摘要：隨著我國資本市場(chǎng)發(fā)展完善，國有企業(yè)愈發(fā)重視融資效率問題。融資效率直接代表企業(yè)融資能力，其中最常見的就是債券融資，但債券融資受到各方面因素影響，容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)問題，需要采取切實(shí)有效的風(fēng)險(xiǎn)防控措施，提高債券融資的實(shí)效性。文中選擇國有企業(yè)群體為對(duì)象，以債券融資為著手點(diǎn)，分析債券融資現(xiàn)狀及存在風(fēng)險(xiǎn)問題，結(jié)合實(shí)際情況給出防控國有企業(yè)債券融資風(fēng)險(xiǎn)的措施，為國有企業(yè)融資效率、逐步走出融資困境提供一定借鑒與參考，實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè);債券融資;風(fēng)險(xiǎn)防控

黨的十八大以后，中國特色社會(huì)主義進(jìn)入了新時(shí)代，國有企業(yè)作為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“頂梁柱”，在推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展過程中面臨著新機(jī)遇和新挑戰(zhàn)。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐漸成熟與完善，國有企業(yè)不斷深化改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，制定相關(guān)管理制度，做優(yōu)做強(qiáng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，增強(qiáng)國有企業(yè)活力，通過科技賦能不斷提高國有企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。當(dāng)前國有企業(yè)外部融資方式主要有銀行貸款、債券融資或發(fā)行股票等，以貸款為主的融資方式使得企業(yè)融資效率偏低，為探索形成多元化的融資模式，企業(yè)在融資時(shí)大多選擇具有靈活性、有成本優(yōu)勢(shì)的債券融資方式。雖然債券融資模式越來越受到青睞，但在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜的背景下，國有企業(yè)通過債券融資過程中也出現(xiàn)了困難和風(fēng)險(xiǎn)。因此新形勢(shì)下如何防范債券融資風(fēng)險(xiǎn)、提高融資效率是國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化發(fā)展的必由之路。

1、債券融資的主要作用

債券市場(chǎng)是企業(yè)直接融資的重要引擎，國有企業(yè)經(jīng)營管理過程中債券融資起著多方面作用，既保證國有企業(yè)經(jīng)營管理工作的有序開展，又有力推動(dòng)國企健康發(fā)展，幫助國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)提高經(jīng)營管理質(zhì)量的目的。國有企業(yè)實(shí)際運(yùn)行時(shí)會(huì)遇到一些無法預(yù)料的資金問題，如果不能及時(shí)解決有極大可能影響到企業(yè)的正常運(yùn)行，甚至帶來嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)管理模式無法及時(shí)有效解決這一問題，債券融資則可以有效解決，為企業(yè)吸納更多資金，提高經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的便利性，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展。因此，國有企業(yè)經(jīng)營過程中主動(dòng)借鑒成功經(jīng)驗(yàn)，通過不斷調(diào)整與改進(jìn)管理經(jīng)營模式，科學(xué)規(guī)劃債券融資模式，持續(xù)完善債券融資制度，發(fā)揮債券融資的重要作用。

2、債券融資的主要風(fēng)險(xiǎn)分析

債券融資過程中需要面對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)，主要可以分成發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，具體如下：

2.1 發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)

國有企業(yè)債券融資時(shí)，可能出現(xiàn)無法按照預(yù)期方案出售債券的情況，造成債券融資計(jì)劃失敗。部分國有企業(yè)推出債券時(shí)，會(huì)出現(xiàn)初期專業(yè)投資機(jī)構(gòu)快速購買的情況，但隨后發(fā)行速度逐漸減緩，甚至出現(xiàn)暫停發(fā)售，債券推出難度增加。這是因?yàn)椴糠謬衅髽I(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，對(duì)外界市場(chǎng)變化敏感，容易因?yàn)橥饨绮▌?dòng)出現(xiàn)運(yùn)營異常情況。債券發(fā)行具有較高風(fēng)險(xiǎn)，加上流動(dòng)性不足，容易出現(xiàn)投資者觀望的情況，缺少參與意愿，尤其是中小國有企業(yè)私募債，類似問題較為嚴(yán)重。發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)會(huì)損害發(fā)行人與承銷商的利益，延長(zhǎng)債券發(fā)行期限，提高運(yùn)作成本。情況嚴(yán)重時(shí)直接造成債券無法正常發(fā)售，或出現(xiàn)發(fā)售失敗的情況。

2.2 信用風(fēng)險(xiǎn)

近年來國有企業(yè)債券違約事件頻繁發(fā)生，導(dǎo)致國有企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)增加。據(jù)wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年和2020年是國有企業(yè)信用債違約的高峰時(shí)期。2015年有5家國有企業(yè)發(fā)生債券違約事件，其涉及資金規(guī)模為61.1億元;2016年國有企業(yè)開始清產(chǎn)能，造成債券違約事件大幅度增加，違約債券支數(shù)由6支增加至26支;2017年債券市場(chǎng)較為穩(wěn)定，基本上以民營企業(yè)為違約企業(yè);待到2018年金融行業(yè)開始去杠桿及內(nèi)需下降，造成違約數(shù)量迅速增加，但整體規(guī)模依舊沒有超過2016年;自2020年疫情開始以來，市場(chǎng)上頻繁出現(xiàn)國有企業(yè)違約情況，造成市場(chǎng)上開始擔(dān)憂國有企業(yè)的信用。

2.3 償債風(fēng)險(xiǎn)

償債風(fēng)險(xiǎn)，也就是國有企業(yè)經(jīng)過債務(wù)融資到期后無法兌現(xiàn)償還債權(quán)人本息產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)問題。這主要因?yàn)槠髽I(yè)自身運(yùn)用收益情況的影響，如果受到外界市場(chǎng)波動(dòng)影響，一旦出現(xiàn)自身運(yùn)營不良情況，容易出現(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)。

2.4 流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

通常國有企業(yè)私募債以非公開發(fā)行為主，只要投資人符合私募債資格就可以參與投資活動(dòng)，對(duì)象以證券、銀行、信托等為主。整體交易活躍程度受到多方面因素影響，包括投資者分布、交易意愿及宏觀經(jīng)濟(jì)情況。發(fā)行主體無法有效保證債券持有人交易靈活及足夠數(shù)量，很容易引發(fā)交易流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.5 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

國有企業(yè)債券融資過程中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是最不可控的。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指的是未來市場(chǎng)波動(dòng)不穩(wěn)定引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括股票風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格等，這些不穩(wěn)定因素有極大可能出現(xiàn)價(jià)格、收益率的改變，給投資者及國有企業(yè)造成不同程度的經(jīng)濟(jì)損失。

3、債券融資風(fēng)險(xiǎn)的防控措施

國有企業(yè)債券融資過程中面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)，需要在分析風(fēng)險(xiǎn)成因后采取相應(yīng)的措施，有效控制債券融資風(fēng)險(xiǎn)。

3.1 加強(qiáng)科學(xué)的融資決策分析，控制債券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)

雖然地方政府不再為國有企業(yè)“背書”，但實(shí)際融資活動(dòng)時(shí)或多或少存在政府干預(yù)的情況，而且牽扯到公益性資產(chǎn)與政府款項(xiàng)往來，國有企業(yè)還存在較高的資產(chǎn)負(fù)債率。因此，國有企業(yè)在債券融資過程中，需要加強(qiáng)科學(xué)的融資決策分析，對(duì)企業(yè)融資的方式、途徑、成本、債務(wù)規(guī)模及可能存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合的評(píng)價(jià)分析，根據(jù)自身的融資能力，保證其具有足夠的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)與專業(yè)度，明確債券發(fā)行流程等內(nèi)容，綜合考慮各類債券的特點(diǎn)，選擇合適的債券產(chǎn)品，降低融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本。

同時(shí)，國有企業(yè)要合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)企業(yè)來說舉債經(jīng)營是一把雙刃劍，這是因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿一方面具有放大效應(yīng)，通過一小部分資本運(yùn)作較大規(guī)模的資產(chǎn)，另一方面一旦負(fù)債規(guī)模超過自身償付能力，企業(yè)將面臨著破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。因此融資決策時(shí)需要科學(xué)分析，權(quán)衡負(fù)債利潤(rùn)率與利息率之間關(guān)系后，明確科學(xué)合理的負(fù)債融資比例。此外，企業(yè)通過開展調(diào)研工作確定具體的對(duì)債券融資人才的培訓(xùn)內(nèi)容，并根據(jù)不同人員實(shí)際需要開展培訓(xùn)工作，從而讓培訓(xùn)工作更好地為企業(yè)的發(fā)展服務(wù)。此外，債券融資管理人才培養(yǎng)時(shí)要考慮企業(yè)實(shí)際情況，制定合適的培訓(xùn)方案，提高內(nèi)部員工的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

3.2 融入現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展理念，創(chuàng)新經(jīng)營管理模式

首先，國企改革時(shí)需要堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”規(guī)定，提高國有經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新力與競(jìng)爭(zhēng)力，也有助于增加國有經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新力。通過推進(jìn)國企改革，可以讓各類資本參與到經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，實(shí)現(xiàn)資源合理配置并擴(kuò)大國有資本影響力，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)打破現(xiàn)有的行業(yè)壟斷問題。同時(shí)，改革的關(guān)鍵在于提供國有資本運(yùn)行效率，促進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)力提升，達(dá)成各類所有制資本優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、融合發(fā)展的目的，有效發(fā)揮國企推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。

其次，創(chuàng)新企業(yè)機(jī)制體制。對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理理念與意識(shí)進(jìn)行創(chuàng)新，轉(zhuǎn)變相關(guān)人員的觀念，了解市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的變化情況，及時(shí)調(diào)整工作人員工作態(tài)度，推動(dòng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理與發(fā)展戰(zhàn)略相互接軌。另外，需要了解更先進(jìn)的經(jīng)濟(jì)管理模式，主動(dòng)與同行業(yè)進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，了解自身問題。完善內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)，結(jié)合具體形勢(shì)構(gòu)建現(xiàn)代化的經(jīng)營機(jī)制，選擇科學(xué)合理的經(jīng)營管理模式，確保經(jīng)營者可以充分實(shí)施經(jīng)營管理權(quán)，認(rèn)真落實(shí)各項(xiàng)經(jīng)營管理活動(dòng)，推動(dòng)國企可持續(xù)發(fā)展。

最后，制定長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。國有企業(yè)改革中政府起著領(lǐng)導(dǎo)者與改革中增加阻力的矛盾角色，影響到國有企業(yè)改革步伐。要想改變國有企業(yè)經(jīng)營體制，政府必須放手，由企業(yè)自己負(fù)責(zé)經(jīng)營活動(dòng)，因此國有企業(yè)市場(chǎng)化的前提條件就是轉(zhuǎn)變政府職能。雖然政府不再直接參與企業(yè)管理，但卻可以通過宏觀調(diào)控方式引導(dǎo)市場(chǎng)，維持正常的經(jīng)濟(jì)秩序，保證市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的公平性。

3.3 健全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警體系，提高風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)

完善的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警體系是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要措施，對(duì)此，國有企業(yè)需要做好以下幾個(gè)方面的工作：

首先，提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防控的重視度。通過定期開展培訓(xùn)的方式，掌握最新的政策要求和債券違約風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的后果，提升企業(yè)員工對(duì)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)工作的認(rèn)識(shí)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控理念。成立第三方監(jiān)督體制，由第三方監(jiān)督機(jī)構(gòu)定期檢查與審核國有企業(yè)財(cái)務(wù)情況，加強(qiáng)與主承銷商的溝通，保證債券融資工作的順利開展和兌付。

其次，加快政企分離進(jìn)程，完善財(cái)務(wù)管理監(jiān)督體系。債務(wù)融資過程中要想保證國有資產(chǎn)的安全與增值，政府部門必須加快推進(jìn)政企分離，使得國有企業(yè)財(cái)務(wù)管理與運(yùn)營管理依據(jù)市場(chǎng)變化加快自身改革，推動(dòng)國有企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，增加企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，債券融資過程中離不開完善的制度規(guī)范，融資活動(dòng)開展前需要提前制定風(fēng)險(xiǎn)投資資本退出機(jī)制。制定退出機(jī)制時(shí)，可以充分借鑒國外成功案例，與我國市場(chǎng)情況及國情結(jié)合起來，建立適合自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)投資本退出機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)開始前制定資金退出渠道，便于后期融資資本的科學(xué)循環(huán)，提高企業(yè)資金的流動(dòng)性，逐步增加資本總量，實(shí)現(xiàn)推動(dòng)債券融資管理模式創(chuàng)新的目的。

最后，運(yùn)用云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等科技手段創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警方法，構(gòu)建動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)體系。根據(jù)融資的需要和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的要求，將企業(yè)主要指標(biāo)進(jìn)行綜合分析，及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，并采取有效的措施緩解潛在風(fēng)險(xiǎn)。

3.4 健全債券融資管理體系，發(fā)揮政府部門合力作用

國有企業(yè)債券融資和自身經(jīng)營策略存在關(guān)聯(lián)，還和宏觀市場(chǎng)之間存在密切聯(lián)系。我國資本市場(chǎng)尚處于起步階段，宏觀政策支持與配套體系完善起著重要作用。政府部門作為國有企業(yè)的強(qiáng)大后盾，需要提供良好的營商環(huán)境為國有企業(yè)發(fā)展保駕護(hù)航。

3.4.1 提高二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，逐步引入市場(chǎng)化定價(jià)

通過政府相關(guān)部門溝通與協(xié)調(diào)，不斷完善債券市場(chǎng)的政策，規(guī)范市場(chǎng)主體，為市場(chǎng)創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。就當(dāng)前情況來說，我國債券定價(jià)的市場(chǎng)化程度有限，最常用的方式就是詢價(jià)。銀行間債券市場(chǎng)上以國債、政策性金融債成交較為活躍，機(jī)構(gòu)投資者的參與使得活躍債券種類可以反應(yīng)當(dāng)前的市場(chǎng)情緒。但如果二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不活躍，這些信用債品種定價(jià)時(shí)，大多依靠經(jīng)驗(yàn)或與對(duì)手方協(xié)商，這種方式無法準(zhǔn)確將市場(chǎng)信息反饋出來。

同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性還會(huì)產(chǎn)生其他影響，最顯著的就是對(duì)一級(jí)市場(chǎng)情緒、企業(yè)后續(xù)的債券融資安排的影響。如果可以全面實(shí)施市場(chǎng)化定價(jià)，投資者通過價(jià)格就可以掌握市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)，企業(yè)也可以選擇合適的發(fā)行時(shí)機(jī)，提高企業(yè)參與市場(chǎng)的主動(dòng)性^[7]。

3.4.2 加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)體系建設(shè)，適當(dāng)提高信息披露要求

債券市場(chǎng)健康發(fā)展的主要因素就是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，債券風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)過程中信用評(píng)級(jí)起著重要作用，評(píng)級(jí)報(bào)告將發(fā)債主體的經(jīng)營現(xiàn)狀、業(yè)務(wù)特點(diǎn)等信息給投資者，投資者還會(huì)通過報(bào)告來判斷債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。

目前企業(yè)債券的信用評(píng)級(jí)由第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來完成，但各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)方法、評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不一致，使得信用評(píng)級(jí)有效性大大降低。政府相關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、企業(yè)的聯(lián)系，根據(jù)發(fā)債的實(shí)際需求建立具有規(guī)范性、科學(xué)性和統(tǒng)一性的信用評(píng)級(jí)體系，提高風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估意見的客觀性與真實(shí)性，為企業(yè)提供公平客觀的評(píng)估結(jié)果，真正發(fā)揮其在企業(yè)發(fā)展過程的重要作用。同時(shí)，為了防止暗箱操作的事件發(fā)生，政府部門加強(qiáng)對(duì)第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，建立黑名單制度，若機(jī)構(gòu)進(jìn)行虛假評(píng)估，將其納入黑名單，并對(duì)投資者產(chǎn)生的損失承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

現(xiàn)階段，我國債券市場(chǎng)債券違約信息透明度不高，企業(yè)在信息披露過程中存在刻意隱藏真實(shí)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營狀況的現(xiàn)象，披露的內(nèi)容不充分、失效性不強(qiáng)使得投資者作出錯(cuò)誤的判斷，造成不必要的損失。2020年3月，隨著新證券法的實(shí)施，公開發(fā)行的公司債及企業(yè)債發(fā)行開始實(shí)行注冊(cè)制。這一舉措強(qiáng)化了信息披露要求，保護(hù)投資者合法權(quán)益。因此，建議監(jiān)管部門進(jìn)一步完善債券市場(chǎng)信息披露制度，提高市場(chǎng)對(duì)發(fā)債主體信息披露的要求，盡可能的提高信息的透明度。

3.4.3 完善債券違約處置機(jī)制，嚴(yán)厲打擊逃廢債行為

近年來國有企業(yè)頻繁發(fā)生違約事件反映出我國債券市場(chǎng)違約處置機(jī)制不完善，發(fā)債國有企業(yè)經(jīng)營狀況較差、責(zé)任意識(shí)不強(qiáng)等問題，建議相關(guān)部門構(gòu)建債券違約處置機(jī)制體系，用法律手段加大對(duì)逃廢債違法違規(guī)行為的懲處力度。搭建債券市場(chǎng)數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)，監(jiān)管部門實(shí)現(xiàn)監(jiān)管成果、意見反饋等信息的共享，提高監(jiān)管質(zhì)效，促進(jìn)國有企業(yè)債券融資符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，防范債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保障投資者的合法權(quán)益。

四、結(jié)語

總之，國有企業(yè)選擇債券融資模式時(shí)，需要提前分析可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，采取有效的應(yīng)對(duì)措施，保證債券融資的平穩(wěn)推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)健康發(fā)展的目的。國有企業(yè)要根據(jù)實(shí)際情況制定合適的融資方案，形成良好的融資環(huán)境，有效控制與應(yīng)對(duì)債券融資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，國有企業(yè)要綜合考慮各方面因素，選擇合適的著手點(diǎn)，制定有效性的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案，大幅度提高債券融資質(zhì)量與效率，推動(dòng)國有企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：侍晶晶（1993～），女，漢族，甘肅武威人。主要研究方向：經(jīng)濟(jì)金融。