梁杏

最新數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)3月CPI同比上漲0.4%，略高于預(yù)期;3月PPI同比上漲4.4%，超越預(yù)期的3.6%及上月的1.7%。此外，美國(guó)3月PPI同比上漲4.2%，也高于預(yù)期3.8%。

PPI上漲引發(fā)市場(chǎng)對(duì)通脹問(wèn)題擔(dān)憂，進(jìn)而出現(xiàn)貨幣政策收緊預(yù)期。但在CPI相對(duì)溫和的情況下，國(guó)內(nèi)貨幣政策不一定全面收緊，或有局部調(diào)整。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，宜在通脹預(yù)期格局下通過(guò)指數(shù)基金把握順周期行情。

工業(yè)品價(jià)格超預(yù)期上漲順周期行業(yè)或相對(duì)受益

PPI主要是上游原油、鋼鐵、煤炭、有色開(kāi)采加工、化工原料制造，以及中下游紡織、汽車、建材等制造業(yè)相關(guān)的價(jià)格。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)處在疫后復(fù)蘇階段，工業(yè)生產(chǎn)需求旺盛，但尚未恢復(fù)至疫前水平，供給偏緊的情況下疊加基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)PPI上行趨勢(shì)仍將延續(xù)。

本輪PPI上行會(huì)引發(fā)貨幣政策全面收緊嗎？目前來(lái)看并不一定。從近期管理層種種表態(tài)判斷，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)政策面偏緊概率較大。不過(guò)，PPI上行有去年低基數(shù)因素，數(shù)據(jù)將會(huì)逐步回歸常態(tài)。且在食品分項(xiàng)季節(jié)性走低條件下，CPI同比上漲較為溫和，難以引發(fā)全面性通脹，央行緊縮必要性并不充分。此外，PPI上行主要源于全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇，對(duì)工業(yè)品需求增加，以及美聯(lián)儲(chǔ)QE下的美元超發(fā)，央行緊縮并不能從根本上解決輸入性通脹的問(wèn)題。因此政策端更有可能做一些結(jié)構(gòu)調(diào)整，或許不會(huì)全面緊縮，但短期市場(chǎng)預(yù)期可能會(huì)較悲觀。

對(duì)A股而言，PPI上行影響偏負(fù)面。2000年以來(lái)，PPI同比于上證指數(shù)月收益率相關(guān)系數(shù)為-0.161，呈現(xiàn)一定負(fù)相關(guān)性。如果用傳統(tǒng)的股利貼現(xiàn)模型來(lái)解釋，股票內(nèi)在價(jià)值為未來(lái)股利收入折現(xiàn)后的和，而通脹上行可能會(huì)引發(fā)利率水平上行，從而導(dǎo)致股利收入折現(xiàn)值變低，股票內(nèi)在價(jià)值也會(huì)下降。且成長(zhǎng)股對(duì)于利率水平更敏感，A股行業(yè)估值水平差異可能會(huì)有所收斂。

此外，3月金融數(shù)據(jù)不太理想，短期可能會(huì)造成市場(chǎng)波動(dòng)。3月社融增量3.34萬(wàn)億元，低于預(yù)期的3.7萬(wàn)億元;3月社融規(guī)模存量同比增長(zhǎng)12.3%，大幅低于2月的13.3%。歷史上看社融往往是經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，社融的回落可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，這會(huì)進(jìn)一步延伸拓展到微觀層面上市公司的盈利水平的擔(dān)憂。而3月M2同比9.4%，略低于預(yù)期的9.5%，流動(dòng)性也不算寬裕。

但市場(chǎng)仍可能存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，尤其是順周期板塊或?qū)⒗^續(xù)占優(yōu)。一方面在市場(chǎng)不確定性加劇的階段，順周期板塊整體具備低估值、高股息的特點(diǎn)，相對(duì)更受資金青睞。另一方面，PPI上行反應(yīng)部分順周期行業(yè)出現(xiàn)漲價(jià)行情，企業(yè)盈利狀況將會(huì)顯著改善，基本面會(huì)對(duì)股價(jià)形成有力支撐。

上游資源品率先受益投資者可通過(guò)指數(shù)基金布局

分項(xiàng)看，2020年5月以來(lái)的PPI上行，主要是由上游資源品拉動(dòng)。5個(gè)大宗商品相關(guān)的行業(yè)（石油和天然氣開(kāi)采、石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)），合計(jì)貢獻(xiàn)3月PPI總漲幅的80%。

相關(guān)上游資源品行業(yè)一季報(bào)情況，已經(jīng)反應(yīng)了漲價(jià)帶來(lái)的基本面改善。目前已有19家鋼鐵板塊公司披露一季報(bào)預(yù)告，17家歸母凈利潤(rùn)預(yù)增，且增速都在50%以上，部分業(yè)績(jī)暴漲的鋼鐵股引領(lǐng)了年初以來(lái)行業(yè)的一輪獨(dú)立行情。短期行業(yè)上漲較快，可能會(huì)面臨一定的波動(dòng)，但中證鋼鐵指數(shù)PB估值1.28，僅位于歷史45.31%分位，全年行情仍可期待。

煤炭行業(yè)雖然一季報(bào)披露數(shù)量較少，但四家已披露的上市公司全部預(yù)增，且最低的歸母凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)高達(dá)78.94%。目前煤炭供給偏緊格局未改，預(yù)計(jì)煤價(jià)走勢(shì)將保持強(qiáng)勢(shì)。另外煤炭行業(yè)分紅慷慨，中證煤炭指數(shù)股息率高達(dá)4.07%，具有較高的配置價(jià)值。此前煤炭行業(yè)漲幅雖然不如鋼鐵行業(yè)，但顯著好于大盤。（截至4月15日）

目前鋼鐵行業(yè)和煤炭行業(yè)的ETF均僅有一只，資源品漲價(jià)疊加碳中和帶來(lái)的供給側(cè)改革下，鋼鐵、煤炭ETF或成為順周期行情主力。而化工行業(yè)景氣度也比較高，龍頭萬(wàn)華化學(xué)一季度業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，板塊一季度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)同比、環(huán)比大幅改善，且經(jīng)歷充分調(diào)整估值已經(jīng)回歸合理區(qū)間。此外，有色ETF成立時(shí)間較早，歷史表現(xiàn)不俗?？春蒙鲜鲂袠I(yè)的投資者，可以考慮采用定投或逢低分批買入的方式參與相應(yīng)行業(yè)ETF。