外資準(zhǔn)入政策放松對(duì)資本錯(cuò)配的影響
——基于DID 模型的實(shí)證分析

劉意

（上海大學(xué)，上海 201800）

引言

改革開放以來，中國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)由1978 年的3679億元躍升至2019 年的990865 億元，經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大了269 倍，居發(fā)展中國(guó)家首位。在取得以上成就的過程中，無論是從外資企業(yè)數(shù)量還是從利用外資的數(shù)量看，中國(guó)吸引與利用外資的規(guī)模均取得了顯著的成就。然而，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”階段，全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)率水平逐年下降，近幾年僅僅保持在1%的水平，其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)度呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。資源配置不合理是導(dǎo)致全要素生產(chǎn)率下降的重要原因之一，外資準(zhǔn)入政策實(shí)施的優(yōu)惠條件，在一定程度上扭曲了要素價(jià)格，可能會(huì)導(dǎo)致資本錯(cuò)配，與勞動(dòng)力的配置扭曲相比，中國(guó)制造業(yè)企業(yè)存在更為嚴(yán)重的資本扭曲[1]（劉貫春等，2017）。導(dǎo)致資本錯(cuò)配主要有兩個(gè)層面的原因，一是制度層面，二是市場(chǎng)層面。制度層面的原因主要包括政府的制度安排、政治關(guān)聯(lián)等人為造成的要素價(jià)格扭曲。這些制度安排與政治關(guān)聯(lián)會(huì)為相關(guān)企業(yè)提供便利性，導(dǎo)致了生產(chǎn)要素的價(jià)格扭曲。市場(chǎng)層面上的原因主要是市場(chǎng)不完美導(dǎo)致的金融摩擦，金融摩擦的存在會(huì)提高企業(yè)面臨的融資約束，進(jìn)而一方面阻礙傳統(tǒng)部門進(jìn)入現(xiàn)代部門并采納先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)，另一方面阻止現(xiàn)代部門在面臨外部沖擊時(shí)調(diào)整資本要素再配置，導(dǎo)致資本錯(cuò)配。

本文從外資進(jìn)入的角度來考察資本錯(cuò)配，并從生產(chǎn)率提升與企業(yè)生存能力的雙重視角，探討了外資進(jìn)入影響資本錯(cuò)配的具體作用機(jī)制。

1 文獻(xiàn)綜述與提出假設(shè)

由前述文獻(xiàn)的分析，余淼杰和李樂融[2]（2016）認(rèn)為導(dǎo)致資本錯(cuò)配形成的重要原因是鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)中的外商投資企業(yè)能夠享受優(yōu)惠政策，使得外資企業(yè)面臨的實(shí)際稅率要遠(yuǎn)低于內(nèi)資企業(yè)，從而導(dǎo)致了生產(chǎn)要素的價(jià)格扭曲。鄧翔和李德山[3]等（2017）假使外資企業(yè)預(yù)期到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力，愿意以技術(shù)換取中國(guó)的市場(chǎng)，那么外資企業(yè)會(huì)將相對(duì)質(zhì)量較高的生產(chǎn)鏈環(huán)節(jié)向中國(guó)進(jìn)行投資，其技術(shù)水平與管理效率要遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，這樣能夠通過示范效應(yīng)與勞動(dòng)力流動(dòng)效應(yīng)對(duì)本土企業(yè)的生產(chǎn)率產(chǎn)生正向溢出效應(yīng)。

假設(shè)1：外資進(jìn)入會(huì)由于其配套的優(yōu)惠政策導(dǎo)致資本錯(cuò)配。

Jeon[4]（2013）提出由于外資的來源地、技術(shù)含量等特性參差不齊，導(dǎo)致外資質(zhì)量并非同質(zhì)的。在地方政府的引資競(jìng)爭(zhēng)政策驅(qū)使下，對(duì)外商投資的優(yōu)惠政策大大降低外資進(jìn)入的門檻。Lu[5]（2018）認(rèn)為低效率本土企業(yè)的吸收能力較差，反而遭受到外資進(jìn)入的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)，降低其規(guī)模經(jīng)濟(jì)，進(jìn)一步降低其生產(chǎn)率。

假設(shè)2：外資進(jìn)入對(duì)不同效率企業(yè)產(chǎn)生非對(duì)稱效應(yīng)。

外資企業(yè)的大量進(jìn)入加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，由于本土企業(yè)的技術(shù)水平與生產(chǎn)率均低于外資企業(yè)，導(dǎo)致本土企業(yè)盈利能力出現(xiàn)下降，其生存空間受到嚴(yán)重?cái)D壓，資本收益可能下降至趨于零，甚至為負(fù)。包群等[6]（2015）為了改善生存空間與提升發(fā)展質(zhì)量，企業(yè)有足夠的動(dòng)力利用外資企業(yè)本土化生產(chǎn)對(duì)上游產(chǎn)業(yè)中間品購(gòu)買的需求，與外資建立良好的產(chǎn)業(yè)間關(guān)聯(lián)。因此，上游產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)擁有強(qiáng)烈意愿與外資企業(yè)建立合作關(guān)系，提升其生存能力。下游產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)能夠從上游產(chǎn)業(yè)的中間產(chǎn)品價(jià)格下降與質(zhì)量提升中獲益，進(jìn)而提升自身的盈利能力與生存能力。

假設(shè)3：外資進(jìn)入能夠提升企業(yè)的生存能力，不利于企業(yè)生產(chǎn)率的分布收斂。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 數(shù)據(jù)的選擇

采用《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》中各省的2009-2018 年固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)對(duì)資本變量進(jìn)有價(jià)格指數(shù)平減，計(jì)算企業(yè)的資本邊際收益，需要企業(yè)的銷售額、資本存量、勞動(dòng)投入以及中間投入。參考劉盛宇(2018)的做法，本文采用企業(yè)的工業(yè)銷售產(chǎn)值、固定資產(chǎn)凈值、平均從業(yè)人數(shù)分別作為銷售額、資本存量、勞動(dòng)投入的替代變量。

2.2 模型的建立

本文重點(diǎn)研究外資準(zhǔn)入政策放松是否會(huì)影響資本錯(cuò)配程度，基于2013 年的外資準(zhǔn)入政策放松構(gòu)建雙重差分模型，比較外資準(zhǔn)入政策放松前后，處理組與對(duì)照組行業(yè)的資本錯(cuò)配程度是否存在差異，回歸模型如下：

其中r、i、t 分別表示省份、四位碼行業(yè)與年份；Misallorit表示省份r 的四位碼行業(yè)i 在年份t 時(shí)的資本錯(cuò)配程度；Treat 用以識(shí)別四位碼行業(yè)是否受到外資準(zhǔn)入政策放松的影響，當(dāng)行業(yè)的外資開放程度增加時(shí)，賦值為1，當(dāng)行業(yè)的外資開放程度不變時(shí)，賦值為0；post 用以識(shí)別外資準(zhǔn)入政策管制放松的實(shí)施年份，將2013 年之前的年份賦值為0，2013 年之后的年份賦值為1；X 表示控制變量；μri表示地區(qū)固定效應(yīng)；μt表示時(shí)間固定效應(yīng)；εrit表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

資本錯(cuò)配的度量。本文參照Asker et al(2014) 的做法，將資本錯(cuò)配定義為在某一省份某一類四位碼行業(yè)在某一年中所有企業(yè)的資本邊際收益離散程度 (std(MRPK)。

另外，為了控制地區(qū)行業(yè)特征對(duì)資本錯(cuò)配的影響，本文構(gòu)建了競(jìng)爭(zhēng)程度、平均年齡、凈資產(chǎn)規(guī)模、沉沒成本以及所有制結(jié)構(gòu)等控制變量，用以控制其他因素對(duì)資本錯(cuò)配的影響。

3 實(shí)證結(jié)果

3.1 資本錯(cuò)配的時(shí)間趨勢(shì)

在得到企業(yè)資本邊際收益的基礎(chǔ)上，2013 年外資準(zhǔn)入政策放松之前，實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組資本錯(cuò)配程度均呈現(xiàn)下降狀態(tài)，兩組維持著基本平行的時(shí)間趨勢(shì)。但在2013 年外資準(zhǔn)入政策放松之后，兩組行業(yè)內(nèi)資本錯(cuò)配程度表現(xiàn)出截然相反的趨勢(shì)，對(duì)于實(shí)驗(yàn)組而言，其資本錯(cuò)配程度呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，而對(duì)于對(duì)照組而言，其資本錯(cuò)配程度依舊保持著先下降后上升的趨勢(shì)。

3.2 基準(zhǔn)模型的回歸結(jié)果

表1 報(bào)告了模型的回歸結(jié)果,其中第(1)列僅僅控制了地區(qū)、時(shí)間與行業(yè)的固定效應(yīng)，第(2)列加入了影響行業(yè)選擇的前定變量與年份的交互項(xiàng)，第(3)列加入了同時(shí)期其他政策與年份的交互項(xiàng)，用以控制模型的內(nèi)生性問題，第(4)列中加入了其他可能影響資本錯(cuò)配的地區(qū)行業(yè)特征變量,用以控制遺漏變量引起的模型估計(jì)偏差。

表1 回歸結(jié)果

從表1 的回歸結(jié)果來看，在依次控制了模型的內(nèi)生性問題之后，Treat ×post 的系數(shù)依舊保持在5% 水平下顯著為正，即外資準(zhǔn)入政策放松對(duì)資本錯(cuò)配產(chǎn)生顯著的正向影響，表明外資準(zhǔn)入政策放松會(huì)加劇資本錯(cuò)配程度。從回歸的系數(shù)來看，外資準(zhǔn)入政策放松會(huì)使得資本錯(cuò)配程度平均提高 3.2%。

4 結(jié)論及政策建議

本文通過構(gòu)建DID 模型分析發(fā)現(xiàn)，外資進(jìn)入加劇了資本錯(cuò)配程度。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，外資進(jìn)入加劇資本錯(cuò)配的影響來源于外資進(jìn)入的配套優(yōu)惠政策；外資進(jìn)入對(duì)異質(zhì)性企業(yè)生產(chǎn)率存在著非對(duì)稱的溢出效應(yīng)，即提高了效率企業(yè)的生產(chǎn)率，而降低了低效率企業(yè)的生產(chǎn)率；外資進(jìn)入帶來的綜合效應(yīng)使得整體企業(yè)之間生產(chǎn)率的離散程度趨于擴(kuò)張，進(jìn)而加劇了資本錯(cuò)配程度。

基于本文的研究，具有如下政策啟示：一是鑒于外資管制放松，加劇資本錯(cuò)配程度，主要來源于配套的優(yōu)惠政策，應(yīng)該以不造成資本錯(cuò)配為重要原則，實(shí)現(xiàn)優(yōu)惠政策的精準(zhǔn)定位；二是鑒于外資進(jìn)入并沒有使得占市場(chǎng)主體地位的非國(guó)有企業(yè)中的低效率企業(yè)退出市場(chǎng)，反而通過溢出效應(yīng)增強(qiáng)了其生存能力，政府應(yīng)該加快投融資體制改革，從而提高資本配置效率；三是鑒于外資進(jìn)入對(duì)國(guó)有企業(yè)的生產(chǎn)率與資本邊際收益沒有任何影響，這是由于國(guó)有企業(yè)受到政府扶持，缺乏足夠的動(dòng)力與外資建立關(guān)聯(lián)，因此要堅(jiān)持推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革從而提升企業(yè)的生產(chǎn)率與競(jìng)爭(zhēng)力。