張昌華

年年月月都有新變化。在市場(chǎng)進(jìn)入今年下半場(chǎng)之際，又出現(xiàn)一些新的變化，如前期過(guò)度透支成長(zhǎng)性的酒茅、藥茅開(kāi)始出現(xiàn)上漲乏力、價(jià)值回歸的跡象;一些估值低、現(xiàn)金分紅好的價(jià)值藍(lán)籌不漲反跌;一些前期的龍頭股調(diào)整帶動(dòng)整個(gè)板塊回調(diào);市場(chǎng)又出現(xiàn)了炒作所謂新賽道、機(jī)構(gòu)抱團(tuán)繼續(xù)推高時(shí)髦概念題材股的現(xiàn)象。

值得關(guān)注的四個(gè)問(wèn)題

從當(dāng)前市場(chǎng)走勢(shì)的情況看，從經(jīng)濟(jì)基本面分析，市場(chǎng)有基礎(chǔ)和條件走慢牛和長(zhǎng)牛，但市場(chǎng)深幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)還是不得不防。筆者以為，當(dāng)前市場(chǎng)存在四個(gè)影響市場(chǎng)波動(dòng)的新情況。

一是大小非減持的新情況。2005年-2007年市場(chǎng)走出“股改?！?，本來(lái)低成本的巨量大小非上市流通，對(duì)市場(chǎng)來(lái)講實(shí)際是利空，但資金搶在大小非上市之前和當(dāng)時(shí)人民幣升值的契機(jī)，發(fā)動(dòng)了一輪波瀾壯闊的所謂股改行情，上證指數(shù)從998點(diǎn)漲到了6124點(diǎn)。但最終，這輪牛市以暴跌落幕，最低跌到1664點(diǎn)。如今新股發(fā)行門(mén)檻較低，大批新股上市，就會(huì)源源不斷地形成新的大小非，這無(wú)疑成了懸在A股市場(chǎng)頭上的達(dá)摩克利斯之劍。因?yàn)槭袌?chǎng)承接大小非減持的資金終歸是有一個(gè)度的，超過(guò)了就會(huì)變成重大風(fēng)險(xiǎn)。

二是IPO發(fā)行、上市的新情況。比如機(jī)械照搬境外市場(chǎng)所謂的市場(chǎng)化做法，還沒(méi)有堅(jiān)持用公平的市場(chǎng)原則來(lái)規(guī)范發(fā)行定價(jià)，沒(méi)有把解決科技創(chuàng)新型企業(yè)合理融資需求、遏制尋租腐敗、社會(huì)公平正義、市場(chǎng)健康發(fā)展有機(jī)結(jié)合起來(lái)，沒(méi)有實(shí)行以企業(yè)凈資產(chǎn)為依據(jù)、結(jié)合其真實(shí)盈利和回報(bào)能力來(lái)規(guī)范發(fā)行定價(jià)，除少數(shù)企業(yè)發(fā)行定價(jià)基本合理外，過(guò)度包裝坑蒙拐騙高價(jià)發(fā)行依然比較突出，違法違規(guī)“造富”仍然存在。又如發(fā)行費(fèi)用畸高問(wèn)題依然突出、擴(kuò)容速度過(guò)快以及市場(chǎng)盲目炒新等。

三是概念炒作和機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的新情況。在當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性行情中，主力機(jī)構(gòu)不斷發(fā)掘新熱點(diǎn)、抱團(tuán)炒作極少數(shù)股票，并且，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的股票存在公家資金包括基金用基民的錢(qián)高位買(mǎi)單的道德風(fēng)險(xiǎn)。

四是股權(quán)回購(gòu)的新情況。比如有的上市公司在其企業(yè)股價(jià)調(diào)整時(shí)一方面用巨額資金回購(gòu)股份，另一方面卻以大大低于回購(gòu)價(jià)的價(jià)格將回購(gòu)部分的股份出售給企業(yè)職工特別是高管，以調(diào)動(dòng)勞動(dòng)者積極性為名而實(shí)際上損害了投資者權(quán)益，因?yàn)樯鲜泄净刭?gòu)用的是投資者的錢(qián)。

用三大原則“對(duì)沖”風(fēng)險(xiǎn)

針對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的特點(diǎn)，筆者以為應(yīng)堅(jiān)持采取三大原則。

1.堅(jiān)持全面市場(chǎng)化思維。充分考慮重融資輕回報(bào)的現(xiàn)象可能還會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，以前連續(xù)三年虧損的企業(yè)要退市，現(xiàn)在允許科技創(chuàng)新類(lèi)的虧損企業(yè)注冊(cè)上市，甚至可以高價(jià)發(fā)行上市。根據(jù)我們通常的理解，高科技企業(yè)是站在金字塔頂端的，可以說(shuō)是鳳毛麟角，但從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板源源不斷上市的高科技企業(yè)來(lái)看，高科技企業(yè)似乎并不稀缺！這其中有沒(méi)有“南郭先生”？只有讓時(shí)間來(lái)證明了?？傊?，隨著新股不斷加速擴(kuò)容，低成本的大小非越積越多，可能倒逼新股發(fā)行價(jià)格走低、新股上市收益率收窄、場(chǎng)內(nèi)老股估值中樞下移、過(guò)度透支成長(zhǎng)性的股票價(jià)格扛不住而開(kāi)始漫長(zhǎng)的價(jià)值回歸之路。未來(lái)，多數(shù)股票的價(jià)格可能會(huì)回歸凈資產(chǎn)或低于凈資產(chǎn)。當(dāng)前和今后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，筆者以為應(yīng)當(dāng)按照全面市場(chǎng)化的思維來(lái)調(diào)整和選擇投資標(biāo)的。

2.堅(jiān)持價(jià)值投資的原則。股票投資的收益主要來(lái)源于現(xiàn)金分紅和股價(jià)上漲的溢價(jià)收益。隨著新股的加速擴(kuò)容，可供投資者選擇的投資標(biāo)的越來(lái)越多，相信市場(chǎng)終歸會(huì)回到真金白銀的現(xiàn)金分紅的理性軌道上來(lái)。我們應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持把獲取穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅的投資收益，和獲取真正高科技高成長(zhǎng)股股價(jià)溢價(jià)收益結(jié)合起來(lái)，確定自己的投資組合。

3.堅(jiān)持低位分批買(mǎi)入的操作策略。對(duì)符合產(chǎn)業(yè)政策、具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)、現(xiàn)金分紅好的低估值藍(lán)籌，逢低分批買(mǎi)入;對(duì)各種題材股，包括真正高科技高成長(zhǎng)的股票，如果不是低位買(mǎi)入的，用不著追高去買(mǎi)，要耐心等待其回調(diào)到合理估值區(qū)間，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下分批買(mǎi)入，寧可少賺也要防范風(fēng)險(xiǎn)。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）