許維鴻

二十一世紀的第三個十年，中國經濟面臨轉型升級，越來越多的地方政府都在試圖從傳統(tǒng)的土地財政發(fā)展模式向“科技+金融”的可持續(xù)產業(yè)新模式切換;這給了同樣面臨轉型升級的中國資本市場一個難得的機遇——更好服務中國實體經濟，直接融資機構應勇于創(chuàng)新、深耕區(qū)域經濟，發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的基本職能，強化科技和金融相互賦能，積極推進人民幣國際化，提升國有資金的使用效率，與區(qū)域經濟共筑輝煌十年。

資本市場助力經濟轉型

二十一世紀的前二十年，中國經濟的重要驅動是房地產商業(yè)化，用經濟學術語來說就是增量資產貨幣化過程。世紀之初，中國果斷加入WTO，向發(fā)達國家開放國內市場，通過科技成果引進，逐步實現(xiàn)了自身領域的科技升級和產業(yè)布局，取得了寶貴的資本快速積累。與此同時，無論是率先工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的東南沿海地區(qū)還是依次推進的中西部地區(qū)，幾乎所有中國城市的房價都在短短20年間經歷了“火箭速度”快速升值。

房地產商業(yè)化和土地增值給地方政府帶來了雄厚的財力，讓中國城鎮(zhèn)化的速度也雄冠全球。但房地產泡沫風險累積，政府從十八大以后出重拳遏制系統(tǒng)性風險。與此同時，中國向國外引進技術的空間已經局限在極少數(shù)“高精尖、卡脖子”領域，發(fā)展受到限制。

因此，未來十年地方政府經營城市，被迫放棄土地財政，通過科技和金融相互賦能，形成新的龍頭企業(yè)和支柱產業(yè)，必須用直接融資輔以科技創(chuàng)新，才能迎接即將到來的“雙循環(huán)”經濟大格局競爭。通過多層次資本市場，區(qū)域經濟提高直接融資在新項目的投資比例，更好推動產業(yè)轉型升級。不同于土地財政時代商業(yè)銀行的間接融資，證券和基金的直接融資往往沒有抵押物，金融機構之所以愿意投入真金白銀，看中的是企業(yè)未來的財富創(chuàng)造能力。

發(fā)達國家之所以能在上世紀七十年代后長時間保持科技領先，關鍵在于擁有全球領先的直接融資體系，源源不斷地為“能夠創(chuàng)造未來價值”的高科技企業(yè)融資。這種重視企業(yè)未來價值的金融研究，與商業(yè)銀行給房地產貸款的邏輯完全不同。一個典型的“反面教材”是上世紀九十年代過度依賴房地產的日本經濟，由于缺乏直接融資體系，經濟長期低迷于“失去的二十年”。

投研一體化促區(qū)域經濟升級

產業(yè)投資不像商業(yè)銀行的房地產融資，直接融資沒有抵押物，就需要投資機構“獨具慧眼”，需要準確“估值”能力，從海量的中小企業(yè)中尋找“能在未來創(chuàng)造價值”的好企業(yè)——也就是系統(tǒng)性的研究能力、“投研一體化”的金融理念。中國資本市場進入投資能力比拼時代，要真正發(fā)揮金融中介優(yōu)化資源配置功能，讓直接融資機構回歸初心。

現(xiàn)實挑戰(zhàn)緊迫，地方政府希望金融服務實體經濟，由投研一體化、直接融資機構服務本地的高科技項目，進而孕育更有競爭力的科技企業(yè)，形成優(yōu)勢明顯的產業(yè)集群。一個成熟的多層次資本市場，直接融資機構應包括證券公司、產業(yè)基金、私募股權基金、公募股權基金，其業(yè)務本質是圍繞多層次資本市場為企業(yè)提供從誕生到上市、逐漸做大做強的“全生命周期”的融資服務。與歐美發(fā)達國家不同，中國的證券市場發(fā)展時間短，真正實現(xiàn)股票市場“價格發(fā)現(xiàn)”的職能，需要金融機構回歸本心，與地方政府相互支撐、共迎輝煌。

以多層次資本市場最重要的“旗艦”機構——證券公司為例，中國的證券公司內涵也與國外的證券公司不一樣，這也是中國證券市場發(fā)展歷史決定的。中國的證券公司不僅有國外投資銀行的經紀業(yè)務和IPO上市業(yè)務，也有資產管理和財富管理的業(yè)務線，是真正意義上的全牌照、全業(yè)務線——覆蓋賣方和買方業(yè)務的直接融資金融載體。

正是因為證券公司是多層次資本市場的核心載體，越來越多的城市意識到了要擁有本地的券商牌照、擁有高水平的投研一體化團隊，支持區(qū)域經濟再鑄輝煌。隨著民間財富積累雄厚，各級政府的產業(yè)基金更是雨后春筍，如何把這些海量的“買方”機構和資金有序地對接到更具未來發(fā)展?jié)摿Φ母咝驴萍计髽I(yè)，最終促進區(qū)域經濟轉型升級，恰恰是未來十年地方政府之間競爭的關鍵，也是證券公司難得的業(yè)務機會。

高科技投資需要長尾效應和科技智庫

直接融資為高速發(fā)展的區(qū)域經濟賦能，反過來也是證券公司自身發(fā)展的良田沃土。全球投資機構都偏愛高科技領域，為證券公司賣方研究業(yè)務提供機遇。通過對不同行業(yè)發(fā)展趨勢和上市公司深入跟蹤，以及對國內外經濟發(fā)展戰(zhàn)略的跟蹤，研究成果必須源于區(qū)域化差異需求——賣方服務經理根據(jù)不同客戶的風險偏好，將研究成果輸送給包括各級政府的產業(yè)基金、市場化的投資基金等買方客戶——創(chuàng)新的“資本引導基金”可率先牽頭各類產業(yè)引導基金，實現(xiàn)金融機構“賣方黏住客戶，買方實現(xiàn)利潤”的商業(yè)模式。

美國硅谷的高科技投資經驗表明，成功的產業(yè)基金、風險投資必須要發(fā)揮“長尾效應”。以國家“30·60”重點攻堅的“碳達峰、碳中和”產業(yè)鏈為例，傳統(tǒng)的環(huán)保產業(yè)觀念需要與時俱進，幾乎所有的城市都在爭搶優(yōu)勢產業(yè)資源，面臨從海量的中小企業(yè)篩選的挑戰(zhàn)，只能依賴直接融資體系、依賴科技“智庫外腦”。

此外，高科技風險投資還需要穩(wěn)定的退出渠道。除了傳統(tǒng)IPO的退出模式，證券公司還應積極構建已上市公司的并購退出渠道，形成中國特色的上市公司良性的“市值管理”能力。在“十四五”期間，中國的上市公司預計突破6000家，甚至達到8000家，這個規(guī)模是與中國經濟體量相匹配的。與此同時，股票市場也必然面臨越來越多的“仙股”，很多上市公司將被投資者遺忘，企業(yè)上市的融資溢價將顯著降低。因此，科技與金融相互賦能，不僅僅是資本中介和地方政府的需求，也是每一個有做大做強渴望的上市公司的需求。

遙望未來，中國資本市場注冊制的輝煌十年，是科創(chuàng)項目融資難度降低的十年，也是金融家和科學家“知心愛人”般合作的十年，更是地方政府“項目+人才+資本+上市倍增”愿景實現(xiàn)的十年。發(fā)揮中國地大物博、區(qū)域間差異化競爭的地緣優(yōu)勢，資本市場深耕區(qū)域經濟，是中國金融服務實體經濟的特色之路，是中國特色社會主義市場經濟的制度優(yōu)勢。