謝亨穎，丘玲玲

（1. 深圳市龍崗區(qū)投資控股集團(tuán)有限公司，廣東 深圳 518000）2. 福建省長(zhǎng)汀金龍稀土有限公司，福建 龍巖 366300）

隨著經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，越來越多投資主體進(jìn)入證券市場(chǎng)參與投資．為了保障自身利益，投資者往往會(huì)選擇經(jīng)營(yíng)效率高，財(cái)務(wù)狀況良好的企業(yè)．在這過程中會(huì)計(jì)信息無疑是一個(gè)重要的信息參考之一，因而許多企業(yè)會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行粉飾，特別是盈余信息．通過盈余管理或使企業(yè)報(bào)表信息所反映的盈利能力提高，或者使得盈余更加的平穩(wěn)，從而進(jìn)一步達(dá)到企業(yè)主體的目的：吸引更多的投資者，不斷擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模．對(duì)盈余管理不同影響因素（包括外部環(huán)境因素以及內(nèi)部因素）進(jìn)行研究和分析，自20世紀(jì)以來一直是會(huì)計(jì)研究領(lǐng)域的熱點(diǎn)話題[1-3]．外部環(huán)境因素比較難以控制和避免，內(nèi)部因素主要是公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)盈余操縱程度的影響較大．股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的前提和基礎(chǔ)，關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理影響的研究，學(xué)術(shù)界和理論界一直未得出統(tǒng)一的結(jié)論，并且之前的研究大多站在整個(gè)市場(chǎng)的角度進(jìn)行[1-3]，然而不同行業(yè)的不同股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)一定會(huì)影響研究結(jié)果的可比性，因此分行業(yè)進(jìn)行研究是非常有必要的，本文選擇國(guó)民產(chǎn)業(yè)中較為重要的建筑行業(yè)進(jìn)行研究．

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 股權(quán)集中度與盈余管理

目前會(huì)計(jì)研究領(lǐng)域關(guān)于股權(quán)集中度對(duì)盈余管理影響的研究沒有統(tǒng)一的結(jié)論，文獻(xiàn)[1]研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)高度集中會(huì)降低盈余信息質(zhì)量；文獻(xiàn)[2]通過理論分析研究得出盈余管理程度會(huì)隨著股權(quán)集中度的提高而上升；文獻(xiàn)[3]通過對(duì)美國(guó)證券市場(chǎng)的研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度越高則盈余操縱行為就越有可能發(fā)生；而國(guó)內(nèi)以管連云和李長(zhǎng)青為代表的研究者發(fā)現(xiàn)第一大股東的持股比例與盈余管理程度的關(guān)系為 U型曲線，在股權(quán)高度集中的情況下，大股東操縱對(duì)外公布的會(huì)計(jì)信息可以達(dá)到自身目的，而在股權(quán)高度分散的情況下，股東缺乏操縱的機(jī)會(huì)和動(dòng)機(jī)[4]．由此，提出本文的第1個(gè)假設(shè)：

H1：股權(quán)集中度在某一特定值范圍內(nèi)，股權(quán)集中度越高，盈余管理程度越低，超過這一特定值則相反，即股權(quán)集中度與盈余管理之間成U型曲線關(guān)系．

1.2 股權(quán)構(gòu)成與盈余管理

關(guān)于股權(quán)構(gòu)成盈余管理的研究主要是把股權(quán)構(gòu)成分為國(guó)有股、高管持股、法人股這幾個(gè)方面．文獻(xiàn)[5]通過采用我國(guó)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究得出結(jié)論，盈余管理程度隨著高管持股比例上升而上升；文獻(xiàn)[6]通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)國(guó)有股持股比例越高，盈余管理程度越大，高管持股與法人持股比例與盈余管理成負(fù)相關(guān)；文獻(xiàn)[7]通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)高管持股比例與盈余管理之間存在顯著相關(guān)．由此，提出本文的第2個(gè)假設(shè)：

H2：國(guó)有股持股比例與盈余管理之間成正相關(guān)，國(guó)有股持股比例越高，盈余管理水平越高；在限定條件下，法人股持股比例越高，盈余管理程度越低，兩者成負(fù)相關(guān)；在條件一定情況下，高管持股比例與盈余管理之間成負(fù)相關(guān)關(guān)系．

1.3 股權(quán)流動(dòng)性與盈余管理

股權(quán)流通性對(duì)盈余管理影響的相關(guān)研究得出結(jié)論比較統(tǒng)一；大多研究表明兩者成負(fù)相關(guān)．其中文獻(xiàn)[8]的研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)流通性與盈余管理之間成負(fù)相關(guān)；文獻(xiàn)[9]通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)流通性越強(qiáng)則盈余管理水平越低；文獻(xiàn)[10]認(rèn)為我國(guó)上市公司股權(quán)流通性與盈余管理之間存在顯著負(fù)相關(guān)．由此，提出本文的第3個(gè)假設(shè)：

H3：股權(quán)流通性越強(qiáng)，盈余管理程度越低，兩者成負(fù)相關(guān)．

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 變量選取和定義

2.1.1 被解釋變量

目前，會(huì)計(jì)學(xué)術(shù)界用于衡量盈余管理的主要模型有瓊斯模型、修正瓊斯模型和擴(kuò)展瓊斯模型．建筑行業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)數(shù)額巨大，每個(gè)會(huì)計(jì)期間所產(chǎn)生的累計(jì)攤銷對(duì)企業(yè)利潤(rùn)有較大的影響，因此，為了保證研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，本文采用了擴(kuò)展瓊斯模型[11]．具體模型如下：

變量解釋見表1．利用式子（1）和式子（2）先計(jì)算出企業(yè)的總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，然后估算出回歸參數(shù)α1、α2、α3，記為β1、β2、β3．將回歸參數(shù)估計(jì)結(jié)果β1、β2、β3帶入式子（3）中．最后，通過式子（4）得出操作性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)DAt．

表1 變量解釋

2.1.2 解釋變量

（1）股權(quán)集中度，本文采用前五大股東持股比例之和衡量公司股權(quán)集中度．

（2）股權(quán)構(gòu)成，本文選取國(guó)有資本持股比例、法人持股比例以及高管持股比例來衡量股權(quán)構(gòu)成．

（3）股權(quán)流通性，本文通過計(jì)算流通股與總股本的比值來衡量股權(quán)流通性．

2.1.3 控制變量

除了股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)影響盈余管理之外，還有一些其他因素會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響，例如資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、償債能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等，根據(jù)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究，以上所列的因素中其主要作用的是資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、償債能力，因此本文選取這3個(gè)指標(biāo)作為控制變量．

表2 變量定義表

2.2 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文研究樣本來源于我國(guó)建筑行業(yè)上市公司共計(jì)123家企業(yè)，其中剔除ST企業(yè)12家，剩余111家上市企業(yè)．以111家企業(yè)2008年到2017年十年間的數(shù)據(jù)為樣本觀測(cè)值，研究建筑行業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理的影響．?dāng)?shù)據(jù)主要來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、銳思數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，對(duì)于數(shù)據(jù)缺失的情況下，通過巨潮資訊網(wǎng)收集年報(bào)數(shù)據(jù)手工輸入整理，最后共計(jì)樣本數(shù)據(jù)總量為1110．主要通過Excel和Stata分別進(jìn)行數(shù)據(jù)整理和分析．

2.3 模型構(gòu)建

股權(quán)集中度對(duì)盈余管理的影響：

股權(quán)構(gòu)成對(duì)盈余管理的影響：

股權(quán)流動(dòng)性對(duì)盈余管理的影響：

3 實(shí)證分析

3.1 股權(quán)集中度對(duì)盈余管理影響的回歸分析

根據(jù)模型（5）并利用數(shù)據(jù)分析軟件 STATA進(jìn)行回歸分析，得到的回歸結(jié)果見表3．

表3 股權(quán)集中度對(duì)盈余管理影響的回歸結(jié)果

VIF值作為判斷變量之間是否存在多重共線性的依據(jù)，其大小反映了變量之間多重共線性的嚴(yán)重程度：一般認(rèn)為，當(dāng)VIF小于2時(shí)，變量之間不存在多重共線性．正如表3所示，在股權(quán)集中度模型中各變量之間不存在嚴(yán)重多重共線性．R2為65%說明樣本數(shù)據(jù)與所構(gòu)建的模型擬合程度較高，股權(quán)集中度能較大程度的解釋盈余管理．上述表中顯著性檢驗(yàn)顯示，前五大股東持股比例之和在 5%水平上與盈余管理成顯著正相關(guān)，而股權(quán)集中度的平方在 1%水平上則與盈余管理之間成顯著的負(fù)相關(guān)，其余控制變量也都顯著．因此，我國(guó)建筑行業(yè)上市公司股權(quán)集中度與盈余管理之間成顯著的U型曲線關(guān)系，假設(shè)1得到檢驗(yàn)．

3.2 股權(quán)構(gòu)成對(duì)盈余管理影響的回歸分析

根據(jù)模型（6）進(jìn)行回歸處理，得到回歸結(jié)果見表4．

表4 股權(quán)構(gòu)成對(duì)盈余管理的回歸結(jié)果

表4中每個(gè)變量的VIF值都介于1和2之間，說明變量之間存在一定的相互影響，但不存在嚴(yán)重的多重共線性，進(jìn)而保證研究結(jié)果的準(zhǔn)確性．可以看出，R2值為73%，說明樣本數(shù)據(jù)與回歸方程的擬合程度較高，并且國(guó)有持股比例、法人持股比例、高管持股比例能較好的解釋股權(quán)構(gòu)成變化對(duì)盈余管理變化的影響．

根據(jù)表4國(guó)有持股比例（表中為STATE）、法人持股比例（表中為FINAN）、高管持股比例(表中為 OFFICE)的回歸系數(shù)絕對(duì)值分別為0.342、-2.130、-1.022，說明這三個(gè)解釋變量每變動(dòng)一個(gè)單位對(duì)盈余管理產(chǎn)生影響的程度各不相同，其中法人持股比例大于其他變量，國(guó)有持股比例所帶來的影響最?。ㄟ^顯著性檢驗(yàn)可知，在我國(guó)建筑行業(yè)上市公司中，國(guó)有持股比例在1%的水平上對(duì)盈余管理影響顯著成正相關(guān)；法人持股比例同樣也在 1%水平上，對(duì)盈余管理影響成顯著負(fù)相關(guān)；而高管持股比例在 5%水平上對(duì)盈余管理成顯著負(fù)相關(guān)；因此假設(shè)2得到檢驗(yàn)．

3.3 股權(quán)流通性對(duì)盈余管理的回歸分析

通過對(duì)模型（7）進(jìn)行回歸處理，得到回歸結(jié)果見表5，可見，股權(quán)流通性、資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、償債能力的回歸VIF值均小于2，因此，該模型的變量之間不存在嚴(yán)重多重共線性．從另一方面，擬合程度檢驗(yàn)表明，本文所選取的樣本數(shù)據(jù)與模型的擬合程度較好，股權(quán)流通性能較好的解釋盈余管理的影響．

表5 股權(quán)流通性對(duì)盈余管理影響的回歸結(jié)果

股權(quán)流通性（表中為 LT）的回歸系數(shù)為-0.032，說明股權(quán)流通性每增加或減少一個(gè)單位，盈余管理程度降低或減少0.032個(gè)單位，2個(gè)變量之間成負(fù)相關(guān)，且在 1%的水平上顯著，因此假設(shè)3得到了檢驗(yàn)．

4 結(jié)論和建議

本文以200-2017年為研究期間，以股權(quán)結(jié)構(gòu)為角度，通過實(shí)證研究的方法對(duì)我國(guó)建筑行業(yè)上市公司對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響進(jìn)行了深層次研究，發(fā)現(xiàn)在盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模、償債能力一定的情況下，該行業(yè)股權(quán)集中度、國(guó)有持股比例、法人持股比例、股權(quán)流通性都對(duì)盈余管理存在相對(duì)顯著的影響．股權(quán)集中度與盈余管理之間成U型曲線關(guān)系，在某一限定值內(nèi)，盈余管理隨著股權(quán)集中度的提高而下降，而超過限定值，則相反．國(guó)有持股比例與盈余管理之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，盈余管理程度隨著國(guó)有持股比例增多而加強(qiáng)；法人持股比例、高管持股比例與盈余管理呈顯著負(fù)相關(guān)，我國(guó)建筑行業(yè)上市公司，法人持股比例越高則盈余管理水平越低，高管持股比例對(duì)盈余管理的影響同樣如此．股權(quán)流通性與盈余管理之間呈顯著負(fù)相關(guān)：當(dāng)股權(quán)流通性增強(qiáng)時(shí)，盈余管理程度相應(yīng)降低．

從前文分析結(jié)果來看，我國(guó)建筑行業(yè)上市公司盈余管理在很大程度上受股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，況且目前該行業(yè)整體股權(quán)高度集中、股權(quán)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜、高管持股比例較低，普遍存在盈余管理行為．為進(jìn)一步緩解該行業(yè)盈余管理狀況、改善公司治理結(jié)構(gòu)，提出如下建議：

1）減低股權(quán)集中度和大股東持股比例：研究發(fā)現(xiàn)該行業(yè)上市公前五大股東持股比例較高，高度集中的股權(quán)帶來較大程度的盈余管理．因此通過引進(jìn)其他投資者適當(dāng)降低大股東持股比例，盡量避免絕對(duì)控制的局面出現(xiàn)．另外行業(yè)和政府應(yīng)該制定相應(yīng)的政策、制度來規(guī)范公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而形成一個(gè)股權(quán)相對(duì)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化公司內(nèi)部治理環(huán)境．

2）增強(qiáng)股權(quán)流通性：如果股權(quán)流通性越強(qiáng)則公司受公眾的關(guān)度越大，受市場(chǎng)的影響也越大，股東對(duì)于盈余信息的質(zhì)量要求更高．因此可以通過增強(qiáng)建筑行業(yè)的股權(quán)流通性減少盈余管理行為．

3）提高高管持股比例：高管持股比例對(duì)盈余管理有顯著的影響，提高高管持股比例有利于使管理層利益與公司利益趨同，進(jìn)而減少管理層盈余管理的動(dòng)機(jī)．通過統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)建筑行業(yè)上市公司平均高管持股比例較低，因此為了提高盈余信息質(zhì)量，改善目前狀況，政府和有關(guān)部門應(yīng)該出臺(tái)相應(yīng)的鼓勵(lì)政策，鼓勵(lì)企業(yè)提高管理層持股比例．

4）政府和有關(guān)部門加強(qiáng)監(jiān)督：對(duì)于發(fā)現(xiàn)有較強(qiáng)盈余管理動(dòng)機(jī)和較大盈余管理空間的企業(yè)應(yīng)該加大監(jiān)管力度，并且不定時(shí)對(duì)其進(jìn)行審查和監(jiān)督．另外對(duì)于盈余管理程度大的企業(yè)進(jìn)行強(qiáng)有力的懲罰處理，進(jìn)一步改善行業(yè)環(huán)境，推動(dòng)企業(yè)改善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)．