周月明

6月29日，主營鋼貿(mào)業(yè)務(wù)的歐冶云商發(fā)布招股說明書向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊。從招股書披露數(shù)據(jù)來看，報(bào)告期內(nèi)的營收一直保持著增長，只不過增速由2018年的同比增長1153.7%降至2020年的33.56%。

除了營收保持增長外，其同期歸母凈利潤增速也不小。其中，2019年翻兩倍，增長246%，2020年翻四倍，增長439%。當(dāng)然，若往前看，可發(fā)現(xiàn)歐冶云商2018年之前歸母凈利潤卻是一直虧損的。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2016年至2018年，公司歸母凈利潤分別虧損了2.9億元、2.12億元和3509.4萬元。

另外，招股書還披露，報(bào)告期內(nèi)，歐冶云商的非經(jīng)常損益金額也不小，2018年至2020年分別為1.34億元、1.52億元和6994萬元。直至2019年，其扣非后的歸母凈利潤一直都是虧損的。

僅從招股書披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，歐冶云商的2019年和2020年業(yè)績表現(xiàn)是非?！吧汀钡模蓸I(yè)績突然“生猛”的背后，又是什么原因?qū)е碌哪兀?h3>“突擊并購”增厚業(yè)績

查看歐冶云商招股書可發(fā)現(xiàn)，在扭虧為盈的2019年，歐冶云商曾進(jìn)行過頻繁的并購，而正是這頻繁的并購讓其基本面出現(xiàn)了根本性變化。

招股書披露，歐冶云商2019年先后收購了佛山寶鋼、寧波寶鋼的部分股權(quán)，收購了上海不銹的主要從事不銹鋼加工和貿(mào)易的業(yè)務(wù)，收購了梅盛運(yùn)貿(mào)、寶通運(yùn)輸?shù)牟糠止蓹?quán)，對其物流服務(wù)業(yè)務(wù)進(jìn)行了并購整合。

在不銹鋼加工和貿(mào)易業(yè)務(wù)的并購標(biāo)的中，佛山寶鋼成立于2004年8月20日，交易之前，寶鋼國際控股80%、寧波寶新不銹鋼控股20%。2019年，寶鋼國際將手中的80%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給歐冶云商，并于當(dāng)年10月31日完成合并。80%股權(quán)作價(jià)1.81億元。

寧波寶鋼成立于2007年1月，交易之前，寶鋼國際和寧波寶新不銹鋼有限公司分別持有51%和49%的股權(quán)。2019年，寶鋼國際將持有的寧波寶鋼51%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給歐冶云商，同年10月31日完成合并。51%股權(quán)定價(jià)為5018萬元。

上海不銹成立于2006年7月，為寶鋼國際全資子公司。2019年寶鋼國際將其持有的上海不銹部分資產(chǎn)和業(yè)務(wù)整體轉(zhuǎn)讓給佛山寶鋼，交易定價(jià)4783萬元，招股書中未披露這部分資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的占比，但值得注意的是，截至2019年4月30日，這部分轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)及負(fù)債凈資產(chǎn)評估值為5206萬元，比正式的轉(zhuǎn)讓價(jià)格要高。而且，與另外兩家標(biāo)的不同的是，上海不銹是2020年1月1日完成合并的，這在一定程度上也保障了歐冶云商2020年的業(yè)績增長。

在并購的物流企業(yè)中，梅盛運(yùn)貿(mào)成立于1995年4月，本次收購前，南京梅山冶金發(fā)展有限公司持股60%，寶礦貿(mào)易（上海）有限公司持股40%。2019年，南京梅山冶金發(fā)展有限公司將其持有的40%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給歐冶物流，同年7月31日完成合并。40%股權(quán)定價(jià)為6173.75萬元。

寶通運(yùn)輸成立于1993年12月，收購前，寶鋼國際和上海交運(yùn)集團(tuán)股份有限公司分別持有其80%和20%的股權(quán)。2019年，寶鋼國際將其持有的80%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給歐冶物流，同年9月30日完成合并。80%股權(quán)交易定價(jià)為5175萬元。

從基本面變化來看，歐冶云商的這一輪并購對其自身業(yè)績影響是巨大的。雖然招股說明書披露的只是這些標(biāo)的2018年的業(yè)績情況，但若與2018年歐冶云商的業(yè)績作對比，可發(fā)現(xiàn)收購這些標(biāo)的重要性。其中，佛山寶鋼、寧波寶鋼、梅盛運(yùn)貿(mào)、寶通運(yùn)輸2018年的合計(jì)資產(chǎn)占了歐冶云商2018年總資產(chǎn)的8.09%，凈資產(chǎn)占比為12.92%;營收58.5億元，占?xì)W冶云商2018年?duì)I收的31.75%;合計(jì)凈利潤為7599萬元，同年歐冶云商歸母凈利潤虧損3509萬元。

另外，還需要注意的是，卡在2020年1月1日這一時(shí)間點(diǎn)完成合并的上海不銹還保障了歐冶云商2020年的業(yè)績。據(jù)招股說明書披露，2019年上海不銹實(shí)現(xiàn)營收34.41億元，占2019年歐冶云商總營收比例的6.56%，凈利潤1483萬元，占2019年歐冶云商凈利潤總額的47%。雖然2019年上海不銹未并表，但從上海不銹基本面來看，還是可看出其對于歐冶云商業(yè)績增厚的重要性。

總體來看，若沒有2019年的這輪并購，歐冶云商報(bào)告期內(nèi)的凈利潤可能很難像現(xiàn)在報(bào)表中呈現(xiàn)的數(shù)據(jù)那么“好看”，若以其原有持續(xù)虧損的基本面去沖擊上市，顯然可能性并不大的。

標(biāo)的公司盈利能力或不可持續(xù)

那么，在上市之前靠“突擊并購”的方式增厚業(yè)績能否持續(xù)呢？雖然公司在招股書中提到，并購的這些業(yè)務(wù)都與主營業(yè)務(wù)相關(guān)，但若這些并購業(yè)務(wù)無法持續(xù)盈利，或者無法持續(xù)增長的話，則公司一旦上市，就很有可能很快發(fā)生“業(yè)績變臉”或“業(yè)績降速”的情況。

事實(shí)上，《紅周刊》記者在查看這些并購標(biāo)的基本面情況后，也確實(shí)發(fā)現(xiàn)有不少標(biāo)的的基本面已經(jīng)出現(xiàn)“業(yè)績變臉”或“業(yè)績降速”的跡象。譬如，佛山寶鋼2018年貢獻(xiàn)的凈利潤為4164萬元，兩年后的2020年，貢獻(xiàn)的凈利潤也僅4642萬元，幾乎沒有增長。而寧波寶鋼2018年貢獻(xiàn)的凈利潤為1874萬元，到了2020年凈利潤反而變成1556萬元，兩年過后反而出現(xiàn)了下滑。

又比如梅盛運(yùn)貿(mào)，2018年的凈利潤已經(jīng)虧損842萬元，到了2020年，雖然凈利潤有所增加至388萬元，但占比仍較小。而寶通運(yùn)輸在2018年被合并前凈利潤還為317萬元，可到了2020年時(shí)，凈利潤反而虧損了741萬元。

此外，2019年基本面不錯(cuò)的上海不銹2020年的業(yè)績在招股書中沒有被披露，若該公司業(yè)績較為重要的話，則這塊重要業(yè)務(wù)的業(yè)績信息不加以披露，是否存在“信披違規(guī)”之嫌就很值得探討了。

總之，查看歐冶云商2019年并購的這些標(biāo)的，可以發(fā)現(xiàn)僅僅過去2年，此前并購的標(biāo)的有多家2020年的業(yè)績表現(xiàn)已經(jīng)不佳了，如此情況下，一旦過了“并購紅利期”，則歐冶云商的業(yè)績還能否保持高增速就很令人疑問。要知道，在2020年完成并購上海不銹的前提下，歐冶云商的營收增速已經(jīng)回落到33%，那么，若此后沒有并購的支持，其營收增速是否繼續(xù)下滑是讓人擔(dān)憂的。一旦此前并購的標(biāo)的無法繼續(xù)為公司提供幫助后，歐冶云商又是否會動(dòng)用老手段去不斷并購來“刺激業(yè)績”，顯然是讓人遐想的。