范 穎，姚燕燕

（福州外語(yǔ)外貿(mào)學(xué)院，福建 福州 350202）

一、引言

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)急速發(fā)展，并且在近年“一帶一路”倡議和亞投行成立的推動(dòng)下，人民幣的國(guó)際地位和作用不斷提升，人民幣境外流通量和留存規(guī)模逐漸升高，人民幣國(guó)際化穩(wěn)步發(fā)展。因此預(yù)測(cè)人民幣匯率走勢(shì)的重要性不言而喻。本文對(duì)人民幣未來(lái)走向進(jìn)行短期預(yù)測(cè)與長(zhǎng)期預(yù)測(cè)。短期預(yù)測(cè)運(yùn)用ARIMA模型推測(cè)2021年01月08日之后五周的美元兌人民幣央行中間價(jià)；而長(zhǎng)期則從K線圖分析與宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析兩部分預(yù)測(cè)人民幣走勢(shì)，希望能為讀者帶來(lái)一定的借鑒作用。

二、文獻(xiàn)綜述

孫鵬，程春梅（2016）通過(guò)ARIMA模型對(duì)美元兌人民幣匯率進(jìn)行短期預(yù)測(cè)，并通過(guò)實(shí)際值與預(yù)測(cè)值的誤差均小于1%表明模型的預(yù)測(cè)較精準(zhǔn)[1]。張麗彤（2019）認(rèn)為判斷經(jīng)濟(jì)走向是分析人民幣走勢(shì)的關(guān)鍵，要關(guān)注國(guó)際收支、兩國(guó)利差、風(fēng)險(xiǎn)偏好、市場(chǎng)預(yù)期、政策方向、調(diào)控，而中國(guó)政府對(duì)于人民幣的引導(dǎo)有較強(qiáng)的有效性，要注意相關(guān)政策[2]。管濤（2020）從經(jīng)濟(jì)基本面分析得出中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目收支基本平衡，人民幣匯率趨于均衡合理；并且民間對(duì)外凈負(fù)債保持基本穩(wěn)定，資本流動(dòng)對(duì)匯率走勢(shì)影響偏中性[3]。在此背景下，隨著匯率突破重要心理關(guān)口，人民幣匯率走勢(shì)波動(dòng)性有所加大。一般文獻(xiàn)對(duì)人民幣匯率走勢(shì)分析都是單一的通過(guò)模型進(jìn)行短期預(yù)測(cè)，或者單一的從政策、經(jīng)濟(jì)基本面分析人民幣未來(lái)走向，本文結(jié)合這兩種方式，較全面地考慮、分析人民幣匯率未來(lái)趨勢(shì)。

三、人民幣走勢(shì)預(yù)測(cè)

（一）短期走勢(shì)預(yù)測(cè)

以2017年03月03日到2021年01月08日每周的美元兌人民幣央行中間價(jià)作為樣本數(shù)據(jù)，基于ARIMA模型預(yù)測(cè)未來(lái)5周的匯率走勢(shì)。

此次數(shù)據(jù)選取自新浪財(cái)經(jīng)公布的2017年03月03日至2021年01月08日每周美元兌人民幣央行中間價(jià)，共計(jì)200個(gè)樣本數(shù)據(jù)。運(yùn)用EViews 8.0和SPSS對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

通過(guò)對(duì)原數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF檢驗(yàn)可知，ADF檢驗(yàn)的t統(tǒng)計(jì)量為-0.79，相對(duì)應(yīng)的P值為0.8197大于0.05，這表明原數(shù)據(jù)是個(gè)非平穩(wěn)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)。

2.差分處理

因?yàn)槊涝獌度嗣駧叛胄兄虚g價(jià)是一個(gè)非平穩(wěn)的時(shí)間序列，所以需要對(duì)其進(jìn)行差分處理，將美元兌人民幣央行中間價(jià)從非平穩(wěn)轉(zhuǎn)化為平穩(wěn)，這樣才能夠建立ARIMA模型。通過(guò)一階差分后進(jìn)行ADF檢驗(yàn)可知，ADF檢驗(yàn)的t統(tǒng)計(jì)量為-12.92，相對(duì)應(yīng)的P值為0.0000，這表明一階差分后的數(shù)據(jù)是個(gè)平穩(wěn)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，此時(shí)能夠建立ARIMA(p,1,q)模型。

3.模型建立

根據(jù)圖1中相關(guān)系數(shù)AC與自相關(guān)系數(shù)PAC來(lái)確定ARIMA(p,1,q)模型中的p值與q值，并建立ARIMA(1,1,2)模型。通過(guò)表1可知，模型擬合效果良好，F(xiàn)值為3569.253，與估計(jì)值所對(duì)應(yīng)的P值均小于0.05，通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，因此正式建立ARIMA(1,1,2)模型。

圖1 美元兌人民幣央行中間價(jià)一階差分后AC和PAC圖

表1 ARIMA（1,1,2） 模型參數(shù)估計(jì)及檢驗(yàn)結(jié)果

4.殘差檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)ARIMA(1,1,2)模型是否有效，所以需要對(duì)殘差進(jìn)行檢驗(yàn)來(lái)證明殘差序列是白噪聲序列。在進(jìn)行ADF檢驗(yàn)后，殘差序列的ADF檢驗(yàn)的t統(tǒng)計(jì)量為-12.49，相對(duì)應(yīng)的P值為0.0000，數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的；而由圖2可知，P值均大于0.05，說(shuō)明了殘差通過(guò)了檢驗(yàn)，殘差序列為白噪聲序列。因此可以通過(guò)此模型預(yù)測(cè)美元兌人民幣央行中間價(jià)的未來(lái)走勢(shì)。

圖2 美元兌人民幣央行中間價(jià)殘差序列的AC和PAC圖

5.未來(lái)匯率預(yù)測(cè)

本文通過(guò)2017年03月03日至2021年01月08日的每周的美元兌人民幣央行中間價(jià)共計(jì)200個(gè)樣本來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)5周的美元兌人民幣央行中間價(jià)，也就是2021年01月15日至2021年02月12日的每周美元兌人民幣央行中間價(jià)，具體數(shù)值見(jiàn)表2。由此可知，未來(lái)人民幣將小幅度升值。

表2 美元兌人民幣央行中間價(jià)預(yù)測(cè)值

（二）長(zhǎng)期走勢(shì)預(yù)測(cè)

1.根據(jù)K線圖預(yù)測(cè)

由圖3可看出，2019年9月到2020年1月，人民幣持續(xù)升值。而2月和3月由于國(guó)內(nèi)疫情嚴(yán)重，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響，人民幣走弱，大幅貶值。4月份國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)在可控范圍內(nèi)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始逐漸復(fù)蘇，因此人民幣小范圍升值。4月底至5月份可能是受美原油5月期貨暴跌影響，國(guó)內(nèi)原油期貨收到?jīng)_擊，人民幣略微貶值。而6月至今，人民幣持續(xù)走強(qiáng)，雖然2020年10月中國(guó)人民銀行下調(diào)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，人民幣在一定范圍內(nèi)短暫貶值，但從圖3可知10月整體仍為升值。最終，2020年累計(jì)漲幅超過(guò)6%。基于以上分析和中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面、美元持續(xù)走弱等因素，預(yù)測(cè)未來(lái)人民幣將會(huì)持續(xù)升值。

圖3 在岸人民幣（美元兌人民幣）月K圖

2.根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)政策預(yù)測(cè)

（1）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策

美聯(lián)儲(chǔ)利率政策分別通過(guò)中美利差、產(chǎn)出差、貨幣供給之差作用到人民幣匯率。其中對(duì)人民幣匯率影響最大的是中美利差，其次是產(chǎn)出差、而M2供給差最小，這表明加息主要是通過(guò)利差影響人民幣匯率（徐瀅（2020））。美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元收益率升高，因此外匯市場(chǎng)上人們購(gòu)買(mǎi)美元賣(mài)出人民幣，市場(chǎng)上人民幣流通量和存量增加，人民幣貶值。美聯(lián)儲(chǔ)降息，美元收益率降低，因此外匯市場(chǎng)上人們購(gòu)買(mǎi)人民幣賣(mài)出美元，市場(chǎng)上人民幣存量減少，人民幣升值。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行量化寬松政策，中央銀行實(shí)行零利率或近似零利率政策，并通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等中長(zhǎng)期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性資金，這使得美元收益率降低，外匯市場(chǎng)上人們購(gòu)買(mǎi)人民幣賣(mài)出美元，人民幣升值。由于美國(guó)疫情逐漸惡化，受到疫情的沖擊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，2020年10月10日芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席查爾斯· 埃文斯（Charles Evans）表示，如果復(fù)蘇放緩，美聯(lián)儲(chǔ)將加大量化寬松政策。此外，直至2021年1月美聯(lián)儲(chǔ)多位官員發(fā)表講話，其內(nèi)容都表明美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)維持當(dāng)前寬松的貨幣政策。而新冠肺炎疫情發(fā)生以來(lái)，中國(guó)及時(shí)控制住疫情，經(jīng)濟(jì)率先走出疫情沖擊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球率先復(fù)蘇。因此可以預(yù)判未來(lái)人民幣將長(zhǎng)期升值。

（2）央行下調(diào)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率

自2020年10月12日起，中國(guó)人民銀行將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)為0。央行表示，下一步將繼續(xù)保持人民幣匯率彈性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。央行此舉是為了抑制近期人民幣持續(xù)、大幅升值的趨勢(shì)，避免人民幣升值過(guò)快造成雙向波動(dòng)加大，從而實(shí)現(xiàn)人民幣匯率在一個(gè)合理范圍內(nèi)波動(dòng)、保持穩(wěn)定。由此可見(jiàn)，人民幣升值的大趨勢(shì)不變，但是央行會(huì)通過(guò)各種措施使人民幣匯率在一個(gè)合理均衡的位置上。綜上，在央行剛下調(diào)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率時(shí)人民幣會(huì)在一定范圍內(nèi)貶值，但從長(zhǎng)期來(lái)看，受中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面影響，人民幣仍為升值趨勢(shì)。

四、建議

（一）央行繼續(xù)使用逆周期因子調(diào)節(jié)人民幣匯率

央行中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制中的“逆周期因子”能在一定程度上對(duì)沖外匯市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”，使中間價(jià)更好地反映宏觀經(jīng)濟(jì)基本面、緩解順周期波動(dòng)、使匯率波動(dòng)更能反應(yīng)市場(chǎng)真實(shí)的供求狀況（張水玲（2020））。從2018年開(kāi)始，貿(mào)易戰(zhàn)中美兩國(guó)經(jīng)貿(mào)摩擦不斷，人民幣面臨貶值的壓力；但2020年以來(lái)受疫情影響，匯率浮動(dòng)較大，2020年6月至今人民幣持續(xù)走強(qiáng)，升值過(guò)快?！澳嬷芷谝蜃印蹦芡ㄟ^(guò)價(jià)格的方式傳遞逆周期調(diào)節(jié)的信號(hào)，短期內(nèi)穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，雖然近期人民幣走勢(shì)為升值，但可保留“逆周期因子”，通過(guò)調(diào)節(jié)“逆周期因子”的系數(shù)來(lái)靈活調(diào)節(jié)人民幣匯率。因此本人建議繼續(xù)使用逆周期因子調(diào)節(jié)人民幣匯率，以保持人民幣匯率彈性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，使人民幣匯率基本穩(wěn)定在合理均衡水平上。

（二）進(jìn)出口企業(yè)或投資者注意風(fēng)險(xiǎn)防范

從短長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣將會(huì)升值，這對(duì)進(jìn)口是有利的，對(duì)出口是不利的。而2020年中國(guó)貿(mào)易順差創(chuàng)新高，這不利于我國(guó)國(guó)際貿(mào)易。人民幣升值，進(jìn)口企業(yè)購(gòu)買(mǎi)成本將會(huì)下降，而出口企業(yè)的出口成本將上升，出口企業(yè)需要注意防范、規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，出口企業(yè)可以通過(guò)遠(yuǎn)期、期權(quán)、期貨等金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行套期保值操作。而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)也同樣需要防范、規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，可以在外匯市場(chǎng)上適時(shí)做空美元頭寸、做多人民幣頭寸來(lái)獲得收益。

五、結(jié)論

本文通過(guò)短期和長(zhǎng)期兩方面預(yù)測(cè)人民幣走勢(shì)。在短期上以2017年03月03日到2021年01月08日每周的美元兌人民幣央行中間價(jià)作為樣本數(shù)據(jù)，建立ARIMA(1,1,2)模型來(lái)預(yù)測(cè)2021年01月15日至2021年02月12日的美元兌人民幣央行中間價(jià)。從結(jié)果來(lái)看人民幣將小幅度升值。而長(zhǎng)期則從K線圖和宏觀經(jīng)濟(jì)政策來(lái)預(yù)測(cè)人民幣未來(lái)趨勢(shì)。未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)通過(guò)進(jìn)行降息和加大量化寬松政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2020年中率先復(fù)蘇，2020年我國(guó)貿(mào)易順差創(chuàng)5年來(lái)新高，增加27.4%，2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體向好的基本面沒(méi)有變，因此可以預(yù)判未來(lái)人民幣將長(zhǎng)期升值。其中，中國(guó)人民銀行宣布2020年10月12日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)為0，短期內(nèi)人民幣匯率回調(diào)，有小范圍波動(dòng)，可知央行會(huì)控制人民幣匯率在一個(gè)合理范圍內(nèi)波動(dòng)，但人民幣升值的大趨勢(shì)不變。