楊芳

《證券法》去年12月修改;證監(jiān)會2020年系統(tǒng)工作會議提出啟動公司治理專項(xiàng)行動，要以實(shí)際控制人等“關(guān)鍵少數(shù)”為重點(diǎn)。關(guān)鍵少數(shù)這個詞，自2015年“兩會”期間習(xí)總書記提出之后，成了各行各業(yè)監(jiān)管部門的熱門話題。對上市公司而言，關(guān)鍵少數(shù)就是控股股東、實(shí)際控制人及董監(jiān)高，核心是實(shí)控人。危害上市公司最大的，是實(shí)控人把上市公司當(dāng)提款機(jī)，掏空上市公司資產(chǎn)，而資金占用、違規(guī)擔(dān)保、內(nèi)幕交易、財(cái)務(wù)造假等是實(shí)現(xiàn)這個目標(biāo)的手段。

有些實(shí)控人把上市公司作為資本收割機(jī)。2014年印紀(jì)傳媒借殼高金食品，實(shí)控人肖文革聯(lián)合他人，虛高資產(chǎn)虛高估值，然后對賭期間大肆財(cái)務(wù)造假，精準(zhǔn)“完成”對賭業(yè)績，把市值拉高到400億套現(xiàn)后，然后巨額減值商譽(yù)，轉(zhuǎn)手把股權(quán)丟給不良資產(chǎn)處置公司，自己華麗脫身;公司治理完全形同虛設(shè)，公司集董事長、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)及董秘四個重要職務(wù)于外籍華人吳冰一身，實(shí)控人自己隱身幕后。這種操作是我們最怕的，因?yàn)槭崭钔旰蟮臍す竞翢o價值，只能退市了事，但投資者損失已無法追回。有些并購雖然也表現(xiàn)出高估值、高商譽(yù)減值，但減值之后公司還有價值，實(shí)控人沒有放棄上市公司，后期還會努力經(jīng)營。2018年湯臣倍健35億收購輕資產(chǎn)公司LSG，收購第一年后業(yè)績變臉，但實(shí)控人還在，結(jié)合股權(quán)激勵計(jì)劃來看，未來公司可能還會有業(yè)績，也許收購只是買貴了，撇脂之后的公司還有肉。比較兩個案例，會發(fā)現(xiàn)前者危害更甚。所以，監(jiān)管要盯住實(shí)控人，你是玩資本的？還是做實(shí)業(yè)的？！

近期出臺的監(jiān)管法規(guī)不可謂不嚴(yán)，如信息披露制度、對實(shí)控人股權(quán)質(zhì)押的分層監(jiān)控制度、對中介機(jī)構(gòu)的嚴(yán)監(jiān)管、從嚴(yán)從速的退市制度，以及今年3月開始實(shí)施的新證券法——可以說是中國資本市場里程碑式的事件。新證券法大幅度提升了證券市場違法違規(guī)成本，必將對上市公司的“關(guān)鍵少數(shù)”形成很大的震懾力。相信新證券法實(shí)施以后，一部分不獨(dú)立或不專業(yè)的獨(dú)立董事會退出市場，原來膽子“較大”的董監(jiān)高行事也會有所約束，但他們對實(shí)控人的制衡作用不會很大——雖然違法成本很高，雖然是董監(jiān)高“連坐”，但當(dāng)實(shí)控人要一意孤行、鋌而走險(xiǎn)的時候，他們的作用是有限的。

對實(shí)控人最有約束力的是外部力量，如機(jī)構(gòu)投資者。但遺憾的是，目前國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者雖然不少，但對實(shí)控人進(jìn)行干預(yù)管理的很少，多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者只是充當(dāng)財(cái)務(wù)投資者的角色，沒能發(fā)揮相應(yīng)的作用。其實(shí)，他們在獨(dú)立性、專業(yè)積累和風(fēng)險(xiǎn)控制能力都是比較強(qiáng)的，未來應(yīng)該強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資者的責(zé)任，發(fā)揮他們對實(shí)控人的制衡作用，這其中包括重大事項(xiàng)決策的有效性、內(nèi)部控制體系的建設(shè)等。

過去滬深交易所及各地證監(jiān)局所組織的培訓(xùn)中，針對上市公司董監(jiān)高的培訓(xùn)很多，針對實(shí)控人的很少。俗話說“無知者無畏”，資本市場最應(yīng)該教育的其實(shí)是實(shí)控人。而且，除了傳統(tǒng)企業(yè)之外，未來會有越來越多的科創(chuàng)類企業(yè)上市，相比前者，科創(chuàng)類公司的實(shí)控人往往在科研、本專業(yè)領(lǐng)域上很強(qiáng)，而在企業(yè)管理、對資本市場的認(rèn)識上很弱，所以他們非常必要學(xué)習(xí)這方面的知識。2019年，上交所舉辦了上市公司實(shí)控人專場培訓(xùn)，這是一個很好的開端，未來這樣的培訓(xùn)應(yīng)該強(qiáng)制化、常態(tài)化，而且要進(jìn)入考核。除培訓(xùn)之外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還可以加入其他的信息溝通，把資本市場的最近監(jiān)管要求、最新動向、被處罰的案例等，及時傳遞給實(shí)控人，因?yàn)椤坝兄趴赡苡形贰保?/p>

目前，國內(nèi)的監(jiān)管政策已經(jīng)很多，也相對完善，未來的重點(diǎn)應(yīng)該放在執(zhí)行和細(xì)化上。在向著注冊制行進(jìn)的路上，我們?nèi)钡牟皇侵贫?，而是守?guī)矩的上市公司操盤者和理性的投資人，要讓這些制度落地，持續(xù)的教育和監(jiān)督才是最重要的。