朱寶

8月16日，《北京市氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展實施方案（2021～2025年）》印發(fā)，提出2023年前培育5-8家具有國際影響力的氫能產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，建成37座加氫站，推廣燃料電池汽車3000輛。此消息一出，氫能概念股應聲而漲，美錦能源當日應聲漲停。

政策催化密集 規(guī)?；癸@

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，1～7月國內(nèi)燃料電池汽車產(chǎn)銷分別為664/675輛，同比增長48.5%/47.7%，產(chǎn)銷規(guī)模有望持續(xù)加速擴張。結合近期各地產(chǎn)業(yè)政策，2025年國內(nèi)燃料電池汽車推廣規(guī)模有望超過10萬臺。

產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)?；獛黼姸?、發(fā)動機系統(tǒng)等環(huán)節(jié)成本持續(xù)下降，以電堆為例，當前價格已下探至1000～2000元/kW，燃料電池汽車經(jīng)濟性加速顯現(xiàn)。

FCV及加氫站空間巨大，核心供應商彈性顯著。根據(jù)中國氫能聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2020年底國內(nèi)燃料電池汽車保有量超7000輛，加氫站建成128座，距離2025及2030年規(guī)劃目標仍有較大空間，核心供應商彈性顯著。

當然，本輪氫能行情更具現(xiàn)實基礎：首先，示范城市落地與單月裝車超千成為產(chǎn)業(yè)短期催化劑，諸多央企和光伏企業(yè)進入氫能保證了產(chǎn)業(yè)中期發(fā)展動力，成本下降與雙碳目標則是氫能成為十萬億產(chǎn)業(yè)的堅實保障。

短期看：示范城市預計最近兩個月落地，意味著后面單月燃料電池汽車有望過千臺，超過去年全年上牌數(shù)，這兩個關鍵節(jié)點將成為板塊爆發(fā)的催化劑。

中期看：諸多央企和光伏巨頭的加入為氫能發(fā)展和燃料電池車的推廣掃清了非常重要的障礙——氫氣的價格和供應量。低成本的氫氣將極大推動燃料電池重卡推廣、氫煉鋼、氫儲能等領域的發(fā)展，孕育出幾個萬億級以上的市場。

長期看：燃料電池供應鏈成本的大幅度下降使燃料電池在電動車領域（不僅僅是重卡，甚至包括乘用車）逐漸顯露并占據(jù)優(yōu)勢;而液氫為代表的氫氣儲運領域的進步將使氫氣儲運成本大幅下降，進而使綠氫成本快速下降助推氫替代化石能源成為減碳主力。

成本下降推動行業(yè)突圍綠氫或是未來主流

氫能的發(fā)展具有戰(zhàn)略意義，綠氫是氫能發(fā)展的終極目標。但氫能產(chǎn)業(yè)目前處于起步階段，市場對其未來在社會中的重要性認知不充分。同時，未來大量氫能使用的情況下，氫能本身的制取也需要脫碳，目前主流制氫方式中，化石能源制氫與工業(yè)副產(chǎn)氫仍有碳排放，綠氫才是未來主流。

電解槽成本將快速下降，疊加可再生電力成本下降超預期，綠氫降本速度已經(jīng)超過預期，預計2030年在可再生能源優(yōu)勢地區(qū)將實現(xiàn)綠氫和灰氫平價。電解槽降本路徑目前基本已經(jīng)清晰，隨著電解槽生產(chǎn)規(guī)?；?、電解槽容量上升、配套設施生產(chǎn)標準化、核心元件國產(chǎn)化等因素，電解槽成本下降將持續(xù)推動綠氫快速突圍。

在燃料電池系統(tǒng)價格下降、生產(chǎn)規(guī)模擴張、可再生能源在制氫過程中使用比例提升、加氫基礎設施逐漸完善等多項因素的驅(qū)動下，預計氫燃料車的TCO到2029年將下降50%。此外，和電動車及燃油車相比，燃料電池車的全生命周期溫室氣體排放量也是最低的，而隨著可再生能源在氫氣制取過程中使用比例不斷提升，預計燃料電池溫室氣體排放量會進一步降低。

氫能和燃料電池制造或成為新能源兩條主線

從投資的角度看， 氫能環(huán)節(jié)，受益的子行業(yè)主要是電解水制氫設備。具體來看，制氫設備分為堿式電解水、PEM電解水和SOEC三個方向。中國在堿式電解槽方面優(yōu)勢明顯，成本低廉，技術成熟，有望大規(guī)模推開并快速降低制氫成本;PEM電解水設備方面，中國起步稍晚，但受益于燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)鏈的快速進步，成本下降可以期待，其中的膜電極和電解槽企業(yè)受益明顯。

而從燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈分析，短期看全產(chǎn)業(yè)鏈從關鍵材料到系統(tǒng)都會受益于產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，長期看受益的主要是膜電極、電堆等上游具備寡頭壟斷屬性的環(huán)節(jié)。

再從市場角度分析，燃料電池既可以在交通領域應用，又可以作為儲能介質(zhì)，因此它既具備與鋰電在交通領域競爭（尤其是重卡和商用車），又是儲能的重要手段，而在鋰電和儲能板塊已經(jīng)大漲的背景下，氫能與燃料電池成為估值洼地。

可比公司估值表

來源：申萬宏源整理