凱倫·佩卓：美國中產(chǎn)階級被掏空了

邁特·彼得森

幾十年來，凱倫·佩卓（Karen Petrou）一直扮演著銀行、中央銀行與大型投資者的顧問和導(dǎo)師的角色，幫助它們克服不斷演變的貨幣和監(jiān)管政策所帶來的困惑。這是一項將冷靜的分析置于主張之上的工作。

今天，隨著她的新書《不平等的引擎：美聯(lián)儲和美國財富的未來》的出版，情況發(fā)生了變化。佩卓告訴我：“這本書想做的事情是鑄劍為犁。”

本書是佩卓的第一本書，書中指控美聯(lián)儲處于一場不平等危機的中心，正是這場危機掏空了中產(chǎn)階級。她認為美聯(lián)儲誤解并誤診了美國的經(jīng)濟問題。

具有諷刺意味的是，美聯(lián)儲為避免災(zāi)難而采取的干預(yù)措施，使得美國更容易遭受像2008年和2020年那樣的金融危機。低利率和其他美聯(lián)儲的非常規(guī)貨幣政策都未能推動中產(chǎn)階級的財富增長，即便股市已經(jīng)大幅上漲，但它讓美國比以往任何時候都更加不平等。

佩卓認為，問題始于分析錯誤。她表示：“談?wù)摻y(tǒng)計錯誤可能看起來有點古怪，但糟糕的數(shù)據(jù)會導(dǎo)致糟糕的政策?！泵缆?lián)儲本身似乎有時也同意這一觀點。上周，美聯(lián)儲理事萊爾·布雷納德（Lael Brainard）在一次演講中承認，美聯(lián)儲過于依賴單一的失業(yè)指標(biāo)，掩蓋了勞動力市場的主要問題。布雷納德是拜登政府提名的財政部長候選人之一。這種坦誠正是佩卓所希望看到的，盡管她希望能早上十年。

上周，我打電話給佩卓，聽她詳細介紹了自己的觀點，并聯(lián)系美聯(lián)儲請其置評。一位女發(fā)言人指出，美聯(lián)儲主席杰伊·鮑威爾（Jay Powell）最近在新聞發(fā)布會上討論了美聯(lián)儲在解決不平等問題上的作用，他說，“我們希望建立一個人人都能參與的經(jīng)濟?！?/p>

為了清晰起見，我和佩卓的談話記錄經(jīng)過了縮減和編輯。

《巴倫周刊》：你寫道，美聯(lián)儲的政策針對的是一個不復(fù)存在的中產(chǎn)階級，因此政策是失敗的。中產(chǎn)階級發(fā)生了什么？

凱倫·佩卓：中產(chǎn)階級被掏空了。身為中產(chǎn)就意味著經(jīng)濟寬松、家庭安全以及子女能過上更好生活的想法已經(jīng)過時了。除了最上層的10%，這個國家所有人的債務(wù)都超過了他們的資產(chǎn)。舉個例子，2018年，當(dāng)美聯(lián)儲認為經(jīng)濟處于“良好狀態(tài)”時，四分之一的中產(chǎn)階級放棄了他們負擔(dān)不起的醫(yī)療，這可不是中產(chǎn)階級該有的樣子。

《巴倫周刊》：為什么這對貨幣政策很重要？

凱倫·佩卓：無論是傳統(tǒng)的貨幣政策還是2008年后的非傳統(tǒng)貨幣政策，其前提都是兩件現(xiàn)在不再存在的條件：第一，銀行業(yè)作為貨幣通過私營部門實現(xiàn)流動的唯一驅(qū)動力;第二，當(dāng)利率下降時，中產(chǎn)階級愿意背負更多債務(wù)來購買汽車或房屋，從而刺激就業(yè)，促進經(jīng)濟增長。

相反，姑且不談銀行能做什么的問題，當(dāng)中產(chǎn)階級已經(jīng)債臺高筑，買不起新車，或者因為信用評分過低而沒有資格申請抵押貸款再融資時，那些傳統(tǒng)的中產(chǎn)階級理論上存在強烈的“邊際消費傾向”的信號已經(jīng)不再起作用。

《巴倫周刊》：為什么美聯(lián)儲還沒有認識到這一現(xiàn)實？

凱倫·佩卓：并不是說美聯(lián)儲想讓美國變得不平等。它確實希望經(jīng)濟增長具有更多彈性和能夠分享。但它沒有，因為它所有的決策數(shù)據(jù)點都是基于平均值或者累計值。

美聯(lián)儲通常所依據(jù)的衡量指標(biāo)可能曾經(jīng)能告訴我們，比如價格是否穩(wěn)定，但現(xiàn)在這些指標(biāo)不能反映大多數(shù)美國人所處的實體經(jīng)濟。

失業(yè)率就是一個很好的例子。杰伊·鮑威爾和現(xiàn)在的萊爾·布雷納德已經(jīng)發(fā)表演講，說我們沒有正確地衡量失業(yè)率——就那個讓我們感覺良好的名義最低失業(yè)率？事實上，失業(yè)率比我們想象中要高。

因此，當(dāng)他們談到2010年之后的最高就業(yè)率時，他們看到的是一個非常具有誤導(dǎo)性的就業(yè)衡量標(biāo)準(zhǔn)。債務(wù)也是如此。從平均水平來看，債務(wù)水平是可負擔(dān)和可持續(xù)的。但是當(dāng)你細分一下，看看大多數(shù)美國家庭，你會發(fā)現(xiàn)我們的生活只能勉強糊口。

最有說服力的證據(jù)是，2018年——也是在“好時候”——當(dāng)聯(lián)邦政府短暫關(guān)閉時，平均年收入8.5萬美元以上的聯(lián)邦雇員中，近三分之二的人在失去工資后就無法支付房租或抵押貸款。人們一直生活在邊緣，而美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)并沒有反映出這一點。

《巴倫周刊》：你提到了萊爾·布雷納德關(guān)于失業(yè)的演講。她說，新聞標(biāo)題中的失業(yè)數(shù)字或多或少忽略了許多痛苦。你是否同意她解決這個問題的方法，即長期保持寬松的貨幣政策？

凱倫·佩卓：如果這種做法有用的話，我會同意。但如果你仔細看看美聯(lián)儲的超級寬松政策，當(dāng)金融危機最嚴重的時候慢慢過去，從2010年開始，到2020年3月，我們的經(jīng)濟復(fù)蘇是自二戰(zhàn)以來最弱的。

我們的就業(yè)狀況正是她所指出的那種比例失衡，大多數(shù)美國人的債務(wù)還在上升。金融市場迅猛發(fā)展，但所有這些都沒有轉(zhuǎn)化為資本投資或增長。即使是在前所未有的寬松政策之下，經(jīng)濟不平等也阻礙了美聯(lián)儲的政策效力。更多的寬松將讓不平等更加嚴重。

《巴倫周刊》：為什么低利率不能刺激中產(chǎn)階級的增長？

凱倫·佩卓：在過去十年的大部分時間里，實際利率基本上一直低于零。人們無法儲蓄。公司將承擔(dān)巨額的債務(wù)，因為它很便宜。但是，由于經(jīng)濟如此疲軟，它們并沒有將債務(wù)中的資金轉(zhuǎn)化為工廠和設(shè)備，而是將其轉(zhuǎn)化為資本分配、分紅和股票回購。美聯(lián)儲龐大的投資組合已經(jīng)把市場推向了非常高的水平，因為它把安全資產(chǎn)從系統(tǒng)中剔除了。它還為市場提供了一張安全網(wǎng)。

這種“縮減恐慌”（taper tantrum）其實并不常見，但它一旦發(fā)生就會嚇壞美聯(lián)儲。2018年，美聯(lián)儲只是稍微調(diào)整了一下利率，市場就說，“嘿，你把潘趣酒碗拿走了?！泵缆?lián)儲接著就說，“哦，沒關(guān)系，這里還有。”

看看2020年3月的金融體系是多么脆弱。當(dāng)然，美聯(lián)儲不可能預(yù)見到一場大規(guī)模的傳染疫情，但銀行體系具有彈性。剩下的部分難以置信地不穩(wěn)定。

《巴倫周刊》：也就是說，你把這種不穩(wěn)定性歸咎于美聯(lián)儲近十年的政策？

凱倫·佩卓：這是貨幣政策加上監(jiān)管政策導(dǎo)致的結(jié)果。我并不呼吁放松管制，相反我認為，銀行業(yè)強烈抱怨的高資本金規(guī)定造就了銀行體系的穩(wěn)定，使得銀行成為了金融體系的支柱。但是銀行并沒有向家庭或者小企業(yè)提供大量貸款，而小企業(yè)才是經(jīng)濟增長的真正引擎。它們對信貸非常饑渴，因為把資本成本計算在內(nèi)時，銀行沒法靠超低利率賺錢，即使它們不需要付任何錢給儲戶。

我們有越來越多的銀行沙漠，因為銀行系統(tǒng)正在轉(zhuǎn)變成基本上只專注于交易和財富管理業(yè)務(wù)，因為這是有利可圖的。這樣一來，數(shù)萬億美元的超額準(zhǔn)備金又回到了美聯(lián)儲。

《巴倫周刊》：你并不認為美聯(lián)儲應(yīng)該什么都不做，尤其是在2008年，對嗎？

凱倫·佩卓：不。你必須區(qū)分危機干預(yù)和之后的12年多的時間。如果經(jīng)濟處于如此良好的狀態(tài)，為什么我們需要如此不可思議的寬松政策？這就是美聯(lián)儲在2010年至2020年間所說與所做之間矛盾的核心。

《巴倫周刊》：你希望看到什么樣的政策變化？

凱倫·佩卓：美聯(lián)儲所犯的一個主要錯誤是將監(jiān)管和貨幣政策視為“筒倉”（silos）。在美聯(lián)儲，它們是建筑的不同部分。他們是不同的人，雙方幾乎沒有交談，委員會對它們的看法也非常不同，但它們實際上是相互交織在一起的，例如，當(dāng)你規(guī)定在超低利率的基礎(chǔ)上提高銀行貸款成本時，銀行就不會放貸，非銀行機構(gòu)就會介入。這改變了金融體系，然后又改變了它的風(fēng)險。

貨幣政策修正首先需要包括更好的數(shù)據(jù)，以了解美國的現(xiàn)狀，而不是仍然使用像我和美聯(lián)儲的許多人在上研究生院時那樣的數(shù)據(jù)。

我認為，美聯(lián)儲必須理解金融體系的運作機制——邊際消費傾向、借貸成本，以及這些因素會如何影響購買力，如何造成差異。

美聯(lián)儲正開始這么做，但它還有很長的路要走，因為下一步要做的事情是制定政策，著眼于分配的現(xiàn)實，而不僅僅是寫很多關(guān)于它的論文。美聯(lián)儲必須認識到貨幣政策對平等有影響。僅僅只是大叫，然后轉(zhuǎn)向財政政策是不夠的，人們儲蓄了多少，公司投資了多少——經(jīng)濟不平等與錢息息相關(guān)，沒有什么比美聯(lián)儲制定的政策更能夠直接推動金錢的增長了。

（《巴倫周刊》英文版2021年3月3日）