金全 雷玄

日前，證監(jiān)會(huì)披露了食醋生產(chǎn)企業(yè)紫林醋業(yè)IPO招股書，這家從山西清徐縣走出的醋企再次開啟了自己的IPO征途。

多次闖關(guān)失敗

紫林醋業(yè)2000年成立，地處有“中國醋都”之稱的山西省清徐縣，山西省清徐縣是中國四大名醋之一“山西老陳醋”的發(fā)源地。公司主要產(chǎn)品有“紫林”品牌的食醋系列產(chǎn)品、醋飲料和料酒。

總體上來看，我國食醋調(diào)味品市場競爭激烈，各地都不乏當(dāng)?shù)貐^(qū)域性小品牌或小作坊，低端產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，如今仍缺乏全國性龍頭。目前，食醋行業(yè)CR5的市場占有率只有16%左右，集中度較低，TOP 1恒順醋業(yè)的市場占有率也只有10%左右。

根據(jù)中國調(diào)味品協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，從2018-2020年來，紫林醋業(yè)食醋產(chǎn)量規(guī)模居于行業(yè)第二名，恒順排名第一。而且目前恒順醋業(yè)也是食醋行業(yè)唯一的上市公司，其2019年醋業(yè)務(wù)的營業(yè)收入是紫林醋業(yè)的二倍以上。

作為行業(yè)老二，紫林醋業(yè)曾多次試圖登陸資本市場。

證券會(huì)官網(wǎng)信息顯示，紫林醋業(yè)曾分別于2016年6月20日、2017年12月20日、2020年6月22日報(bào)送遞交招股書。但紫林醋業(yè)上市進(jìn)程在2018年4月10日召開的第60次發(fā)審會(huì)上被終止，證監(jiān)會(huì)稱鑒于山西紫林醋業(yè)股份有限公司尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查，決定取消第十七屆發(fā)審委2018年第60次發(fā)審委會(huì)議對該公司發(fā)行申報(bào)文件的審核。但是究竟是何事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查，證監(jiān)會(huì)并沒有予以披露。

屢戰(zhàn)屢敗的紫林醋業(yè)并不想放棄。2021年9月17日，證監(jiān)會(huì)披露了紫林醋業(yè)IPO招股書，公司擬登陸上交所，公開發(fā)行不超過2753萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%。擬募集資金約5.74億元，其中，9831萬用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和品牌推廣項(xiàng)目。

數(shù)據(jù)下滑拖后腿

在上市的關(guān)鍵階段，紫林醋業(yè)多項(xiàng)數(shù)據(jù)開始下滑拖后腿。

2018-2020年，紫林醋業(yè)實(shí)現(xiàn)營收分別為5.06億元、5.47億元、6.2億;同期凈利潤分別為7905萬元、1.04億元、1.01億元。

2021年1-6月份，公司營業(yè)收入2.97億元，同比下降5.94%;凈利潤4103.02萬元，同比下滑39.43%。

紫林醋業(yè)表示，2020年收入增長，但是因原材料價(jià)格上漲等因素，毛利率有所降低，營業(yè)利潤增幅小于收入增幅;同時(shí)，公司 2020 年?duì)I業(yè)外支出金額增加，使凈利潤有所下降。2021 年上半年，市場競爭加劇同時(shí)原材料價(jià)格有較大幅度提升，導(dǎo)致公司收入和利潤有不同程度下降。

此外，紫林醋業(yè)與行業(yè)老大恒順醋業(yè)相比還存在一定差距。具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，食醋2020年?duì)I業(yè)收入，恒順醋業(yè)為13.42億，紫林醋業(yè)為5.77億，差距為2.3倍。

毛利率方面，紫林醋業(yè)同樣不盡人意。2018年-2021年6月底，紫林醋業(yè)的毛利率分別為39.13%、41.78%、40.31%和39.72%，同期恒順醋業(yè)的毛利率則為44.03%、46.55%、49.52%、41.47%。相較之下，紫林醋業(yè)的毛利率遠(yuǎn)低于行業(yè)龍頭恒順醋業(yè)。

紫林醋業(yè)毛利率較低或可能是其銷售模式所致。

資料顯示，公司產(chǎn)品的銷售方式包括經(jīng)銷商、商超以及自營銷售等方式，其中經(jīng)銷商是公司主要的銷售渠道，銷售占比95%左右。

根據(jù)招股書，由于經(jīng)銷商自身的經(jīng)營需發(fā)生倉儲(chǔ)、物流、下游渠道建設(shè)等一系列成本，紫林醋業(yè)為保證經(jīng)銷商一定的利潤空間，紫林陳醋產(chǎn)品對于經(jīng)銷商的售價(jià)一般低于對于商超的價(jià)格，也普遍低于公司自營銷售價(jià)格。同時(shí)，紫林醋業(yè)對經(jīng)銷商計(jì)提銷售返利，2018-2020年這一金額分別為401萬元、322萬元、377萬元。以上因素，導(dǎo)致了紫林醋業(yè)在經(jīng)銷商銷售的毛利率持續(xù)低于商超及自營渠道的毛利率。

除此之外，山西陳醋定位低價(jià)實(shí)惠型，品牌定位也使得其提價(jià)空間有限。業(yè)內(nèi)人士表示，在全行業(yè)營銷費(fèi)用、儲(chǔ)運(yùn)費(fèi)用不斷上漲的背景下，毛利率難有提升空間。

“夫妻店”模式待解

紫林醋業(yè)的另一個(gè)難題是怎樣從作坊式的家族管理過渡到現(xiàn)代公司治理，從而順應(yīng)上市公司發(fā)展的大趨勢。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，羅建純、劉志紅夫婦合計(jì)直接持有公司71.161%的股份，是公司的控股股東及實(shí)際控制人。羅建純現(xiàn)任本公司董事長、總經(jīng)理。持有發(fā)行人5%以上股份的股東分別為羅建純、劉志紅夫婦，上海道富和嘉興九鼎。

另外，公司監(jiān)事會(huì)主席樊曉知，同時(shí)兼任質(zhì)管部部長，而質(zhì)管部受到總經(jīng)理、董事長羅建純的管理，因此公司的監(jiān)事被認(rèn)為無法盡到其應(yīng)有的職責(zé)。

招股書中，紫林醋業(yè)坦言，實(shí)控人羅建純、劉志紅夫婦持股比例超過50%，對經(jīng)營決策有較大的影響，如果對公司發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營決策、利潤分配、人事安排等重大事項(xiàng)的決策實(shí)施不當(dāng)影響或侵占公司利益，則存在可能損害公司及公司其他股東利益的風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，要打破這一困境，最需要的就是控制上市公司大股東持股比例，讓上市公司真正實(shí)現(xiàn)股東之間產(chǎn)生有效制約。但當(dāng)下，作為家族企業(yè)的紫林醋業(yè)，要想突破這點(diǎn)，還有很長的路要走。

除了業(yè)績不振和銷售模式以及夫妻店的問題外，紫林醋業(yè)還因涉嫌商標(biāo)侵權(quán)被恒順醋業(yè)訴訟并 支付和解金60萬元。

招股書披露，2021年5月28 日恒順醋業(yè)向武漢市中級人民法院提起訴訟，要求紫林醋業(yè)立即停止生產(chǎn)銷售涉嫌侵害其“金優(yōu)”商標(biāo)專用權(quán)的產(chǎn)品，并請求判令紫林醋業(yè)和武漢市黃坡區(qū)親民食品店承擔(dān)連帶賠償經(jīng)濟(jì)損失及因維權(quán)產(chǎn)生的費(fèi)用共計(jì)150萬元。

2021年8月15日，紫林醋業(yè)與恒順醋業(yè)簽訂和解協(xié)議，一次性賠償恒順醋業(yè)包括但不限于經(jīng)濟(jì)損失、訴訟費(fèi)、律師費(fèi)、稅費(fèi)等所有涉及本次涉嫌侵權(quán)的款項(xiàng)合計(jì)60萬元。紫林醋業(yè)已全額支付前述款項(xiàng)，恒順醋業(yè)已撤回對公司的訴訟。