基于區(qū)塊鏈技術(shù)的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化研究

楊志華

摘? 要：在供應(yīng)鏈金融環(huán)境下，企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，將不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場(chǎng)上流通的金融產(chǎn)品，有效地降低風(fēng)險(xiǎn)控制成本并實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，解決中小企業(yè)融資貴的問題，但是資產(chǎn)證券化過程中，底層資產(chǎn)的真實(shí)性、資產(chǎn)存續(xù)期監(jiān)控信息的實(shí)時(shí)性存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。文章提出通過利用基于區(qū)塊鏈技術(shù)融資信息平臺(tái)進(jìn)行供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化，金融各方機(jī)構(gòu)對(duì)每一筆融資資金進(jìn)行共同審核，保證交易的真實(shí)性。為整個(gè)資產(chǎn)證券化提供了降低成本、提高效率、保證資產(chǎn)真實(shí)和透明的解決方案。

關(guān)鍵詞：供應(yīng)鏈金融;區(qū)塊鏈;資產(chǎn)證券化;解決方案

中圖分類號(hào)：F275.6? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

Abstract： Under the environment of supply chain finance， enterprises carry out asset-backed securities， which transforms the non circulating stock assets or foreseeable future income into financial products that can be circulated in the capital market， it will effectively reduces the cost of risk control and realizes the scale effect， so as to solve the problem of high financing for small and medium-sized enterprises. However， in the process of asset-backed securities， there are some risks in the authenticity of underlying assets and the real-time monitoring information of asset duration. In this paper， we propose to securitization of supply chain financial assets by using the financing information platform based on blockchain technology， financial institutions of all parties shall jointly review each financing fund to ensure the authenticity of the transaction. It provides a solution to reduce the cost of assets， improve efficiency， ensure authenticity and transparency of assets.

Key words： supply chain finance; blockchain; asset-backed securities; solution

在供應(yīng)鏈環(huán)境下，中小企業(yè)將發(fā)起人（債務(wù)人）與其基礎(chǔ)資產(chǎn)隔離開來，嚴(yán)格監(jiān)管與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)物料、資金流與信息流，借用核心企業(yè)的高信用度、真實(shí)交易關(guān)系、融資自償性原理，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的低成本信用增級(jí)，組建可證券化的資產(chǎn)池，將中小企業(yè)融資需求以不同風(fēng)險(xiǎn)、期限和收益的投資組合進(jìn)行證券化，以商業(yè)票據(jù)等形式在資本市場(chǎng)上發(fā)行和流通，實(shí)現(xiàn)資本供應(yīng)充足、低風(fēng)險(xiǎn)、低成本的金融效應(yīng)。而傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)包的形成過程中涉及多方參與，數(shù)據(jù)各自獨(dú)立不共享，信息披露存在一定風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致協(xié)同效率低且費(fèi)時(shí)費(fèi)力，增加了資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)與成本。

1? 供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化概述

供應(yīng)鏈金融（Supply Chain Finance，SCF）是一種立足于產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈，根據(jù)供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)中商流、物流和信息流，針對(duì)供應(yīng)鏈參與者而展開的綜合性金融活動(dòng)[1]，供應(yīng)鏈金融的大力發(fā)展解決了一部分企業(yè)的融資問題，有效降低了融資成本、提高了融資效率。而資產(chǎn)證券化（Asset-Backed Securities，ABS）是將企業(yè)（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場(chǎng)上可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。從基礎(chǔ)資產(chǎn)流動(dòng)性的角度看，資產(chǎn)證券化作為一種高效的融資方式，通過改善金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性，提高其資產(chǎn)負(fù)債管理能力，并最終實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大利潤(rùn)率[2]。供應(yīng)鏈金融解決了中小企業(yè)融資難問題，而資產(chǎn)證券發(fā)展直接融資，讓更多社會(huì)公眾和其他機(jī)構(gòu)以直接融資的方式參與供應(yīng)鏈金融，解決中小企業(yè)融資貴的問題。是未來的發(fā)展方向之一。

供應(yīng)鏈金融ABS是以核心企業(yè)供應(yīng)鏈條上下游真實(shí)交易為基礎(chǔ)，以未來交易的現(xiàn)金流收益為保證，對(duì)核心企業(yè)上游供應(yīng)商存量應(yīng)收賬款債權(quán)開展常態(tài)化、可持續(xù)發(fā)行的資產(chǎn)證券化[3]，在核心企業(yè)進(jìn)行應(yīng)付賬款和現(xiàn)金流管理的同時(shí)，使供應(yīng)商提前實(shí)現(xiàn)未到期應(yīng)收賬款債權(quán)。供應(yīng)鏈金融ABS的意義體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（1）降低投資、融資成本。對(duì)于供應(yīng)鏈金融的風(fēng)險(xiǎn)控制，存在較高的人力成本且規(guī)模效應(yīng)不明顯，所以必須采取相應(yīng)的技術(shù)來降低業(yè)務(wù)操作和監(jiān)管成本，而供應(yīng)鏈金融的證券化能夠有效地降低風(fēng)險(xiǎn)控制成本和實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。

（2）降低發(fā)起人的進(jìn)入門檻。供應(yīng)鏈金融通過引入核心企業(yè)及有效風(fēng)險(xiǎn)控制降低了風(fēng)險(xiǎn)和準(zhǔn)入的門檻;資產(chǎn)證券化通過風(fēng)險(xiǎn)隔離和金融脫媒，吸引了大量的投資資本，把這兩種融資方式有效地進(jìn)行結(jié)合，可以在資本供應(yīng)，準(zhǔn)入門檻、風(fēng)險(xiǎn)控制以及投融資成本等方面達(dá)到互補(bǔ)效應(yīng)。

（3）吸引巨額的機(jī)構(gòu)資本和民間資本參與。由于在現(xiàn)有金融發(fā)展水平下，資本具有一定的稀缺性，中小企業(yè)的融資缺少充足的資本供應(yīng)。國(guó)民的資金主要去向仍然是銀行存款，而一些投資機(jī)構(gòu)在投資法律的限制和資本保值增值的壓力下也左右為難，民間資本由于缺乏投資渠道青睞房產(chǎn)投資，或者以“地下金融”的方式參與風(fēng)險(xiǎn)極高的中小企業(yè)融資。而供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券具有一定吸引力的收益風(fēng)險(xiǎn)比，能夠吸引更多的機(jī)構(gòu)資本和民間資本參與。

（4）改善資本結(jié)構(gòu)，提高資本使用效率。為了使資金更有效、更快地投入到再生產(chǎn)中，進(jìn)入價(jià)值創(chuàng)造的良性循環(huán)，企業(yè)可以通過資產(chǎn)的證券化手段快速實(shí)現(xiàn)預(yù)期收入的變現(xiàn)，提高資金周轉(zhuǎn)率。另外，證券化可以改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，傳統(tǒng)的融資方法如銀行貸款、發(fā)行債券，在獲得資金的同時(shí)增加了資產(chǎn)或負(fù)債，加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，增加了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而資產(chǎn)證券化只是一種資產(chǎn)類賬戶的轉(zhuǎn)移，一增同時(shí)必有一減，不影響企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿和風(fēng)險(xiǎn)，有利于企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的改善。

2? 區(qū)塊鏈技術(shù)及其特點(diǎn)

區(qū)塊鏈技術(shù)最早應(yīng)用于比特幣項(xiàng)目中，作為比特幣背后的分布式記賬平臺(tái)，在無集中式管理的情況下，比特幣網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定運(yùn)行了八年時(shí)間，支持了海量的交易記錄，并且從未出現(xiàn)嚴(yán)重的漏洞，這些都與巧妙的區(qū)塊鏈結(jié)構(gòu)分不開。國(guó)際上成立了若干個(gè)區(qū)塊鏈聯(lián)盟，每一個(gè)區(qū)塊鏈聯(lián)盟都會(huì)就自身的研究重點(diǎn)對(duì)區(qū)塊鏈進(jìn)行定義。維基百科將區(qū)塊鏈定義為一個(gè)可以用來管理以時(shí)間為記錄順序的數(shù)據(jù)并保證數(shù)據(jù)不可篡改的分布式數(shù)據(jù)庫(kù)，其數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)是由以時(shí)間順序排列的數(shù)據(jù)塊組成，每個(gè)數(shù)據(jù)塊都包含了一段時(shí)間內(nèi)的交易信息，并加蓋時(shí)間戳和指向上一個(gè)區(qū)塊的指針。區(qū)塊鏈概括為多節(jié)點(diǎn)共同維護(hù)、共同信任的分布式數(shù)據(jù)庫(kù)。該數(shù)據(jù)庫(kù)將一定時(shí)間內(nèi)系統(tǒng)全部數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)成關(guān)聯(lián)字符串，并指向上一個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)區(qū)塊，形成單一完整的鏈條。數(shù)據(jù)庫(kù)還通過密碼學(xué)中非對(duì)稱加密的公私鑰驗(yàn)證，為內(nèi)部數(shù)據(jù)加密，保證數(shù)據(jù)安全。區(qū)塊鏈技術(shù)具有如下幾個(gè)特點(diǎn)：

（1）弱中心化。弱中心化是區(qū)塊鏈最重要的特點(diǎn)，與依靠第三方信用介入相比，基于區(qū)塊鏈技術(shù)的交易在無中介機(jī)構(gòu)的情況下雙方自由轉(zhuǎn)賬，達(dá)到節(jié)約資源，交易自主化，排除被中心化代理機(jī)構(gòu)控制的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易。點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易的所有成員參與對(duì)價(jià)值傳遞的控制、審計(jì)和監(jiān)督，所有節(jié)點(diǎn)實(shí)時(shí)同步，任何節(jié)點(diǎn)都無法達(dá)到控制全局。

（3）價(jià)值傳遞。區(qū)塊鏈可以完整地記錄交易轉(zhuǎn)移的全過程，這使得交易賬本記錄的唯一性，即同一個(gè)標(biāo)的物不能同時(shí)完成兩次買賣。

（4）合約自動(dòng)執(zhí)行。每個(gè)節(jié)點(diǎn)合約的執(zhí)行規(guī)劃被編程固定在執(zhí)行的代碼中，節(jié)點(diǎn)自動(dòng)判定執(zhí)行的條件和義務(wù)，無需人為的介入和判別，在沒有中心化機(jī)構(gòu)的監(jiān)督下保證合約的執(zhí)行，提升執(zhí)行效率的同時(shí)也減少了資源的浪費(fèi)。

3? 供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)流程

由于資產(chǎn)證券化的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，所以資產(chǎn)池應(yīng)達(dá)到最小經(jīng)濟(jì)規(guī)模，資產(chǎn)池規(guī)模應(yīng)在數(shù)億左右。參考資產(chǎn)證券化一般流程，供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化流程與交易結(jié)構(gòu)圖如圖1所示：

在圖1中，供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)池由n個(gè)企業(yè)的融資資產(chǎn)構(gòu)成，在供應(yīng)鏈金融的基礎(chǔ)資產(chǎn)中，質(zhì)押融資、票據(jù)融資、倉(cāng)單融資等（風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不同）都是可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，必須對(duì)供應(yīng)鏈金融的借款合同、與核心企業(yè)的真實(shí)交易等進(jìn)行評(píng)估，確認(rèn)基礎(chǔ)資產(chǎn)達(dá)到可證券化的標(biāo)準(zhǔn)，并真實(shí)出售給特殊SPV，SPV是特殊目的的載體，也稱為特殊目的的機(jī)構(gòu)/公司，其職能是購(gòu)買、包裝證券化資產(chǎn)和以此為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)化證券，是指接受發(fā)起人的資產(chǎn)組合，并發(fā)行以此為支持的證券的特殊實(shí)體。設(shè)立SPV的核心目的是為了達(dá)到“破產(chǎn)隔離”標(biāo)準(zhǔn)。由于資產(chǎn)所有權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到SPV，所以一旦母公司破產(chǎn)，其債權(quán)人（投資市場(chǎng)）對(duì)于證券化資產(chǎn)沒有追索權(quán)，SPV在母公司和基礎(chǔ)資產(chǎn)之間形成了破產(chǎn)隔離。

SPV委托銀行作為主服務(wù)商負(fù)責(zé)對(duì)資產(chǎn)池和現(xiàn)金流進(jìn)行管理，銀行提前把證券化收益墊付給n個(gè)企業(yè)。SPV對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行不同風(fēng)險(xiǎn)、不同收益的組合，聘請(qǐng)信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券進(jìn)行信用增加和評(píng)級(jí)，然后以組合后的資產(chǎn)作為支持，通過證券承銷機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)行有價(jià)證券，投資者依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好購(gòu)買證券，SPV在資產(chǎn)市場(chǎng)上籌集到足夠資金后，向銀行支付轉(zhuǎn)賬賬務(wù)的款項(xiàng)，最后，在銀行的監(jiān)管下，以資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流向投資者清償本金和利息。

為保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，證券化部分的標(biāo)準(zhǔn)可以設(shè)定為：期限合理，一般在三個(gè)月到一年之間的應(yīng)收賬款為合理，且是與生產(chǎn)企業(yè)存在真實(shí)合同而產(chǎn)生的融資需求，同時(shí)現(xiàn)金流的產(chǎn)生必須有規(guī)律而且可以預(yù)見，具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款，可以預(yù)測(cè)未來違約損失發(fā)生的概率。為此，核心企業(yè)為服務(wù)合同提供擔(dān)保，以保證發(fā)起人債權(quán)的有效性。

4? 供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)痛點(diǎn)

供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化具有復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，參與機(jī)構(gòu)眾多，各機(jī)構(gòu)之間還存在對(duì)賬、清算等問題，以傳統(tǒng)手工為主的業(yè)務(wù)模式存在諸多痛點(diǎn)問題：

（1）協(xié)同難度大，參與方眾多?；A(chǔ)資產(chǎn)包的形成過程中涉及多方參與，包括資產(chǎn)方、信用中介（如第三方征信）、資金方、SPV、行業(yè)監(jiān)管等多個(gè)不同金融機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致協(xié)同效率低且費(fèi)時(shí)費(fèi)力，增加了證券化的成本。

（2）數(shù)據(jù)管理成本高。參與各方都有其獨(dú)立的核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)，從這些異構(gòu)系統(tǒng)中抽取數(shù)據(jù)，存在獲取成本高、數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確的問題。

（3）人工方式的對(duì)賬清算費(fèi)時(shí)費(fèi)力。在交易結(jié)構(gòu)中，交易量大、交易頻次高，各機(jī)構(gòu)間信息傳輸?shù)臏?zhǔn)確性問題使得對(duì)賬清算一直是行業(yè)痛點(diǎn)。

（4）資產(chǎn)信息管理和披露信息的質(zhì)量。投資人及監(jiān)管方對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量、披露信息的真實(shí)性等存在信任度的問題。

資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)復(fù)雜的金融產(chǎn)品，特別需要信息數(shù)據(jù)的披露。信息披露是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、分散和防范的重要前提，是資產(chǎn)有效配置的要件之一，在資產(chǎn)證券化中，底層資產(chǎn)的形成、交易、存續(xù)期管理、現(xiàn)金流歸集等全流程都實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)真實(shí)、信息實(shí)時(shí)和各方同時(shí)監(jiān)督，防范各級(jí)金融風(fēng)險(xiǎn)。重要的披露包括：底層資產(chǎn)的真實(shí)性、資產(chǎn)存續(xù)期的監(jiān)控實(shí)時(shí)性，現(xiàn)金流的提前償還、逾期情況的及時(shí)性，產(chǎn)品回購(gòu)、代償條款實(shí)施的可行性，以及中介機(jī)構(gòu)履約的客觀性等。傳統(tǒng)ABS要實(shí)現(xiàn)這些功能，需要人工、逐筆、主觀地進(jìn)行核對(duì)，可能產(chǎn)生信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)，且公允性難以被認(rèn)可。

從監(jiān)管層面上看，區(qū)塊鏈的解決方案不僅減少了監(jiān)管成本，還進(jìn)一步增加了監(jiān)管部門與政策制定者對(duì)金融市場(chǎng)的觀察深度，通過精確到秒的時(shí)間序列交易記錄和真實(shí)可信的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，政策制定者將對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)有更為準(zhǔn)確的把控。

5? 供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的區(qū)塊鏈解決方案

通過建立融資信息平臺(tái)，在基礎(chǔ)資產(chǎn)包生產(chǎn)的過程中，債權(quán)人、資金機(jī)構(gòu)、SPV方各掌握一把私鑰，對(duì)每一筆融資資金進(jìn)行共同審核，完成放款后，系統(tǒng)會(huì)實(shí)時(shí)返回交易流水的唯一憑證，并寫入?yún)^(qū)塊鏈，即保證每一筆融資貸款的資產(chǎn)都入鏈，底層資產(chǎn)池中每筆融資貸款的申請(qǐng)、審批、放款等資金流都能通過區(qū)塊鏈由各個(gè)驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)共識(shí)完成，保證交易的真實(shí)性。

基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)據(jù)的真實(shí)性、不可被篡改性，提高了資產(chǎn)質(zhì)量和信息的對(duì)稱性，使得機(jī)構(gòu)投資者的信息和意愿增強(qiáng)。實(shí)時(shí)、共享記賬機(jī)制解決參與機(jī)構(gòu)對(duì)賬、清算的費(fèi)時(shí)費(fèi)力問題。投資人與監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以直接獲得穿透性極強(qiáng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)信息，實(shí)時(shí)掌握資產(chǎn)的信用信息和評(píng)估違約風(fēng)險(xiǎn)。

基于區(qū)塊鏈技術(shù)的供應(yīng)鏈金融ABS的結(jié)構(gòu)如圖2所示。

在圖2中所示的結(jié)構(gòu)中，相對(duì)于傳統(tǒng)的ABS，區(qū)塊鏈技術(shù)主導(dǎo)的ABS模式解決了以下難點(diǎn)問題：

（1）架構(gòu)于各機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)系統(tǒng)之上，解決異構(gòu)系統(tǒng)之間難以協(xié)同的問題，以及各機(jī)構(gòu)間信息傳輸?shù)臏?zhǔn)確性、對(duì)賬清算、對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量與真實(shí)性的信任問題。

（2）以區(qū)塊鏈技術(shù)作為應(yīng)用框架，采用區(qū)中心化結(jié)構(gòu)，既能安全地存儲(chǔ)資產(chǎn)交易數(shù)據(jù)，又能保證信息不可偽造和篡改。所有市場(chǎng)參與者共同維護(hù)一套交易賬本數(shù)據(jù)，實(shí)時(shí)掌握并驗(yàn)證賬本內(nèi)容，并維護(hù)賬本的真實(shí)性和完整性，在相應(yīng)的權(quán)限內(nèi)實(shí)時(shí)披露基礎(chǔ)資產(chǎn)信息，極大地提高資產(chǎn)化系統(tǒng)的透明度和可追責(zé)性。

（3）自動(dòng)執(zhí)行智能合約機(jī)制，無需中心化機(jī)構(gòu)的干預(yù)即可自動(dòng)執(zhí)行。這對(duì)于提高系統(tǒng)的可信度和維持系統(tǒng)信用的良好生態(tài)具有積極意義。

（4）各個(gè)機(jī)構(gòu)間的信息和資金通過分布式賬本和共識(shí)機(jī)制保持實(shí)時(shí)同步，有效解決了機(jī)構(gòu)間費(fèi)時(shí)費(fèi)力的對(duì)賬清算問題。

通過區(qū)塊鏈技術(shù)把資產(chǎn)證券化的各個(gè)介入方都連接在一起，各機(jī)構(gòu)上傳的信息都被記錄在鏈上，數(shù)據(jù)共享、公開透明、不能篡改，并且采用符合國(guó)家尺度的加密算法，保證數(shù)據(jù)隱私安全，便于投資人了解資產(chǎn)證券化的底層資產(chǎn)和還款流水信息，除了信息共享，該融資信息平臺(tái)還可以實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目管理、客戶管理、產(chǎn)品設(shè)計(jì)與評(píng)級(jí)等功能，服務(wù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的整個(gè)生命周期。

6? 結(jié)束語

將區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于供應(yīng)鏈融資信息平臺(tái)并進(jìn)行供應(yīng)鏈金融的資產(chǎn)證券化，為整個(gè)金融交易提供了降低成本、提高效率、保證資產(chǎn)真實(shí)和透明的解決方案，在實(shí)現(xiàn)核心企業(yè)在應(yīng)付賬期和現(xiàn)金流上有關(guān)管理的基礎(chǔ)上，通過資產(chǎn)證券化這個(gè)金融工具，降低供應(yīng)鏈兩端的綜合融資成本，優(yōu)化企業(yè)報(bào)表，平衡供應(yīng)鏈上下游企業(yè)之間的利益，促進(jìn)閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈的良好發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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