辛省志

日前，證監(jiān)會(huì)官員在“2021中國上市公司論壇”上表示，將繼續(xù)推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量。這對(duì)于保護(hù)投資者、推動(dòng)資本市場發(fā)展都有重要意義。

上市公司是資本市場投資的根本。只有上市公司質(zhì)量不斷提高，讓投資者獲得相應(yīng)的回報(bào)，資本市場才能吸引更多投資者，實(shí)現(xiàn)資本市場的良性發(fā)展。否則，就會(huì)嚴(yán)重影響投資者信心，讓股市淪為割韭菜的投機(jī)場所。

要提高上市公司質(zhì)量，有兩種路徑。一是提高上市的門檻。這就是審批、核準(zhǔn)制。中國股票市場建立之初對(duì)企業(yè)上市采用的是審批制，1999年生效的證券法改為核準(zhǔn)制，由證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)對(duì)上市申請(qǐng)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核，決定公司能否上市。這仍是事實(shí)上的審批制。

對(duì)上市公司能否上市進(jìn)行審批、核準(zhǔn)，初衷是希望能通過事前的“專家審核”對(duì)公司的經(jīng)營情況進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查，替投資者把關(guān)，“從源頭上”提高上市公司質(zhì)量。但是，在實(shí)踐中存在不少問題。一來，由于上市名額稀缺，打算上市的公司，除了要美化公司的業(yè)績，還有很大的動(dòng)力千方百計(jì)“取悅”發(fā)審部門，這就導(dǎo)致了很大的尋租空間。前些年，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委成為腐敗的重災(zāi)區(qū)，有多名發(fā)審委委員被判刑。二來，因?yàn)樯鲜泄鞠∪?，加上退出機(jī)制不暢，部分上市公司即使經(jīng)營不善，也可以通過“賣殼”獲得不菲的收益，這讓一些上市公司的經(jīng)營者、實(shí)控人不是把心思放在如何搞好公司的經(jīng)營業(yè)績上，而是想方設(shè)法玩概念、造假賬來“保殼”，然后賣給下家套現(xiàn)。這種情況下，審批、核準(zhǔn)制不僅沒有起到提高上市公司質(zhì)量的目的，反而事與愿違。

提高上市公司質(zhì)量的另一條路徑是降低上市門檻，監(jiān)管部門不再對(duì)公司質(zhì)量進(jìn)行背書，而是由市場來決定公司的價(jià)值。這就是注冊(cè)制。注冊(cè)制下，由投資者決定上市公司的去留，經(jīng)營好質(zhì)量高的上市公司得到投資者追捧，經(jīng)營差質(zhì)量低的上市公司被投資者拋棄，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，激勵(lì)公司經(jīng)營者不斷提高經(jīng)營業(yè)績。

當(dāng)然，市場要實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司準(zhǔn)確的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，必須依靠真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的信息披露。證券市場上，企業(yè)經(jīng)營狀況等信息的充分披露，是投資者判斷一家公司好壞、決定是否投資的基本前提。中國股票市場上，虛假財(cái)報(bào)、虛假陳述曾經(jīng)滿天飛，對(duì)投資者形成了嚴(yán)重的誤導(dǎo)，還有內(nèi)幕交易，部分人員利用提前獲知的信息買賣股票獲利，嚴(yán)重?fù)p害其他投資人的利益。

提高上市公司質(zhì)量，監(jiān)管的重點(diǎn)可以放在信息披露上。新的證券法以及刑法修正案，大大提高了上市公司信息披露違法的成本。在發(fā)行階段，如果隱瞞重要事實(shí)或者編造重大虛假內(nèi)容，最高可以將違法募集的資金全部罰沒；上市后，不履行信息披露義務(wù)，最高罰款500萬元；虛假陳述，最高罰款1000萬元；內(nèi)幕交易、操縱市場，在沒收違法所得之外，最高還可處10倍罰款……這些還只是證券監(jiān)管部門的行政處罰。嚴(yán)重的信息披露違法行為，還可能觸犯欺詐發(fā)行股票債券、違規(guī)披露不披露重要信息、提供虛假證明文件等刑事罪名。嚴(yán)格執(zhí)行法律的處罰條款，將大大提高違法成本，對(duì)違法行為形成有力的震懾。

要提高上市公司的質(zhì)量，還應(yīng)該有完善的做空機(jī)制，讓市場的清道夫發(fā)揮作用。只有這樣，市場參與者才更加有動(dòng)力去發(fā)現(xiàn)劣質(zhì)的上市公司，從而加速優(yōu)勝劣汰的過程。現(xiàn)在中國股市雖然也有融券機(jī)制，但是規(guī)模很小，距離完整的做空機(jī)制尚有距離。只有股票上漲，投資者才能掙到錢，那就可能形成利益聯(lián)盟，阻礙對(duì)股價(jià)不利的信息的發(fā)布，不利于淘汰劣質(zhì)公司。

總之，要真正實(shí)現(xiàn)上市公司的質(zhì)量提升，可以實(shí)行注冊(cè)制，降低上市門檻，完善退出機(jī)制，增加退出渠道。同時(shí)通過建立市場自身的評(píng)價(jià)機(jī)制，讓市場力量加速淘汰低質(zhì)量上市公司。只有股票市場不再是少進(jìn)少出的一片死水，而成為有進(jìn)有出的活水，上市公司的整體質(zhì)量才能不斷提高。