的課題。因此，本文基于區(qū)域金融相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展水平，研究地方金融監(jiān)管作用的發(fā)揮及其效率狀況。本文將從地方金融監(jiān)管能否促進(jìn)區(qū)域金融發(fā)展角度理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)其有效性。

二、文獻(xiàn)綜述

地方金融監(jiān)管的相關(guān)研究大致可以按照制度體系建設(shè)、影響作用的實(shí)證檢驗(yàn)等邏輯框架分為以下四類：

中央與地方金融監(jiān)管權(quán)配置、協(xié)調(diào)。Haritchabalet 等（2017）^[6]運(yùn)用一個(gè)兩區(qū)域模型對中央與地方銀行資本監(jiān)管進(jìn)行了分析。Colliard（2020）^[7]通過所構(gòu)建的模型框架研究認(rèn)為，中央和地方的聯(lián)合銀行監(jiān)管能夠達(dá)到最優(yōu)。陳盼（2020）^[8]從構(gòu)建雙層分工監(jiān)管體系和完善金融委協(xié)調(diào)機(jī)制等五個(gè)方面提出了中央和地方金融監(jiān)管協(xié)調(diào)建議。Repullo（2018）^[9]通過模型構(gòu)建分析了中央與地方監(jiān)管者對于地方銀行償付能力信息的獲取，對比研究了分級(jí)監(jiān)管、分散監(jiān)管與集中監(jiān)管的信息成本，并給出了不同監(jiān)管模式的適用條件。Agarwal等（2014）^[10]對比研究了美國聯(lián)邦和州銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對同一家銀行監(jiān)管評(píng)級(jí)的差異性。陳斌彬（2020）^[11]基于影子銀行監(jiān)管闡述了優(yōu)化配置中央和地方金融監(jiān)管權(quán)的觀點(diǎn)。

地方金融監(jiān)管的權(quán)力配置與法律視角。這一類研究從地方金融監(jiān)管的權(quán)力配置以及立法和法治化等角度開展。如段志國（2015）^[12]、郭六生（2017）^[13]以及李有星和柯達(dá)（2018）^[14]等均探討了地方金融監(jiān)管的權(quán)力配置優(yōu)化。孟飛（2019）^[2]總結(jié)美國紐約州的金融監(jiān)管立法實(shí)踐，認(rèn)為其在穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)和保護(hù)金融消費(fèi)者方面的金融監(jiān)管法律制度體系有借鑒之處。劉志偉（2021）^[15]認(rèn)為作為地方金融監(jiān)管實(shí)際執(zhí)行者的各地方機(jī)構(gòu)，其主體地位和權(quán)力配置仍然需要法律的確定。

地方金融監(jiān)管模式與地方金融監(jiān)管制度體系建設(shè)研究。李運(yùn)霄（1999）^[16]基于三層金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的認(rèn)識(shí)，認(rèn)為區(qū)域金融監(jiān)管系統(tǒng)可以由五部分構(gòu)成。曾剛和賈曉雯（2018）^[17]提出了地方金融監(jiān)管模式改革的相關(guān)建議。王一鳴等（2019）^[5]認(rèn)為應(yīng)從風(fēng)險(xiǎn)特征的角度研究地方金融監(jiān)管的體制完善。

地方金融監(jiān)管影響作用的實(shí)證檢驗(yàn)。段軍山和莊旭東（2020）^[18]運(yùn)用中國的省級(jí)數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了地方金融監(jiān)管對銀行貸款質(zhì)量的影響。尹海員和陳佰翻（2020）^[19]實(shí)證檢驗(yàn)了金融監(jiān)管者的籍貫與區(qū)域金融發(fā)展的關(guān)系。邱新國（2018）^[20]實(shí)證研究認(rèn)為地方金融監(jiān)管有助于形成金融集聚，但這種作用僅在東部地區(qū)顯著。

綜上所述，在地方金融監(jiān)管與中央政府金融監(jiān)管的分層、協(xié)調(diào)等方面已有許多研究成果，但是，目前就地方金融監(jiān)管對于促進(jìn)區(qū)域金融發(fā)展有效性的理論與實(shí)證研究仍然較為少見，因此本研究擬基于地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融相關(guān)發(fā)展作用的有效性展開較為系統(tǒng)的理論與實(shí)證研究，希望為進(jìn)一步完善地方金融監(jiān)管體系提供理論與實(shí)踐參考。本文的邊際貢獻(xiàn)包括：（1）基于對地方金融監(jiān)管目的的認(rèn)識(shí)，構(gòu)造相關(guān)模型框架并系統(tǒng)檢驗(yàn)地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融等相關(guān)領(lǐng)域發(fā)展的作用;（2）對于地方金融監(jiān)管的作用機(jī)制和路徑進(jìn)行新的探索和檢驗(yàn);（3）針對不同類型的區(qū)域進(jìn)行異質(zhì)性檢驗(yàn)，以期為提高地方金融監(jiān)管的區(qū)域針對性提供參考。

本文的其余內(nèi)容如下：第三部分進(jìn)行理論分析并建立基本假設(shè);第四部分對數(shù)據(jù)進(jìn)行說明，構(gòu)建實(shí)證分析框架，描述實(shí)證結(jié)果并討論內(nèi)生性、穩(wěn)健性和異質(zhì)性等問題，此部分還將對地方金融監(jiān)管的作用機(jī)制進(jìn)行檢驗(yàn);第五部分進(jìn)行研究總結(jié)。

三、理論分析與基本假設(shè)

對于地方金融監(jiān)管的理論認(rèn)識(shí)和分析，將從兩個(gè)方面展開：一方面，分析地方金融監(jiān)管存在的基本理論價(jià)值和意義;另一方面，分析地方金融監(jiān)管發(fā)揮作用的理論機(jī)理機(jī)制和作用路徑。本文將在理論分析的基礎(chǔ)上，提出供實(shí)證檢驗(yàn)的基本假設(shè)。

（一）地方金融監(jiān)管存在的基本理論價(jià)值和意義

基礎(chǔ)理論框架證明了市場機(jī)制的作用，但是市場存在失靈的情況，因此，地方金融監(jiān)管存在的理論基礎(chǔ)如同其他類型的政府作用一樣，根本上是對市場失靈彌補(bǔ)和修正。各類市場失靈的修正措施具有差異性的理論意義，需要對地方金融監(jiān)管的理論價(jià)值進(jìn)行總結(jié)和分析。

1. 彌補(bǔ)中央政府金融監(jiān)管公共品供給的不足。公共品供給是市場機(jī)制失靈的領(lǐng)域之一。為矯正公共品供給領(lǐng)域的市場失靈，由政府提供公共品供給是通常的安排。金融監(jiān)管主要是由政府提供的公共服務(wù)，并往往由中央政府統(tǒng)一安排實(shí)施，對銀行、證券和保險(xiǎn)等主要的金融領(lǐng)域?qū)嵤┍O(jiān)管。但是，對于小額貸款公司、融資擔(dān)保公司等具有較強(qiáng)地方屬性的金融機(jī)構(gòu)和金融領(lǐng)域，一方面，中央政府的監(jiān)管力量有限而難以覆蓋;另一方面，這些金融機(jī)構(gòu)和金融領(lǐng)域具有小型和地方差異性，不同于傳統(tǒng)銀行、證券和保險(xiǎn)的規(guī)模、體系特征，需要有新的監(jiān)管模式與之相適應(yīng)，比如體現(xiàn)地方特色和差異性、注重軟信息的收集和運(yùn)用等等。特別是新時(shí)期，借助于互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)手段出現(xiàn)的各類新型融資模式以及衍生出的金融亂象都需要地方政府的金融監(jiān)管力量進(jìn)行關(guān)注和補(bǔ)充。Haritchabalet 等（2017）^[6]對中央政府和地方政府的監(jiān)管作用進(jìn)行了比較研究，認(rèn)為應(yīng)分別配置各自適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管內(nèi)容。陳盼（2020）^[8]還著重強(qiáng)調(diào)了構(gòu)建中央與地方金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的重要性。

2. 發(fā)揮特殊信息優(yōu)勢幫助解決信息不對稱問題，降低信息成本。Mishkin等（2018）^[1]對金融活動(dòng)中的信息作用進(jìn)行了系統(tǒng)總結(jié)，認(rèn)為信息障礙是妨礙資金流動(dòng)和金融業(yè)務(wù)開展的核心因素，而政府監(jiān)管是保障信息供給的重要一環(huán)。地方政府的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)與監(jiān)管人員等監(jiān)管力量更加貼近監(jiān)管對象，對所監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和人員都更為了解、熟悉，掌握的信息更系統(tǒng)、全面和充分，對其過往的歷史情況有著更深的理解，尤其是具有更多的軟信息優(yōu)勢。這些條件都使得地方金融監(jiān)管對于特定領(lǐng)域具有比中央政府更為優(yōu)越的信息條件，能夠更好地彌補(bǔ)中央政府對這些領(lǐng)域尤其是新興金融領(lǐng)域監(jiān)管不足的短板，從而做到不留金融監(jiān)管死角、跟進(jìn)金融業(yè)態(tài)新發(fā)展、積累應(yīng)對新興金融亂象的經(jīng)驗(yàn)。

基于上述分析，本文認(rèn)為地方政府金融監(jiān)管能夠彌補(bǔ)中央政府金融監(jiān)管的不足，發(fā)揮特定領(lǐng)域的監(jiān)管優(yōu)勢，對于地方金融環(huán)境的優(yōu)化和地方金融相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展都有著不可或缺的意義，其存在性具有理論基礎(chǔ)。基于這種理論認(rèn)識(shí)，本文建立如下待檢驗(yàn)基本假設(shè)：

假設(shè)1：地方金融監(jiān)管促進(jìn)了地方金融相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展。

（二）地方金融監(jiān)管發(fā)揮作用的理論機(jī)理機(jī)制和作用路徑

地方金融監(jiān)管有著不同于中央政府金融監(jiān)管的作用，因而其監(jiān)管權(quán)配置也存在差異性，段志國（2015）^[12]、郭六生（2017）^[13]以及李有星和柯達(dá)（2018）^[14]均對此進(jìn)行了分析和論述。根據(jù)地方政府金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)金融辦和地方金融監(jiān)督管理局的工作職責(zé)，地方金融監(jiān)管的對象主要是金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)，監(jiān)管內(nèi)容是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營的合規(guī)性和企業(yè)經(jīng)營的安全性。同時(shí)，地方金融監(jiān)管的作用還會(huì)通過金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)影響到居民。因此，本文認(rèn)為對地方金融監(jiān)管發(fā)揮作用的機(jī)理機(jī)制路徑有金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民三個(gè)方面。

1. 地方金融監(jiān)管發(fā)揮作用的金融機(jī)構(gòu)路徑。地方金融機(jī)構(gòu)是地方金融監(jiān)管的主要對象，地方金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營活動(dòng)尤其是經(jīng)營的合規(guī)性是地方金融監(jiān)管的主要內(nèi)容。地方金融機(jī)構(gòu)的有序經(jīng)營將優(yōu)化地方金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營秩序和整體金融環(huán)境，有利于地方金融機(jī)構(gòu)之間的有序競爭和金融業(yè)整體發(fā)展。因此，地方金融監(jiān)管的作用將通過影響地方金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營情況反映出來。

2. 地方金融監(jiān)管發(fā)揮作用的企業(yè)路徑。地方企業(yè)是地方金融監(jiān)管的主要對象，地方企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)尤其是經(jīng)營的安全性是地方金融監(jiān)管的主要內(nèi)容。地方金融監(jiān)管的主要監(jiān)管工作就包括對所轄區(qū)域內(nèi)的重點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排查，及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營中出現(xiàn)的問題，為金融機(jī)構(gòu)和其他投資者的投融資活動(dòng)提供風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和決策參考。良好的地方金融監(jiān)管將有利于優(yōu)化地方投融資環(huán)境，促進(jìn)地方投融資發(fā)展。因此，地方金融監(jiān)管的作用將通過影響與地方企業(yè)相關(guān)的投融資情況反映出來。

3. 地方金融監(jiān)管發(fā)揮作用的居民路徑。地方金融監(jiān)管通過對地方金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的監(jiān)管作用發(fā)揮，還將影響地方居民的行為。比如地方金融監(jiān)管對地方各類金融亂象和金融環(huán)境的治理，將對居民存貸款行為、投融資行為產(chǎn)生間接影響。地方金融監(jiān)管的金融環(huán)境治理還將間接影響居民的消費(fèi)行為，并通過居民消費(fèi)影響地方價(jià)格水平。

基于上述分析，本文認(rèn)為地方金融監(jiān)管作用的發(fā)揮具有其內(nèi)在的機(jī)理機(jī)制和作用路徑?；谶@種理論認(rèn)識(shí)，本文建立如下待檢驗(yàn)基本假設(shè)：

假設(shè)2：地方金融監(jiān)管通過影響金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營促進(jìn)地方金融發(fā)展。

假設(shè)3：地方金融監(jiān)管通過影響企業(yè)投融資促進(jìn)地方金融發(fā)展。

假設(shè)4：地方金融監(jiān)管通過影響居民投融資與消費(fèi)促進(jìn)地方金融發(fā)展。

本文以下將通過相應(yīng)的指標(biāo)設(shè)計(jì)對上述待檢驗(yàn)基本假設(shè)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

四、實(shí)證分析與檢驗(yàn)

本文借鑒尹海員和陳佰翻（2020）^[19]、熊學(xué)萍和譚霖（2016）^[21]、梁婧姝和張燕生（2019）^[22]等在研究區(qū)域金融發(fā)展中所構(gòu)建的指標(biāo)體系，并創(chuàng)新設(shè)計(jì)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)水平和公共服務(wù)水平三個(gè)維度的控制變量結(jié)構(gòu)，對各區(qū)域相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證分析與檢驗(yàn)。

本文基于數(shù)據(jù)可得性以及變量指標(biāo)在時(shí)間段上的匹配性，研究選取的樣本時(shí)間區(qū)間為2011-2017年，數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局地區(qū)數(shù)據(jù)分省年度數(shù)據(jù)庫，包括31個(gè)省份的年度數(shù)據(jù)。

（一）變量設(shè)計(jì)與指標(biāo)選取

1. 被解釋變量。本文分析地方金融監(jiān)管的有效性，地方金融監(jiān)管的目標(biāo)是保障區(qū)域金融的有序發(fā)展，地方金融監(jiān)管是否對區(qū)域金融相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展有積極影響是實(shí)證檢驗(yàn)的主要內(nèi)容。因此，區(qū)域金融相關(guān)領(lǐng)域發(fā)展指標(biāo)將作為被解釋變量的代理指標(biāo)：在基準(zhǔn)模型中，使用地區(qū)“金融業(yè)增加值”作為被解釋變量的指標(biāo);在基準(zhǔn)模型的拓展中使用其他一系列區(qū)域金融相關(guān)領(lǐng)域發(fā)展指標(biāo)作為被解釋變量，并將在下述基準(zhǔn)模型中詳述。

2. 解釋變量?；诒疚难芯恐黝}，解釋變量為地方金融監(jiān)管，將使用“地方財(cái)政金融監(jiān)管支出”作為解釋變量的代理指標(biāo)。

3. 控制變量。許多學(xué)者都對區(qū)域金融發(fā)展水平和影響因素進(jìn)行了研究，如尹海員和陳佰翻（2020）^[19]、熊學(xué)萍和譚霖（2016）^[21]、梁婧姝和張燕生（2019）^[22]等。本文將影響被解釋變量的因素基于現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行研究總結(jié)、分類，考慮變量指標(biāo)在年度增加值、貨幣金額度量等性質(zhì)方面的匹配性，作為控制變量。在基準(zhǔn)模型中：以地區(qū)生產(chǎn)總值和社會(huì)消費(fèi)品零售總額指標(biāo)控制經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異性的影響;以國內(nèi)專利申請授權(quán)量和城區(qū)面積指標(biāo)控制經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)水平差異性的影響，其中國內(nèi)專利申請授權(quán)量反映區(qū)域創(chuàng)新發(fā)展?fàn)顩r、城區(qū)面積反映區(qū)域城市發(fā)展?fàn)顩r;以公路里程和電信業(yè)務(wù)總量指標(biāo)控制公共服務(wù)水平差異性的影響。具體變量及指標(biāo)選擇見表1。

（二）基準(zhǔn)模型

基于上述變量設(shè)計(jì)與指標(biāo)選取，使用省份個(gè)體固定效應(yīng)，建立如下基準(zhǔn)模型：

被解釋變量在基準(zhǔn)模型中為金融業(yè)增加值表示的區(qū)域金融發(fā)展水平;解釋變量為地方金融監(jiān)管;為控制變量集合;為省份個(gè)體固定效應(yīng);為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng);、、分別表示省份、年份和控制變量序號(hào)。

本文對所建立的基準(zhǔn)模型進(jìn)行了檢驗(yàn)。在加入各類控制變量的條件下，表2總結(jié)了基于基準(zhǔn)模型的檢驗(yàn)結(jié)果（1）-（5）：

以上檢驗(yàn)結(jié)果表明，地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融發(fā)展有顯著的解釋作用，但最顯著的影響仍來自區(qū)域GDP，這一檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)了本文的假設(shè)1，區(qū)域GDP對區(qū)域金融的影響作用也符合預(yù)期。

（三）對于基準(zhǔn)模型的拓展——基于穩(wěn)健性的分析

為了獲得較為穩(wěn)健的檢驗(yàn)結(jié)果，本研究在基準(zhǔn)模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行了以下拓展：

1. 使用2017年以前數(shù)據(jù)。2017年地方金融監(jiān)管進(jìn)行了職能和機(jī)構(gòu)改革，因此本文以2017年為界限，選擇用2011-2016年數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)地方金融監(jiān)管的解釋作用顯著性略有下降，但仍然顯著，證明了檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性，同時(shí)也說明在2017年地方金融監(jiān)管改革后地方金融監(jiān)管的作用得到了提升。檢驗(yàn)結(jié)果在表3的（1）列中匯報(bào)。

2. 按被解釋變量進(jìn)行雙邊數(shù)據(jù)1%截尾。為避免極端數(shù)據(jù)的影響，本研究依據(jù)被解釋變量進(jìn)行了數(shù)據(jù)的雙邊1%截尾處理，之后再進(jìn)行檢驗(yàn)，控制變量集中不包括國內(nèi)專利申請授權(quán)量，檢驗(yàn)結(jié)果顯示地方金融監(jiān)管解釋作用的顯著性略有下降，但仍然顯著，進(jìn)一步證明了檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性。檢驗(yàn)結(jié)果在表3的（2）列中匯報(bào)。

3. 使用金融業(yè)增加值占比結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)。改變被解釋變量和解釋變量的設(shè)置，使用“金融業(yè)增加值/地區(qū)生產(chǎn)總值”這一結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)代表區(qū)域金融發(fā)展水平，作為被解釋變量，同時(shí)在控制變量集中不包括地區(qū)生產(chǎn)總值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、國內(nèi)專利申請授權(quán)量、公路里程。檢驗(yàn)結(jié)果顯示地方金融監(jiān)管對新構(gòu)造的被解釋變量的解釋作用具有顯著性。檢驗(yàn)結(jié)果在表3的（3）列中匯報(bào)。

（四）對于基準(zhǔn)模型的拓展——基于內(nèi)生性的分析

基于一般認(rèn)識(shí)，反映地方金融監(jiān)管的地方財(cái)政金融監(jiān)管支出與反映區(qū)域金融發(fā)展水平的金融業(yè)增加值可能存在互為因果的內(nèi)生性問題，因此，本文希望通過使用工具變量的方式，在考慮內(nèi)生性的基礎(chǔ)上進(jìn)一步檢驗(yàn)地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融發(fā)展的影響。

本文認(rèn)為“地方財(cái)政罰沒收入”能夠反映地方法規(guī)及地方行政執(zhí)法環(huán)境狀況，與地方金融監(jiān)管具有關(guān)聯(lián)性，但是與“金融業(yè)增加值”不相關(guān)，符合對工具變量的要求。因此，本文選擇“地方財(cái)政罰沒收入”作為工具變量，并使用分省年度指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果在表4中匯報(bào)。

（五）對于基準(zhǔn)模型的拓展——基于區(qū)域異質(zhì)性的分析

本文認(rèn)為由于區(qū)域經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平存在差異性，各區(qū)域地方金融監(jiān)管發(fā)揮作用的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)環(huán)境也有不同程度的差異，各區(qū)域地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融業(yè)發(fā)展水平的影響作用應(yīng)有不同，因此，本文依據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局地區(qū)數(shù)據(jù)分省年度數(shù)據(jù)的地區(qū)分類，按照東部地區(qū)和其他地區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)分區(qū)域?qū)Φ胤浇鹑诒O(jiān)管的有效性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果在表5中匯報(bào)。

檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)東部地區(qū)地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融業(yè)發(fā)展水平的解釋作用明顯變得更加顯著;其他地區(qū)金融監(jiān)管對區(qū)域金融業(yè)發(fā)展水平的解釋作用沒有東部地區(qū)顯著，而且顯示系數(shù)為負(fù)值，說明金融監(jiān)管環(huán)境的差異性使得地方金融監(jiān)管的正向作用在這些地區(qū)未能得到有效發(fā)揮。這一檢驗(yàn)結(jié)果與預(yù)期一致。

（六）對于基準(zhǔn)模型的拓展——影響路徑與機(jī)制分析

基于前述地方金融監(jiān)管發(fā)揮作用的理論機(jī)理機(jī)制分析與基本假設(shè)，本文認(rèn)為地方金融監(jiān)管對于區(qū)域金融發(fā)展有三種可能的影響作用路徑，本研究選擇不同的中介變量，借鑒Imai等 （2011）^[23]和Tingley等（2014）^[24]的方法進(jìn)行相應(yīng)的中介效應(yīng)檢驗(yàn)。

1. 地方金融監(jiān)管發(fā)揮作用的金融機(jī)構(gòu)路徑。為檢驗(yàn)地方金融監(jiān)管發(fā)揮作用的金融機(jī)構(gòu)路徑，本文選取金融業(yè)新增固定資產(chǎn)投資作為金融機(jī)構(gòu)發(fā)展?fàn)顩r的指標(biāo)表示。中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果顯示以金融業(yè)新增固定資產(chǎn)投資作為中介變量表示的地方金融監(jiān)管作用金融機(jī)構(gòu)路徑具有顯著的中介效應(yīng)，該檢驗(yàn)結(jié)果支持了本文的假設(shè)2。檢驗(yàn)結(jié)果在表6第（1）列中匯報(bào)，間接效應(yīng)、直接效應(yīng)和總效應(yīng)的95%置信區(qū)間在圖1中表示。

2. 地方金融監(jiān)管發(fā)揮作用的企業(yè)路徑。為檢驗(yàn)地方金融監(jiān)管發(fā)揮作用的企業(yè)路徑，本文選取規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款凈額作為企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況的指標(biāo)表示。中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果顯示以規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款凈額作為中介變量表示的地方金融監(jiān)管作用企業(yè)路徑具有顯著的中介效應(yīng)，該檢驗(yàn)結(jié)果支持了本文的假設(shè)3。檢驗(yàn)結(jié)果在表6第（2）列中匯報(bào)，間接效應(yīng)、直接效應(yīng)和總效應(yīng)的95%置信區(qū)間在圖2中表示。

3. 地方金融監(jiān)管發(fā)揮作用的居民路徑。為檢驗(yàn)地方金融監(jiān)管發(fā)揮作用的居民路徑，本文選取城鄉(xiāng)居民人民幣儲(chǔ)蓄存款年底余額作為居民財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)表示。中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果顯示以城鄉(xiāng)居民人民幣儲(chǔ)蓄存款年底余額作為中介變量表示的地方金融監(jiān)管作用居民路徑不具有顯著的中介效應(yīng)，該檢驗(yàn)結(jié)果沒有支持本文的假設(shè)4。檢驗(yàn)結(jié)果在表6第（3）列中匯報(bào)，間接效應(yīng)、直接效應(yīng)和總效應(yīng)的95%置信區(qū)間在圖3中表示。

地方金融監(jiān)管發(fā)揮作用影響路徑與機(jī)制分析數(shù)據(jù)檢驗(yàn)的結(jié)果說明，地方金融監(jiān)管主要通過金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)機(jī)制及路徑影響地方金融發(fā)展。基于這一檢驗(yàn)結(jié)果，本文認(rèn)為：地方金融監(jiān)管對地方金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮著有效的監(jiān)管作用;地方金融監(jiān)管近年來主要通過企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)排查等業(yè)務(wù)活動(dòng)，較為積極地對企業(yè)的金融活動(dòng)實(shí)施有效的金融監(jiān)管，地方金融監(jiān)管較為顯著地通過企業(yè)路徑發(fā)揮出監(jiān)管作用;地方金融監(jiān)管對居民的金融活動(dòng)影響不顯著。

五、結(jié)論

以地方財(cái)政金融監(jiān)管支出為代表指標(biāo)，所做的地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融發(fā)展影響的檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在控制經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)水平和公共服務(wù)水平的條件下，地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融發(fā)展有著較為顯著的正向作用，并且這種作用經(jīng)檢驗(yàn)是較為穩(wěn)健的。同時(shí)，地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融發(fā)展的正向作用存在區(qū)域差異性，東部較發(fā)達(dá)地區(qū)作用更為顯著，其他地區(qū)作用的顯著性下降。另外，機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，地方金融監(jiān)管對區(qū)域金融發(fā)展的影響主要通過金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的途徑發(fā)揮作用，尚未發(fā)現(xiàn)顯著的居民途徑機(jī)制作用。

綜上所述，地方金融監(jiān)管在一定程度上發(fā)揮著維護(hù)區(qū)域金融市場秩序的職能，能夠起到促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的作用。但是，總體而言，地方金融監(jiān)管仍有待從投入力度以及監(jiān)管的內(nèi)容、方式等方面進(jìn)一步改革和優(yōu)化，以發(fā)揮更加有效的金融監(jiān)管作用。

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Does Local Financial Supervision Expenditure Contribute to Regional Financial Development