劉增祿

開(kāi)年以來(lái)，A股走勢(shì)頗為動(dòng)蕩，先是由3474點(diǎn)持續(xù)上攻摸高3637點(diǎn)，后又于本周二開(kāi)始回跌，重回原點(diǎn)附近。對(duì)此，深圳市翼虎投資管理有限公司董事長(zhǎng)余定恒在接受《紅周刊》記者專(zhuān)訪時(shí)表示，A股一季度的上行趨勢(shì)并未改變，“紅包”行情仍值得期待，大概率會(huì)在4月中旬見(jiàn)到本輪上升行情的相對(duì)高點(diǎn)。

余定恒認(rèn)為，2020年以來(lái)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)主要在創(chuàng)新藥、疫苗、新能源汽車(chē)等領(lǐng)域，集中在具有顛覆性技術(shù)、適應(yīng)市場(chǎng)變化并能保持創(chuàng)新性增長(zhǎng)的行業(yè)及公司中，“目前來(lái)看，醫(yī)藥、新能源汽車(chē)等板塊的頭部公司仍有上車(chē)機(jī)會(huì)”。

4月中旬將出現(xiàn)上升行情相對(duì)高點(diǎn)

《紅周刊》：對(duì)于2021年的行情走向，您是如何判斷的？

余定恒：我們對(duì)2021年度的市場(chǎng)走勢(shì)判斷有幾個(gè)關(guān)鍵詞：一季度紅包行情、二季度警惕風(fēng)險(xiǎn)、三四季度爬坡行情，今年開(kāi)年的走勢(shì)也正好驗(yàn)證了我們對(duì)紅包行情的策略判斷。整體來(lái)看，短期市場(chǎng)處于博弈狀態(tài)，復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)與流動(dòng)性邊際收緊動(dòng)態(tài)拉鋸。雖然經(jīng)濟(jì)慣性復(fù)蘇向上的動(dòng)能和貨幣政策或者說(shuō)信用逐漸邊際趨緊向下的力量在動(dòng)態(tài)博弈，但博弈重心仍是逐漸向上的。

《紅周刊》：請(qǐng)深入談?wù)劊?/p>

余定恒：基本面決定方向，流動(dòng)性決定高度。一季度紅包行情的內(nèi)在邏輯在于：強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)，美國(guó)的需求、中國(guó)的供給以及一季度“兩會(huì)”及優(yōu)秀季報(bào)年報(bào)的公開(kāi)。歐美疫情的二次反彈決定了海外流動(dòng)性繼續(xù)寬松，寬松的貨幣政策在疫情緩解之前都將對(duì)股市提供極好的支撐。同時(shí)，中國(guó)的出口數(shù)據(jù)依然一路高企，在海外疫情緩解之前，海外的需求將繼續(xù)旺盛，海外需求疊加海外斷鏈的替代效應(yīng)，讓中國(guó)供給的力量顯現(xiàn)。在內(nèi)外需求共同作用下，促進(jìn)中國(guó)基本面向好。

此外，按照慣例，“兩會(huì)”期間會(huì)有躁動(dòng)行情，而上市公司在4月份又將集中披露年報(bào)季報(bào)。在諸多因素下，現(xiàn)階段到4月中旬，行情大概率仍會(huì)呈現(xiàn)震蕩上行，見(jiàn)到本輪上升行情的相對(duì)高點(diǎn)。

醫(yī)藥板塊仍值得布局

《紅周刊》：年內(nèi)結(jié)構(gòu)性行情特征依然明顯，并未出現(xiàn)全面牛市特征。如此情況下，有哪些領(lǐng)域值得重點(diǎn)關(guān)注？

余定恒：我們覺(jué)得可關(guān)注具有顛覆性技術(shù)、適應(yīng)市場(chǎng)變化并能保持創(chuàng)新性增長(zhǎng)的行業(yè)及公司。因?yàn)閺拈L(zhǎng)期來(lái)看，具有前瞻性增長(zhǎng)的創(chuàng)新型上市公司是市場(chǎng)上定價(jià)最低的投資標(biāo)的。在所有衰退或危機(jī)中，創(chuàng)新往往會(huì)比以往更快獲得資金關(guān)注?；诖?，我們看好創(chuàng)新藥、疫苗、新能源汽車(chē)等板塊的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

《紅周刊》：那就先談一下創(chuàng)新藥、疫苗板塊。

余定恒：醫(yī)藥本身是個(gè)戰(zhàn)略性的行業(yè)，中國(guó)的人口老齡化結(jié)構(gòu)決定了醫(yī)藥行業(yè)需求長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。創(chuàng)新藥往往具有技術(shù)領(lǐng)先，在某個(gè)治療領(lǐng)域擁有壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局以獲得較高的定價(jià)權(quán)和滲透率。競(jìng)爭(zhēng)格局好、護(hù)城河高、政策利好疊加需求側(cè)的雙重共振，符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)+創(chuàng)新性增長(zhǎng)邏輯。疫苗的主要邏輯則在于高需求和低滲透率，尤其是自費(fèi)疫苗，其免受醫(yī)保談判帶來(lái)的估值壓制。

《紅周刊》：“戰(zhàn)疫”時(shí)代，與疫情相關(guān)的醫(yī)藥板塊身價(jià)倍增，如創(chuàng)新藥板塊的藥明康德、恒瑞醫(yī)藥估值已超過(guò)甚至接近百倍，疫苗龍頭智飛生物、長(zhǎng)春高新的估值也在80倍左右，萬(wàn)泰生物的估值甚至超過(guò)200倍。對(duì)于估值并不算低的醫(yī)藥板塊，現(xiàn)在“上車(chē)”還合適嗎？

余定恒：醫(yī)藥板塊雖然在2020年上半年經(jīng)歷了大幅上漲，造成股價(jià)、估值和機(jī)構(gòu)持倉(cāng)“三高”問(wèn)題，但從去年8月份開(kāi)始，醫(yī)藥板塊整體已經(jīng)回調(diào)了近兩個(gè)季度，“三高”問(wèn)題已經(jīng)基本消化，多數(shù)公司的估值和機(jī)構(gòu)持倉(cāng)都已回到了合理水平。此外，在人口老齡化趨勢(shì)明顯下，醫(yī)藥需求只會(huì)越來(lái)越旺盛。因此，在考慮到醫(yī)藥板塊接下來(lái)會(huì)有一個(gè)多季度的政策真空期，以及醫(yī)藥白馬業(yè)績(jī)穩(wěn)健，且長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯依舊清晰的大背景下，現(xiàn)在布局仍是好時(shí)機(jī)。

《紅周刊》：在創(chuàng)新藥、疫苗領(lǐng)域，未來(lái)會(huì)走出更多的優(yōu)質(zhì)公司嗎？

余定恒：創(chuàng)新是永恒主題，無(wú)論是創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械還是相關(guān)配套服務(wù)都是值得被持續(xù)看好的，因?yàn)閺漠a(chǎn)業(yè)趨勢(shì)看，中國(guó)的創(chuàng)新浪潮才剛剛開(kāi)始，中國(guó)創(chuàng)新企業(yè)的市場(chǎng)不僅僅是2萬(wàn)億人民幣的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，未來(lái)還要走出去分享萬(wàn)億美元的海外市場(chǎng)。企業(yè)無(wú)論大與小，只要是具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的研發(fā)創(chuàng)新藥企業(yè)，我們都看好。

個(gè)人覺(jué)得，參與創(chuàng)新藥龍頭仍是一種比較穩(wěn)健的投資選擇，只是有些公司的市值已經(jīng)比較大了，投資者需要適當(dāng)放低回報(bào)預(yù)期。一些具有核心研發(fā)能力的小創(chuàng)新藥企業(yè)也是比較好的選擇，但對(duì)選股能力要求是比較高的。我們認(rèn)為，A股和港股中ToC端的醫(yī)療服務(wù)和疫苗未來(lái)會(huì)有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。

新能源車(chē)龍頭的高估值會(huì)被迅速消化

《紅周刊》：對(duì)于新能源車(chē)板塊，您看好的理由是什么？

余定恒：主要有三點(diǎn)：1.全球環(huán)境安全下的低碳時(shí)代;2.各國(guó)建立自身的能源安全體系;3.技術(shù)創(chuàng)新（包括固態(tài)電池、自動(dòng)駕駛）。從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)角度講，行業(yè)滲透率突破5%奇點(diǎn)，同時(shí)疊加全球新能源刺激政策影響，使得新能源車(chē)進(jìn)入了滲透率加速階段，處于景氣度的高位。

《紅周刊》：新能源車(chē)概念股自去年以來(lái)持續(xù)大漲，從估值角度看，目前是不是已經(jīng)偏高了？

余定恒：新能源車(chē)板塊估值確實(shí)存在一定程度的高估，寧德時(shí)代的動(dòng)態(tài)估值對(duì)應(yīng)2021年100倍左右，比亞迪動(dòng)態(tài)估值同樣對(duì)應(yīng)2021年100倍左右，贛鋒鋰業(yè)動(dòng)態(tài)估值對(duì)應(yīng)2021年150倍，但對(duì)于這幾家卡位非常好，又處在新能源汽車(chē)這樣一個(gè)從2020年開(kāi)始出現(xiàn)拐點(diǎn)，后面五年都是高速增長(zhǎng)的大賽道中的玲瓏塔企業(yè)，后續(xù)的業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)應(yīng)該能夠迅速消化目前較高的估值。

《紅周刊》：特斯拉持續(xù)降價(jià)銷(xiāo)售，這對(duì)國(guó)內(nèi)整車(chē)產(chǎn)業(yè)會(huì)帶來(lái)怎樣影響？

余定恒：特斯拉對(duì)國(guó)內(nèi)的傳統(tǒng)車(chē)企及新能源車(chē)企來(lái)說(shuō)就是一條進(jìn)入國(guó)內(nèi)車(chē)市的“鯰魚(yú)”，特斯拉的降價(jià)當(dāng)然會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手帶來(lái)沖擊，但也會(huì)帶動(dòng)全行業(yè)更加關(guān)注整車(chē)生產(chǎn)過(guò)程中的成本控制，倒逼國(guó)內(nèi)車(chē)企跟上特斯拉降價(jià)的腳步，進(jìn)一步促進(jìn)新能源車(chē)與燃油車(chē)的平價(jià)。近一年來(lái)，我們可以看到，市場(chǎng)上不斷的有價(jià)格接近甚至低于傳統(tǒng)燃油車(chē)的新能源車(chē)型發(fā)布，新能源汽車(chē)補(bǔ)貼逐步退坡之后，其增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)逐步從政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，這會(huì)使得整車(chē)行業(yè)的增長(zhǎng)更加健康。

《紅周刊》：對(duì)于整車(chē)，您是看好比亞迪、長(zhǎng)城汽車(chē)這樣具有完整產(chǎn)業(yè)鏈的傳統(tǒng)汽車(chē)公司，還是更看好蔚來(lái)、小鵬、理想等造車(chē)新勢(shì)力？

余定恒：我認(rèn)為這兩類(lèi)企業(yè)都有機(jī)會(huì)走出來(lái)。不過(guò)各個(gè)公司有不同的資源稟賦，采取的競(jìng)爭(zhēng)策略有區(qū)別，所以在成長(zhǎng)的路徑上也會(huì)有比較大的差異。傳統(tǒng)車(chē)企如比亞迪、長(zhǎng)城汽車(chē)是在新能源轉(zhuǎn)型上走的比較早、比較靠前的一批企業(yè)，他們的優(yōu)勢(shì)在于在傳統(tǒng)造車(chē)領(lǐng)域有長(zhǎng)期積累，通過(guò)整車(chē)制造的垂直一體化來(lái)完成對(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)的品質(zhì)打磨、成本控制，做出一個(gè)比較有綜合競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，來(lái)實(shí)現(xiàn)汽車(chē)電動(dòng)化的躍遷，但在汽車(chē)的智能化方面則稍顯不足，而這又恰好是造車(chē)新勢(shì)力的優(yōu)勢(shì)所在，他們沒(méi)有傳統(tǒng)汽車(chē)廠商的觀念束縛，他們所做的是解構(gòu)汽車(chē)的硬件部分，使其變?yōu)橐粋€(gè)標(biāo)準(zhǔn)品，然后用軟件的部分來(lái)定義硬件，因此也帶來(lái)了一些差異化的競(jìng)爭(zhēng)，比如側(cè)重智能駕駛、側(cè)重客戶(hù)服務(wù)、側(cè)重易用性等等。在一個(gè)百花齊放的市場(chǎng)上，雙方都會(huì)有自己的一席之地。

《紅周刊》：對(duì)于蔚來(lái)、小鵬、理想等公司，市場(chǎng)分歧明顯，有悲觀者認(rèn)為無(wú)投資價(jià)值且充滿(mǎn)泡沫。

余定恒：我并不認(rèn)為造車(chē)新勢(shì)力的出現(xiàn)是泡沫，新能源車(chē)本身就是對(duì)燃油車(chē)的顛覆，這不僅體現(xiàn)在新能源車(chē)電動(dòng)化之后節(jié)能減排和降低使用成本方面，更體現(xiàn)在未來(lái)軟件定義汽車(chē)，汽車(chē)將更加智能化。未來(lái)汽車(chē)整個(gè)系統(tǒng)能夠通過(guò)OTA升級(jí)，操控更加個(gè)性化，智能駕駛的應(yīng)用進(jìn)一步解放人的雙手，V2X的應(yīng)用將使汽車(chē)變成一個(gè)移動(dòng)的辦公娛樂(lè)平臺(tái)，這本身就是顛覆，造車(chē)新勢(shì)力只是在這條路上走的遠(yuǎn)一些而已。

《紅周刊》：在新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，還有哪些方面值得投資人重視？

余定恒：新能源車(chē)核心部件電池產(chǎn)業(yè)鏈同樣值得關(guān)注，不過(guò)電池產(chǎn)業(yè)鏈不是所有標(biāo)的都有機(jī)會(huì)。在目前行業(yè)集中度提升的背景下，一些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不強(qiáng)的二三線(xiàn)電池以及材料廠商會(huì)被逐步淘汰。龍頭公司地位雖然穩(wěn)固，但在整車(chē)廠降本要求的驅(qū)動(dòng)下，盈利能力可能會(huì)受到一定的擠壓。此外，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈需求旺盛，排產(chǎn)較滿(mǎn)，需求驅(qū)動(dòng)下一些供需存在錯(cuò)配的上游資源如鋰鈷環(huán)節(jié)值得關(guān)注。

長(zhǎng)遠(yuǎn)看，電池未來(lái)的技術(shù)路徑變化如半固態(tài)、固態(tài)電池的商業(yè)化應(yīng)用，會(huì)使得在這些技術(shù)路徑上有提前布局的公司受益，同時(shí)汽車(chē)的智能化、網(wǎng)聯(lián)化是新能源汽車(chē)發(fā)展的下一個(gè)階段，未來(lái)汽車(chē)的電子化率將不斷提升，車(chē)載芯片的算力也將會(huì)不斷增強(qiáng)，那么將來(lái)汽車(chē)上智能駕駛系統(tǒng)、動(dòng)力系統(tǒng)、底盤(pán)和安全系統(tǒng)、車(chē)載娛樂(lè)系統(tǒng)、車(chē)身控制系統(tǒng)將逐步由幾個(gè)甚至集成到一個(gè)芯片來(lái)完成，車(chē)載芯片未來(lái)會(huì)迎來(lái)算力和價(jià)值量的同步提升，并且汽車(chē)電子化率的提升會(huì)帶來(lái)量上也出現(xiàn)較大的增長(zhǎng)。當(dāng)然，能夠深入?yún)⑴c到汽車(chē)智能化進(jìn)程中的一體化綜合解決方案公司也同樣值得關(guān)注。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買(mǎi)賣(mài)推薦）