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      全面降準(zhǔn)大利好 A股為何表現(xiàn)淡定?

      2021-07-19 09:38:04張俊鳴
      證券市場紅周刊 2021年28期
      關(guān)鍵詞:降準(zhǔn)流動性布局

      張俊鳴

      上周收盤后,全面降準(zhǔn)的消息提振投資者士氣,這一據(jù)說會釋放萬億資金的“大利好”讓各方對本周A股表現(xiàn)充滿期待。不過,把降準(zhǔn)視為天降甘霖的投資者卻有些失望了,盡管本周一各指數(shù)都跳空高開并以上漲報(bào)收,但持續(xù)性的帶量上攻并未出現(xiàn),反而是公認(rèn)藍(lán)籌股云集的上證50指數(shù)本周再創(chuàng)本輪調(diào)整的新低。面對全面降準(zhǔn)的大利好,為何A股表現(xiàn)淡定?筆者認(rèn)為,降準(zhǔn)對股市的利好效應(yīng)偏重于長期,對市場整體的估值支持將會起到明顯的“托底”效果,對立足公司基本面進(jìn)行挖掘價(jià)值的作用將逐步顯現(xiàn)。

      全面降準(zhǔn)對A股的“溢出效應(yīng)”

      從政策取向來看,盡管此次降準(zhǔn)是“全面降準(zhǔn)”,但并非大水漫灌,而是很明顯針對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是融資困難的中小企業(yè)。在近期A股表現(xiàn)相對平穩(wěn),創(chuàng)業(yè)板甚至創(chuàng)出年內(nèi)新高的情況下,全面降準(zhǔn)也不存在“救市”的附加效果,可以說股市在此次降準(zhǔn)中的影響因素幾乎沒有。因此,市場在短暫高開上沖之后回到原本運(yùn)行的節(jié)奏,沒有過度解讀這一利好,也算是中規(guī)中矩的合理走勢。

      不過,盡管全面降準(zhǔn)不是沖著股市來的,但無疑對A股存在相當(dāng)程度的利好。從此次降準(zhǔn)樂觀預(yù)期可以釋放萬億資金來看,雖然不存在大規(guī)模流入股市的可能,但或多或少會對股市的流動性產(chǎn)生正面的效果,至少有助于市場交投的活躍,而流動性的增強(qiáng)即使沒有大幅度推動股指上揚(yáng),也會有利于在市場中形成結(jié)構(gòu)性機(jī)會,進(jìn)一步吸引場外資金入市。另一方面,上市公司也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一部分,雖然每家公司未必會直接受惠于降準(zhǔn)帶來的信貸資金釋放,但從上市公司整體以及上下游產(chǎn)業(yè)鏈來看,流動性的改善必然對提升業(yè)績、改善現(xiàn)金流有正面的作用。雖然本周市場對此反應(yīng)不算熱烈,但卻不會改變降準(zhǔn)是股市利好的本質(zhì),通過各種渠道實(shí)現(xiàn)的“溢出效應(yīng)”,將會使A股在流動性和基本面感受到政策暖風(fēng)。

      反向解讀?長期利好將逐步顯現(xiàn)

      雖然降準(zhǔn)理論上來說是股市的利好,但從最近十年的降準(zhǔn)周期來看,未必是“一降準(zhǔn)就漲”,反而是存在“先跌為敬”的反向走勢。比如,2001年底到2012年中,三次降準(zhǔn)并未改變當(dāng)時(shí)市場的弱勢,上證指數(shù)在降準(zhǔn)期間依然反復(fù)震蕩下行;2015年到2016年初的降準(zhǔn)周期,上證指數(shù)在初期延續(xù)牛市氣勢大幅上沖,但此后的大跌也無法通過降準(zhǔn)來扭轉(zhuǎn);2018-2019年的降準(zhǔn)周期,一開始也是出現(xiàn)大幅調(diào)整,后來才在2440點(diǎn)附近實(shí)現(xiàn)牛熊轉(zhuǎn)折。因此,面對此次全面降準(zhǔn)的利好,市場做出謹(jǐn)慎的反應(yīng),在某種程度上也是“總結(jié)歷史”所得出來的結(jié)論。

      出現(xiàn)上述現(xiàn)象,可以解釋為影響股市走勢的因素很多,單一利好未必會對股指走高產(chǎn)生立竿見影的效果。也有觀點(diǎn)認(rèn)為利好應(yīng)當(dāng)“反向解讀”,因?yàn)橹挥性谥行∑髽I(yè)出現(xiàn)困難的時(shí)候,政策指向才會如此明確進(jìn)行支持,因此降準(zhǔn)恰恰在一定程度上反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并不是很理想,對股市基本面自然也不是很好的訊號。雖然這一“反向解讀”不能說完全沒有道理,但筆者認(rèn)為忽視了上市公司和實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小企業(yè)的區(qū)別。雖然上市公司本身是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一環(huán),但無論是整體盈利水平還是抗風(fēng)險(xiǎn)能力,都在全社會企業(yè)中排名靠前,即使有部分中小企業(yè)有困難,也不會成為上市公司的主流,這點(diǎn)從眾多公司的中報(bào)預(yù)喜可見一斑。而只要全面降準(zhǔn)助力中小企業(yè)的政策落實(shí)到位,上市公司面對上下游產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步降低,也有助于更進(jìn)一步釋放業(yè)績。因此,在內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境沒有太大改變的情況下,降準(zhǔn)的長期利好效應(yīng)將逐步顯現(xiàn),有利于提升上市公司的內(nèi)在價(jià)值和市場估值。

      結(jié)構(gòu)性機(jī)會中“順勢而為”和“逆向布局”

      在短期市場的分歧中,對利好的解讀產(chǎn)生了結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。一方面,以創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板為代表的中小創(chuàng)新型企業(yè),被認(rèn)為受益于全面降準(zhǔn)的成分更大,出現(xiàn)了持續(xù)活躍、迭創(chuàng)新高的強(qiáng)勢行情;而被認(rèn)為受益程度較小的藍(lán)籌股則表現(xiàn)平淡,甚至還逆勢下跌。這一正一反當(dāng)中,都孕育著投資者布局的機(jī)會。從“順勢而為”的角度來看,在創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板連續(xù)拉升之后,一些存在類似邏輯的指數(shù)也存在補(bǔ)漲的動能,典型如中證500、巨潮小盤、中證1000等。除了布局相關(guān)指數(shù)基金之外,一些估值適中、底部蓄勢充分且和創(chuàng)業(yè)板重疊的品種,也存在一定的關(guān)注價(jià)值。筆者重點(diǎn)觀察的品種有:銀江股份、贏時(shí)勝、長信科技等。

      另一方面,在藍(lán)籌股的持續(xù)調(diào)整中,也存在被錯(cuò)殺的“逆向布局”機(jī)會,典型如銀行股,雖然有增加對中小企業(yè)放款之后壞賬率可能提升的顧慮,但降準(zhǔn)直接釋放的資金,將使銀行系統(tǒng)可以減少對央行中期借貸便利(MLF)的依賴,對降低銀行運(yùn)營成本、提升利潤水平將有直接的幫助。特別是在降準(zhǔn)增加流動性、降低市場無風(fēng)險(xiǎn)利率之后,銀行的低估值、高股息將成為許多長期資金配置的重要選擇,優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn),一些抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)、“大到不能倒”的大型銀行,適合耐得住寂寞的投資者逆向布局,作為參與打新的配置。

      (本文提及個(gè)股僅做舉例分析,不做投資建議。)

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