多個大股東與信息披露質(zhì)量

秦清

選取2010-2019年滬深兩市A股上市公司作為研究樣本，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)差異對會計信息披露質(zhì)量的影響。本文的研究結(jié)果表明：多個大股東的存在會降低企業(yè)的信息披露質(zhì)量；大股東數(shù)量越多，對信息披露質(zhì)量的負(fù)向影響越大。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，相較于國有企業(yè)，多個大股東與信息披露質(zhì)量之間的負(fù)向關(guān)系在民營企業(yè)中更加顯著。

多個大股東股權(quán)結(jié)構(gòu)治理一直是公司治理方面的熱點問題，現(xiàn)有的國內(nèi)外研究在多個大股東治理方面主要有兩種觀點：一種是多個大股東的存在可以有效地發(fā)揮治理作用，降低公司的違規(guī)行為以及控股股東和管理層的私利行為；另一種觀點則認(rèn)為多個大股東之間會發(fā)生合謀，與控股股東一起侵占中小股東權(quán)益，加劇公司的第二類代理成本。

提高會計信息披露質(zhì)量作為公司治理的一個重要方面，能顯著降低公司的信息不透明度，抑制管理層和內(nèi)部股東的私利行為，保護(hù)中小股東的權(quán)益，促進(jìn)公司持續(xù)良好的發(fā)展，而多個大股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)是否會對公司的會計信息披露質(zhì)量產(chǎn)生影響以及產(chǎn)生怎樣的影響，本文擬對這一問題進(jìn)行研究和探討。

理論分析與研究假設(shè)

信息披露的核心目的在于降低企業(yè)的信息不對稱程度，為外部投資者在資本市場上做出正確的投資與決策提供幫助。而兩權(quán)分離的現(xiàn)實環(huán)境，使內(nèi)部人作為公司私有消息持有者，有動機(jī)也有能力操縱公司的信息披露，實現(xiàn)自身利益最大化。現(xiàn)有的研究指出，通過對公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行有效的調(diào)整和合理的安排，能夠在內(nèi)部人和外部投資者之間形成制衡，起到對內(nèi)部股東和管理層私利行為的約束作業(yè)。現(xiàn)有的研究主要從兩個視角對多個大股東并存的治理作用展開討論，一種是基于“監(jiān)督效應(yīng)”和“股權(quán)制衡”，認(rèn)為多個大股東的存在能夠發(fā)揮治理作用，對控股股東和管理層實現(xiàn)監(jiān)督和制衡，有效地降低公司的代理成本，從而降低公司的信息不對稱程度，提高信息披露質(zhì)量。

另一角度則是基于“合謀動機(jī)”和“協(xié)調(diào)成本”，認(rèn)為大股東的存在會加劇“內(nèi)部股東”的信息壟斷，惡化公司的兩類代理問題，降低會計信息披露質(zhì)量。多個大股東因為持股動機(jī)和偏好差異性問題，導(dǎo)致大股東之間的監(jiān)管目標(biāo)各不相同，多個大股東之間摩擦的協(xié)調(diào)極大地降低了大股東的監(jiān)督效率，增加了監(jiān)督成本，反而惡化了股東與高管之間的代理問題，為管理層在信息披露上提供操縱的可行性。

基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

H1a：多個大股東的存在顯著提高了企業(yè)的信息披露質(zhì)量。

H1b：多個大股東的存在顯著降低了企業(yè)的信息披露質(zhì)量。

H2a：在多個大股東共存的企業(yè)中，大股東數(shù)量與信息披露質(zhì)量正相關(guān)。

H2b：在多個大股東共存的企業(yè)中，大股東數(shù)量與信息披露質(zhì)量負(fù)相關(guān)。

研究設(shè)計

樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文涉及的全部數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。本文選取了2010-2019年間滬深兩市A股上市公司作為研究樣本，并剔除了金融行業(yè)公司；ST、*ST、PT公司；樣本相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司，最終得到21219個觀測值。為避免極端值的影響，對所有的連續(xù)變量按照1%進(jìn)行縮尾處理。

變量定義與模型設(shè)計

1.大股東

本文參考現(xiàn)有的研究，把持股比例超過10%的股東定義為大股東。如果公司存在兩個及以上持股比例超過10%的大股東，則認(rèn)為該公司是“多個大股東”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，Multi_Dummy賦值為1；反之，則賦值為0。Multi_Num表示存在“多個大股東”公司中的大股東的數(shù)量。

2.信息披露質(zhì)量

本文參考已有的文獻(xiàn)，以修正的Jones模型計算所得的可操縱性應(yīng)計盈余的絕對值作為會計信息質(zhì)量（DA）的代理變量。DA值越大表示可操縱性應(yīng)計盈余越大、會計信息披露質(zhì)量越差；反之則會計信息披露質(zhì)量越高。

3.模型設(shè)計

參考已有的文獻(xiàn)，本文還控制了：

（1）公司規(guī)模（Size）：公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)。

（2）總資產(chǎn)收益率（ ROA） ：經(jīng)營利潤除以資產(chǎn)總額。

（3）資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）：負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額。

（4）是否虧損（Loss）：如果公司當(dāng)期凈利潤為負(fù)則賦值為1，否則為0。

（5）兩職合一（Dual）：董事長和總經(jīng)理由同一人擔(dān)任時取值為1，否則為0。

實證分析

描述性統(tǒng)計

根據(jù)描述性統(tǒng)計分析結(jié)果，信息披露質(zhì)量（DA）的最大值（最小值）是0.440（0），標(biāo)準(zhǔn)差為0.070，表明我國上市公司之間的信息披露質(zhì)量存在較大的差異。從是否為“多個大股東”股權(quán)結(jié)構(gòu)的Multi_Dummy虛擬變量來看，均值是0.390，表明樣本中有39%的公司存在多個大股東，而大股東數(shù)量（Multi_ Num）的最大值和最小值分別是4和1，標(biāo)準(zhǔn)差為0.490，說明各上市公司間大股東數(shù)量存在一定差異，我國上市公司“一股獨大”的現(xiàn)象仍然較為普遍。其他控制變量均在合理范圍內(nèi)，不再贅述。（限于文章篇幅，未在文中列示描述性統(tǒng)計結(jié)果表。）

回歸分析

如表1所示，列（1）反映了是否存在多個大股東（Multi_Dummy）對信息披露質(zhì)量（DA）的影響，系數(shù)在1%的水平上顯著為正，這說明多個大股東的存在會降低企業(yè)的信息披露質(zhì)量，驗證了假設(shè)H1b。列（2）反映了大股東數(shù)量（Multi_Num）與信息披露質(zhì)量（DA）之間的關(guān)系，系數(shù)也在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明隨著大股東數(shù)量的增加，股權(quán)結(jié)構(gòu)更加分散，但是多個大股東之間更有可能發(fā)生合謀以及發(fā)生治理協(xié)調(diào)成本增加的問題，降低信息披露質(zhì)量，證實了假設(shè)H2b。

進(jìn)一步分析：區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

如表2所示，非國有企業(yè)樣本中多個大股東是否存在和大股東數(shù)量的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正；而在國有企業(yè)中，僅有大股東數(shù)量的回歸系數(shù)顯著為正，且在10%的水平上顯著，是否存在多個大股東的系數(shù)并不顯著?；貧w結(jié)果表明，相比國有企業(yè)，在非國有企業(yè)中多個大股東對信息披露質(zhì)量的負(fù)向影響更加顯著，即信息披露質(zhì)量更低。

結(jié) 論

本文以2010-2019年滬深兩市A股上市公司作為研究樣本，實證檢驗了股權(quán)結(jié)構(gòu)差異與信息披露質(zhì)量之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，相較于“單一大股東”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，多個大股東并存會顯著降低公司信息披露質(zhì)量；大股東數(shù)量與信息披露質(zhì)量呈負(fù)向相關(guān)關(guān)系。在進(jìn)一步研究中發(fā)現(xiàn)，相較于國有企業(yè)，多個大股東對信息披露質(zhì)量的負(fù)向作用在民營企業(yè)中更加顯著。本文從對信息披露質(zhì)量影響的角度研究多個大股東股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中發(fā)揮的作用，豐富了從“合謀假說”和“監(jiān)督成本”角度研究多個大股東治理效應(yīng)的相關(guān)研究。

（云南財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]伊志宏，姜付秀，秦義虎.產(chǎn)品市場競爭、公司治理與信息披露質(zhì)量[J].管理世界，2010（1）.