郜子彧 崔學(xué)賢

摘 ?要：為了進(jìn)一步促進(jìn)我國證券市場發(fā)展，關(guān)注投資者利益，文章以M公司作為研究對象，對M公司股利政策進(jìn)行研究分析，發(fā)現(xiàn)其存在的一些問題，并分析問題成因。最后得出結(jié)論：上市公司股利政策的制定，不僅要兼顧公司盈余的持續(xù)性，還應(yīng)盡量避免異常的高派現(xiàn)行為，此外，相關(guān)部門也要不斷完善相關(guān)法律法規(guī)，注重提高其合理性，用制度保障資本市場的健康運(yùn)行，為我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展創(chuàng)建有序的環(huán)境。

關(guān)鍵詞：上市公司;股利政策;盈利能力;股利支付率

一、引言

分配是公司四大財務(wù)活動之一，恰當(dāng)?shù)墓衫邔?nèi)可以增強(qiáng)投資者信心，對外可以幫助上市公司樹立良好的形象，吸引潛在投資者，因此，股利政策也是研究的熱點課題之一。文章圍繞M公司股利政策存在的問題，分析探討問題成因，并根據(jù)這些問題提供出針對性建議，希望為同行業(yè)企業(yè)股利政策的制定提供有效借鑒。

二、M公司股利政策現(xiàn)狀分析

（一）公司簡介

M公司于1993年在深交所上市，公司經(jīng)營覆蓋了冰、洗、空、小家電等多條產(chǎn)品線，將各方面各環(huán)節(jié)的創(chuàng)新作為公司的核心競爭力，在電器智能等多個領(lǐng)域取得可觀成就。

（二）股利分配情況簡介

M公司從2012年開始采取的股利政策應(yīng)該屬于固定股利政策，但每股股利水平偏低，現(xiàn)金分紅占凈利潤比例變化較大，但是其原因主要是受到公司凈利潤的影響，也反映出公司的盈利不太穩(wěn)定。

M公司2001年至2009年連續(xù)九年均未支付股利，并且根據(jù)公司年報我們可知，公司2008年歸母凈利潤為 2737.7萬元、2009為 30119.83萬元，利潤增長近十倍，但是公司卻依舊未支付任何股利。

2010年，公司采取送股加派現(xiàn)的混合股利支付方式，每10股送2股、派現(xiàn)0.5元，現(xiàn)金股利總額為2651.87萬元，占當(dāng)年歸母凈利潤的8.14%。

2011年，公司采取轉(zhuǎn)增股加派現(xiàn)的混合股利支付方式，每10股轉(zhuǎn)增2股、派現(xiàn)0.5元，現(xiàn)金股利總額為3182.7萬元，占當(dāng)年歸母凈利潤的29.85%，同比增長約22%，但是該比例的提高主要是因為公司歸母凈利潤的減少，而非股利總額的增長引起的。

2012年，公司只派發(fā)現(xiàn)金股利總額3818.7萬元，占當(dāng)年歸母凈利潤的19.87%。

2013年至2018年，公司堅持每年每10股派現(xiàn)0.6元的股利分配政策，值得關(guān)注的是2015年和2017年這兩年，在歸母凈利潤同比大幅下降的情況下，任然堅持派發(fā)股利，保持了股利支付的連續(xù)性，但也導(dǎo)致公司現(xiàn)金分紅占?xì)w母凈利潤的比例高達(dá)172.95%和193.01%，公司股利的穩(wěn)定性還有待提高。

2019年，M公司采取了每10股派現(xiàn)0.5元的股利政策，現(xiàn)金股利總額為5223萬元，占當(dāng)年歸母凈利潤的92.54%，雖然歸母凈利潤增長了約46%，但股利支付率卻下降了近70%。

三、M公司股利政策存在的問題

（一）股利政策不連續(xù)、不穩(wěn)定

從股利支付的連續(xù)性來看，M公司曾連續(xù)九年不分配任何股利，相比之下，美的集團(tuán)每年都進(jìn)行了股利分配，股利支付率也越來越穩(wěn)定，不僅可以幫助公司樹立良好的形象，還有可能為企業(yè)發(fā)展注入資金。

如圖1.1所示，從股利支付的穩(wěn)定性來看，近八年M公司的股利支付率變動幅度較大。其股利支付率最高在2017年達(dá)到193.01%，最低在2020年為-60.55%，兩者相差約253個百分點，可見公司股利支付率沒有特定規(guī)律所尋。與之相對比的美的集團(tuán)，其股利支付率一直維持在50%左右，股利支付率更加穩(wěn)定。

（二）股利支付形式單一

M公司每年發(fā)放一次股利，自1993年上市以來一共進(jìn)行了16次股利分配，在進(jìn)行股利分配的年份中，5次采取了混合股利支付形式，11次采取的單一股利支付形式，在單一股利支付形式中以現(xiàn)金股利支付形式為主，共計10次。

2010年公司采取了送股加派發(fā)現(xiàn)金股利相結(jié)合的股利支付形式，2011年采用了轉(zhuǎn)增加派現(xiàn)相結(jié)合的股利支付形式，2012年至今都只進(jìn)行了派現(xiàn)。從M公司歷史數(shù)據(jù)來看，公司股利支付的形式主要就是派發(fā)現(xiàn)金股利，只有在前三年、2010年和2011年這五年采取過兩種支付形式相結(jié)合的復(fù)合股利支付方式，其他年份均是單一形式，因此其股利支付形式略顯單一。

相關(guān)研究表明，采取多種方式相結(jié)合的混合股利政策的市場反應(yīng)會更加強(qiáng)烈，對股價而言也更加有可能帶來積極的影響。因為這可能會給投資者傳遞公司擴(kuò)大股本規(guī)模為進(jìn)一步增加對外投資的信號，從而提高股東對公司的預(yù)期。

（三）存在異常高派現(xiàn)行為

從上表可以發(fā)現(xiàn)，M公司在2015年、2017年、2018年和2020年的每股股利分配數(shù)額均大于每股收益，均屬于高派現(xiàn)行為。也就是說公司當(dāng)年動用了以前年度的留存一收益來派發(fā)股利，從而減少了企業(yè)的現(xiàn)金流，這對于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營而言存在一定不好的影響。

正常的高派現(xiàn)不僅可以回報投資者，還可以降低企業(yè)代理成本，對企業(yè)未來長遠(yuǎn)發(fā)展也大有裨益，這是非常值得提倡的。但如果無視自身實際經(jīng)營情況，進(jìn)行超能力派現(xiàn)，雖然投資者當(dāng)下得到了大量分紅，但這種短期行為會對公司的財務(wù)狀況和持續(xù)經(jīng)營造成極大的影響，這是應(yīng)該避免的。

四、M公司股利政策存在問題的成因分析

（一）營運(yùn)能力不強(qiáng)，股利缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性

從存貨管理方面分析。家電企業(yè)的存貨一般具有庫存量大、變動性大和運(yùn)輸成本高等特點，存儲成本較高，因此對于家電行業(yè)來說做好存貨的管理至關(guān)重要。如果存貨過多不僅會增加公司倉儲成本，還會占用日常經(jīng)營資金，增加經(jīng)營風(fēng)險。此外，家電的更新?lián)Q代較快，存貨擠壓時間過長很可能會直接被市場淘汰，從而給公司造成不可估量的損失。根據(jù)相關(guān)研究表明，家電行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率大概在6次左右，從公司披露的年報中可以看出，M公司的存貨周轉(zhuǎn)率2016年到2018年有所下降，2017年和2018年還不足行業(yè)平均水平，從2019年開始存貨管理得到改善，不僅超過了行業(yè)平均值，還超過了行業(yè)龍頭企業(yè)格力。整體來看，M公司的存貨管理水平一般，但呈現(xiàn)向好的趨勢。另一方面，從公司的應(yīng)收賬款分析，M公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均值。因家電行業(yè)的行業(yè)特點，賒銷是一種常見的銷售方式，因此應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比例較大，它能否及時收回對公司的順利發(fā)展也很非常重要。

綜上所述，M公司營運(yùn)能力較弱，利用資產(chǎn)獲得收益的效率低，公司經(jīng)營業(yè)績不太樂觀，并且流動資產(chǎn)占用的資金較多，公司面臨資金短缺風(fēng)險的可能性較大，因此公司管理者更偏向于采取不分配或低額的股利分配政策，這也是導(dǎo)致公司股利支付形式單一的原因之一。

（二）受凈利潤限制的影響

M公司從2001年開始長達(dá)十年采取了不分配股利政策，其一就是受到了凈利潤限制的影響，也可以說該限制是給了M公司一個合法但不合理的不分配股利的理由，因為該限制規(guī)定，上市公司年度累積凈利潤必須大于零時才能發(fā)放股利。根據(jù)公司歷年披露的年報可知，公司于2001年虧損34954.99萬元，于2003年虧損19465.61萬元，導(dǎo)致從2001年至2009年的累積未分配利潤均為負(fù)數(shù)，因此受到法律法規(guī)的限制而不能進(jìn)行股利分配，導(dǎo)致M公司股利政策不連續(xù)。

（三）股利政策的監(jiān)管制度不完善

我國資本市場建立的時間還不長，證券市場的發(fā)育還不夠完善，《公司法》和《證券法》在股利政策方面具有較大權(quán)威性。但是上述兩部法律中對于股利政策方面相關(guān)規(guī)定尚少，而與股利分配政策相關(guān)其他的規(guī)定性文件，只是由證監(jiān)會等部門發(fā)布的一些法律效力層級更低的規(guī)范性文件，監(jiān)管力度不夠。較低層級的法律限制，使得我國半強(qiáng)制分紅制度的實施并未達(dá)到理想中的效果，使得上市公司中的象征性分紅現(xiàn)象較為普遍，存在股利分配政策較為隨意，連續(xù)性和穩(wěn)定性較差等問題。

五、完善M公司股利政策的措施

（一）提高營運(yùn)能力，維持股利的持續(xù)性和穩(wěn)定性

家電行業(yè)因行業(yè)的特殊性，在購銷等環(huán)節(jié)很容易產(chǎn)生賒欠，加上資金周轉(zhuǎn)率低，現(xiàn)金流是短板，使得家電行業(yè)上市公司的股利政策更加難以制定。故提高公司營運(yùn)能力，增強(qiáng)資金的流動性，提高資金使用效益，對于提高公司股利政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性也至關(guān)重要。可以通過創(chuàng)新存貨管理模式來提高存貨管理水平，要選擇適合M公司的存貨管理模式需要循序漸進(jìn)，可以先借鑒其他公司成功實行的管理模式，還可以引進(jìn)數(shù)字化管理，或借鑒海爾的零庫存管理模式。但切忌盲目模仿，要結(jié)合企業(yè)的實際情況，再逐漸探索出適本公司的存貨管理模式。

（二）完善股利政策相關(guān)法律法規(guī)

法律是維護(hù)市場運(yùn)行的后盾，規(guī)章制度是保障。雖然我們已經(jīng)實施了一系列的措施來規(guī)范上市公司的股利分配行為，但是還有待進(jìn)一步完善。通過分析M公司的股利政策可以發(fā)現(xiàn)，其因2001年和2003年這兩年的經(jīng)營虧損，導(dǎo)致其后長達(dá)十年的時間里公司未分配利潤均為負(fù)數(shù)，直到2010年才實現(xiàn)盈利。公司因受到相關(guān)法規(guī)中凈利潤限制的規(guī)定不能進(jìn)行股利分配，公司也以此為由未實行任何股利分配，合法卻不合理。因此，相關(guān)部門要關(guān)注市場動態(tài)，及時調(diào)整相關(guān)法規(guī)的不合理之處，促進(jìn)市場的良性發(fā)展。此外，對于低水平的或不進(jìn)行股利分配的上市公司，還可以對其累計利潤進(jìn)行控制，規(guī)定不得大于某一比例，以此來規(guī)范上市公司的股利分配行為。

（三）完善對上市公司股利政策的監(jiān)管力度

一方面，要繼續(xù)完善相關(guān)法律，加強(qiáng)對上市公司股利政策的約束和監(jiān)管力度，并完善相應(yīng)的獎懲機(jī)制。信息披露透明度提高，不僅有利于幫助投資者進(jìn)行投資決策，還可以降低交易成本。因此，在公司信息披露上，法律法規(guī)可以規(guī)定管理者應(yīng)當(dāng)及時、完整地公布相關(guān)股利政策信息，對信息披露不完整、不及時、不真實的公司，要加以嚴(yán)懲，建立適當(dāng)?shù)莫剳蜋C(jī)制來規(guī)范公司的信息披露行為。

另一方面，除了繼續(xù)加強(qiáng)政府的外部監(jiān)管，還應(yīng)堅持他律與自律相結(jié)合。家電行業(yè)和企業(yè)內(nèi)部也應(yīng)自發(fā)地規(guī)范股利政策的制定和實施，把自律與他律相結(jié)合。在他律方面要優(yōu)化宏觀股利分配環(huán)境，相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)制定可行的制度，給上市公司提供一個健康穩(wěn)定的股利分配宏觀環(huán)境，使上市公司在一定的框架約束內(nèi)制定股利政策。在自律方面上市公司要在經(jīng)營過程中，不斷完善自我管理機(jī)制，完善股利分配政策，使其分配結(jié)果成為公司經(jīng)營情況良好的標(biāo)識。

六、結(jié)語

文章通過對M公司的股利政策進(jìn)行研究分析，得出如下結(jié)論：（1）其股利政策主要存在的問題包括，每股現(xiàn)金股利支付水平較低，股利支付不連續(xù)、缺乏穩(wěn)定性，且存在異常高派現(xiàn)等問題。（2）存在上述問題的成因主要是與公司的營運(yùn)能力、法規(guī)的影響以及監(jiān)管力度有關(guān)。（3）關(guān)于上市公司股利政策的制定，不僅要兼顧公司盈余的持續(xù)性，還應(yīng)盡量避免異常的高派現(xiàn)行為，制定合適的股利政策，促進(jìn)公司的良性發(fā)展。（4）法律是后盾，制度是保障。相關(guān)部門要不斷完善相關(guān)法律法規(guī)，注重提高其合理性，防止少部分上市公司鉆法律的空子，用制度保障資本市場的健康運(yùn)行，為我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展創(chuàng)建有序的環(huán)境。

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作者簡介：郜子彧（2000-），女，漢，碩士在讀，研究方向：財務(wù)管理與稅收籌劃