如何做好生豬套期保值的“下半場”？

生豬期貨自今年1月8日掛牌上市以來，備受市場關(guān)注，期貨主力合約和現(xiàn)貨價格的走勢逐漸開始同頻，市場對于價格的充分競爭，也導(dǎo)致了基差開始出現(xiàn)規(guī)律性的變化，尤其是在近兩個月，基差的波動幅度開始收窄。

據(jù)和合期貨分析，一方面，現(xiàn)貨價格出現(xiàn)了大幅度的下跌。究其原因，從農(nóng)業(yè)農(nóng)村部4月份的統(tǒng)計報告上可以看出端倪，主要因素是供給過剩、需求疲軟和養(yǎng)殖成本過高。首先，供給上，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，根據(jù)當(dāng)前能繁母豬的數(shù)量預(yù)測，我國2021年生豬出欄量約為6.9億頭，跟往年對比沒有太大變化，甚至略有萎縮。但有一個細(xì)節(jié)值得注意，上述的出欄生豬是指“標(biāo)豬”，也就是115千克/頭，這與養(yǎng)殖企業(yè)的生豬出欄重量具有一定的差異，通過對局部地區(qū)大、中、小養(yǎng)殖企業(yè)的實際調(diào)研來看，普遍出欄重量應(yīng)該在140kg左右。尤其是恢復(fù)產(chǎn)能以來，二次育肥、三次育肥屢見不鮮，所以造成了實際供給過剩。其次，隨著夏季的到來，從國民飲食結(jié)構(gòu)上來看，生豬需求更加疲軟。最后是養(yǎng)殖成本，從期貨上來看，雖然玉米、豆粕在近一個月以來有所調(diào)整，但仍處在較高的價格水平，從而導(dǎo)致飼料成本居高不下，使得養(yǎng)殖企業(yè)愈發(fā)困難。

和合期貨從實地調(diào)研出發(fā)，了解養(yǎng)殖企業(yè)的現(xiàn)實狀況，并進(jìn)一步分析生豬的養(yǎng)殖成本。目前，養(yǎng)殖成本大體分為：仔豬采購、保健和防疫、設(shè)施和人工、飼料等。

以部分地區(qū)的調(diào)研為基礎(chǔ)，簡單計算一下當(dāng)前的養(yǎng)殖成本的下限。其中，人工成本受到疫情的影響，有了較大幅度增加，環(huán)保成本也在大幅增加，各企業(yè)可以根據(jù)當(dāng)?shù)氐那闆r，酌情估算。

首先是防疫成本，豬瘟疫苗和偽狂犬病疫苗，約為15元/頭，保健和驅(qū)蟲50元/頭左右；其次是場地費用和人工成本，中小型養(yǎng)豬企業(yè)的養(yǎng)殖場地標(biāo)準(zhǔn)要求不高，折合成本也維持在70～80元/頭左右，智能型養(yǎng)殖基地成本會有所不同，而人工費用則隨著國內(nèi)疫情的變化，不斷增加，以往15元/頭·月的費用恐怕難以雇傭到經(jīng)驗豐富的飼養(yǎng)員；最后是飼料成本，豬飼料根據(jù)配方不同，所需要的豆粕、大麥、玉米、膨化大豆等不盡相同，但豆粕、玉米價格居高不下，替代品價格也不會很低，這就造成了飼料成本不會有太多下降的空間。調(diào)查顯示，全價料的價格在3.8元/千克還是能夠被一些中小養(yǎng)殖企業(yè)所認(rèn)可的。

在以上估算模型中的成本控制下，要想從20kg仔豬育肥到140kg，估算的普遍成本也會達(dá)到約16.2元/千克，而上述講的兩個重要變量——人工和環(huán)保，在一定程度上增加了養(yǎng)殖成本，個別地區(qū)成本可能會達(dá)到接近20元/千克左右，即20000元/噸。

眾所周知，現(xiàn)貨價格是期貨價格形成的基礎(chǔ)，生豬期貨掛牌以來，市場各路資金競爭充分，在現(xiàn)貨基本面疲軟的前提下，期貨合約開始增量下跌，從24000元/噸至17600元/噸，一路下滑，幾乎少有多頭反抗。而商品期貨具有金融屬性的同時，也同樣具有商品屬性。因此，利用商品期貨來規(guī)避現(xiàn)貨市場價格風(fēng)險是十分必要且切實可行的。若在生豬期貨掛牌初期（價格在30000元/噸以上）養(yǎng)殖企業(yè)即開始進(jìn)行賣出套保，面對市場的不利因素，將會更加從容。當(dāng)然，這是后話，此刻，我們不妨進(jìn)一步探討更加實際的當(dāng)下和未來。

上文提到的生豬養(yǎng)殖成本在20000元/噸左右，而期貨價格卻遠(yuǎn)低于這個價格，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖企業(yè)還能支撐得住嗎？還能撐多久？是壓欄還是盡快安排出欄？而在當(dāng)前期貨價格上，很明顯已經(jīng)不具備賣出套保的空間，賣出套保的“上半場”已經(jīng)結(jié)束，風(fēng)險管理的實務(wù)工作該向哪個方向走呢？

根據(jù)和合期貨一直以來在期現(xiàn)結(jié)合、套期保值、風(fēng)險管理方面的實務(wù)工作，關(guān)于生豬養(yǎng)殖企業(yè)如何利用期貨市場，做好“下半場”的準(zhǔn)備，和合期貨有三點建議。

①不要根據(jù)以往豬周期的長短來賭當(dāng)前豬周期。因為生豬期貨的上市，豬周期可能會被大幅度地延長，至少在2022年6月以前，可能會出現(xiàn)漫長的下跌之路，其間的表現(xiàn)很可能是整體價格中樞下移伴隨著局部的季度級別的反彈。

②當(dāng)前市場，要著重做好小豬出欄的調(diào)研和跟蹤。大豬出欄后，一些體質(zhì)量較小的豬若急于出欄，可以從某種角度上證明，市場的悲觀情緒達(dá)到了較高水平，對于一些養(yǎng)殖企業(yè)來講，未嘗不是一個市場擴(kuò)張和整合的機會。但考慮到養(yǎng)殖成本居高不下等實際因素，實體的擴(kuò)張風(fēng)險要遠(yuǎn)大于期貨市場的擴(kuò)張風(fēng)險。換言之，可以考慮于合適的時機，在期貨上先“養(yǎng)豬”。

③國家層面不斷地提出要做好大宗商品的價格管理工作，對農(nóng)產(chǎn)品的利潤、價格進(jìn)行保護(hù)等政策。如何保護(hù)？“保險+期貨”是一個較好的實踐，而期貨又是“重中之重”。在這樣的政策導(dǎo)向下，玉米、大豆等豬飼料主要成分，遠(yuǎn)期價格上會趨于平穩(wěn)，至少會有價格中樞平滑下移的可能，也為養(yǎng)殖企業(yè)降低成本帶來了希望。但這種希望是建立在“遠(yuǎn)期”的基礎(chǔ)上，如何能抵達(dá)“遠(yuǎn)期”，則又要求養(yǎng)殖企業(yè)能夠順利渡過眼下這一關(guān)，利用期貨手段，控制好風(fēng)險，平穩(wěn)經(jīng)營。

生豬期貨為何尾盤跳水？

7月1日，國內(nèi)商品期市收盤多數(shù)上漲，生豬尾盤跳水跌逾2%。消息面上，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部此前預(yù)計短期內(nèi)豬肉價格仍將下跌。生豬產(chǎn)能恢復(fù)超過預(yù)期，恢復(fù)的產(chǎn)能正逐步兌現(xiàn)為出欄肥豬。規(guī)模以上定點屠宰企業(yè)生豬屠宰量同比增幅超過四成，加上終端消費需求沒有明顯增長，市場供應(yīng)整體寬松，短期內(nèi)豬肉價格預(yù)計仍將下跌，但跌幅有限，且可能出現(xiàn)階段性反彈。

中州期貨生豬分析師章佩英表示，6月底以來生豬期價盤面連續(xù)收漲，且遠(yuǎn)月漲幅明顯。在2021年產(chǎn)能恢復(fù)的大趨勢下，豬價較難因一輪收儲便成功筑底，收儲工作將在增強行業(yè)信心的基礎(chǔ)上，與下半年的需求增長形成共振，起到“托底”豬價的作用。因此6月下旬至7月中旬豬價仍有低位整理的需求，且不排除近端大豬出欄時點早于收儲工作展開，豬價繼續(xù)被拖累向下調(diào)整，這也是今日生豬期價跳水的主要原因。

“我們預(yù)計收儲政策落地前，市場均有一定的炒作空間，且空頭短期避險情緒較高，盤面下挫壓力減輕，因此建議空單離場避險，近期觀望市場情緒變化，激進(jìn)者日內(nèi)短線多單參與。長線策略則需繼續(xù)跟蹤政策落地與否以及收儲規(guī)模；如收儲規(guī)模有限，則供需結(jié)構(gòu)不能成功扭轉(zhuǎn)，產(chǎn)能恢復(fù)預(yù)期下，盤面將再次轉(zhuǎn)弱。”章佩英說。

生豬期價反彈，機構(gòu)預(yù)計供應(yīng)過剩壓力將緩解

6月25日，生豬主力合約2109報收18925元/噸，上漲5.26%。此前，該合約生豬期價6月22日曾下探至16675元/噸的歷史最低點，隨后逐步反彈，反彈最高點為18940元/噸，接近19000元/噸整數(shù)關(guān)口。

伴隨生豬期價反彈，同花順豬肉板塊也出現(xiàn)觸底反彈，成分股牧原股份、溫氏集團(tuán)、正邦科技等出現(xiàn)一定幅度上漲。

華融期貨表示，近日不少地區(qū)報道養(yǎng)殖戶已經(jīng)開始主動減產(chǎn)，超大肥豬清場也逐步接近尾聲，疊加豬肉價格回跌至低位促進(jìn)居民消費增加，豬價在下半周出現(xiàn)適度反彈行情。

此前中國畜牧業(yè)協(xié)會發(fā)布倡議書，提出三點倡議：按照正常生產(chǎn)計劃有序出欄，在價格下行階段不要恐慌，更不要聽信謠言以賭博心態(tài)安排生產(chǎn)；建議在炎熱天氣下更注重飼養(yǎng)管理，防止生豬應(yīng)激引發(fā)疫情；建議加快淘汰低產(chǎn)母豬，特別是淘汰留作種用的三元肥豬，提高母豬繁殖效率，提高飼料轉(zhuǎn)化率，增強競爭力。

值得注意的是，部分豬企后期出欄量仍出現(xiàn)逐步增長態(tài)勢。溫氏股份近期披露的投資者關(guān)系活動記錄中顯示，公司今年肉豬出欄量目標(biāo)約1200萬頭，上半年和下半年出欄比例約1∶2，明年約2000萬頭，后年再增加800萬～1000萬頭左右。不過該公司也表示，在豬價行情較差時，公司出欄節(jié)奏有可能適當(dāng)調(diào)整。

機構(gòu)預(yù)計7月中旬大豬存欄量將會探底，生豬供應(yīng)量或下降，供應(yīng)過剩的壓力將逐步緩解。中長期看，國內(nèi)生豬產(chǎn)能恢復(fù)良好，豬價進(jìn)入下行通道，生豬仍以弱勢思路對待，后期重點關(guān)注南方梅雨季節(jié)非瘟疫病形勢、存欄變化以及凍豬肉的投放情況。

生豬價格反彈，豬肉概念股集體飄紅

6月28日早盤，豬肉概念股集體反彈。截至發(fā)稿，傲農(nóng)生物漲停，牧原股份、溫氏股份、新希望均漲超3%，整個板塊指數(shù)漲2.72%，位列漲幅榜第一位。

生豬期貨今日延續(xù)升勢，截至發(fā)稿，主力合約LH2109報18980元每噸，上漲2.10%，較歷史最低價已反彈近10%。

金信期貨認(rèn)為，由于2019年下半年到2021年一季度，生豬養(yǎng)殖利潤豐厚，這使得整個產(chǎn)業(yè)對于價格下跌的容忍度提高。目前，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入全面虧損階段，如果豬價持續(xù)低位，將倒逼產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)部分能繁母豬產(chǎn)能的退出，從官方數(shù)據(jù)來說，建議關(guān)注6、7月份能繁母豬存欄的環(huán)比變化。從高頻數(shù)據(jù)來說，建議關(guān)注每周的生豬出欄均重，初步認(rèn)為臨界值是126千克/頭。一旦上述2個信號同時出現(xiàn)，豬價會有所反彈。但是，考慮到消費的季節(jié)性以及凍品庫存高企，多因素共振推動豬價回升的最佳時間點或許還在9月底以后。

開源證券認(rèn)為，近期價格反彈由四個因素共同催生：①節(jié)后恐慌情緒發(fā)酵至極點后出現(xiàn)情緒反轉(zhuǎn)；②生豬價格下破13元后，產(chǎn)端的聯(lián)合抗價；③6月底學(xué)校陸續(xù)放暑期，中、高考結(jié)束，升學(xué)宴及學(xué)生外出聚餐增加拉動需求；④豬價過度下跌，公共媒體對豬價低迷的報道頻次增加，反身性帶動需求增加。2019年至今豬企間養(yǎng)殖成本離散度大幅提升，非瘟疫情大幅抬升養(yǎng)殖門檻。建議重點關(guān)注符合行業(yè)轉(zhuǎn)型趨勢、管理效率突出企業(yè)牧原股份。

中泰證券認(rèn)為，歷史經(jīng)驗看，從第一輪低點至最終的底部歷時不會低于兩年。以正邦科技為例，本輪熊市的估值已經(jīng)遠(yuǎn)低于之前兩輪豬價熊市期間的估值水平，市場已經(jīng)對豬價的底部時間做出了預(yù)判。推測，未來豬價反彈幅度越大，估值持續(xù)低位的時間會越久，因反彈幅度大反而會吸引更多的供給進(jìn)入并拉長底部時間；反之，如果豬價反彈幅度小，估值反而逐步從低位抬升。既要在寒冬中生存，也要在寒冬中搶占市占率，熊市中企業(yè)間比拼的是成本控制、資金調(diào)配、防疫水平等綜合能力，豬價大概率圍繞行業(yè)的成本區(qū)間上下起伏，估值已相對合理，等待業(yè)績底的出現(xiàn)。□