[摘 要]人民幣國(guó)際化近年來(lái)快速發(fā)展并取得了舉世矚目的成就，在納入國(guó)際貨幣基金組織特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子后，人民幣用于國(guó)際支付和儲(chǔ)備的比例大幅提升，在貨幣體系中的地位也進(jìn)一步鞏固。資本項(xiàng)目開(kāi)放與離岸市場(chǎng)發(fā)展依然是人民幣國(guó)際化的重要驅(qū)動(dòng)，也呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)。同時(shí)，人民幣國(guó)際化面臨的國(guó)際環(huán)境更加復(fù)雜，經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目交易份額遠(yuǎn)低于SDR權(quán)重，真正實(shí)現(xiàn)國(guó)際貨幣任重道遠(yuǎn)。因此，需要進(jìn)一步厘清現(xiàn)狀并探索新的方向和路徑，助力人民國(guó)際化踏上新征程。

[關(guān)鍵詞]人民幣國(guó)際化;資本項(xiàng)目;離岸市場(chǎng)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.04.001

1 人民幣國(guó)際化背景及主要成果

1.1 人民幣國(guó)際化的背景

一國(guó)貨幣的國(guó)際化與該國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國(guó)際貿(mào)易地位密切相關(guān)，而我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)經(jīng)濟(jì)規(guī)模保持高速增長(zhǎng)并逐步跨入經(jīng)濟(jì)體前列，而人民幣未能成為與我國(guó)經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易地位相匹配的國(guó)際貨幣，制約了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。同時(shí)，國(guó)際社會(huì)關(guān)系和世界經(jīng)濟(jì)更加錯(cuò)綜復(fù)雜，美元作為國(guó)際主要結(jié)算貨幣，在與黃金脫鉤后匯率波動(dòng)更加劇烈，美元“霸權(quán)”下的鑄幣稅也在量化寬松等政策背景下更加凸顯，美元不確定性的增加干擾了貿(mào)易支付和資本流動(dòng)，并引發(fā)了2008年的金融危機(jī)，對(duì)世界各國(guó)均產(chǎn)生了很大影響。因此，中國(guó)必須將人民幣打造成為與我國(guó)經(jīng)濟(jì)體量和地位相適應(yīng)的國(guó)際貨幣，一方面可以增加人民幣在國(guó)際貿(mào)易支付、資本流動(dòng)、儲(chǔ)備貨幣等領(lǐng)域的應(yīng)用，增強(qiáng)我國(guó)貨幣地位并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)邁上新臺(tái)階;另一方面也是我國(guó)在倡導(dǎo)人類命運(yùn)共同體及合作共贏政策方針下的有力抓手，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)合作開(kāi)放并體現(xiàn)大國(guó)的擔(dān)當(dāng)。

1.2 人民幣國(guó)際化主要成果

人民幣國(guó)際化始于2009年啟動(dòng)的人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)，經(jīng)過(guò)十余年探索發(fā)展，其在全球貨幣體系中的地位和影響力日益鞏固。尤其在2016年國(guó)際貨幣基金組織（IMF）將人民幣正式納入SDR貨幣籃子后，人民幣權(quán)重達(dá)到10.92%，成為第三大貨幣，并且是近10年來(lái)SDR貨幣籃子中幣值最穩(wěn)定的一個(gè)，其國(guó)際貨幣的地位被各國(guó)官方進(jìn)一步認(rèn)可。同時(shí)，針對(duì)主要儲(chǔ)備貨幣提供流動(dòng)性而無(wú)法兼顧幣值穩(wěn)定的情況，并順應(yīng)多國(guó)提出通過(guò)本幣互換合作促進(jìn)雙邊貿(mào)易投資的需求，我國(guó)先后與38個(gè)國(guó)家或地區(qū)央行或貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議。2013年，習(xí)近平總書(shū)記提出的“一帶一路”倡議也與人民幣國(guó)際化相輔相成，促進(jìn)并逐步深化了沿線國(guó)家通過(guò)人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算及支付的安排。目前，人民幣已成為全球第五大支付貨幣和國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，而人民幣想要成為真正的可自由流通的國(guó)際貨幣，必須實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)完全開(kāi)放及資本項(xiàng)目的完全自由兌換，因此資本項(xiàng)目的開(kāi)放與離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展依然是人民幣國(guó)際化的重要驅(qū)動(dòng)和方向。

2 資本項(xiàng)目持續(xù)開(kāi)放，投融資業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展

2.1 資本項(xiàng)目對(duì)外開(kāi)放穩(wěn)步推進(jìn)

隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程逐步推進(jìn)，資本項(xiàng)目對(duì)外開(kāi)放日益加深，境外投資者參與的渠道也日益豐富，包括人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）、滬深港通、滬倫通、直接入市投資、債券通、基金互認(rèn)、黃金國(guó)際版、特定期貨等，有效滿足了境外投資主體日益增加的人民幣資產(chǎn)配置需求。2019年，金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)再推11項(xiàng)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放舉措，進(jìn)一步減少了資金進(jìn)出、投資規(guī)模及行業(yè)方面的限制。資本項(xiàng)目的持續(xù)開(kāi)放產(chǎn)生的新理念、新業(yè)務(wù)和新流程，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的廣泛合作和深度融合，也提升了人民幣在金融資產(chǎn)計(jì)價(jià)、交易、支付結(jié)算方面的應(yīng)用場(chǎng)景和需求。

2.2 銀行間債券市場(chǎng)引領(lǐng)人民幣資產(chǎn)配置

數(shù)據(jù)顯示，2019年境外投資者債券投資凈流入已占到證券投資凈流入的70%左右，其中，銀行間債券市場(chǎng)已成為境外投資者參與我國(guó)金融市場(chǎng)投資的重要領(lǐng)域。根據(jù)人民銀行2018年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，當(dāng)年資本項(xiàng)下凈流入總計(jì)11300億元，銀行間債券市場(chǎng)凈流入則達(dá)到了6022億元直接銀行間債券市場(chǎng)（CIBM）收支金額凈流入5160億元，“債券通”投資業(yè)務(wù)凈流入862億元。，對(duì)資本項(xiàng)目收支貢獻(xiàn)巨大，引領(lǐng)了境外投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)的主要配置需求。

近年來(lái)，銀行間債券市場(chǎng)已經(jīng)成為我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的重要領(lǐng)域，也是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中重要的對(duì)外窗口，獲得了境外投資者的廣泛關(guān)注并將繼續(xù)保持良好的發(fā)展趨勢(shì)。近3年數(shù)據(jù)顯示，銀行間債券市場(chǎng)境外投資者數(shù)量快速增加，2019年較2017年增長(zhǎng)近3倍，債券托管量及托管余額在市場(chǎng)總額中占比也都穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019年托管余額首次突破2萬(wàn)億元。同時(shí)，資金流入也呈上升趨勢(shì)，對(duì)資本項(xiàng)目收入貢獻(xiàn)巨大。未來(lái)，隨著債券納入彭博巴克萊等全球國(guó)際主流指數(shù)，境外投資者配置人民幣資產(chǎn)的需求還會(huì)增加，人民幣資金流入也會(huì)繼續(xù)上升。

2.3 境內(nèi)外人民幣債券融資聯(lián)動(dòng)

隨著金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放加快，進(jìn)一步促進(jìn)了人民幣融資。直接融資中債券發(fā)行被廣泛關(guān)注，且境內(nèi)外債券市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)更加突出?！靶茇垈币殉蔀殒溄泳惩獍l(fā)債主體和投資機(jī)構(gòu)的重要紐帶，并表現(xiàn)出如下特點(diǎn)：一是發(fā)債主體更加豐富，涉及外國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè);二是發(fā)展規(guī)模波動(dòng)較大，在經(jīng)歷了2016年爆發(fā)式增長(zhǎng)后，于2017—2019年穩(wěn)中有縮，分別為719億元、747億元和598億元;三是投資者類型更加多元，境內(nèi)投資者逐步擴(kuò)展至城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行，境外投資主體認(rèn)購(gòu)熱情進(jìn)一步提升。

離岸人民幣發(fā)行方面，發(fā)行規(guī)模、發(fā)行數(shù)量及債券種類均更加豐富。2019年全年，境外人民幣債券發(fā)行規(guī)模共計(jì)2496.39億元，是2018年發(fā)行規(guī)模的2.16倍。其中人民銀行在香港發(fā)行12期共計(jì)1500億元的央行票據(jù)，形成了在港發(fā)行央行票據(jù)的常態(tài)化機(jī)制，也受到投資者廣泛追捧。此外，英國(guó)、新加坡等地人民幣債券的發(fā)債規(guī)模和數(shù)量方面也均顯著增長(zhǎng)，進(jìn)一步推動(dòng)了人民幣國(guó)際化。

3 離岸市場(chǎng)快速發(fā)展，進(jìn)一步發(fā)揮前沿優(yōu)勢(shì)

3.1 離岸人民幣市場(chǎng)整體發(fā)展平穩(wěn)

數(shù)據(jù)顯示，2019年人民幣外匯市場(chǎng)累計(jì)成交29.12萬(wàn)億美元（日均1193億美元），較2018年增長(zhǎng) 0.2%。根據(jù) 2019 年國(guó)際清算銀行（BIS）外匯和衍生產(chǎn)品市場(chǎng)調(diào)查，人民幣已成為全球第 8 大交易貨幣，交易額占全球外匯交易量約4.3%。同時(shí)，離岸人民幣市場(chǎng)范圍也有所增加并逐步轉(zhuǎn)向發(fā)達(dá)國(guó)家，目前英國(guó)、中國(guó)香港地區(qū)、美國(guó)和新加坡為離岸人民幣的主要交易場(chǎng)所。離岸人民幣存貸款相對(duì)穩(wěn)定，截至2018年年末，境外主要離岸市場(chǎng)人民幣存款余額超過(guò)1.2萬(wàn)億元（不包括銀行同業(yè)存款），貸款余額合計(jì)超過(guò)3810億元。此外，離岸人民幣匯率雙向波動(dòng)特征更加明顯，證券融資規(guī)模逐步增長(zhǎng)，離岸在岸人民幣市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)增強(qiáng)，境外投資者投資渠道進(jìn)一步通暢。

3.2 倫敦已成為離岸人民幣交易的主要場(chǎng)所

根據(jù)2019年國(guó)際清算銀行（BIS）的調(diào)查，倫敦在全球外匯交易總量中超過(guò)50%，是全球最大的外匯交易中心。研究表明，發(fā)達(dá)的離岸市場(chǎng)一般支持24小時(shí)交易，且有大量非居民在發(fā)行國(guó)境外持有該貨幣資產(chǎn)，這對(duì)貨幣國(guó)際化進(jìn)程助益頗多，可以鞏固貨幣的國(guó)際地位。通過(guò)分析歷史經(jīng)驗(yàn)，倫敦在美元、歐元的國(guó)際化進(jìn)程中都扮演了至關(guān)重要的角色，因此倫敦也必然在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中發(fā)揮關(guān)鍵的作用。

隨著中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放逐步擴(kuò)大，以及更多中英雙邊金融合作項(xiàng)目的啟動(dòng)，倫敦作為離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)揮的作用更加凸顯。根據(jù)SWIFT數(shù)據(jù)顯示，倫敦已利用其優(yōu)勢(shì)地位超越中國(guó)香港成了離岸人民幣最大的交易場(chǎng)所。2019年倫敦離岸人民幣交易量較2016年增長(zhǎng)了36%，目前占全球人民幣交易總量的44%。究其原因，一是倫敦具有全球外匯交易中心的優(yōu)勢(shì)地位，且與多國(guó)市場(chǎng)互聯(lián)，提升了境內(nèi)外投資者交易便利性;二是相關(guān)法律法規(guī)健全、在監(jiān)管和執(zhí)行方面采用國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)并能有效解決爭(zhēng)端;三是時(shí)區(qū)優(yōu)勢(shì)，倫敦上午交易時(shí)間與中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)重疊，而當(dāng)中國(guó)內(nèi)地和香港市場(chǎng)關(guān)閉時(shí)，倫敦可以在下午繼續(xù)提供人民幣流動(dòng)性。

3.3 境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)及中資分支機(jī)構(gòu)助推離岸市場(chǎng)發(fā)展

隨著中國(guó)投資的新機(jī)遇，境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)更加關(guān)注人民幣資產(chǎn)的配置，既包括境外人民幣、債券交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）、房地產(chǎn)投資信托（REIT）等離岸金融資產(chǎn)，也包括投資中國(guó)境內(nèi)股票、債券等在岸金融資產(chǎn)，因此逐漸產(chǎn)生了人民幣風(fēng)險(xiǎn)敞口的管理需求，并進(jìn)一步提升了離岸人民幣的流動(dòng)性。同時(shí)，我國(guó)已在25個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立人民幣清算機(jī)制安排并授權(quán)人民幣清算行，中資金融機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的數(shù)量也在逐漸增加，保障了離岸人民幣清算業(yè)務(wù)的順利開(kāi)展。

3.4 人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）夯實(shí)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）的建設(shè)對(duì)于人民幣國(guó)際化進(jìn)程起到了重要作用，進(jìn)一步提升了人民幣跨境結(jié)算的效率，適應(yīng)了我國(guó)跨境貿(mào)易和資本項(xiàng)目結(jié)算的發(fā)展需求。同時(shí)，為了提高CIPS在全球范圍內(nèi)的通用性，CIPS 5實(shí)施了×24小時(shí)+4小時(shí)的運(yùn)行機(jī)制，全面覆蓋了全球各時(shí)區(qū)的金融市場(chǎng)，并采用了國(guó)際通用的ISO 20022作為報(bào)文標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)框架，提升了系統(tǒng)接入的兼容性，獲得了參與者的廣泛認(rèn)可。截至2019年6月末，CIPS共有31家直接參與者、847家間接參與者，參與者覆蓋全球六大洲160多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，目前已累計(jì)處理人民幣跨境支付業(yè)務(wù)超過(guò)400萬(wàn)筆、金額超過(guò)60萬(wàn)億元。

4 探索人民幣國(guó)際化新路徑

人民幣國(guó)際化進(jìn)程依托于我國(guó)的綜合國(guó)力與對(duì)外貿(mào)易，在當(dāng)前國(guó)際環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜、全球貿(mào)易紛爭(zhēng)加劇、保護(hù)主義持續(xù)發(fā)酵、“去美元化”貨幣競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了較大下行壓力，人民幣在匯率波動(dòng)及國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中均承受一定沖擊，國(guó)際化之路面臨著重大挑戰(zhàn)。因此，實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化應(yīng)該審時(shí)度勢(shì)并開(kāi)辟新思路、探索新路徑，助力人民幣國(guó)際化踏上新征程。

4.1 全面提升人民幣金融領(lǐng)域應(yīng)用

根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIC）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球一年的貿(mào)易結(jié)算總額不過(guò)是全球外匯市場(chǎng)5天的交易額，因此一國(guó)貨幣在金融市場(chǎng)中的份額更多體現(xiàn)其國(guó)際地位。人民幣國(guó)際化的深入發(fā)展，不僅要加強(qiáng)貿(mào)易中結(jié)算貨幣的角色，更要在金融市場(chǎng)中作為交易和結(jié)算貨幣，不斷提高其使用場(chǎng)景和規(guī)模，而這取決于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展水平和資本項(xiàng)目的開(kāi)放程度。

當(dāng)前，中國(guó)資本項(xiàng)目尚未實(shí)現(xiàn)完全可兌換，人民幣還不是絕對(duì)意義上的“可自由兌換”貨幣，資本項(xiàng)目下人民幣跨境結(jié)算主要集中于直接投資，其他金融和投資比重較小。因此，金融市場(chǎng)需要繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模并拓展深度，以債券和股票市場(chǎng)為主要窗口，并發(fā)展其他金融市場(chǎng)及產(chǎn)品，吸引境外投資者進(jìn)行人民幣資產(chǎn)投融資，挖掘人民幣在金融領(lǐng)域功能和使用潛力，提升人民幣在金融領(lǐng)域地位。

4.2 繼續(xù)完善人民幣離岸市場(chǎng)體系

離岸市場(chǎng)是人民幣國(guó)際化的重要陣地，目前已經(jīng)逐步由中國(guó)香港、新加坡等周邊地區(qū)轉(zhuǎn)向“一帶一路”沿線國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家地區(qū)，形成了更具廣度的離岸人民幣交易網(wǎng)絡(luò)。但從離岸市場(chǎng)人民幣實(shí)際交易情況看依然相對(duì)集中，缺乏深度和流動(dòng)性。未來(lái)，應(yīng)持續(xù)建立并深入挖掘優(yōu)質(zhì)的離岸人民幣市場(chǎng)，完善離岸人民幣的合法充實(shí)和回流機(jī)制，進(jìn)一步豐富人民幣計(jì)價(jià)離岸金融產(chǎn)品，提高在岸和離岸市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，真正形成一個(gè)全球統(tǒng)一且機(jī)制完善的人民幣離岸市場(chǎng)體系。

4.3 深入推廣人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）

面對(duì)日益復(fù)雜的國(guó)際政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的重要保障，因此人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）的建設(shè)尤為關(guān)鍵。雖然CIPS系統(tǒng)自建設(shè)以來(lái)快速發(fā)展并取得了一定的成績(jī)，但與國(guó)際支付系統(tǒng)SWIFT每天5萬(wàn)億～6萬(wàn)億美元的交易額相比依然處于初級(jí)階段。未來(lái)，伴隨美元在全球支付體系中地位的下滑，人民幣國(guó)際化也將迎來(lái)新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇，應(yīng)充分利用“一帶一路”“滬倫通”等互聯(lián)互通模式，加強(qiáng)人民幣在跨境貿(mào)易結(jié)算和金融領(lǐng)域應(yīng)用的占比，多措并舉鼓勵(lì)更多國(guó)家和機(jī)構(gòu)接入CIPS系統(tǒng)，擺脫自詡中立卻受控于西方霸權(quán)國(guó)家的支付系統(tǒng)，進(jìn)一步拓展CIPS系統(tǒng)在全球范圍內(nèi)應(yīng)用的廣度和深度，并伴隨人民幣國(guó)際化重塑國(guó)際支付體系格局。

4.4 推動(dòng)“一帶一路”成為人民幣國(guó)際化重要抓手

“一帶一路”是我國(guó)實(shí)施對(duì)外開(kāi)放和互聯(lián)互通的重要發(fā)展戰(zhàn)略，依托國(guó)內(nèi)較高的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平和經(jīng)驗(yàn)，可以有效滿足“一帶一路”沿線國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求?！耙粠б宦贰笔俏覈?guó)長(zhǎng)期奉行的對(duì)外開(kāi)放和互利共贏政策的落地舉措，一方面是結(jié)合我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)優(yōu)勢(shì)和沿線國(guó)家豐富的能源，可以有效帶動(dòng)沿線貿(mào)易和融資往來(lái)，促進(jìn)通過(guò)人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算和資本融通;另一方面是在既有貿(mào)易格局下構(gòu)建新的經(jīng)濟(jì)帶，可以提升人民幣在跨境投融資領(lǐng)域的使用場(chǎng)景和規(guī)模，夯實(shí)人民幣國(guó)際化的基礎(chǔ)。

4.5 創(chuàng)新探索人民幣國(guó)際化新路徑

區(qū)塊鏈分布式賬本的特點(diǎn)使其具有去中心化、不可篡改和公開(kāi)透明的特性，并天然地適用于貨幣領(lǐng)域（如比特幣）。央行發(fā)行區(qū)塊鏈加密的數(shù)字貨幣可以實(shí)現(xiàn)“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”間的直接交易和歷史記錄跟蹤，將大量節(jié)約社會(huì)運(yùn)行成本并提高處理效率。同時(shí)，數(shù)字貨幣的國(guó)際結(jié)算可以繞開(kāi)美元主導(dǎo)下的SWIFT結(jié)算網(wǎng)絡(luò)，將對(duì)未來(lái)國(guó)際支付結(jié)算體系產(chǎn)生重大影響。中國(guó)人民銀行非常重視數(shù)字貨幣的戰(zhàn)略地位并較早開(kāi)展研究工作，目前已在蘇州和深圳開(kāi)始試點(diǎn)“內(nèi)測(cè)”央行數(shù)字貨幣（DCEP）工作。未來(lái)，應(yīng)進(jìn)一步探索數(shù)字貨幣與跨境支付系統(tǒng)的配套建設(shè)，繼續(xù)推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

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[作者簡(jiǎn)介]趙東旭（1990—），男，回族，北京人，中級(jí)會(huì)計(jì)師，碩士，研究方向：金融監(jiān)管。