黃嘉漫

摘要：我國(guó)股市中股票型投資基金還普遍存在操縱股價(jià)、內(nèi)幕交易、違規(guī)操作等行為，這使人們對(duì)股票型投資基金是否能夠發(fā)揮其穩(wěn)定股市的作用產(chǎn)生了質(zhì)疑。因此，有必要研究股票型投資基金投資行為對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)基金;股票市場(chǎng);投資行為

一、前言

隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的飛速發(fā)展，中國(guó)基金業(yè)也進(jìn)入了快速擴(kuò)張的階段，由于投資者（尤其是個(gè)人）已經(jīng)投資了基金，基金資產(chǎn)的規(guī)模增加了一倍。近年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了股票型投資基金的快速發(fā)展，未來(lái)，更多類型的股票型投資基金將大規(guī)模進(jìn)入市場(chǎng)。作為最大的股票型投資基金，股票投資基金在中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。如何使投資基金在中國(guó)的投資行為更加合乎邏輯，以及如何確保投資基金在中國(guó)股市的穩(wěn)定中發(fā)揮積極作用，這些都是研究的主題。中國(guó)股票型投資基金的研究和未來(lái)實(shí)踐。研究和解決這些基本問(wèn)題，將有助于加深對(duì)中國(guó)股票型投資基金投資行為的了解，同時(shí)，有選擇性的借鑒國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)或者是教訓(xùn)，以此為中國(guó)股票型投資基金的發(fā)展借鑒提供參考。

隨著目前國(guó)內(nèi)股票型投資基金的飛速發(fā)展，越來(lái)越多的專家學(xué)者開(kāi)始有目的的研究國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上基金與市場(chǎng)的穩(wěn)定性關(guān)系。但是，國(guó)內(nèi)的研究仍舊存有一些局限性：首先，國(guó)內(nèi)的研究是依靠前人的經(jīng)驗(yàn)為依據(jù)，缺乏時(shí)效性，從而導(dǎo)致創(chuàng)新性的缺乏;其次，國(guó)內(nèi)認(rèn)定國(guó)外的研究經(jīng)驗(yàn)和方法是權(quán)威，但是卻沒(méi)有考慮到目標(biāo)并不相同，缺乏實(shí)際應(yīng)用意義;最后，前人的研究更多的是依靠實(shí)證分析去對(duì)有效的市場(chǎng)理論進(jìn)行論戰(zhàn)，但是，在股票基金投資方面出現(xiàn)過(guò)許多的非理性行為，并不能夠?qū)ζ溥M(jìn)行合理科學(xué)的解釋。

二、股票型投資基金對(duì)我國(guó)股市影響分析

（一）股票型投資基金對(duì)我國(guó)股市的正面影響

1.對(duì)國(guó)內(nèi)目前的投資項(xiàng)目進(jìn)行補(bǔ)充擴(kuò)容

股票型投資基金的風(fēng)險(xiǎn)恰好在儲(chǔ)蓄和股票之間，收益相對(duì)穩(wěn)定，共同基金的種類齊全（股票型，債券型，混合型），投資成本小，財(cái)務(wù)管理可以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。另一方面，股票投資基金進(jìn)行各種投資，從而減少了不規(guī)則風(fēng)險(xiǎn);另一方面，股票型投資基金收集了社會(huì)上一些停滯的資金，并通過(guò)專門和統(tǒng)一的管理擴(kuò)大了市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)。從發(fā)展國(guó)外股票市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)可以看出，股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性與市場(chǎng)能力成正比關(guān)系，市場(chǎng)容量越大，個(gè)人投資行為對(duì)股票市場(chǎng)的影響就越小。增強(qiáng)股市穩(wěn)定性。

2.完善國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

首先，股票型投資基金可以利用其強(qiáng)大的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)投資于基礎(chǔ)股票市場(chǎng)，這將增加個(gè)人投資者的收入并降低投資風(fēng)險(xiǎn)。這也可能會(huì)阻止一些做市商進(jìn)入新股票市場(chǎng)，從而促進(jìn)公平，健康的股票市場(chǎng)發(fā)展并改善市場(chǎng)穩(wěn)定性。第二，股票型投資基金的發(fā)展也有助于改善股票市場(chǎng)投資者的結(jié)構(gòu)。與個(gè)人投資者相比，股票基金擁有一支擁有豐富專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的管理團(tuán)隊(duì)。更重要的是，基金之間的公平競(jìng)爭(zhēng)將取代基金與個(gè)人之間的不平等競(jìng)爭(zhēng)，這將使市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更加合理，從而使市場(chǎng)更加公平健康，并促進(jìn)整體市場(chǎng)穩(wěn)定。

3.促使理性投資行為的形成

股票型投資基金可以利用自身的信息優(yōu)勢(shì)和人才特征來(lái)發(fā)展更加成熟的投資理念，從而增強(qiáng)價(jià)值取向和理順股票市場(chǎng)。隨著股票型投資基金的發(fā)展和股票市場(chǎng)制度的完善，股票本身將更傾向于由多個(gè)股票型投資基金持有，從而避免了由于擁有一家單一機(jī)構(gòu)而導(dǎo)致的股價(jià)操縱。此外，股票投資基金通常側(cè)重于長(zhǎng)期價(jià)值投資的概念，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和增加收益，它們不是短期投資，其追隨個(gè)人投資者的起伏。此外，股票型投資基金的投資行為要遵守相對(duì)嚴(yán)格的法律法規(guī)，例如，基金必須建立風(fēng)險(xiǎn)控制體系并定期披露相關(guān)信息，在制度的嚴(yán)格監(jiān)管和社會(huì)力量的監(jiān)督下，股票型投資基金的投資運(yùn)作將更加規(guī)范，合理，有利于整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定。

4.投資者之間對(duì)沖利于股價(jià)的穩(wěn)定

各種投資機(jī)構(gòu)不可能獲得有效的投資信息并控制上市公司的資源。即使面對(duì)相同的市場(chǎng)信息，不同投資機(jī)構(gòu)的反應(yīng)也會(huì)大相徑庭。通常情況下，股票型投資基金很難在任何給定時(shí)間高估特定股票的價(jià)值或降低其價(jià)值，因此，對(duì)股票持樂(lè)觀態(tài)度的股票型投資基金會(huì)購(gòu)買該股票，他可能不選擇出售。由于股票型投資基金的數(shù)量通常相對(duì)較大并且屬于團(tuán)體交易，因此許多股票型投資基金可以保護(hù)自己免受股票價(jià)格的影響，因此他們不會(huì)有很多對(duì)股價(jià)的影響。此外，如果一個(gè)股票型投資基金在市場(chǎng)上買賣訂單，則只能由另一個(gè)股票型投資基金接管，在這種情況下，股票型投資基金之間的合并交易對(duì)股價(jià)的影響將完全對(duì)沖。

（二）股票型投資基金對(duì)我國(guó)股市的負(fù)面影響

1.股市波動(dòng)在羊群行為影響下加劇

羊群行為具有一定程度趨同性，從而削弱了市場(chǎng)基本面對(duì)未來(lái)價(jià)格趨勢(shì)的影響。當(dāng)股票型投資基金同時(shí)買賣相同股票時(shí)，由于股票型投資基金的交易通常是重疊交易，此時(shí)的買賣壓力將大于市場(chǎng)提供的流動(dòng)性，從而導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)。當(dāng)羊群行為超過(guò)某個(gè)閾值時(shí)，將導(dǎo)致一種重要的市場(chǎng)現(xiàn)象-夸大的反應(yīng)。在新興市場(chǎng)中，盲目地超越價(jià)值極限而進(jìn)行的搜索將導(dǎo)致股市泡沫和虛假的繁榮。在不斷惡化的市場(chǎng)中，盲目殺跌將加劇股票市場(chǎng)并導(dǎo)致股災(zāi)。

股票型投資基金也將參照甚至模仿其他基金和同一股票交易的投資行為，這將嚴(yán)重影響羊群。股權(quán)投資基金在資本水平上具有顯著優(yōu)勢(shì)，羊群行為對(duì)股票市場(chǎng)的影響更大，從而導(dǎo)致股票市場(chǎng)的大幅波動(dòng)并嚴(yán)重影響市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

2.正反饋交易行為將影響股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性

當(dāng)股票處于上升趨勢(shì)時(shí)，如果股票投資基金采取積極的交易策略并選擇在價(jià)格上漲時(shí)連續(xù)購(gòu)買股票，這將導(dǎo)致股價(jià)上漲，從而導(dǎo)致價(jià)格泡沫。如果基金繼續(xù)采取積極的交易策略，則股價(jià)泡沫將擴(kuò)大。如果這種上升趨勢(shì)被中斷，股價(jià)將在短時(shí)間內(nèi)跌至最低價(jià)以下，這大大降低了市場(chǎng)效率。相反，如果股票型投資基金采取負(fù)反饋策略，則當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)，公司傾向于出售股票，而當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，基金傾向于購(gòu)買股票，因此股價(jià)將在更合理的范圍內(nèi)波動(dòng)。隨著股價(jià)的持續(xù)上漲，很容易引起眾多投資者的關(guān)注，這將吸引投資者進(jìn)行投資，從而導(dǎo)致股價(jià)上漲。這一過(guò)程大大提高了投資者的信心，從而導(dǎo)致定期投資的增加。

3.股票型投資基金缺乏反應(yīng)和過(guò)度反應(yīng)導(dǎo)致市場(chǎng)動(dòng)蕩

股票市場(chǎng)對(duì)投資資金的反應(yīng)不足的主要原因有兩個(gè)：第一，盲目的管理者的自信心在忽視客觀市場(chǎng)規(guī)律時(shí)會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資決策;始終確保時(shí)間和準(zhǔn)確性，這將影響基金經(jīng)理的正確預(yù)期。由于上述原因，投資者將不會(huì)對(duì)改變方向做出足夠的反應(yīng)，從而失去最佳的交易機(jī)會(huì)。過(guò)度的基金經(jīng)理反應(yīng)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)動(dòng)蕩，而造成過(guò)度反應(yīng)的主要原因有兩個(gè)。首先是一個(gè)常見(jiàn)的錯(cuò)誤：當(dāng)市場(chǎng)位置反復(fù)出現(xiàn)時(shí)，投資者認(rèn)為該位置是全球性的。

4.股票型投資基金的盈利能力將影響股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性

股票投資基金的性質(zhì)與其他投資者沒(méi)有什么不同，因?yàn)槠渲饕康氖窃黾永麧?rùn)和避免風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)這種有利可圖的房地產(chǎn)成為投資基金投資證券的真正動(dòng)力時(shí)，該基金的投資決策和投資行為將影響市場(chǎng)穩(wěn)定性并增加市場(chǎng)波動(dòng)性。另一方面，通過(guò)選擇特定的投資組合，股票型投資基金可以獲得較高的回報(bào)，而風(fēng)險(xiǎn)卻較小。投資者將繼續(xù)關(guān)注證券價(jià)格和回報(bào)的變化，并且當(dāng)市場(chǎng)狀況發(fā)生變化時(shí)，基金經(jīng)理將改變其投資策略并改變其投資組合以避免風(fēng)險(xiǎn)。這種頻繁改變交易策略和資產(chǎn)組合的投資行為將嚴(yán)重影響股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

（三）建議

1.加強(qiáng)對(duì)投資基金整體的監(jiān)管力度

投資者在中國(guó)股票市場(chǎng)的投資行為是投機(jī)性的，股票型投資基金對(duì)證券的投資行為也具有非理性的投資行為，如追求損益，頻繁交易和市場(chǎng)操縱。所有這些部門都需要完善法律法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)違法行為的監(jiān)視和嚴(yán)厲處罰，使股票市場(chǎng)處于穩(wěn)定和相對(duì)合理的狀態(tài)。同時(shí)，加強(qiáng)獨(dú)立管理者制度，使獨(dú)立管理者可以更有效地監(jiān)督基金的工作，加強(qiáng)投資者與獨(dú)立管理者之間的溝通機(jī)制，使基金投資者可以參與基金的監(jiān)督管理。減少主要機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

2.提升目前國(guó)內(nèi)上市公司的質(zhì)量

從國(guó)內(nèi)的股市角度來(lái)看，目前多數(shù)的上市公司的整體素質(zhì)不是很高，還沒(méi)有形成相對(duì)較好的市場(chǎng)環(huán)境，高質(zhì)量的公司相對(duì)較少，而具有優(yōu)秀籌碼的上市公司短缺。此外，有一些高質(zhì)量的公司選擇進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)，這導(dǎo)致缺乏高質(zhì)量的上市公司，而這些公司無(wú)法推動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的整體市場(chǎng)環(huán)境。為了提高中國(guó)股票市場(chǎng)的總投資價(jià)值，必須提高中國(guó)上市公司的整體素質(zhì)，這將增強(qiáng)中國(guó)上市公司的公司治理觀念，提高中國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)能力，并通過(guò)改革管理體制來(lái)改善中國(guó)上市公司的整體績(jī)效。運(yùn)作效率。同時(shí)，監(jiān)管部門采取了一些高級(jí)政策措施，以吸引在國(guó)外上市的公司重返國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，改變準(zhǔn)備納入國(guó)外市場(chǎng)的公司的計(jì)劃，并重新考慮納入本地市場(chǎng)。

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