常璧波　王文婕

摘要：我國是一個有著悠久酒文化的國家，目前，大中型白酒企業(yè)正以明顯的優(yōu)勢主導(dǎo)著我國的白酒市場，成為帶動白酒行業(yè)發(fā)展的最主要動力。貴州茅臺和五糧液作為高端白酒行業(yè)的代表，對國內(nèi)高端白酒乃至整個白酒行業(yè)的發(fā)展都具有舉足輕重的作用。本文根據(jù)張新民教授地評價體系分析對比了2019年貴州茅臺和五糧液地財務(wù)報表，希望能對白酒行業(yè)的其他企業(yè)提供一些可借鑒的建議。

關(guān)鍵詞：財務(wù)報表分析;白酒企業(yè);資產(chǎn);現(xiàn)金流

1.數(shù)據(jù)來源及分析方法

本文的分析數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)以及公司官網(wǎng)。2018年、2019年兩家公司的年報均為無保留意見，具有較高的可信度。張新民等教授開創(chuàng)性地構(gòu)建了基于中國情境的上市公司財務(wù)狀況質(zhì)量分析的理論框架和評價體系，從資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量、利潤質(zhì)量和現(xiàn)金流量質(zhì)量4個維度，透視公司的管理質(zhì)量和治理效率，為評價上市公司質(zhì)量提供了更為有效的分析工具。

2.新型財務(wù)報表分析方法下兩公司的對比

2.1資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量

資本結(jié)構(gòu)的質(zhì)量是指企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)當前以及未來經(jīng)營和發(fā)展活動相適應(yīng)的質(zhì)量。根據(jù)兩公司的2019年度財務(wù)報表，貴州茅臺2019年比2018年的營運資金增長約28億元，增長率約為55%，有較大幅度增長，主要原因是貴州茅臺的流動資產(chǎn)絕對增加值比流動負債絕對增加值大很多;同時，這兩年的營運資金絕對數(shù)都很大，每年都在50億以上，說明茅臺公司的流動資產(chǎn)除了用以償還短期負債外，還有充足的資金用以生產(chǎn)經(jīng)營，公司具有很強的償債能力，財務(wù)風險比較低，因此保證了其在市場中的抗風險能力和競爭能力。五糧液2019年的營運資金比去年的增長21.5億元，增長率為47%。該公司近兩年的營運資金也在大幅增長，主要原因是流動資產(chǎn)大幅增加，而流動負債只略微增加導(dǎo)致的。

2.2資產(chǎn)質(zhì)量

判斷一個企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)屬于哪種類型，要以母公司資產(chǎn)負債表為基礎(chǔ)。從貴州茅臺2019年的母公司資產(chǎn)負債表可以看到，貴州茅臺母公司的總資產(chǎn)約為999.96億元，其中經(jīng)營性資產(chǎn)約為，投資性資產(chǎn)約為845億元，但投資類資產(chǎn)只有長期股權(quán)投資16.2億元，其他應(yīng)籌款僅占6.1億元不足總資產(chǎn)的1%無法確定為投資類資產(chǎn)，因此可以得出貴州茅臺是經(jīng)營主導(dǎo)型的企業(yè)——地域集中度高，業(yè)務(wù)連續(xù)度緊密，專業(yè)化程度高。

通過分析五糧液集團母公司的2019資產(chǎn)負債表（由于篇幅限制，財務(wù)報表見附錄）可以看到，五糧液集團母公司的總資產(chǎn)為493.18億元。投資資產(chǎn)約為207億元，其中其他應(yīng)收款數(shù)額較大約為101.26億元，極大可能是投資資產(chǎn)。由此可以看出，五糧液應(yīng)該是一個經(jīng)營與投資并重型的企業(yè)。

通過對資產(chǎn)負債表的右側(cè)進行分析可以看出企業(yè)的發(fā)展動力來源，負債可以分為經(jīng)營性負債以及金融性負債。

從貴州茅臺的母公司2019年資產(chǎn)負債表可以看到支撐貴州茅臺發(fā)展的四大動力有經(jīng)營性負債約92.57億，幾乎沒有金融性負債。由此可以看出貴州茅臺不靠貸款來支撐公司發(fā)展，也不依靠股東入資發(fā)展，靠競爭優(yōu)勢發(fā)展，具體表現(xiàn)為上下游關(guān)系形成的經(jīng)營性負債相當高，利潤積累使得企業(yè)能夠保持較低的負債率。

通過對五糧液2019年的母公司報表進行分析，可以看出五糧液的經(jīng)營資產(chǎn)約為1億元，幾乎沒有金融行負債。支撐五糧液發(fā)展的動力來源主要有股本和資本公積約為65.61億，利潤積累約為345億，和貴州茅臺類似的是，五糧液幾乎沒有金融性負債，經(jīng)營性負債也很少，主要依靠利潤積累和少部分的股東入資來支撐企業(yè)的擴張發(fā)展。

2.3利潤質(zhì)量

在對企業(yè)的利潤表進行分析時應(yīng)該關(guān)注兩個概念：毛利和核心利潤。支撐企業(yè)凈利潤的三個支柱是：核心利潤、投資收益和營業(yè)外收入。合并報表凈利潤的含義是整個集團對集團外產(chǎn)生的銷售活動、服務(wù)活動所帶來的效益。所以合并凈利潤展示或反映了整個集團的綜合盈利能力或綜合財務(wù)效益。

通過對貴州茅臺2019年的合并利潤表的分析我們可以看出，2019年，貴州茅臺的凈利潤為439.7億元，較去年增加了60.8億元。從營業(yè)收入和營業(yè)成本來看，2019年和2018年比較來說，營業(yè)收入增加了116億元，營業(yè)成本增加了29.51億，可以看出，企業(yè)的銷售毛利是有所增加的。貴州茅臺的投資收益和營業(yè)外支出總額只占凈利潤總額的很小一部分，說明貴州茅臺主要依靠經(jīng)營活動來獲取自己的利潤。對比同行業(yè)的五糧液，通過觀察五糧液集團2019年的合并利潤表可以看出，該公司2019年的凈利潤為182.28億相較于2018年增加了約42億元。通過對營業(yè)收入和營業(yè)成本的觀察可以看出，營業(yè)收入和營業(yè)成本都基本上穩(wěn)定增加了100億元左右，這可能表明了五糧液在2019年的銷售毛利并沒有太大的變化，但是業(yè)務(wù)量得到了提升。而且五糧液集團的投資收益和營業(yè)外支出也只占很小的一部分，說明它和貴州茅臺類似，凈利潤的主要支柱也是以自己經(jīng)營資產(chǎn)為基礎(chǔ)產(chǎn)生的。這可能是由這兩個公司的行業(yè)特點決定的。

2.4現(xiàn)金流質(zhì)量

企業(yè)應(yīng)該既有利潤又有現(xiàn)金流量。根據(jù)張新民老師的分析辦法，對現(xiàn)金流量表的分析應(yīng)該從一下幾點入手。首先是企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的分析，企業(yè)有利潤但是沒有現(xiàn)金流量的原因有兩個，一是應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款之和增加，二是存貨增加。存貨積壓可能會導(dǎo)致當期利潤的提高。貴州茅臺2019年合并現(xiàn)金流量表可以看出，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額約為452億元，而貴州茅臺2019年的投資活動現(xiàn)金流出量約為3.1億元，說明貴州茅臺當年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量足以支撐其投資活動現(xiàn)金流出量。這表明貴州茅臺既有利潤又有現(xiàn)金流量，他的總體現(xiàn)金流質(zhì)量是很不錯的。而五糧液集團2019年的合并現(xiàn)金流量表顯示該公司當年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額約為231億元，投資活動現(xiàn)金流出量約為17億元，這表明五糧液集團的現(xiàn)金流量質(zhì)量也是不錯的，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量足以支撐其投資現(xiàn)金流出量。

3.總結(jié)

通過以上分析可以發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺和五糧液兩家上市公司財務(wù)風險較低。但是也要注意到，現(xiàn)金比率過高表明企業(yè)擁有過多的流動性高但盈利能力低的現(xiàn)金和金融資產(chǎn)，企業(yè)沒有高效率地運用這些流動資產(chǎn)去獲取收益。因此，兩家企業(yè)可以更好地加強對貨幣資金和金融資產(chǎn)的理財與投資規(guī)劃，在保障流動性和短期償債能力的同時，獲得更多的收益。兩家公司都應(yīng)該以市場需求為導(dǎo)向，全面提高產(chǎn)品質(zhì)量，增強盈利能力和企業(yè)的綜合競爭力，以期獲得企業(yè)持續(xù)的增長，不斷獲得新的競爭優(yōu)勢，取得更好的戰(zhàn)略地位。